馬年最初の上昇：AI関連銘柄が暴騰
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馬年最初の上昇：AI関連銘柄が暴騰
AIによる富の創出効果は、確かに驚異的である。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察香港市場におけるAIブームは、旧正月前から旧正月後まで一貫して燃え上がり、この祭りのなかでMiniMaxと智譜（Zhipu）は明らかに最も輝く主役であった。
2月20日、香港市場は中国暦の午年最初の取引日を迎えた。国産AI大規模言語モデルの「双子星」の株価はともに急騰した。終値時点で、智譜は前日比42.72％高の725香港ドル／株となり、MiniMaxも14％超の上昇で970香港ドル／株を記録。両社の時価総額は合計で3,000億香港ドルの大台を突破した。
3,000億香港ドルとはどれほどの規模か？比較すると、現在の京東（JD.com）の時価総額は約2,945.84億香港ドルである。つまり、設立からまだ10年未満のAI企業2社が、20年以上の歴史を持つ老舗インターネット巨大企業を、静かに追い越したということになる。
AIによる富の創出効果は、実に驚異的である。
2カ月間で株価が400％以上上昇
MiniMaxと智譜の株価神話は、春節から始まったものではなく、むしろ上場直後からその伏線が張られていた。中国初の香港市場上場AI大規模言語モデル企業として、両社は上場以来、波瀾万丈の上昇相場を描き続けている。
まず智譜について見てみよう。「世界初の大規模言語モデル上場企業」と称される智譜は、2026年1月8日に香港証券取引所に正式上場し、発行価格は116.2香港ドル／株であった。初日から「大入り」を記録し、時価総額は578.9億香港ドルに達した。注目に値するのは、上場前の公開募集段階で、すでに約1,160倍のオーバーサブスクライプ（過剰申込）を記録したことである。市場の熱気はまさに一目瞭然であった。
上場後、智譜の株価は着実に上昇を続けた。特に2月に入ると、海外コミュニティで話題となった匿名モデル「Pony Alpha」が登場。当時市場では、このモデルが智譜がまもなくリリースする次世代大規模言語モデル「GLM-5」であるとの情報が流れた。このニュースを受けて、智譜の株価は「ロケット式」の上昇を開始し、2月9日から12日のわずか4営業日間で、最大累積上昇率は110％を超えた。
2月12日、智譜は次世代フラッグシップモデル「GLM-5」のオープンソース化を正式発表するとともに、GLM Coding Planのサブスクリプション価格の引き上げも発表。全体の価格引き上げ幅は30％からスタートした。翌営業日には、株価が20.65％急騰した。そして2月20日、午年最初の取引日に智譜はさらに42.72％上昇し、単日での時価総額増加額は967億香港ドルに達した。これは、ビリビリ（Bilibili）1社分の時価総額に相当する規模である。
上場からわずか43日で、智譜の株価累積上昇率は524％を超え、時価総額は3,232.4億香港ドルに達した。
智譜と比べても、MiniMaxの初日パフォーマンスはさらに目覚ましかった。1月9日、MiniMaxは香港証券取引所に上場し、初日終値は前日比109.09％高の345香港ドルとなり、時価総額は直ちに1,067億香港ドルに達した。
2月以降、MiniMaxの株価はAI関連銘柄全体の上昇に歩調を合わせ、2月9日の515香港ドル／株から旧正月4日（2月2日）の970香港ドル／株へと上昇。わずか10数日間で約90％の上昇を記録し、発行価格の165香港ドルから見れば4.88倍の暴騰となった。時価総額も初日の1,067億香港ドルから3,042.3億香港ドルへと拡大した。
なお、2月13日、MiniMaxは次世代テキスト生成モデル「MiniMax M2.5」の正式リリースを発表したが、市場ではこれが同社株価の持続的な強さを支える重要な Catalyst（触媒）であると広く認識されている。
初日の「大入り」から、いずれも4倍以上の上昇率を記録するという、智譜とMiniMaxの資本市場デビューは、まさに完璧なものであった。また、両社の香港市場における力強いパフォーマンスは、二级市場の投資家たちを大いに儲けさせただけでなく、従業員持株制度（ESOP）にも極めて大きな還元をもたらした。
過去の公開招集書によると、両社とも上場前に従業員持株制度を導入しており、智譜では従業員の持株比率が51.2％に達し、MiniMaxに至ってはほぼ全従業員が参加するという徹底した制度であった。現時点の時価総額に基づいて試算すると、すでに多数のコア人材が持株によって「財務的自由」を実現している。
投資家も年初から「大入り」を獲得
もちろん、二级市場でIPOに参加した個人投資家や既存の従業員と比べれば、企業の創業期から一貫して支援してきたプライベート・エクイティ（PE）投資機関こそが、今回の富の饗宴において最も注目される恩恵者である。
まずは智譜から見てみよう。智譜は清華大学コンピュータ科学技術学部の技術移転を基盤としており、1996年に設立された清華大学知識工学（KEG）研究所に由来する。同社のキーパーソンであり、チーフ・サイエンティストである唐傑氏は同研究所出身で、中国初の兆（テラ）パラメータ級オープンソース大規模言語モデル「悟道2.0」の開発を主導し、GLMシリーズのモデルアーキテクチャ設計を通じて、国産大規模言語モデル技術の自主化を推進した。
CEOの張鵬氏は清華大学コンピュータ科学技術学部卒業で、清華大学のイノベーションリーダーシップ博士号を取得。会長の劉徳兵氏はかつて清華大学データサイエンス研究所の科学技術ビッグデータ研究センター副所長を務めた。
こうした「清華系」および「科学者起業家」という二重の背景を背景に、智譜は設立当初から資本市場の注目を集め、プライベート・エクイティ市場における「スター・プロジェクト」として急速に成長した。
投中嘉川（CVSource）のデータによると、上場前までに智譜は50社以上の投資機関から資金調達を実施。その中には、中科创星、達晨財智、君聯資本、啓明创投、今日資本、光速光合、順為資本、紅杉中国、高瓴、雲暉資本、招商局创投などのVC／PE機関だけでなく、美団（Meituan）、アントグループ（Ant Group）、アリババ（Alibaba）、テンセント（Tencent）、小米（Xiaomi）といった産業資本、さらには北京、上海、成都、天津、杭州などの地方政府系ファンドも含まれる。
現時点では、これらの未退出機関は依然としてロックアップ期間中であるが、現在の株価に基づけば、帳簿上の含み益はすでに非常に大きい。
とりわけ初期投資家のリターンは驚異的である。2019年の設立直後、智譜は中科创星から4,000万元のシードファンド（天使投資）を調達し、その際のポストマネー評価額は3.75億元であった。現在も中科创星は智譜の約1.34％の株式を保有しており、時価総額が3,232.4億香港ドルに達した今、その保有株式の時価は43.3億香港ドルに達している。
続いてMiniMaxについて見ていこう。2022年初頭、商湯科技（SenseTime）の元副社長・閆俊傑氏は、同社の上場直前というタイミングで自らのオプションを放棄し、退職してMiniMaxを創業。その後、マルチモーダル（多様態）モデルの研究開発に専念した。
過去3年間で、同社はトップクラスの投資陣を結集させた。株主には、高瓴、IDG、紅杉、経緯創投、明勢資本、中国人寿など一流の財務投資家に加え、ミーハオユウ（miHoYo）、アリババ、テンセント、小紅書（Xiaohongshu）といった産業投資家も名を連ねる。
その中でも、高瓴、ミーハオユウ、雲啓資本、IDGは、MiniMaxの最も初期のシード投資家であり、当時のポストマネー評価額は2億米ドル（人民元換算で約13.8億元）であった。2月20日の終値に基づき計算すると、これらのシード投資家が得た帳簿上のリターンは、すでに100倍を超える。
両社のロックアップ期間が終了すれば、上記投資機関にとって、真の「収穫の時」が訪れるだろう。
AI大規模言語モデル、一斉に「資金吸収」モードへ
実際のところ、MiniMaxと智譜の株価暴騰は、ここしばらくのAI大規模言語モデル分野における資本市場の動向を象徴する一例に過ぎない。プライベート・エクイティ市場における資金調達の物語も、同様に注目に値する。
最初のニュースは「月之暗面（Moonshot）」から届いた。12月31日、同社はIDGキャピタルがリードする5億米ドルのシリーズC資金調達を完了し、アリババ、テンセントなどの既存株主がオーバーサブスクライブ（過剰認購）したと発表。ポストマネー評価額は43億米ドルに達した。
その後、2026年1月26日には、「階躍星辰（StepFun）」が、上國投先導基金、中国人寿股権投資、浦東投資、徐匯資本、無錫梁谿基金、厦門国貿、華勤技術などを含む投資家から50億元を超えるシリーズB＋資金調達を完了したと発表。また、テンセント、啓明创投、五源資本などの既存株主も追加出資を行った。
この資金調達は、過去12カ月間における中国の大規模言語モデル分野における単一取引での最高額を更新する記録となった。
熱気はこれで収束しなかった。つい先日の2月17日、メディア報道によると、月之暗面は新規の7億米ドル超の資金調達を間もなく完了する見込みであり、アリババ、テンセント、五源資本、九安などの既存株主が共同でリードする。最新の評価額は100億米ドルを突破したと伝えられている。
さらに、同様に「AI大規模言語モデル六小虎」の一角を占める百川智能（Baichuan Intelligence）も、この期間中に上場準備の動きを示しており、2027年のIPO実施が予定されている。
わずか3カ月の間に、巨額の資金調達のニュースが相次いで報じられた背景には、技術革新と商業化の見通しが共に進展した結果として生じた、資本市場による再評価がある。
智譜の早期投資家である中科创星は、現在の大規模言語モデルの能力が、これまでにないほど飛躍的に向上しており、言語処理、マルチモーダル、動画、コード生成、ツール呼び出しといった主要分野で、それぞれ「使える」レベルから「使いやすい」レベルへと臨界点を突破しつつあると指摘。すでに、大規模言語モデルの恩恵を享受できる明確な「ウィンドウ・オブ・オポチュニティ（機会の窓）」が開かれていると述べている。
ただし、競争がますます激化するにつれ、今後の資金やリソースは、少数のトップ企業へと急速に集中していくことが予想される。
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