黄仁勳はバブルを見ていない
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黄仁勳はバブルを見ていない
NVIDIAは引き続き上昇している。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察外部は騒然としているが、NVIDIAの決算発表後も株価は上昇した。
これは非常に目覚ましい決算であり、四半期全体の売上高や利益、そして柱となるデータセンター事業の業績も非常に強力だった。黄仁勲氏はさらに、NVIDIAが抱える未出荷のチップ注文額は5000億ドルに達し、クラウド向けGPUはすべて売り切れたと述べた。
特に注目されるのは、黄仁勲氏が電話会議でAIバブルへの懸念について外界の声に応えた際、「バブルは存在しない」と明言したことだ。
NVIDIA今回の決算発表は大きな注目を集めたが、その大きな要因の一つは、市場の意見が分かれていることにある。一方には映画『マネー・ショート』のモデル人物であるマイケル・バリー氏のように大規模な空売りを行う者たちがおり、他方にはかつてNVIDIAを空売りしていた投資銀行DA Davidsonのように楽観的で買いを推奨する者たちがいる。
このようにNVIDIAは、極端に分かれた評価の狭間で揺れている。NVIDIAの将来、ひいてはAI業界全体の行方に対して、外部ではもはや合意形成が難しくなっている。
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まずNVIDIAの決算内容を見てみよう。
NVIDIAが今回発表したのは、今年10月26日までを期間とする2026年度第3四半期の決算報告である。
決算全体は好調そのもので、売上高や利益など多くの項目がアナリスト予想を上回っており、それに加え企業側も今後の見通しについて楽観的な姿勢を見せている。
決算によると、第3四半期の売上高は570.1億ドルで、アナリスト予想の549.2億ドルを大きく上回った。純利益は319.1億ドルとなり、前年同期比で65%増加した。
調整後1株当たり利益は1.3ドルで、市場予想の1.25ドルを上回った。
事業別に見ると、引き続きデータセンターがNVIDIAの柱であり、今回の業績でも過去最高を更新している。
第3四半期のデータセンター事業の売上高は512億ドルで、総売上高の約90%を占め、前年同期比66%増加し、アナリスト予想の490億ドルも大幅に上回った。データセンターの中で「コンピューティング」部門が最も大きく、430億ドルの収益をもたらした。
この成長は主にGB300シリーズチップの販売によって牽引された。GB300はNVIDIAの次世代人工知能コンピューティングプラットフォームであり、72個のBlackwell Ultra AI GPUと36個のArm Neoverseアーキテクチャに基づくGrace CPUを搭載しており、今年5月に正式発表され、第3四半期から量産開始となった。
電話会議でNVIDIAの最高財務責任者コレット・クレス（Colette Kress）氏は、「GB300の売上はGB200を上回り、Blackwell全体の売上の約三分の二を占めている。GB300への移行は非常にスムーズに進んでいる」と明らかにした。
「コンピューティング」以外では、データセンター事業における「ネットワーク」部門も82億ドルの収益を上げた。
決算によれば、2026年度第3四半期においてNVIDIAの他の事業部門もシェアは小さいものの、それぞれ「好調」であった。ゲーム事業の四半期売上高は43億ドルで、前年同期比30%増加。プロフェッショナルビジュアライゼーション事業は7.6億ドルの売上を記録し、前年比56%増加。自動車およびロボティクス事業は5.9億ドルの収益を上げ、前年比32%増加した。
これがどれほど異常な状況かを理解するために、このAIブーム以前の状況を振り返ってみよう。ちょうど3年前の2022年11月、NVIDIAは2023年度第3四半期の決算を発表したが、当時の四半期売上高は59.3億ドルで、前年比17%減少していた。つまり、わずか3年間でNVIDIAの四半期売上高は10倍近くに膨らんだのである。
言い換えれば、3年前のNVIDIAの全売上高は、現在のデータセンターという柱以外の約10%の売上に相当する。
02
NVIDIAの決算発表直後、市場は良好な反応を示し、ナスダック終了後の時間外取引で株価は一時5%以上上昇した。
これは容易なことではない。NVIDIA今回の決算がこれほど注目された主な理由は、AIバブルへの懸念がかつてないほど高まっているためである。
NVIDIAの将来に対する評価は、極端に分かれている。
一方では、多くの機関がNVIDIAを高く評価し、買いを入れたり楽観的な見通しを出したりしている。
最も劇的なのは、投資銀行DA Davidsonが突如としてNVIDIAの格付けを「ホールド」から「バイ」に引き上げ、目標株価も1株195ドルから210ドルへと上方修正したことだ。
これは大きな態度転換である。DA DavidsonはこれまでNVIDIAに対して弱気の立場を取っており、同社のアナリストはNVIDIA株価が最大48%下落すると警告していた。
新しいリポートでDA Davidsonは、「AIコンピューティング需要の成長に対する我々の楽観的見方が、NVIDIAに対する懸念を置き換えた」と述べた。
他方、逆の声も少なくない。
特に注目を集めたのは、映画『マネー・ショート』のモデル人物であるマイケル・バリー（Michael Burry）氏が率いるScion Asset Managementが、NVIDIAに対して大規模な空売りを行ったことである。
バリー氏自身も2年ぶりに沈黙を破り、X上で投稿を行い、画像には『マネー・ショート』に登場する彼自身がモニターを見つめるシーンを使い、キャプションには「時には我々はバブルを見ることができる。時には我々は何か行動できる。唯一の勝利方法は参加しないことだ」と記した。
彼がここで言う「バブル」が何を指すか明言していないが、一般にはAIバブルを意味すると解釈されている。
バリー氏が常に正しいとは限らない。彼はかつてサブプライム危機を的確に予測したが、数年前にはミーム株や暗号資産の買い手が「世紀の大暴落」を迎えると警告し、イーロン・マスクからは「常に誤った信号を出す壊れた時計」と揶揄されたこともある。
だが、今回の警鐘を誰が無視できるだろうか？特に現時点で、AIバブル論がますます強まり、NVIDIAがシリコンバレーのAI産業の「中枢」として、その動向が常に注目されている。
03
こうした外部の議論に対し、NVIDIAも当然向き合わざるを得ない。今回の決算説明会では、AIバブルに関する質問が避けられず取り上げられた。
黄仁勲氏はそれに対して、回避することも遠回しに答えることもせず、直接的に否定した：
「AIバブルについてはさまざまな話があるが、我々の視点から見れば、（インターネットバブル当時とは）状況は全く異なる。AIは既存のワークロードを変えている。AIバブルなど存在しない。」
NVIDIAが自信を持つ背景には、GPUの販売が非常に好調であることにある。黄氏は決算で、Blackwellチップの販売が予想を大きく上回り、クラウド向けGPUはすでにすべて売り切れたと語った。「トレーニングでもインファレンスでも、計算需要は加速的に、指数関数的に重なり合っている。我々はすでにAIの好循環期に入ったのだ。」
また、電話会議で彼は、現在NVIDIAが抱える未出荷のチップ注文は5000億ドルに達しており、納期は2026年まで埋まっており、来年に量産開始予定の次世代Rubinプロセッサも含まれていると明かした。
黄氏の見解では、AIエコシステムは急速に拡大しており、新たな基盤モデル開発者が続々と登場し、AIスタートアップが増え、より多くの業界や国に広がっている。AIはあらゆる場所に、あらゆることを可能にする方向にある。そのため、AIバブルへの懸念は不要であるという。
将来についても、NVIDIAは自信を持って楽観的な見通しを提示した。
NVIDIAは、第4四半期の売上高が約650億ドルに達すると予想しており、これはアナリスト予想の616.6億ドルを上回る。
NVIDIAの株価がナスダック終了後に上昇した動きからもわかるように、今回の決算発表および電話会議での対応は、一定程度市場の緊張感を和らげた。
Investing.comのシニアアナリストThomas Monteiro氏はコメントを発表し、「これはAI革命の現状に関する多くの疑問に答えている。結論は簡単だ。予見可能な将来において、市場需要や生産サプライチェーンの観点から見ても、AIはまだピークに達していない。」と述べた。
しかし、これで緊張感が即座に消えるわけではない。
一部のアナリストは、今回の決算報告だけではAIバブルへの懸念を十分に鎮静化できないと指摘している。
第3四半期、NVIDIAは自社のチップをクラウド顧客からリースバックする支出を大幅に増やした。これは、チップを再販できないクラウド顧客から自社製品を借り戻す措置である。このような契約の総額は260億ドルに達し、前四半期の2倍となった。
マイクロソフトやアマゾンを含むクラウド大手各社はAIデータセンターに数十億ドルを投じており、一部の投資家は、これらの企業がAI計算装置（例えばNVIDIAのチップ）の減価償却年数を延ばすことで、利益を「人為的に押し上げている」との見方を示している。
第3四半期、NVIDIAの事業集中度はさらに高まり、四大顧客が売上高の61%を占めており、前期の56%からさらに上昇した。
また、NVIDIAは継続的にAI企業への賭けを強めており、しばしば重要な顧客でもある企業に数十億ドルを投入しており、これにより「AI経済の循環依存」への懸念が生じている。
その他にも、NVIDIAの成長を制限する多くの不確実な要因が存在する。例えば地政学的影響があり、依然として中国市場への進出は認められておらず、中東市場へと目を向けている。最近になって、最大10億ドル相当のチップ輸出がようやく許可されたばかりである。
また将来的なGPUの実際の利用率の問題もある。eMarketerのアナリストJacob Bourne氏は次のように述べている。
「GPUの需要は依然として巨大だが、投資家の関心は次第に、超大規模クラウド事業者がこれらの計算能力を本当に十分な速度で活用できるかどうかに向いている。カギとなるのは、電力、土地、送電網接続といった物理的制約が、2026年以降に需要がどのくらい速く収益成長に転化できるかを制限するかどうかだ。」
AIバブルとNVIDIAの将来を巡る議論は、これからも続いていくだろう。
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