IOSG：ステーブルコインがアジアのクロスボーダー決済を再構築するか？戦略的全体像と投資機会の分析

2026.03.24

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IOSG：ステーブルコインがアジアのクロスボーダー決済を再構築するか？戦略的全体像と投資機会の分析

ローカル決済チャネルの普及に伴い、従来の送金コストは大幅に削減されていますが、現在の費用は主に国内決済プロセスに集中しており、これはステーブルコインが回避できないポイントです。

2026.03.24 - 04:45:53

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著者：Turbo、IOSG

TL;DR

クロスボーダー送金企業のステーブルコイン戦略は、以下の3種類に分類される：（1）ステーブルコインによる受取（ステーブルコイン決済の受け入れ）、（2）ステーブルコインの発行（ライセンス取得による自社ステーブルコイン発行）、（3）独立したオフショアブランドによる規制リスクの分離。現時点では、実際にサービスをリリースしている企業はごく少数にとどまる。
ステーブルコインは、クロスボーダー送金において手数料や速度面での優位性が乏しい。ローカル支払いチャネルの普及により、従来の送金コストは大幅に圧縮されており、現在の費用負担の主因は国内決済プロセスであり、これはステーブルコインでは回避できない。為替両替も同様に不可避であり、ステーブルコインはこれらの2つの核心的課題を実質的に解決していない。
新興デジタル銀行（Neobank）は、ステーブルコインを活用したクロスボーダー送金のバリューチェーンにおいて最も価値の高いセグメントである。ステーブルコイン決済の真の優位性はエコシステム内での循環にある——送金元・受取元の双方がともにステーブルコインで決済を行う場合にのみ、完全な「ゼロ・フリクション」が実現可能となる。東南アジア、中東、アフリカなど、銀行インフラが未整備な地域こそが最も強い実装シナリオであり、TetherがSQRILへの投資を決めたことは、その明確なサインである。

一、ステーブルコインによるクロスボーダー送金に関する誤解

アジアのクロスボーダー金融テクノロジー企業におけるステーブルコイン戦略は、主に以下の3方向に分けられる：

ステーブルコインの利用：ステーブルコインによる決済の受け入れ
ステーブルコインの発行：ステーブルコイン発行ライセンスの取得
独立ブランド：暗号資産／ステーブルコイン事業を、規制リスクを国内ライセンスから切り離すための独立したオフショア法人で展開

独立したオフショア法人は必須条件である

実質的なステーブルコイン事業を展開するすべての企業は、独立したオフショア法人を通じて運営している：KUN（Yeepay傘下）、DFX Labs（LianLian傘下）、RD InnoTech（RD Technologies傘下）。

ステーブルコインによる受取は、現時点で唯一リリースされている製品だが、手数料や入金スピードについて公表している企業はほとんどない。

多くの企業は、ステーブルコインの発行ではなく、まずステーブルコインによる受取からスタートしている（例：LianLian、KUN、OristaPay）。現時点では、RD InnoTechがHKDRという香港ドルペッグ型ステーブルコインの本格的発行に最も近い状況にある。

しかし、他社の成熟した決済企業のように、ステーブルコイン決済サービスの手数料や入金スピードを公式に公表している企業は、まだ見られない。唯一手数料を公表しているのはBVNKであり、その構成は以下の通り：送金手数料0円＋標準為替手数料＋外部ウォレットへの出入金サービス手数料＋ブロックチェーン手数料。

2026年3月の香港ライセンス発行が業界の転換点となる

香港金融管理局（HKMA）は2026年3月に初回のステーブルコイン発行ライセンスを発行する予定であり、認可される企業数は極めて少ない。現時点でライセンス申請が確認されている企業には、RD InnoTech、JD、Anchorpoint Financialが含まれる。RD InnoTechはすでにHKMAのステーブルコイン発行者サンドボックスに参加しており、認可の可能性が高い。

このライセンス審査結果は、どの企業が「ステーブルコイン利用」から「ステーブルコイン発行」へとステップアップできるかを決定づけるだけでなく、香港が真のステーブルコインハブとして機能するのか、それとも北京の影響下で制約を受けるままとなるかも左右する。

クロスボーダー送金企業におけるステーブルコイン導入の遅れの原因

#ステーブルコインは、クロスボーダー送金において手数料・速度いずれの面でも優位性を示せていない

海外から中国本土へのクロスボーダー送金を完了するには、送金・為替両替・国内決済の3つの主要な工程が関与する。

送金：SWIFT、ローカル銀行支払いチャネル、または内部ウォレットなどを通じて、海外の買い手から支払いプラットフォームへ資金を送金する。
為替両替：米ドル（USD）、ユーロ（EUR）などの外貨を人民元（CNY）に特定の為替レートで交換する。
国内決済：両替後の人民元を中国本土の銀行口座または支付宝（アリペイ）へ引き出す。

#ローカル支払いチャネルなどの新規チャネルにより、従来の送金手数料はほぼ0％、速度もリアルタイムに近づいている

従来、SWIFT送金は高額かつ遅延時間が長く、それがクロスボーダー送金コストの主因であった。本稿で分析対象とした企業では、送金手数料が総費用の56％を占める。例えばAirwallex経由のSWIFT送金では、約25米ドルの手数料がかかる。

しかし、多くのクロスボーダー金融テクノロジー企業は既にローカル支払いチャネルを保有しており、これは以下を意味する：

金融テクノロジー企業は、支払者所在地のローカル支払いネットワーク（米国のACH、欧州のSEPA、インドのUPIなど）を活用して資金を受け取り、自社のグローバルネットワーク内で資金を調達・配分し、さらに受取人所在地のローカル支払いネットワークを用いて支払いを完了させることで、SWIFTを完全に回避できる。

新規チャネルはクロスボーダー送金手数料を大幅に削減した。現在、国内決済が総費用の58％を占めている。

しかし、国内決済はステーブルコインによって回避可能な工程ではない。ユーザーは最終的に銀行口座に人民元の現金を保有する必要があるためである。

ステーブルコインは国内決済を回避できないばかりか、為替両替もまたクロスボーダー送金において不可欠な工程であり、ステーブルコインがユーザー体験を向上させる余地はほとんどない。送金はすでにリアルタイムに近く、手数料もゼロに近づいている一方で、為替両替こそが費用の主因であり、ステーブルコイン企業も同様にユーザーの為替処理を代行しなければならない。

総合的に見て、国内決済および為替両替を除外した純粋なクロスボーダー送金工程のみを公平に比較すると、ステーブルコインにはもはや改善の余地がない。

二、投資インサイト：新興デジタル銀行（Neobank）という物語

核心論点：新興デジタル銀行（Neobank）こそが、ステーブルコインを活用したクロスボーダー送金の鍵である

ステーブルコインを活用したクロスボーダー送金のバリューチェーンは、以下の3層に分けられる：

発行層（Tether、Circle、HKMA認可事業者）：ステーブルコインの創出
インフラ層（Bridge／Stripe、BVNK、Circle CPN）：ステーブルコインの流通・両替
流通／末端層（新興デジタル銀行）：ステーブルコインをローカル消費力へと変換

新興デジタル銀行は、このバリューチェーンにおける核心的ボトルネックであり、同時に最高の価値機会でもある。

#新興デジタル銀行こそが「ラストマイル」

ステーブルコインによるクロスボーダー送金の真の優位性は、ステーブルコイン自体が最終的な到達点（単なる法定通貨への橋渡しではない）であるエコシステムにおいてのみ発揮される。

もし店舗がステーブルコインで売上を受け取り、仕入先にもステーブルコインで支払いを行い、従業員がステーブルコインで給与を受け取り、さらにステーブルコイン原生の新興デジタル銀行でそのまま消費することができれば、トランザクション全体が完全にオンチェーンで完結し、伝統的なチャネルには一切触れない。

ただし、当事者のいずれかが法定通貨への両替を求める場合、出金に伴うコストが再び金融テクノロジー企業のローカルチャネルと同程度の決済手数料として復活してしまう。これが、銀行インフラが未整備な地域、送金チャネルが活発な地域、あるいは暗号資産原生コミュニティにおいて、ステーブルコイン決済が最も説得力を持つ理由である。

さらに、Neobankのユーザーは、ステーブルコインを保有しながら市場平均を上回る利回りを得ることも可能であり、これによりユーザーは単なる支払い手段としてではなく、「収益を生む資産」としてステーブルコインを選択する動機付けが強まる。

#金融インフラが未整備な地域への展開が不可欠

ステーブルコインが最も説得力を持つのは、従来の銀行よりも使い勝手が良い場所である：

東南アジア（フィリピン、ベトナム、インドネシア）：無銀行口座人口が44％以上、浸透率が高い
中東／アフリカ：送金チャネルが巨大、ローカル支払いチャネルが未整備、規制当局の姿勢は積極的かつオープン（UAEでは既に4つの規制枠組みが構築済み）

Tetherはベトナムにおいて並列金融システムとして機能しており、TetherがSQRILへの投資を決めたことは、その成長戦略が「新興デジタル銀行層」に賭けていることを明示する——発展途上国の人々が、USDTをローカルな方法で消費できるようにすること——これは最も明確な市場シグナルである。

#なぜAシリーズ／Bシリーズが最適な投資タイミングなのか

ステーブルコインを活用した新興デジタル銀行は、インフラ依存度の高い事業であり、ローカルライセンス、ローカル銀行パートナー、KYC／AMLコンプライアンス基盤、加盟店ネットワーク、そして消費者の信頼獲得といった要素を必要とする。

シード／プレAシリーズは時期尚早：ビジネスモデルが未検証、規制リスクが高く、単位当たりの経済性（Unit Economics）が不明瞭。
A／Bシリーズが最適なウィンドウ：需要は検証済み、コンプライアンスも確認済み、単位当たりの経済性も検証済みであり、投資リスクは顕著に低下している。
後期／IPO段階では、すでに遅すぎる可能性がある：評価額は成熟したビジネスモデルに対するプレミアムを十分に反映済み。

三、各クロスボーダー送金企業のステーブルコイン戦略詳細

Airwallex（空中雲匯）

Airwallexは、より慎重な戦略を採用している：まず内部体制を整え、規制環境および市場条件が整った後に展開する。これは、同社が従来の支払いチャネルにおいて既に持つ優位性を反映したものであり、ステーブルコインの即時導入に対する緊急性を低減させている。

ステーブルコイン／ブロックチェーン統合：懐疑的であり、現時点ではリリースされた製品なし

#CEOジャック・チャン氏はステーブルコインに対して懐疑的

彼は「0.01％未満の手数料でリアルタイム送金が可能」と述べ、「無料より安いものも、リアルタイムより速いものもない」と断言している。
同社の公式ブログでも同様の立場が示されており、既存のローカル支払いチャネルの効率性が十分であるとの見解が示されている。

#内部ステーブルコインチーム

Airwallexは2025年7月に22名のステーブルコインエンジニア職を募集し、トークン決済プラットフォームチームを編成した。採用情報によると、同社は顧客および内部システムが世界中でトークンを購入・保有・送金・決済できるよう、インフラを構築中であり、ほぼ即時なグローバル送金、オンチェーン流動性管理、および法定通貨とステーブルコイン間のシームレスな両替を実現するという。

想定される応用事例には、新興市場向けクロスボーダー決済、オンチェーン流動性管理、および法定通貨→ステーブルコイン両替機能付きのプログラマブル・ペイメントが含まれる。

#現状

現時点でリリースされたステーブルコイン製品は存在しない。2025年末のミッション更新においても、ステーブルコインについては一切言及されていない。
Circle、Tether、その他ステーブルコイン発行者との公開された提携関係はない。
2026年の戦略重点は、地域拡大、AI駆動のデベロッパー向けツール、および顧客体験の向上であり、ステーブルコインはリストに含まれていない。
同社ブログ（2026年1月）では、「ステーブルコインの価値が成立するかどうかは、現時点では未だ結論が出ていない」と述べている。

XTransfer

ステーブルコイン／ブロックチェーン統合：前向きだが、現時点ではリリースされた製品なし

#海外からのステーブルコイン受取サービス

XTransferは2025年8月、年内に海外からのステーブルコイン受取サービスを開始すると発表し、当初は一部の顧客に限定して提供するとした。しかし2026年2月現在、当該サービスの正式リリースを確認する公開情報は存在しない。

#推測：デュアルウォレット方式

XTransferのステーブルコイン戦略の核は、デュアル通貨ウォレット方式であり、企業が法定通貨とステーブルコインを同時に保有できるようにすることにある。

WorldFirst（万里匯 — アントグループ）

ステーブルコイン／ブロックチェーン統合：WorldFirstの製品レベルでは未対応だが、Ant Internationalがブロックチェーンインフラを構築中

WorldFirst自身の製品は、ステーブルコインおよび暗号資産サービスを提供していない。公式サービスにはブロックチェーン、ステーブルコイン、デジタル通貨に関する記載はなく、すべてのWorldFirst製品は従来の銀行チャネル上で動作している。
しかし、親会社のAnt Internationalは重要なブロックチェーンインフラを構築中であり、将来的にはWorldFirstへと徐々に拡張されると予想される。

#ホエール（Whale）プラットフォームにおけるトークン化預金サービス（TDS）

2024年、Ant Internationalの取り扱い総額1兆ドル超のうち、3分の1以上がホエール（Whale）プラットフォームを介してブロックチェーン技術で処理された。これはステーブルコインではなく、トークン化預金サービス（TDS）である。

トークン化預金は、ステーブルコイン企業ではなく、ライセンスを持つ銀行が発行する。例としてHSBCの場合、顧客は従来の法定通貨預金に対しデジタル記録を作成できる。HSBCが法定通貨預金を保有し、DLT上の各デジタル記録は譲渡可能なトークンであり、顧客はバッチ処理を待つことなく資金移動を完了できる。

2025年5月、アントグループとHSBCは、香港初のブロックチェーン決済ソリューションであるトークン化預金サービスを共同で立ち上げ、企業ウォレットを通じた香港ドルおよび米ドルのリアルタイム支払いを可能にした。

その他のトークン化預金パートナー：DBS（星展銀行）、スタンダードチャータード銀行、OCBC（華僑銀行）、BNPパリバ銀行、JPモルガンのKinexys Digital Payments、ドイツ銀行
UBSデジタルキャッシュ（2025年11月）：UBSシンガポールとAnt Internationalが覚書（MoU）を締結し、複数通貨対応のトークン化預金能力の探索およびホエール（Whale）プラットフォームへの統合を進める。
スタンダードチャータード銀行（2025年12月）：ホエール（Whale）プラットフォーム上で香港ドル、離岸人民元（CNH）、シンガポールドル、米ドルのトークン化預金ソリューションをローンチし、HSBCからスタンダードチャータード銀行への3,800万香港ドル規模の跨行トークン送金を完了した。
Ant Internationalは、ホエール（Whale）プラットフォーム上でトークン化預金をサポートする国際銀行と10社の提携を実現済み。
シンガポール金融管理局（MAS）の「プロジェクト・ガーディアン（Project Guardian）」に参加し、トークン化銀行負債の為替決済への応用を検討（ISDAとアントグループが共同で、トークン化銀行負債をFX決済に活用する業界報告書を発表）

Yeepay（易宝支付）

ステーブルコイン／ブロックチェーン統合：Yeepayの公式製品には直接統合されていない

Yeepayの公式製品はステーブルコインを統合していない。しかし、Yeepayの共同創業者は独立ブランド「KUN（鯤）」を通じて、積極的にステーブルコイン決済事業を展開している。

#KUN 製品マトリクス

注：KUNは「中国本土および米国以外」の顧客のみを対象としている。

#KUNのパートナーおよび統合状況

Circle Payments Network（CPN）：既にリリース済み。Circle社の確認によると、KUNはCPNのパートナーであり、7日24時間のUSDC／EURCステーブルコイン決済をサポート。CPNのメインネットは2025年半ばに正式リリースされ、第1陣として29の金融機関が接続された。
WSPN：WUSD（米ドルペッグ型ステーブルコイン）をKUN Spaceプラットフォームに統合し、クロスボーダー企業取引に活用（2024年3月）。
マルコ・デジタル（Marco Digital、01942.HK）：報道によると、KUNを通じてアジア初のUSDTベース保険コミッション支払いを実施（2025年8月）。

LianLian Pay（连连支付／连连数字）

ステーブルコイン／ブロックチェーン：パートナーを通じて既に実装済み

连连支付は、中国のクロスボーダー送金企業の中でも、特に積極的なステーブルコイン戦略を展開している企業の一つである。

#Circle／USDCに関するMOU：依然として探索段階、リリース済み製品なし

CircleとMOUを締結し、大口国際送金フローへのUSDC活用を評価中。今後の支払いシーンにおいて、Circleのレイヤー1ブロックチェーン「Arc」の応用も検討している。

#BVNKとの提携：既にリリース済みのステーブルコイン支払い統合（2025年6月）

資金の流れ：事業者がステーブルコインを入金 → BVNKが自動的に米ドルに両替 → 连连がグローバルネットワークで送金を完了。

#RD Technologies（圓幣科技）：HKDRステーブルコイン

RD Technologiesとの提携を結び、RDはイーサリアム上でHKDR（香港ドルペッグ型ステーブルコイン）を発行する計画である。连连はRD TechnologiesのRD ezLink企業身分認証およびRD Wallet支払いツールを活用し、HashKey ExchangeおよびCoboとも提携している。

HKDRは現時点でもサンドボックス／テスト段階の製品である。RD TechnologiesがHKMAから正式なステーブルコイン発行者ライセンスを取得するまでは（予定2026年3月）、この提携は全面的に実施できない。

#DFX Labs：仮想資産取引所（连连が完全所有する香港上場子会社）

主な事業内容は以下の通り：

暗号資産取引：ビットコインその他の暗号資産の売買
ウォレットサービス：仮想資産の保管／ストレージ
流動性サービス
DFX Labsは香港証券取引所（SFC）からVATPライセンス（Type 1：証券取引＋Type 7：自動取引）を取得済み。ただし、SFCの現地検査による是正措置完了および独立したペネトレーションテストの通過が、全面運用開始の条件である。