史上最高額の「給料王」：マスク、1兆ドルの報酬を手に入れるには、一体何段階が必要だったのか？

2025.09.16

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史上最高額の「給料王」：マスク、1兆ドルの報酬を手に入れるには、一体何段階が必要だったのか？

「狂人」の青写真、それとも未来への正確な地図なのか？

2025.09.16 - 07:10:19

马斯克

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「狂人」の青写真、それとも未来への正確な地図なのか？

1兆ドル。

間違いない。これは小さな国のGDPではなく、テスラがCEOのマスク氏に渡そうとしている「超大型ボーナス」だ。

最近、テスラ取締役会は全員を驚かせる提案を発表した。それは、マスク氏が今後10年間に一連の「ほぼ不可能」とされる目標を達成すれば、最大で価値1兆ドルの報酬を受け取れるという前例のない報酬プランだ。米国企業史上最大規模の経営者インセンティブ計画と言えるだろう。

先週金曜日にテスラが提出した委任状文書によると、マスク氏が受け取る可能性のある追加株式により、彼のテスラにおける持株比率は25％まで上昇する。マスク氏は以前からこの水準の保有率を希望していると公言していた。株主投票は11月6日に予定されている。

もちろん、このお金はタダではない。これほど巨額の報酬には、それ相応の条件が付いている。テスラはマスク氏に対して極めて高い一連の目標を設定しており、たとえば無人タクシー、FSD、ロボット事業の拡大、そして時価総額を現在の約1兆ドルから最低でも8.5兆ドルまで引き上げることなどが含まれている。

では問題はこうなる：この1兆ドルという数字が、どうやって現実のものとなり、マスク氏の手に確実に入るのか？ここであなたと一緒に計算してみよう。マスク氏がこの夢を現実にするには、一体何を成し遂げなければならないのか。

自動車製造はゴールではなく、未来への入り口

これはまるで、マスク氏専用の「地獄級」難易度を持つゲームだと想像できる。この計画は10年間で完遂されなければならず、12の大きなステージに分かれている。各ステージをクリアするごとに、彼は一部の株式報酬を獲得できる。

そして各ステージの「宝箱」を開けるには、2つの鍵が必要であり、どちらも欠かせない。

第一の鍵：時価総額

この鍵はシンプルで、テスラの規模を大きくすることだ。スタートラインは2兆ドル（現在の約2倍）、その後5000億ドルずつ増えていき、最終的に8.5兆ドルという驚異的な水準に到達しなければならない。これはどういう意味か？今のテスラに「アマゾン＋グーグル」を丸ごと一つ加えた規模ということだ。

第二の鍵：ハードコアな業績

株価だけのバブルではいけない。実際のビジネスで成果を出さなければならない。この二つ目の鍵とは、テスラの4つのコア事業が達成すべき「マイルストーン」であり、どれも限界に挑戦するような内容だ：

さらに1200万台の車を販売：テスラは2025年時点で、約20年かけて累計800万台を納入した。この計画では、今後10年間でさらに1200万台を販売しなければならない。
1000万人のFSD有料ユーザー：これはFSD（完全自動運転）ソフトウェアが非常に使いやすく安全である必要があることを意味する。大多数の所有者が「この価格は払う価値がある」と感じ、自ら進んでサブスクリプション契約を結ぶことが求められる。
100万台のRobotaxi導入：これはゼロから始める壮大なプロジェクトだ。無人タクシーを試験運用レベルから、百万台規模の商用フリートへと拡大するのは、技術的・法的・安全性のいずれにおいても巨大な壁が立ちはだかる。
100万台の人型ロボット出荷：映画に登場するOptimusロボットを、10年以内に百万台規模で量産し市場投入する。すべての段階が巨大なチャレンジだ。

上記4つの柱に加え、この計画にはEBITDA（税引前利息・減価償却前利益）の継続的な成長目標も組み込まれており、500億ドルから始まり、最終的には驚異の4000億ドルに達することが要求される。これは、規模拡大を追求しながらも、強固な収益力と健全なキャッシュフローを維持しなければならないことを保証するものだ。

ここまで多くの壮大な目標を見て、「どこから手をつければいいの？」と思うかもしれない。

自動車事業はテスラの「基盤」であり、すべての未来物語の出発点だ。マスク氏の報酬プランに含まれる具体的な数値目標は、今後10年間で合計2000万台の納入を達成すること。つまり、現在の実績を踏まえると、年間生産台数を現在の200万台台から、年間300万～400万台のレベルまで引き上げなければならない。

将来より手頃な価格帯のモデルが登場する可能性も考慮し、平均単価を4万ドルと仮定しよう。年間販売350万台の場合、自動車販売だけで毎年1400億ドルの収益が見込める。

多くの人々にとって、自動車製造は資本集約的で「重厚長大」な産業であり、評価は高くならない。しかしテスラのブランド力、技術力、収益性を考えれば、P/S（売上高比時価総額）5～7倍程度の評価を与えることも可能だ。

さらに重要なのは、テスラが販売する車両は単なる「車」ではなく、「未来へのモバイル端末」であるということだ。この観点から総合的に判断すると、2000万台の納入というマイルストーン達成時には、自動車事業だけで1～1.5兆ドルの時価総額を支えることができる。

7.5兆ドルの新規時価総額、その根拠とは？

もしテスラの自動車が走る「体」だとすれば、FSDソフトウェアはその中に宿る「魂」だ。

この計画のもう一つのマイルストーンは、1000万人のFSDサブスクリプションユーザーの獲得だ。簡単な計算をしてみよう。世界平均で月額100ドルの課金を想定すると、1000万人が加入すれば、毎月10億ドル、年間120億ドルの収益が生まれる！

FSDサブスクリプションは本質的にSaaS事業であり、その特徴は高い粗利益率と顧客維持率にある。市場は高品質なSaaS収益に対して非常に高い評価倍率（通常P/S 20～40倍以上）を与える。FSDの独自性と、兆ドル規模の移動サービス市場における中心的位置を考慮すれば、超高評価を与えることは妥当だ。

この120億ドルの年間収益だけでも、市場がその成長可能性（例えば他メーカーへのライセンス供与など）を信じれば、P/S 100倍以上を与えられ、直ちに1.2兆ドルの時価総額寄与が可能になる。将来の価格引き上げやサービスのグレード化を考慮すれば、年間収益は200億ドルに達し得る。P/S 80～100倍の評価のもとでは、1.6～2兆ドルの時価総額を支えることになる。

FSDの頭脳が十分に賢くなれば、テスラのエース――Robotaxi（無人タクシー）が登場する時だ。

この部分の目標は、100万台のRobotaxiを展開すること。これはドライバー不要の巨大な収益創出フリートとなる。現在、自家用車の95％の時間は放置されている。Robotaxiネットワークでは、すべてのテスラ車が24時間365日、あなたのために稼働する収益機械となる。

一台のRobotaxiが年間5000時間稼働し、一時間あたり25ドルの純収益（電気代、メンテナンス、清掃費などを控除）をテスラにもたらすと仮定する。
一台あたりの年間収益は約12.5万ドル、百万台のフリートで年間1250億ドルの収益。

これは技術主導の高収益サービスネットワークという全く新しいビジネスモデルだ。Uberやディディのような構造だが、ドライバーのコストがないため、利益幅は非常に大きい。市場はこれを「テック＋公共インフラ」と捉え、P/S 20～25倍の評価を与えるのは十分にあり得る。したがって、Robotaxiネットワーク単独でも、2.5～3兆ドルの時価総額を支えることができる。

自動車、エネルギー、AIソフトウェア、移動ネットワークが整った後、テスラの視線はさらに大きな目標へと向かう：Optimus（オプティマス）人型ロボットだ。この部分の目標は、100万台のOptimusロボットが工場、倉庫、さらには家庭にまで入り込むこと。

ここで重要なのは、2～3万ドルのハードウェア販売価格そのものではない。真の威力は、最も巨大な市場――労働力市場を変革するという点にある。

モデル1：ハードウェア販売。100万台 × 2.5万ドル／台＝年間250億ドルの収益。これはあくまで始まりにすぎない。
モデル2：ロボット・アズ・ア・サービス（RaaS）。工場の一つの職種に人間を雇う場合、給与などを含め年間5万ドル以上のコストがかかる。一方、工場がOptimusロボットをレンタルし、テスラに年間3万ドルの「サービス料」を支払えば、工場は年間2万ドルの節約になる。年間収益＝ 100万台 × 3万ドル／台＝ 300億ドル

Optimusは、世界的に数十兆ドル規模の労働市場を狙っている。そのため、伝統的な視点での評価はできない。資本市場はこれにまったく新しいカテゴリーを定義し、P/S 50倍、あるいは100倍の評価を与えるだろう。これは未来に対する価格付けだからだ。

年間300億ドルのサービス料だけでも、P/S 80倍で評価すれば、時価総額は2.4兆ドルに達する。もし市場が、テスラがこの兆ドル規模の新興産業を主導すると信じるのであれば、2.5～3.5兆ドルの時価総額も可能だ。

時価総額だけでなく、この報酬プランには非常に厳しいもう一つの目標がある――年間4000億ドルのEBITDA（利払い前減価償却前利益）達成だ。これが特定の重要な報酬プランを解除するための最終条件となる。前述の推計から、この「最終目標」までの距離はどのくらいか。

この1兆ドル規模の報酬プランは、決してタダで手に入るわけではない。時価総額を天文学的数字まで引き上げるだけでなく、年間4000億ドルの「コア利益」を確実に稼がなければならないという、極めて厳しい最終条件が課されているのだ。

これまで最も大胆な予測に基づき、テスラの将来の主要「印紙機」の利益を合算してみよう：

自動車事業（1400億ドル収益、20％利益率）＝280億ドル
FSDソフトウェア（120億ドル収益、90％利益率）＝108億ドル
Robotaxiネットワーク（1250億ドル収益、70％利益率）＝875億ドル
Optimusロボットサービス（300億ドル収益、80％利益率）＝240億ドル

多くの人が見過ごすエネルギー事業その他の収益も、楽観的に300億ドルと見積もろう。

では合計する：280＋108＋875＋240＋300＝1803億ドル。この数字は4000億ドルという最終目標から2200億ドル不足しており、半分にも満たない！

では、この2200億ドルの巨大なギャップをどう埋めるのか？

まず、絶対的なスケールメリットが必要だ。先ほど仮定した100万台のRobotaxiと100万台のOptimusでは不十分だ。この数字は200万、あるいは300万レベルまで拡大しなければならない。特に250万台のRobotaxiだけでも、EBITDAに2000億ドル以上を直接貢献でき、大部分の差額を一人で埋めることができる。

数量だけでなく、「質」でも収益を上げる必要がある。つまり利益率をさらに高めることだ。FSDの価格や加入率は我々の予想より高くなるかもしれない。Optimusのサービス料もその能力向上に伴い上昇する可能性がある。また、スケールメリットにより、自動車の製造コストは想像を超えるほど低くなるかもしれない。

さらに、この計画全体の中で、エネルギー事業は「隠しボス」のような存在だ。将来、全世界に数千万台のテスラEV、無数の家庭や工場でテスラの蓄電池が使われていると想像してみよう。これらをネットワークでつなげば、世界中に広がる「バーチャル巨大発電所」が完成する。ピーク時に電力を販売し、閑散期に充電する――この「仲介業」だけで、千億ドル規模の利益空間が生まれる。