ロビンフッドの暗号資産部門責任者へのインタビュー：トークン化によるグローバル市場の接続が進行中であり、米国株式のブロックチェーン上への移行はその第一歩に過ぎない
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ロビンフッドの暗号資産部門責任者へのインタビュー：トークン化によるグローバル市場の接続が進行中であり、米国株式のブロックチェーン上への移行はその第一歩に過ぎない
「トークン化は、技術進化の次の段階であり、これに適応するか、あるいは淘汰されるかの二者択一だ。誰もが、もはや古いシステムに戻りたいとは思っていない。」
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察編集・翻訳：TechFlow
ゲスト：ヨハン・ケルブラット（ロビンフッド社暗号資産事業担当上級副社長兼ゼネラルマネージャー）
ポッドキャスト元：The Rollup
オリジナルタイトル：Is Robinhood About to Become the World's Financial Super App?
放送日：2026年5月6日
編集者による序文
本回のポッドキャストでは、ロビンフッド社暗号資産事業担当上級副社長兼ゼネラルマネージャーのヨハン・ケルブラット氏が登場。同氏は、ペプチュアル（永続）コントラクトが欧州で既に実用化段階に達しており、次なる爆発的成長ポイントは「トークン化」であると述べ、米国株式、私募株式（プライベート・エクイティ）、コモディティなどあらゆる資産をブロックチェーン上に移行させる動きが加速すると予測しました。また、ロビンフッドとHyperliquidの比較についても直接言及し、「ライセンス取得済みの中央集権型」と「完全な非中央集権型」という根本的に異なるビジネスモデルであり、単純比較は不可能だと指摘。ただし、Hyperliquidのトークン「HYPE」はすでにロビンフッド上で購入可能であると明言しました。
注目発言集
予測市場の爆発的成長への展望
- 「これはまったく新しい投資手法です。従来、一般投資家は連邦準備制度（FRB）の金利決定やAIの将来動向、あるいはどの企業が最も優れたAIモデルを開発できるかといった事象に対してヘッジをかけることはできませんでした。しかし、予測市場やイベント・コントラクトを使えば、こうした要素を投資ポートフォリオのリスク管理に実際に活用できるようになります。」
- 「AIへの投資をしたいなら、英偉達（NVIDIA）、AMD、マイクロソフトなどの個別銘柄から1つを選ぶより、『AI』というテーマそのものに関するイベント・コントラクトを購入する方がシンプルです。こうした手法は、かつて一般投資家には一切門戸が開かれていなかったものであり、特定の機関投資家のみに許された特権でした。」
- 「当社にとって取引所は基本的に“商品”です。当社のすべての製品は複数の取引所と接続されており、暗号資産でも株式でも同様のアプローチを採用しています。予測市場も例外ではありません。」
ペプチュアル（永続）コントラクトと規制
- 「ペプチュアル・コントラクトは、多くの点でよりシンプルな商品です。満期日を管理する必要がなく、特定の資金調整メカニズム（ファンドィング・レート）を意識する必要もありません。継続的な決済が可能です。」
- 「当社はすでに欧州で約12種類のペプチュアル・コントラクトを提供しており、最大10倍のレバレッジを設定しています。CFTC（米商品先物取引委員会）とは継続的に対話を重ねており、同委員長はこの分野を自らの最優先課題の一つとして明言しています。米国における規制枠組みが明確化され次第、即座に展開可能です。」
- 「当社の立場は一貫して明瞭です。ステーブルコインに対する報酬（リワード）は、FDIC保険適用の銀行口座や貯蓄口座の利息とは性質が異なります。一方で、ウォレットとプラットフォーム間の迅速な送金目的でステーブルコインを保有しているユーザーを不当に制約することも望んでいません。」
トークン化
- 「トークン化は今後、大きな爆発的成長を遂げる領域です。現在、一般ユーザーが海外株式を購入するのは依然として困難であり、海外ユーザーが米国株式を購入することも容易ではありません。さらに大陸を越えた取引となると、課税問題や安全な収益獲得手段の少なさなど、複雑さはさらに増します。」
- 「世界中の多くの国々の人々がUSDCやUSDTを購入しているのは、安全なドル建ての価値保有手段を得るためです。このようにステーブルコインで実現できることを、今後はコモディティ、株式、私募株式など多様な資産にも応用していくことができます。」
- 「米国の一般投資家が私募株式に投資しようとしても、いわゆる“適格投資家（Accredited Investor）”でない限り参入は認められず、仮に適格投資家であっても優良な投資機会にアクセスできないケースが多く見られます。トークン化によってこうした格差は解消され、誰もが公平に参入できるようになります。」
- 「トークン化は技術進化の次のステージであり、これに適応しない企業はいずれ淘汰されます。誰もが、もはや古いシステムへ戻りたいとは思わないでしょう。」
ロビンフッドの製品戦略
- 「当社は、暗号資産基盤を活用して、徐々にバックエンドの旧来システムを置き換えていく方針です。欧州ではすでに2,000銘柄以上のトークン化米国株およびETFを導入し、24時間365日取引、分数単位取引（フリクションレス・トレーディング）、即時決済など、トークン化資産が持つすべての利点を顧客に提供しています。」
- 「DeFiプロトコルとの初めてのインタラクションは、多くのユーザーにとってハードルが高いものです。ユーザーは常にチェーン間移転（クロスチェーン）方法やガス代の支払い方法などを考えなければなりません。しかしロビンフッド・ウォレットでは、こうした複雑な手順はすべてバックエンドで処理されるため、ユーザー自身が操作する必要はありません。」
Hyperliquidについて
- 「一方はライセンス取得済み・規制対応型のビジネスであり、他方は完全な非中央集権型です。これら二つのモデルを単純に比較することはできません。当社が展開しているのは中央集権型のサービスであり、万が一問題が生じた場合、ユーザーはロビンフッドを法的措置で訴えたり、規制当局に苦情を申し立てたりすることが可能です。これはまったく別の世界なのです。」
- 「当社は、互いに“生涯関わらない競合”とみなしてはいません。現在、ロビンフッド上で既にHyperliquidのトークン『HYPE』を購入できます。」
ロビンフッドの「スーパーアプリ」構想
司会者： ロビンフッドの暗号資産事業は、数年前の実験的プロジェクトから、いまや完全なマーケットへと成長しました。過去2年間で、あなたはこの事業をロビンフッド内で立ち上げ、拡大させてきましたが、その体験はいかがでしたか？
ヨハン・ケルブラット： 実に興味深い経験でした。当社は2018年からこの分野に取り組み始めました。ちょうど暗号資産市場の冬の時代だったのですが、当時多くの人が『なぜわざわざBTCやETHを上場するのか？』と疑問を呈しました。私たちの考え方はシンプルで、ユーザーが関心を持つあらゆる金融商品に触れられるようにすること――そして暗号資産もそのひとつである――という理念に基づいていました。その後、多数の資産を順次上場し、ほとんどの州でステーキング機能を開放、送金機能を実装、自己管理型ウォレット「ロビンフッド・ウォレット」をリリース、さらには欧州市場への展開も果たしました。昨年度だけで、暗号資産関連の収益は10億ドルを超えました。現在市場はやや落ち着きを見せていますが、次なるバブル期にユーザーが利用する新機能の磨き込みに注力しています。
司会者： 市場が落ち着いているとおっしゃいましたが、一方で予測市場は非常に好調です。データによると、ロビンフッド上の予測市場の取引量は320％増加しています。なぜ予測市場がこれほど熱狂的に受け入れられているのでしょうか？
ヨハン・ケルブラット： これはまさに、まったく新しい投資手法だからです。従来、一般投資家はFRBの金利決定やAIの将来動向、あるいはどの企業が最も優れたAIモデルを開発できるかといった事象に対してヘッジをかけることはできませんでした。しかし、予測市場やイベント・コントラクトを使えば、こうした要素を投資ポートフォリオのリスク管理に実際に活用できるようになります。例えばAIへの投資をしたい場合、かつては英偉達（NVIDIA）、AMD、マイクロソフトなどの個別銘柄から1つを選ぶしかありませんでしたが、今では「AI」というテーマそのものに関するイベント・コントラクトを直接購入できます。これは、かつて一般投資家には一切門戸が開かれていなかった手法であり、特定の機関投資家のみに許された特権でした。また、これはロビンフッドにおいて最も急速に成長している事業の一つでもあり、「スーパーアプリ」としての当社の価値を如実に示しています。すべての取引をひとつのアプリ内で完結でき、異なるプラットフォーム間での資金移動を余儀なくされることもなく、株式、暗号資産、イベント・コントラクトまで、あらゆるものをワンストップで取引できます。
ロビンフッドの製品戦略
司会者： 予測市場に関してもう一点お伺いします。この製品が現在これほど成功していること、およびロビンフッドの「スーパーアプリ」戦略を踏まえると、今後、予測市場分野への更なる垂直統合を進めていく可能性はありますか？ 現在、ロビンフッド上には大量の注文流がありますが、一部のコントラクトの最終決済は他の取引所で行われていると聞いています。ロビンフッドは、将来的に市場執行（マーケット・エグゼクーション）機能も自社内に取り込むことを検討していますか？
ヨハン・ケルブラット： 当社にとって取引所は基本的に“商品”です。当社のすべての製品は複数の取引所と接続されており、暗号資産でも株式でも同様のアプローチを採用しています。つまり、複数のマーケットメーカーと接続しています。予測市場も例外ではなく、Kalshiに加えてForecastExとも提携し、さらにCBOE（シカゴ・ボード・オプション取引所）と共同で、当社が注力するイベント・コントラクト専用の取引所設立を発表しました。これは極めて重要な取り組みであり、当社が顧客に提供したいすべての製品を確実に市場に出すために不可欠です。
司会者： こうした基盤的製品を統合するという観点から、ロビンフッドをさまざまな暗号資産プロトコルおよび製品の「アグリゲーター（集約プラットフォーム）」と見なすこともできます。競合のCoinbaseはすでに同様の試みを開始しており、Morphoプロトコルと協業してビットコイン担保ローン（CoinbaseがMorphoプロトコルと提携したオンチェーン貸付サービス）を提供しています。ユーザーはBTCを預け入れ、ステーブルコインを借り入れることができます。また、ロビンフッドも既に、あるいは現在進行形でLighter（分散型ペプチュアル・コントラクト取引所）と連携してペプチュアル・コントラクトを提供しようとしていると聞きます。こうした複数の製品ラインを組み合わせて暗号資産事業を構築し、基盤となるオンチェーン・プロトコルを直接活用するというアプローチをどう評価されますか？ 将来的にロビンフッドの暗号資産事業は、単にすべてのオンチェーン・プロトコルを統合するフロントエンドとなり、注文流をこれらのプロトコルに直接流すだけの存在になるのでしょうか？
ヨハン・ケルブラット： まさにそれが、当社がこれまで一貫して行ってきたことです。そのため、当社は自己管理型ウォレット「ロビンフッド・ウォレット」をリリースしました。目的は、ロビンフッドのUXに慣れたユーザーが、そのままブロックチェーンやDeFiにアクセス・参加できるようにすることです。ご指摘の通り、DeFiプロトコルとの初回インタラクションは、多くのユーザーにとってハードルが高いものです。ユーザーは常にチェーン間移転（クロスチェーン）方法やガス代の支払い方法などを考えなければなりません。しかしロビンフッド・ウォレットでは、こうした複雑な手順はすべてバックエンドで処理されるため、ユーザー自身が操作する必要はありません。ただ、それだけに留まらず、さらに進んだ取り組みも進めています。例えば、Lighterへの投資はまだ統合されていませんが、当社は既に同社に出資済みであり、今後はLighterを基盤として展開していく予定です。
また、当社が目指すもう一つの目標は、暗号資産基盤を活用してバックエンドの旧来システムの一部を置き換えることです。欧州ではすでに2,000銘柄以上のトークン化米国株およびETFを導入し、24時間365日取引、分数単位取引（フリクションレス・トレーディング）、即時決済など、トークン化資産が持つすべての利点を顧客に提供しています。これは極めて重要な取り組みであり、伝統的なシステムを暗号資産基盤で徐々に置き換え、その恩恵をユーザーに着実に届けていくことを意味します。例えば欧州市場では、タイムゾーンの関係で米国株式市場の営業時間帯には欧州ユーザーが就寝中であることが多くありますが、トークン化株式であれば、いつでも取引が可能です。
米国におけるペプチュアル（永続）コントラクトの展開ロードマップ
司会者： ロビンフッド最大の事業の一つはオプション取引であり、年間約40億ドルの規模に達しています（マーケットメイカーとしての流動性提供および対応取引の両面で）。暗号資産コミュニティでは、ペプチュアル・コントラクトはオプションよりも優れた商品であると考える声が多く聞かれます。あなたはこの見解に同意されますか？ そもそも多くのユーザーが本質的には「ゼロデイ・オプション（当日満期のオプション）」を取引しているわけですが、なぜ彼らにペプチュアル・コントラクトを提供しないのでしょうか？ ペプチュアル・コントラクトと短期オプションのどちらが優れているか、またペプチュアル・コントラクトをロビンフッドの製品体系にどのように組み込んでいくのか、お聞かせください。
ヨハン・ケルブラット： 当社はすでに欧州でペプチュアル・コントラクトを販売しています。欧州には明確な規制枠組みが整備されています。現時点で約12種類のコントラクトを提供しており、最大10倍のレバレッジを設定しています。ペプチュアル・コントラクトは、多くの点でよりシンプルな商品です。満期日を管理する必要がなく、特定の資金調整メカニズム（ファンドィング・レート）を意識する必要もありません。継続的な決済が可能な点が大きな差別化要因であり、これが世界各地で高い評価を得ている理由です。また、ペプチュアル・コントラクトは豊富な商品バリエーションを生み出せる点も重要です。例えばシンガポールのいくつかの分散型取引所では、コモディティを対象としたペプチュアル・コントラクトが非常に好調です。その理由は単純で、週末になっても世界は止まらず、中東で何かが起きたときには、人々はヘッジや投資の機会を求めているからです。
当社はペプチュアル・コントラクトを極めて優れた商品と位置づけており、CFTC（米商品先物取引委員会）とも継続的に対話を重ね、これを米国本土へ導入する道筋を探っています。ただし、明確な規制枠組みが必要です。CFTC委員長は、この分野を自らの最優先課題の一つとして明言しています。したがって、規制が明確化されれば、当社は即座に展開できる状態にあります。
ステーブルコインの収益性に関する明確化
司会者： 規制の話題に戻りますが、ロビンフッドCEOのウラド氏はツイッター上で「ステーブルコインの収益性を解放すべきだ」と積極的に主張しており、これはClarity Act（明確化法）におけるステーブルコイン収益性に関する条項を指しています。先週末、大きな進展があり、規制当局が「報酬（リワード）」と「利息（インタレスト）」をより明確に区別する方向で動いています。つまり、利息は銀行に帰属させ、ステーブルコインの無活動状態（アイドル）では直接利息が発生しないという判断が下されました。私の理解では、ユーザーはボタンを押して、何らかの収益機会へステーブルコインを預け入れるアクションを取る必要があります。ロビンフッドとしては、この方針に沿って製品設計をどう行うのでしょうか？ 例えば、私がステーブルコインを保有しているユーザーの場合、先週のこの方針に基づけば、「ロビンフッド・ゴールドで収益を得る」または「ロビンフッドのステーブルコイン利息で収益を得る」といった選択肢をユーザーが明示的に選ぶ必要があり、デフォルトで自動的に収益が発生するわけではないということでしょうか？
ヨハン・ケルブラット： 最終的な条文は施行後の結果を見なければ分かりません。法案が成立するまでは、当社としては慎重な姿勢を維持しますが、現時点では良好な妥協点を見つけることができそうだという感触を持っています。当社の立場は一貫して明瞭です。ステーブルコインに対する報酬（リワード）は、FDIC保険適用の銀行口座や貯蓄口座の利息とは性質が異なります。当社は、この認識を曖昧にしようとする意図は一切ありません。一方で、先ほどウラド氏の見解にも触れましたが、ウォレットとプラットフォーム間の迅速な送金目的でステーブルコインを保有しているユーザーを不当に制約することも望んでいません。したがって、こうしたユーザーがステーブルコインを保有している間にも、一定の報酬を得られるようにしたいと考えています。現時点の動きを見る限り、ユーザーに一部の報酬を還元する余地は十分にあると見ています。
もしClarity法案全体が成立すれば、ユーザーにとってはさらに大きな朗報となります。なぜなら、当社は現在のように州ごとに異なる規制に縛られることなく、全米市場向けに統一された製品を開発・展開できるようになるからです。Clarity法案が成立すれば、当社は全米で一貫した製品を提供できるようになります。
大胆な予測：資産のトークン化がグローバル市場をつなぐ
司会者： やや広範な質問になりますが、Clarity Act、ステーブルコイン、予測市場、ペプチュアル・コントラクト、DeFiなど、さまざまな分野が注目を集めています。次なる爆発的成長ポイントは何なのか、皆が注目しています。あなたが最も大胆に予測できるのは何ですか？ 今後1年間で、ロビンフッドまたはそのエコシステム全体において、最も注目を集める分野は何でしょうか？
ヨハン・ケルブラット： トークン化が次なる大きな爆発的成長ポイントになるでしょう。現在、一般ユーザーが海外株式を購入するのは依然として困難であり、海外ユーザーが米国株式を購入することも容易ではありません。北半球内の取引は比較的簡単ですが、大陸を越えた取引になると、課税問題や安全な収益獲得手段の少なさなど、複雑さはさらに増します。ステーブルコインがその良い例です。世界中の多くの国々の人々がUSDCやUSDTを購入しているのは、安全なドル建ての価値保有手段を得るためです。当社は、この手法が通貨に限らず、コモディティ、株式、私募株式など多様な資産へと応用可能だと考えています。ユーザーは単にこれらの資産を投資ポートフォリオに保有するだけでなく、それを担保に融資を受けたり、住宅ローンの担保として活用したりすることも可能になります。
こうしたことは、現在米国では投資額が十分に大きい場合に限って可能ですが、一般投資家が私募株式に投資しようとしても、いわゆる“適格投資家（Accredited Investor）”でない限り参入は認められず、仮に適格投資家であっても優良な投資機会にアクセスできないケースが多く見られます。トークン化によってこうした格差は解消され、誰もが公平に参入できるようになります。
司会者： 私が特に気になっているのは、例えば韓国株式市場が盛り上がっているのに、ブロックチェーン上では取引できないという点です。また、最近では一部の米国AI企業のIPO前株式（pre-IPO）が購入可能になりましたが、中国のAI企業のpre-IPO株式は依然として購入できません。こうした課題を、あなた方はどれほど速く解決できるでしょうか？ トークン化の注目度が高まるにつれ、ロビンフッドがトークン化資産を導入し、異なる司法管轄区域へと拡大していくスピードは、どの程度期待できるでしょうか？ 新しいトークン化資産をフロントエンドに実際に入れる際の障壁（フリクション）は、どれほど大きいのでしょうか？
ヨハン・ケルブラット： 資産の種類と規制の状況によりますが、全体として当社は10年にわたって積み上げてきた一貫した技術基盤を持っています。個人的には、当社のエンジニアリングチームはシリコンバレー随一であると確信しています。したがって、規制面でグリーンライトが出れば、当社は非常に迅速に推進できます。例えば、ロビンフッドはAIシステムを最も多く組み込んだ証券会社の一つであると考えています。ユーザーがコインや株式の詳細ページを開くと、そこには市場サマリーが表示されます。これはユーザーからの要望が最も高い機能の一つで、価格変動の通知を受け取ったユーザーが「なぜ価格が動いたのか？」を知りたいというニーズに応えるものです。また、Cortexアシスタントも提供しており、投資戦略について議論したり、改善点を一緒に探したりすることができます。こうした事実は、ロビンフッドが何かを成し遂げようとするときには、非常に迅速に推進できるという証左です。
司会者： トークン化の話題で、DTCC（米証券預託・清算公社）が突然、トークン化サービスの提供を発表しました。初期参加企業は50社以上に及び、ロビンフッドもその中に含まれ、2026年10月のサービス開始が予定されています。このDTCCのトークン化サービスは、ロビンフッドにとってどのような意味を持つのでしょうか？
ヨハン・ケルブラット： このような機関との協業は、当社にとって常に極めて重要です。当社は長年にわたり、「T+1決済は遅すぎる。もっと高速化すべきだ。24時間365日取引を実現すべきだ」と強く主張してきました。そのため、こうした取り組みには積極的に賛同・支援しています。しかし、結局のところ、トークン化は技術進化の次のステージであり、これに適応しない企業はいずれ淘汰されます。誰もが、もはや古いシステムへ戻りたいとは思わないでしょう。したがって、こうした企業は、今こそこの技術を基盤とした製品開発を始めるべきです。
ロビンフッドとHyperliquid
司会者： ツイッター上では、多くのユーザーがロビンフッドとHyperliquidを収益、評価額、ユーザー数、規模などさまざまな観点から比較しています。あなたは、Hyperliquidのような完全オンチェーンのペプチュアル・コントラクト・スタックの台頭を、どう見ていますか？ 彼らはオンチェーンにおける価格発見の中心地を目指しており、大量のオフチェーン価格をオンチェーンへと移行させようとしています。これはどのような意味を持つのでしょうか？ Hyperliquidは、ロビンフッドの暗号資産事業にとって将来的な競合相手なのでしょうか、それともあまり気にされていないのでしょうか？
ヨハン・ケルブラット： 当社は、これらを根本的に異なる2つのビジネスモデルと見なしています。一方はライセンス取得済み・規制対応型であり、他方は完全な非中央集権型です。これらを単純に比較することはできません。当社が注目している点の一つは、Hyperliquidを通じて多くの人々がペプチュアル・コントラクトという新しい資産クラスに触れる機会を得ているという事実です。当社も同様の取り組みを行っていますが、方法は異なります。当社は中央集権型であり、万一問題が生じた場合、ユーザーはロビンフッドを法的措置で訴えたり、規制当局に苦情を申し立てたりすることが可能です。これはまったく別の世界なのです。ただし、言い添えるならば、現在すでにロビンフッド上でHYPEを購入できます。当社は、互いに“生涯関わらない競合”とみなしてはいません。彼らは素晴らしいチームであり、今後の成功を心から願っています。
司会者： では、あなたは彼らを「支持」しているのでしょうか、それとも「支持していない」のでしょうか？
ヨハン・ケルブラット： 「支持」か「不支持」かという二項対立ではないかもしれませんが、少なくとも「購入できます」。
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