ICOの復活：EchoやLegionなどが投機ブームを構造化投資へと変貌させる
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ICOの復活：EchoやLegionなどが投機ブームを構造化投資へと変貌させる
2025年、ICOはすべてのトークン販売取引高の約5分の1を占めている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Stacy Muur
翻訳：Luffy、Foresight News
2017年の熱狂期から数年を経て、ICO（初回トークン発行）が再び市場に復活した。しかし、かつてのガス代争いによる混乱とは異なり、その仕組みはまったく異なるものだ。これはノスタルジックな回帰ではなく、新たなインフラ、洗練された分配設計、明確な規制枠組みによって形作られた、全く新しい構造の市場である。
2017年には、イーサリアムのコントラクトとホワイトペーパーがあれば、誰でも数分で何百万ドルもの資金を調達できた。当時は標準化されたコンプライアンス手順もなければ、構造化された分配モデルも、上場後の流動性フレームワークも存在しなかった。多くの投資家は盲目的に参入し、上場直後に保有するトークン価格が急落する様子を目の当たりにした。当局の規制強化を受け、ICOはその後数年間で徐々に姿を消し、VCラウンドやSAFT（未来のトークンに関するシンプルアグリーメント）、IEO（初回取引所上場）、そして後年のリトロ活性エアドロップへと置き換わっていった。
2025年を迎えた今、トレンドは逆転している。
ただし変化は、プロジェクトの評価額が下がったことではない。実際、完全希薄化時時価総額（FDV）は過去よりも高い。真の変化は、参加資格のメカニズムにある。
Launchpadはもはや単純なスピード競争やガス代争いに頼らない。代わりにKYC（顧客確認）、信頼スコア、ソーシャルインパクトによって参加者をフィルタリングし、大口ではなく小規模な割り当てを数千人の参加者に分散させる。
たとえばBuidlpadプラットフォームでは、Falcon Financeに5000ドルをコミットしたが、最終的に得られた割当は270ドルにとどまり、残りの資金はオーバーサブスクライブにより返金された。Sahara AIの場合も同様で、5000ドルをコミットしたが600ドルの割当しか得られなかった。
オーバーサブスクライブは価格を下げず、個人の割当額を縮小するだけだ。これにより高FDVを維持しつつ、より広範なトークン分配を実現している。
規制面でも進展がある。現在ではEUのMiCA（暗号資産市場規制）などの枠組みが、一般投資家の合规参加を可能にしており、発行プラットフォームもKYC、ジオフェンシング、資格審査を単純な設定切り替えで簡素化している。
流動性の面では、一部のプラットフォームがさらに一歩進んでおり、上場後のポリシーをスマートコントラクトに直接コード化し、自動的に流動性プールに資金を注入したり、「ある価格未満で買い、ある価格以上で売る」というレンジメカニズムを通じて初期取引価格を安定させている。
2025年時点で、ICOはすべてのトークン発行取引量の約5分の1を占めており、わずか2年前までは微々たる存在だった。
今回のICO復活は、特定のプラットフォームによるものではなく、それぞれが異なる課題を解決する新世代の発行システムによって推進されている：
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EchoのSonarツールは、セルフホスト型・切り替え可能な合规モードを持つクロスチェーン発行をサポート；
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LegionはKraken Launchと連携し、信用に基づく割当メカニズムを取引所プロセスに統合；
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MetaDAOは立ち上げ段階から財務管理および流動性レンジ機能を内蔵；
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BuidlpadはKYCによる参加制限、コミュニティ優先の分配モデルに焦点を当て、構造化された返金メカニズムを提供。
これらのプラットフォームは共同して、無秩序な資金調達手段であったICOを、参加方法・価格設定・流動性が計画された、精巧に設計された市場構造へと変貌させている。
各社は第一波ICOブーム時に見られた課題を個別に克服し、より構造的で透明性が高く、投資価値のある環境を共に構築している。以下に一つずつ解説する。
Echo：セルフホスト型、切り替え可能な合规、注目度急上昇
Cobieが設立したEchoは、自社ホスト型の公開発行ツール「Sonar」を通じて、2025年に突破的なトークン起動インフラの一つとなった。中央集権型Launchpadや取引所IEOとは異なり、Echoは取引市場ではなくインフラを提供する。プロジェクト側は販売形式（固定価格・オークション・財庫／信用モデル）を自由に選択でき、Echo Passportを使ってKYC／機関投資家認証／地域制限を設定し、独自に販売リンクを配布できる。またSolana、Base、Hyperliquid、Cardanoなど複数のブロックチェーン上で起動が可能だ。
同プラットフォームは急速に成長している：
Echo最大の成功事例はPlasmaである。今年7月、同プロジェクトは期間加重型財庫モデルを採用し、10％のトークンを0.05ドルで販売したところ、5000万ドル以上のコミットメントが集まった。Plasmaの最高リターン（ROI）は33.78倍に達し、年度最高パフォーマンスのICOプロジェクトの一つとなった。続くLABも上場時に6.22倍のリターンを記録した。
以下はEchoが最近取り扱ったプロジェクトの概要である：
これらのデータは収益可能性を示す一方、その差異性も浮き彫りにする。PlasmaやLABが高倍率リターンを生んだ一方、SuperformやPerplといった他のプロジェクトはまだ上場していないか、業績を公表していない。なおEchoは上場後の流動性フレームワークを強制せず、流動性プールへの注入、マーケットメーカーの要件、アンロックスケジュールはすべて発行体が決定し、プラットフォーム側は標準化しない。
投資家への注意点：Echoの柔軟性は本サイクルで最高リターンを出す起動インフラとなり得るが、それだけにデューデリジェンスが不可欠である。以下の3点を必ず確認すること：
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合规スイッチの設定（KYC／機関投資家ルール）；
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販売形式（財庫・オークション・固定価格）；
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発行体の流動性計画（Echoはこれを標準化しない）。
Legion と Kraken Launch：信用と規制の融合
Echoが発行体主導の柔軟性を象徴するなら、Legionはまさにその反対。構造化され、信用に基づく公開販売チャネルである。
今年9月、Kraken Launchが正式に開始された。その基盤技術は完全にLegionが提供しており、Krakenアカウント内で直接トークン販売を行う初めての事例であり、MiCA準拠のもと、信用スコアによって参加者の優先順位が決まる。
このプラットフォームも急速に成長している：
Legionの核となるのは「Legionスコア」。0～1000点の信頼指標で、オンチェーン活動、技術的貢献（GitHub投稿など）、ソーシャルインタラクション、他者からの推薦などを総合して算出される。
プロジェクトは一定割合のトークン（通常20～40％）を高スコアユーザーに予約でき、残りを先着順または抽選で開放する。これは従来のICOの割当モデルを根本から覆すものだ。高速なボットではなく、開発者や貢献者、影響力を持つコミュニティメンバーに報酬を与える。
以下はLegionが最近取り扱ったプロジェクトの概要である：
Krakenとの統合はさらに一層の保証を加える：取引所レベルのKYC／AML審査に加え、初日の流動性も確保される。これはIPOのような起動とコミュニティ割当の融合といえる。初期事例のYieldBasisやBitcoin Hyperでは、優先ステージ（高スコアユーザー向け）で大幅なオーバーサブスクライブが発生し、低スコアユーザーは割当制限のある一般販売ステージへ誘導された。
もちろん完璧ではない。一部の初期ユーザーは、Legionスコアがソーシャルインパクトを過度に重視していると指摘する。大規模なXアカウント保有者が、実際の開発者を上回るランキングになる可能性があり、スコアの重み付け体系の透明性もまだ改善の余地がある。だが過去の抽選混乱と比べれば、明らかな進歩である。
投資家への注意点：Legionスコアは極めて重要である。優良プロジェクトでの割当を得たいなら、早期からオンチェーン記録と貢献履歴を構築すべきだ。また、各プロジェクトにおける優先ステージと一般販売ステージの割当比率を確認すること。プロジェクトごとにこのルールは異なる。
MetaDAO：メカニズム優先、マーケティング後回し
MetaDAOが行っていることは、他の起動インフラが一度も試したことのないものだ。上場後の市場政策を、プロトコル自体に直接コード化している。
その仕組みはこうだ。MetaDAO上で販売が成功すると、調達されたすべてのUSDCは市場が管理する財庫に預けられ、トークン発行権限もその財庫に移管される。財庫はUSDCの20％と500万枚のトークンを、SolanaのDEX流動性プールに注入。同時に「ICO価格未満では買い、ICO価格以上では売る」というルールが財庫に設定され、販売初日から価格のソフトレンジが形成される。
一見シンプルなメカニズムだが、初期取引のダイナミクスを根本から変えている。従来のICOでは、流動性不足や内部関係者の売り浴びせにより、二次市場価格が暴落する可能性があった。しかしMetaDAOの価格レンジメカニズムにより、初期価格は限定された範囲内で変動する傾向がある――下落は抑制され、急騰も抑えられる。これは口約束ではなく、メカニズムによる保証である。需要がまったくなければ財庫資金は枯渇するが、重要な初日の市場行動を誘導できる。
代表的事例はSolanaのプライバシープロトコルUmbraである。Umbraの販売には1万人以上が参加し、コミットメント資金は1億5000万ドルを超えたとされる。販売ページでは大口割当データがリアルタイムで表示され、このような透明な分配を目の当たりにすれば、より構造化されたICOの未来が見えてくる――透明で、オンチェーン化され、ポリシーが制御可能。
投資家への注意点：MetaDAOでの販売参加時には、ICO価格と価格レンジルールを必ず覚えておくこと。レンジ上限をやや超えた価格で購入した場合、上昇局面で財庫が売却側として相手方になる可能性がある。逆にレンジ下限をやや下回る価格で購入すれば、財庫に買い支えられるかもしれない。MetaDAOは投機的な人気追いかける者ではなく、メカニズムを理解する投資家を報いる。
Buidlpad：合规一般投資家を支援
Buidlpadが注力するのは、シンプルかつ強力な機能だ。合规を満たす一般投資家に、明確なコミュニティラウンド参加ルートを提供すること。同プラットフォームは2024年に設立され、主なプロセスは2段階：まずユーザーがKYC登録と予約を行う。次に、出資期間中に資金コミットメントを提出する。販売がオーバーサブスクライブした場合、超過分は返金される。一部の販売では、段階的にFDVを調整することで需要を管理しており、初期段階ではFDVが低く、後期では高くなる。
Buidlpadの節目は今年9月のFalcon Finance販売であった。同プロジェクトは400万ドルの調達目標に対し、1億1280万ドルのコミットメントを集め、驚異の28倍オーバーサブスクライブを記録した。KYC期間は9月16～19日、出資期間は22～23日、返金は26日までに完了。全プロセスは円滑で透明であり、完全に一般投資家によって推進された。
シンプルさこそがBuidlpadの強みである。複雑なスコア体系もなく、予測型財庫もない。合规審査を通過したコミュニティに、構造化された参加チャンネルを提供することに集中している。ただし、流動性は依然として発行体の計画に依存しており、マルチチェーンでの分散販売が結果的に上場後の取引量を分散させる可能性もある。
投資家への注意点：重要な日程をマークすること。KYC／予約期間はハードな障壁であり、これを逃すと割当資格を失う。また、段階構造をよく読み込むこと――初期段階ほど低いFDVで参加できることが多い。
プラットフォーム共通点とリスク
全体として、これらのプラットフォームにはいくつかの共通特徴がある：
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オーバーサブスクライブは一般的だが、人気は持続しない可能性がある。Falconの28倍、Plasmaの数億ドル規模の関心、Umbraの膨大な需要――これらの目立つ数字は輝かしく見える。しかし持続的な利用シナリオがなければ、高FDVは上場後の光環消失とともに、初期価格が下落することを意味する。
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メカニズムがボラティリティを決定する。MetaDAOの買売レンジは確かに混乱を減らすが、売却レンジ付近では利益の上限も制限される。EchoやBuidlpadは発行体の自主規制に完全に依存。Legionは取引所上場による流動性の深さに依存する。
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信用システムが割当ロジックを変えた。Legionがあれば、早期にスコアを構築することは、大きな割当を得るか、制限付き一般池で争うかの天と地の差になる。
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合规フィルタリングは欠点ではなく利点である。KYC期間、機関投資家スイッチ、優先スコアフィルターなどは混乱を減らす一方、参加の階層化を進行させる。
しかし表面的な変化の裏には、依然としてリスクが存在する。スコア体系は操作可能であり、財庫運営が不適切になる可能性もある。大口は複数ウォレットで依然として割当を支配できる。規制執行がマーケティング宣伝に遅れることもある。これらのメカニズムは万能薬ではなく、市場のゲームの舞台を変えただけである。
2025年 投資家ガイド
新しいICOブームを賢く乗り切るには、構造的思考が不可欠である：
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まずメカニズムを理解し、FOMOを抑える。固定価格か？オークションか？優先ステージありか？完全先着順か？財庫価格レンジありか？完全放任か？
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資格期間をマークする。KYC／予約締切、機関投資家条件、地域制限――一つの日付を逃すだけで、すべての割当を失う可能性がある。
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流動性計画を理解する。MetaDAOのコード化された流動性レンジか？Krakenの取引所上場か？Sonar上で発行体が独自に計画したものか？流動性が初期価格の動きを決める。
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戦略的に準備する。MetaDAOに参加するには価格レンジを理解し、Legionには早期にスコアを積み、Buidlpadには初期段階を狙う。
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ポジションを適切に管理する。オーバーサブスクライブの人気プロジェクトが、二次市場でも強いわけではない。これらは確実な高騰ではなく、構造化された賭けとして考えるべきだ。
著者の考察
2025年のICO復活は、ノスタルジーではなく、新たなインフラ、新たなルール、より自律的な市場についての話である。Echo、Legion、MetaDAO、Buidlpadなどのプラットフォームは、2017年のICOモデルの欠陥の一部をそれぞれ解決した。合规に注力するもの、割当を最適化するもの、流動性政策を整備するもの。これらが協働することで、公開トークン販売は投機的な突進ではなく、構造化された資本形成プロセスに近づいている。
投資家にとってこれは、早期参入が唯一の優位性ではなくなったことを意味する。むしろ、メカニズムを理解することが鍵となる。なぜなら2025年、ICOは消滅したのではなく、成熟に向かっているのだ。
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