熊と牛の分岐点、ビットコインは新年早々10万ドルを目指す？
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熊と牛の分岐点、ビットコインは新年早々10万ドルを目指す？
市場は防御的な売却が支配する状態から、リスク許容を選びながら再び関与を再構築していく段階へと徐々に移行しつつある。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Glassnode
翻訳：AididiaoJP、Foresight News
ビットコインは大規模な年末調整を経て、より明確な市場構造を持ちながら2026年に突入した。現在、利益確定売り圧力は緩和され、市場のリスク選好は穏やかに回復しているが、持続的な上昇トレンドを確立するには、依然として重要なコスト基準ラインをしっかり維持し回復することが鍵となる。
概要
ビットコインは深い下落と数か月間にわたるもみ合いを経た後、正式に2026年に移行した。オンチェーンデータによると、利益確定圧力は明らかに緩和され、価格帯の下限付近で市場構造が初期的な底堅さを見せている。
売却圧力は軽減されたものの、価格上方には依然として大量の損失保有ポジション（アンダーウォーターポジション）が集中しており、主に現在のレンジ上半分に分布している。これは価格上昇の余地を引き続き制限しており、主要な抵抗ラインを突破することが上昇トレンド回復にとって極めて重要であることを浮き彫りにしている。
デジタル資産財務部門によるビットコイン需要は価格に基本的な支えを提供し続けているが、この需要は脈動的であり、持続性や構造的安定性に欠ける。
米国現物ビットコインETFの資金フローは2025年末に純流出を記録した後、最近再び純流入の兆候を見せている。同時に、先物市場の未決済建玉（オープンインタレスト）は下落を停止し、回復に転じており、機関投資家の市場への再参加とデリバティブ取引の活発化が再構築されつつあることを示している。
史上最大規模のオプションポジションが年末に集中して満期を迎えた結果、未決済建玉の45％以上が清算され、これにより市場における構造的ヘッジ拘束が解消され、真のリスク選好が価格により明確に反映されるようになった。
インプライド・ボラティリティはおそらく一時的な底値に達しており、年初の買い手需要が緩やかにボラティリティ曲線を押し上げているが、依然としてここ3か月間のレンジでは低い位置にある。
プットオプションのプレミアム縮小とコールオプション取引比率の上昇に伴い、マーケットスキューは継続的に正常水準へ回帰している。新年以降、オプション取引は明らかにコール寄りに傾いており、投資家が防御的なヘッジから積極的な上昇展開へとシフトしていることを意味している。
9.5万〜10.4万ドルのレンジにおいて、マーケットメイカーのポジションはネットショートに転じており、価格がこのゾーンに入ると、そのヘッジ行動が自動的に上昇を加速させる可能性がある。また、9.5万ドル権利行使価格のコールオプションのプレミアム動向も、ロングポジション保有者が利益確定を急がずホールドする傾向にあることを示している。
総合的に見ると、市場は防御的なレバレッジ縮小フェーズから、リスク資産を戦略的に増加させる段階へと徐々に移行しており、より明確な構造と高い弾力性を持って2026年を迎えた。
オンチェーン洞察
利益確定圧力が大幅に緩和
2026年の第1週、ビットコインは約8.7万ドル付近で数週間にわたり続いたもみ合いを突破し、約8.5%上昇し、最高で9.44万ドルに到達した。この上昇は、市場全体の利益確定売り圧力が顕著に低下したことを背景としている。2025年12月下旬、7日平均の実現利益は第4四半期の大部分で1日あたり10億ドルを超えていたが、大きく減少し1.838億ドルまで落ち込んだ。
実現利益の低下、特に長期保有者の売り圧力の弱まりは、価格上昇を抑制していた主要な売り圧力が一時的に解消されたことを示している。売り手勢力の弱体化により、市場は安定を取り戻し信頼感を回復し、新たな上昇を推進できた。したがって、年初のブレイクアウトは市場が利益確定圧力を効果的に消化し、価格上昇の余地を開けたことを象徴している。
上方の損失保有ポジションという抵抗
利益確定圧力の緩和により価格はさらに上昇できるようになったが、現在の反発は異なる保有コスト層から成る供給圏へと進入しつつある。市場は現在、「最近の高値圏で購入した投資家」が支配するゾーンに入っている。彼らの保有コストは密集しており、9.21万〜11.74万ドルの間にある。これらの投資家は前期の高値圏で大量に購入し、価格が過去最高値から約8万ドルまで下落しても持ち続けてきた。
そのため、価格が彼らのコスト帯に戻ると、損切り解除またはわずかな利益での退場の機会が生まれ、自然な上昇抵抗となる。本格的なブルマーケットを再開するには、時間と粘り強さが必要であり、この上方の供給を消化し、価格がこのゾーンを有効にブレイクアウトする必要がある。
重要な回復水準
上方の損失保有ポジションという抵抗に直面する中で、最近の反発が過去の下落トレンドを本当に逆転し、持続的な需要主導のフェーズに移行できるかどうかを判断するには、信頼できる価格分析フレームワークが必要となる。短期保有者コストベースモデルは、この移行期において特に重要である。
注目すべきは、昨年12月の市場の弱い均衡状態が、まさにこのモデルの下限近くで形成されていたことだ。これは当時の市場心理が脆弱で、買い手の自信が不足していたことを反映している。その後の反発により価格はモデルの中間値、すなわち短期保有者のコストベースである9.91万ドル水準まで戻された。
したがって、市場回復の最初の重要な確認サインは、価格が短期保有者コストベースを継続的に上回って維持できるかどうかであり、これは新規参入投資家の自信が回復し、トレンドが前向きに転じる可能性を示唆している。
利益と損失の分岐点
市場の焦点が短期保有者コストベースの有効な回復に向かう中、現在の市場構造は2022年第1四半期の失敗した反発と類似している。価格がこの水準を継続的に上回ることができなければ、さらに深い下落リスクが生じる可能性がある。もし自信が継続的に損なわれれば、需要はさらに萎縮するだろう。
このダイナミクスは短期保有者MVRV指標にも明確に表れている。この指標は現物価格と最近購入者の平均コストを比較することで、彼らの含み益・含み損の状況を反映する。歴史的に、この指標が継続的に1を下回る（価格が平均コストを下回る）場合、市場は空売り主導となることが多い。現在、この指標は最低値0.79から0.95まで反発しており、最近の買い手は平均で約5%の未実現損失にあることを意味している。これを早期に含み益状態（MVRV > 1）に回復できなければ、市場は依然として下落圧力に直面するため、今後数週間における重要な観察ポイントとなる。
オフチェーン洞察
デジタル資産財務部門の需要鈍化
企業の財務部門は依然としてビットコインに対して重要な周辺需要を支えているが、その購入行動は断続的でイベント駆動型の特徴を持っている。財務主体が週単位で数千BTCを純流入させるケースが複数回見られるが、こうした買い入れは継続的かつ安定した積立パターンにはなっていない。
大規模な資金流入は価格が局所的に下落したりもみ合ったりする局面でよく発生しており、企業の買い入れ行動は依然として価格指向であり、長期的な構造的増強ではなく、機会主義的な配置であることを示している。参加する機関の範囲は広がっているものの、全体の資金流入は「脈動的」であり、長い沈黙期間が挟まる。
継続的な財務部門の買い支えがない状況下では、企業の需要は価格の「安定化装置」として機能するが、トレンド上昇の原動力とはなりにくい。市場の方向性は、デリバティブのポジション変化や短期流動性状況により一層依存することになる。
ETF資金フローが再び純流入に
米国現物ビットコインETFの資金フローは、機関資金が市場に再び入り込む初期の兆候を示している。2025年末に続く純流出と取引低迷の後、ここ数週間で資金フローは明確に純流入に転じており、これは価格が8万ドル台の底堅いレンジで反発した動きと同期している。
現時点の純流入規模はまだサイクル中期のピークレベルには届いていないが、資金フローの方向はすでに決定的な転換を見せている。純流入日数の増加は、ETF投資家が以前の純売りから徐々に周辺的な買い手へと変化していることを示している。
この変化は、機関の現物需要が再び市場の積極的な支えとなり、流動性圧力源ではなくなりつつあることを意味しており、年初の市場安定に構造的な買い支えを提供している。
先物市場の参加度が回復
2025年末の価格下落による激しいレバレッジ解消を経て、先物市場の総未決済建玉が最近再び上昇に転じている。未決済建玉は500億ドルを超えるサイクル高値から一旦後退したが、現在は安定し、緩やかに増加しており、デリバティブ取引者がリスクポジションを再構築していることを示している。
このポジション再構築は、8万〜9万ドル上方での価格安定と同時進行しており、取引者が急騰を追いかけるのではなく、リスク暴露を段階的に増やしていることを示している。現在の再積立ペースは緩やかで、未決済建玉の規模は依然として以前のサイクル高値を大きく下回っており、短期的な大規模な清算リスクを低減している。
未決済建玉の緩やかな回復は、局所的なリスク選好の改善とデリバティブ買いの徐々な回帰を示しており、年初の流動性が正常化する局面で新たな価格形成を促進する。
オプション市場の「大掃除」
2025年末、ビットコインオプション市場は過去最大規模のポジションリセットを経験した。未決済建玉は12月25日の579,258枚から、翌26日の満期後に316,472枚へと急減し、減少率は45%を超えた。
多くの未決済建玉が特定の重要な権利行使価格に集中すると、マーケットメイカーのヘッジ操作を通じて短期的な価格動向に間接的に影響を与える。昨年末、この集中度が高まり、「価格粘着性」が生じ、ボラティリティが制限されていた。
現在、この構図は打破された。年末満期のポジションが一斉に整理されたことで、市場は以前のヘッジメカニズムによる構造的拘束から解放された。
満期後の環境は、真の市場センチメントをより明確に観察する窓口となった。なぜなら、新規ポジションは残留ポジションの影響ではなく、投資家の現在のリスク選好を直接反映するため、年初数週間のオプション取引は将来の価格見通しをより正確に表すことになる。
インプライド・ボラティリティは底打ちか
大規模なオプションポジションリセット後、インプライド・ボラティリティはクリスマス期間中に短期的な安値を付けた。休暇期間中の取引は薄く、1週間インプライド・ボラティリティは昨年9月下旬以来の最低水準まで低下した。
その後、買い手の関心が回復し、投資家は新年に向けて徐々にボラティリティのロングポジション（特にコール寄り）を構築し始め、各種期限のボラティリティ曲線が緩やかに上昇した。
上昇は見られたものの、ボラティリティは依然として圧縮されている。1週間から6か月までの各期限のボラティリティは42.6%〜45.4%の間で集中しており、曲線形状は比較的フラットである。
ボラティリティは依然としてここ3か月間のレンジでは低位にあり、最近の上昇はリスクの全面的再評価というよりもむしろ市場参加の回復を反映している。
市場は均衡に向かう
インプライド・ボラティリティが安定する中、スキューは取引者の方向性志向をより明確に映し出す指標となっている。過去1か月間、プットオプションのコールに対するプレミアムは継続的に縮小し、25-Deltaスキュー曲線はゼロ軸へと徐々に戻っている。
これは市場が徐々にコール寄りの配置にシフトしていることを示している。投資家の需要は単なる下落防止から、上昇機会へのさらなる露出拡大へと変化しており、これは年末のポジション整理後に再配置を行う行動と一致している。
同時に、防御的ポジションも減少している。一部の下方保護ポジションが解除され、「ブラックスワン」保険に対するプレミアム支払いが低下している。
全体として、スキューは市場のリスク表現がよりバランスを取り戻しており、投資家の価格上昇やボラティリティ拡大への期待が高まっていることを示している。
新年のオプション取引はコール寄り
資金フローのデータは、スキューが示すトレンドを裏付けている。年初以降、オプション市場の活動はシステム的にコールオプションを売る（ボラティリティ低下を予想）動きから、積極的にコールオプションを買う（上昇またはボラティリティ拡大を予想）動きへと転換している。
過去7日間で、コールオプションの買い取引は全オプション活動量の30.8%を占めた。コール需要の上昇は、ボラティリティの売り手も惹きつけ、彼らはより高いプレミアムを得るためにコールオプションを売っている（全活動の25.7%）。
プット寄りの取引は全出来高の43.5%を占め、最近の価格上昇という文脈では、この比率は控えめである。これはスキューが均衡に向かう動きと一致しており、即時の下方保護に対する需要が低下していることを反映している。
マーケットメイカーがキーレンジでネガティブに転換
新年以降、コールオプション取引が活発化する中、マーケットメイカーのポジションもそれに応じて調整された。現在、9.5万〜10.4万ドルのレンジで、マーケットメイカーは全体としてネットショートである。
このゾーン内では、価格が上昇すると、マーケットメイカーはリスクヘッジのために現物またはペリPETUAL契約を購入する必要があり、この受動的操作は市場が強気のときに上昇を助長する効果を持つ。これは昨年末のボラティリティ抑制効果とは正反対の環境である。
第1四半期満期の契約では、9.5万〜10万ドルのゾーンでコールオプションを集中して購入する動きが、市場のリスク表現の変化をさらに裏付けている。現在のマーケットメイカーのポジション構造は、このゾーンでのヘッジ行動が価格変動を抑えるどころか、上昇力を増幅させる可能性があることを意味している。
9.5万ドルコールオプションのプレミアムが忍耐を示す
9.5万ドル権利行使価格のコールオプションのプレミアム動向は、市場センチメントの変化を測る有効な指標となる。1月1日、現物価格がまだ8.7万ドル付近だった際、この権利行使価格のコールオプションのプレミアム買いが加速し、価格が9.44万ドルの最近の高値に上昇するにつれてさらに増加した。
その後、プレミアム買いは横ばいになったが、顕著な反落は見られなかった。さらに重要なのは、この過程でコールオプションのプレミアム売りが大幅に増加しなかったことだ。
これは利益確定の動きが限定的であることを示している。最近の高値以降、コールオプションの売り出しは僅かに増加したのみで、大多数のコールポジション保有者は利益を確定するのではなく、ホールドを選んでいることを示している。
全体として、9.5万ドル権利行使価格を中心としたオプションプレミアムの動きは、強気派参加者の忍耐と保有自信を反映している。
まとめ
ビットコインは新年を迎えるにあたり、現物、先物、オプション市場における過去のポジションを大幅に整理した。2025年末のレバレッジ解消と年末オプション満期イベントは、市場が以前直面していた構造的制約を効果的に解除し、よりクリーンでシグナルの明確な環境を残した。
現在、市場再参加の初期兆候が現れ始めている：ETF資金フローが安定して回復し、先物市場の活性が再構築され、オプション市場は明確に強気寄りの配置へと転換——スキューが正常化し、ボラティリティが底打ちし、マーケットメイカーが上方のキーゾーンでマイナスに転じた。
これらの動向は共に、市場が防御的な売り中心のモードから、リスク露出を戦略的に増やし、参加度を再構築するフェーズへと徐々に移行していることを示している。構造的な買い支えはまだ強化が必要だが、過去のポジション圧力の解放と強気センチメントの再蓄積は、ビットコインがより軽快な足取りで2026年をスタートしたことを意味しており、内部構造の改善が今後の相場展開にさらなる可能性を提供している。
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