トークンファイナンスの新時代、アメリカにおけるコンプライアンス対応ファイナンスのマイルストーン
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トークンファイナンスの新時代、アメリカにおけるコンプライアンス対応ファイナンスのマイルストーン
暗号資産のアセット発行は、コンプライアンスを重視する新たな時代へと入りつつある。
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MonadがCoinbase上でICOを実施するという話題は今週の注目事項となった。市場では25億ドルのFDVでの販売参加価値について議論されるだけでなく、Coinbase初のICOとしての「コンプライアンスレベル」も広く議論され、暗号資産業界におけるコンプライアンス化の象徴的出来事と見なされている。
ステーブルコインUSDCの発行元Circleは、最近公表された四半期決算報告書で、Arc Network上にネイティブトークンを発行する可能性を検討していると述べた。また、Coinbaseも約2年ぶりに今年10月、Baseチェーンの共同創設者であるJesse PollakがインタビューでBaseトークンのリリースを明言した。これらの兆候から、暗号資産業界のアセット発行が新たなコンプライアンス時代に入っていることがうかがえる。
Coinbase初のICO、Monadは何を開示したのか？
Coinbase初となる今回のICOに向けて、Monad財団の子会社MF Services (BVI), Ltd.は18ページに及ぶ開示文書を提供した。この文書では、Monadの法的構造、資金調達の詳細、マーケットメイキング計画が明確にされ、投資リスクに関する注意喚起は8ページにも及んでいる。過去のICOと比較すれば類を見ない進歩であり、大きな意義を持つ。
法的構造面において、Monadは以下の内容を明確にした：
- Monadトークンの販売主体は、Monad財団の子会社MF Services (BVI) Ltd.であり、Monad財団が同社の唯一の取締役である
- Monadの共同創業者はKeone Hon、James Hunsaker、Eunice Giartaの3名。コア貢献者はMonad財団およびCategory Labsである
- Category Labsは米国ニューヨークに本社を置き、Monadの技術開発を担当。James HunsakerはCategory Labsの最高経営責任者（CEO）である
- Monad財団はメンバーを持たないケイマン諸島の財団法人であり、コミュニティ参画、ビジネス開発、開発者・ユーザー教育、マーケティングサービスなどを担う。Keone HonとEunice Giartaが共同ジェネラルマネージャーを務める。財団は取締役会により監督されており、取締役にはPetrus Basson、Keone Hon、Marc Pianoが含まれる
こうした法的構造に関する開示は、投資家に対する保護メカニズムを強化し、説明責任と法的救済手段の向上につながる。
資金調達の詳細面において、Monadは以下の内容を明確にした：
- シード前ラウンド：2022年6月から12月にかけて1960万ドルを調達
- シードラウンド：2024年1月から3月にかけて2260万ドルを調達
- Aラウンド：2024年3月から8月にかけて2億2050万ドルを調達
- 2024年に、Monad財団はCategory LabsからMonadネットワークの公開開始前の運営コスト支払いのために9000万ドルの寄付を受け取った。この寄付金は2026年までの予定支出に充てられ、Monad Labsが各資金調達ラウンドで調達した合計2億6200万ドルの一部である
資金調達詳細の開示は、過去の暗号資産プロジェクトでよく見られた虚偽の資金調達や誤った評価額の問題を回避するものである。
マーケットメイキング計画面において、Monadは以下の内容を明確にした：
- MF Services (BVI) Ltd.は、CyantArb、Auros、Galaxy、GSR、Wintermuteの5つのマーケットメーカと貸出契約を締結し、合計1.6億枚のMONトークンを貸し出した。Wintermuteの貸出期間は1年間、その他は1ヶ月で月単位での更新が可能
- サードパーティの専門機関（Coinwatch）による監視を通じて、貸し出されたトークンの使用状況（CyantArb、Auros、Galaxy、GSRの未使用残高を含む）を検証する
- MF Services (BVI) Ltd.は、一つまたは複数の分散型取引所（DEX）プールに、初期MONトークン供給量の最大0.20％まで初期流動性を投入できる
- マーケットメーカへの貸出および初期流動性に用いられるトークンは、トークノミクス上のエコシステム発展枠に含まれる
これは暗号資産プロジェクトがTGE前にこれほど透明にマーケットメイキング計画を開示した初めての事例である。以上のすべての要素を総合すると、暗号資産分野でICOの透明性が伝統市場のアセット発行に近づいた初めてのケースと言える。
ICOコンプライアンスの困難な道のり
2017年、イーサリアムの登場とともにERC-20がICOブームを引き起こし、多数のプロジェクトが出現して業界は初めての爆発的成長を見せた。しかし同年7月、SECは初めてICOに関するガイドラインを発表した。当時SECは、利益を得ることを期待する投資家に対して新規暗号通貨を販売する行為で、それが中央集権的な企業によって行われる限り、それは有価証券と見なされ、証券法規に従う必要があると宣言した。
このガイドラインによれば、この時期以降に米国で行われたICOは証券法に違反する可能性が高く、SECからの訴追リスクを負うことになる。ガイドライン発表後、実際に複数の事例が公表されている。また、SECの2018年度報告書によると、その年のみでも数十件のICOおよびデジタル資産に関する調査が開始されたが、「多くの案件は2018会計年度内にはまだ着手されていなかった」とされている。
2018年11月、SECは適切な証券登録を行わずICOを実施した行為に対し、初めて民事罰金を科した。Paragon（PRG）とAirfox（AIR）の2プロジェクトがそれぞれ25万ドルの罰金を科され、さらにそのトークンを有価証券として登録し、定期報告を提出する義務が課された。
2019年6月、カナダのソーシャルメディア企業Kik InteractiveはICO実施を理由にSECとの訴訟に巻き込まれた。SECに対抗するため、Kikは訴訟費用を賄うためにcrypto.orgという新しい基金を設立した。
暗号資産史上最大規模の2回のICO、EOSの42億ドルおよびTelegramの17億ドルは、いずれもSECとの法的紛争に巻き込まれた。Block.oneは2400万ドルの罰金を支払い和解し、Telegramは子会社TON Issuerが発行したGramトークンに関して12.4億ドルで和解した。この12.4億ドルの和解金には12.2億ドルの不正利得と1850万ドルの民事罰金が含まれている。
有名人やKOLもICO関連問題でSECに提訴された事例がある。有名アンチウイルスソフトMcAfeeの創設者John McAfeeは、自身がICOトークンのプロモーションで収益を得ていたことを開示しなかったことで、また暗号資産KOLのIan Balinaは未登録の暗号通貨ICOのプロモーションに関与したことで、それぞれSECに提訴された。
2019年7月10日、SECはブロックチェーン企業Blockstack PBCの二次規制下のReg A+発行を承認した。これは証券法に準拠した初のICOであり、別のプロジェクトPropsも同年7月に米国証券取引委員会（SEC）の承認を得た。しかし2年後、Propsは2021年12月をもって米国証券取引委員会（SEC）のReg A+に基づきトークンPropsの発行を停止し、Props Loyaltyプログラムのサポートも終了すると発表した。Propsは当時、既存の証券規制枠組み内でLoyaltyプログラムを維持または発展させることが不可能であると判断した。自動取引システム（ATS）などの関連する国内取引プラットフォームが不足していたため、米国のPropsトークン保有者は取引が制限されており、こうした要因がすべてPropsの発展を妨げていたと説明した。
長年にわたり、ICOモデルはコンプライアンス問題に悩まされてきたため、2017年の過熱期の後、徐々にVC投資、取引所IEO、リトロアクティブエアドロップなどのモデルに取って代わられてきた。そのため、今回CoinbaseがICOを再導入した動きは、市場からは単なる「ノスタルジア」ではなく、長年の暗号資産コンプライアンスの進展を経て、構造的にまったく新しい形で、新たな市場環境のもとでの「再登場」と見なされている。
ICOの再登場
11月12日、Bitwiseのチーフ投資責任者（CIO）Matt Houganは、Coinbaseが新たにリリースしたLaunchpadは、暗号資産ベースの資金調達方法の強力な復活を象徴していると述べた。コンプライアンスを満たすICOは2026年の中心テーマとなり、スタートアップの資金調達モデルを再形成し、暗号資産が伝統金融を破壊する第4の柱になると予測している。これまでの3大支柱は、ビットコインによるゴールドの再構築、ステーブルコインによるドルの再構築、トークン化による取引・決済の再構築であった。
Matt Houganは、初期のICO実験は、ブロックチェーン技術が従来のIPOよりも迅速かつ低コストで起業家と投資家をつなげられることを証明したと指摘した。過去のブームが失敗したとしてもだ。今回の鍵となる違いは、規制と構造にある。現在の米国証券取引委員会（SEC）議長Paul Atkins（かつてICO支持組織Token Allianceの共同議長を務め、トークン化企業Securitizeの取締役も務めていた）は最近、コンプライアンスを満たすトークン発行を支援するための新規則とセーフハーバー制度の制定を呼びかけている。Coinbaseの新プラットフォームは、まさにこの方向性の最初の重要な実践例である。
2025年には、ICOはすべてのトークン販売取引量の約5分の1を占めるようになり、2年前に比べて微小だった比率から大きく成長した。Echo、Kraken Launch、Buidlpadなどのプラットフォームは、現在のコンプライアンス要件に適合するだけでなく、過去の粗雑なICO運営メカニズムやガス代競争といった単純な方式と比べ、セルフホスティング、マルチチェーン発行対応、アクセス制御など各方面で大幅な進歩を遂げている。すでにこれらのプラットフォームではPlasma、Falcon Financeといった非常に成功した事例が生まれている。
ICOの再登場は、長年にわたる暗号資産市場のコンプライアンス探求の成果である。これからはMonadのような真剣に取り組んだICO事例がますます増えていき、個人投資家もより良い保護を受けることになるだろう。記事の冒頭で触れたCircleのArcやCoinbaseのBaseのように、以前はトークン発行の可能性が低いと広く考えられていたプロジェクトさえも、現在の成熟したコンプライアンス環境の中で新たなシグナルを発している。
我々は新たな時代を迎えている。
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