重要な分水嶺が失われ、FRBの「タカ派色」が市場の変動を再び引き起こす可能性
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重要な分水嶺が失われ、FRBの「タカ派色」が市場の変動を再び引き起こす可能性
ビットコインは疲弊が目立ち、市場の信頼が試されている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Chris Beamish、CryptoVizArt、Antoine Colpaert、Glassnode
翻訳：AididiaoJP、Foresight News
ビットコインが主要なコストベース水準を下回って低迷していることは、需要の弱さと長期保有者の継続的な売却を反映している。ボラティリティは落ち着き、オプションポジションも比較的均衡しているものの、市場は現在、FRB会合の期待に依存しており、タカ派的なサプライズがあれば再びボラティリティが高まる可能性がある。
概要
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ビットコインは週末に10.7万ドルから11.8万ドルの供給クラスターから反発したが、これは過去の歴史的高値達成後の一時的な反発パターンを模倣したものであり、後続の上昇は長期保有者の継続的な売り圧力によって制限されている。
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市場は短期保有者コストベース（約11.3万ドル）をやや上回る水準で苦戦しており、これは強気・弱気モメンタムの重要な戦場である。この水準を回復できなければ、アクティブ投資家の実現価格（約8.8万ドル）へのさらに深い調整リスクが高まる。
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短期保有者は損失で退出しており、一方で長期保有者は依然として大きな売り主導勢力（約-10.4万BTC/月）であり、信念の低下と供給の継続的な吸収を示唆している。
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暗黙的ボラティリティは10月の急落後に大きく低下し、スケープは平坦化しており、オプションフローは抑制された上昇余地と控えめな下方ヘッジを反映している。
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現在のボラティリティの静けさは、次のFRBの決定にかかっている。ハト派的な結果であれば安定が維持されるが、タカ派的なサプライズがあればボラティリティと下方保護需要が再燃する可能性がある。
オンチェーン分析
馴染みのある反発パターン
先週末、一時的に買い手供給クラスター（10.7万～11.8万ドル）の下限まで下落した後、ビットコインは短時間の回復を見せた。コストベース分布ヒートマップによると、価格は11.6万ドル近辺の中間線から反発し、その後約11.3万ドルまで再び下落した。
この構造は、2024年第2四半期から第3四半期、および2025年第1四半期に観察された歴史的高値達成後の反発パターンと非常に類似しており、一時的な反発はあるものの、上方の供給により需要がすぐに吸収される状況である。今回のケースでは、長期保有者の新たな売却がこの供給帯の抵抗をさらに強め、高値圏での利食いが上昇勢力を継続的に制限していることを浮き彫りにしている。
防衛ラインの辛い守り
週末の反発後、ビットコインは一時的に短期保有者コストベース付近の約11.3万ドルを回復した。この水準は通常、強気・弱気モメンタムの分岐点と見なされる。このしきい値を維持することは、継続的な売り圧力を吸収できるだけの需要が存在することを示すが、特に6ヶ月以上高い水準で推移していた後にこれを維持できなかったことは、需要の弱まりを示している。
ここ2週間、ビットコインはこの重要な水準を週足ローソク足で上回ることができず、今後のさらなる弱含みリスクが高まっている。この状態が続けば、次の重要なサポートはアクティブ投資家の実現価格付近の約8.8万ドルとなり、この指標は流通供給のコストベースを反映しており、過去のサイクルでは通常、より深い修正局面を示すものであった。
短期保有者のプレッシャー
投資家の感情に分析を広げると、さらなる市場の疲軟は短期保有者、つまり高値圏で購入して現在損失状態にある買い手によって引き起こされやすい。短期保有者の純未実現利益／損失指標は、未実現の利益または損失が時価総額に占める割合を測定することで、こうしたプレッシャーを評価するのに役立つ。
歴史的には、深くマイナスの値は市場底値形成前の投げ出し段階と一致している。最近の10.7万ドルまでの下落により、短期保有者の純未実現利益／損失は-0.05にまで落ち込んだが、典型的な中期のブルマーケット修正期間における-0.1～-0.2、あるいは深刻なベアマーケット底値時の-0.2以下と比べれば、軽微な損失である。
ビットコインが10.7万ドルから11.7万ドルの高値買いクラスター内で取引を続ける限り、市場はまだ完全な投げ出しには至っていないが、信念が徐々に侵食されつつあるため、買い手にとっては次第に不利なバランスとなっている。
長期保有者の売却
過去の観察に基づくと、長期保有者の継続的な売却は市場構造を引き続き押し下げている。長期保有者の純ポジション変化は月間-10.4万BTCまで低下しており、7月中旬以降で最も顕著な売却波を強調している。
この継続的な売り圧力は、需要が弱まる中で経験豊富な投資家が利益を確定し続けているという、市場で見られるより広範な枯渇兆候と一致している。
過去のデータでは、主要な市場拡大は、長期保有者が純売却から持続的な積立に転じてから始まっている。したがって、このグループが再び純正の流入を回復することは、市場の強靭性を回復し、次のブルフェーズの基盤を築くための重要な前提条件となる。この変化が起きるまでは、長期投資家の売却が価格の上昇を継続的に圧迫する可能性が高い。
長期保有者の売却強度を測るために、長期保有者が取引所に送金した量（30日単純移動平均）を確認できる。この指標は、経験豊かな投資家が潜在的な売却のために移動したトークンの価値を捉えるもので、現在は1日あたり約2.93億ドルに急上昇しており、2024年11月以来の1億～1.25億ドルの基準レベルの2倍以上である。
これほど高い送金活動は、長期投資家の継続的な利益確定を示しており、売り圧力を継続的に増加させている。現在のパターンは2024年8月と非常によく似ており、当時は長期保有者が積極的に支出し、価格の勢いが鈍化していた。このような送金フローが減少しない限り、現物の需要は継続的な売却を吸収できず、市場は今後数週間、さらに冷え込むリスクを抱えることになる。
オフチェーン分析
オプション市場の沈静化
オプション市場に目を向けると、10月10日の急落後に続くボラティリティ圧力は引き続き緩和されている。ビットコインの30日間実現ボラティリティは42.6%まで低下し、先週の44%からわずかに下落しており、価格動きがより穏やかであることを示している。一方、トレーダーの期待を表す暗黙的ボラティリティの低下はさらに顕著で、参加者が下方ヘッジを解除し、保護需要を減らしている。
短期限の契約が最も大きく調整されており、1週間ATMの暗黙的ボラティリティは10ポイント以上下落して約40%となったのに対し、1か月から6か月の契約は1～2ポイントの低下にとどまり、中期で40%前後を維持している。この満期構造の平坦化は、トレーダーが近期内のショックをあまり予想していないことを示している。
また、このカーブは今後数か月で予想ボラティリティが約45%まで緩やかに上昇すると示唆しており、急激な跳ね上がりではない。
スケープの低位リセット
暗黙的ボラティリティの緩和は、25-Deltaスケープにも顕著な変化をもたらしている。この指標はプットオプションとコールオプションの相対的なコストを測るもので、正のスケープはプットオプションにプレミアムが付けられていることを示す。10月の洗浄後、1週間のスケープは20%以上に急騰し、下方保護に対する極めて強い需要を示していた。しかし以降は中立水準まで崩れ、わずかに反発してもその強度ははるかに低い。
1か月、3か月といった長期限の契約も急激にリセットされ、プットオプションのプレミアムはわずかに残るのみとなっている。この変化は、トレーダーが大部分の下方ヘッジを撤去したことを示している。ポジションは「穏やかな強気／両方向」に近く、「パニック新安」ではなく、ビットコインの最近の価格動向に見られるより広範な安定と一致している。
選択的な強気ポジション
スケープが正常化する中、注目はトレーダーがプレミアムをどこに投入しているかへと移っている。コールオプションの活動は現在、行使価格によって大きく異なる。11.5万ドルの行使価格では、純コール買いのプレミアムが依然プラスとなっており、ここ2週間の価格回復に伴い、トレーダーが近い将来の上昇に対して継続的に支払いを行っていることを示している。一方、12万ドルの行使価格では、売却されたコールのプレミアムが購入を上回り、純プレミアムはマイナスとなっている。
この構成は「穏やかな反発、全面的ブレイクアウトではない」という立場を反映している。トレーダーは現物価格に近い上昇に対して支払いを行う意欲がある一方で、より高い行使価格のコールを売ることでポジションを資金調達している。この結果生じるコールスプレッド構造は、さらなる上昇に参加しようとする慎重な楽観論を示しているが、歴史的高値を再テストすることへの自信は不足している。
市場は管理された調整を価格付け
全体像を完成させるために、市場のプットオプション側にも目を向ける。10月24日以降、ビットコインが上昇する中、トレーダーは11万ドルのプットを買い続けている。これは近い将来の下方保護に対する需要を示している。一方で、10.5万ドルのプットはより積極的に売却されており、参加者がその深い行使価格で保険を提供することでプレミアムを得ようとしていることを意味する。
この対比は、新たな大規模な清算潮ではなく、浅い調整が予想されている市場を浮き彫りにしている。トレーダーは現在の水準での横這い整理を可能と考えており（11万ドルでヘッジ）、一方で10.5万ドルを完全に割り込む可能性は低いと見ている。全体のポジションは、10月のデレバレッジング最悪期はすでに過ぎたとの見方を支持しており、市場は今や別の急激な売却に備えた防御的ヘッジではなく、レンジ取引とボラティリティ収穫に焦点を当てている。
結論：
オンチェーン情勢は、修正と再調整中の市場を引き続き反映している。ビットコインが短期保有者コストベースを維持できなかったことは、モメンタムの衰えと短期・長期投資家の継続的な売り圧力を強調している。長期保有者の売却量の増加と取引所への高水準な送金量は、需要の枯渇フェーズを際立たせており、市場が信頼を再構築するにはより長い横ばい期間が必要かもしれないことを示唆している。長期保有者が再び積立モードに戻るまでは、上昇回復は依然として限定的になる可能性が高い。
オプション市場に目を向けると、短期の暗黙的ボラティリティは急激に低下し、スケープは正常化しており、オプションフローは現在、抑制された上昇暴露と控えめな下方ヘッジを反映している。構造的に見て、暗号資産オプション市場は危機モードから再構築モードへと移行しており、安定性の改善を示している。
しかし、次の主要なカタリストは目前のFRB会合である。利下げはすでに織り込まれており、ハト派的な結果はボラティリティの抑制とスケープの均衡を維持する可能性が高い。一方で、FRBが小幅な利下げまたはタカ派的なスタンスを維持すれば、短期の暗黙的ボラティリティは再び上昇し、25-Deltaスケープはトレーダーが保護を急いで買い戻すことで拡大する可能性がある。本質的に、市場の現在の静けさは条件付きであり、現時点では安定しているが、FRBが期待を外せば脆弱である。
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