火幣グロースアカデミー｜暗号資産市場マクロレポート：FRBの利下げ期待における暗号資産市場の最新見通し
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火幣グロースアカデミー｜暗号資産市場マクロレポート：FRBの利下げ期待における暗号資産市場の最新見通し
2025年9月のFRBの利下げは「ブル市場またはベア市場を切り替える単一のスイッチ」ではなく、複雑な条件下での市場のトリガーとなるものである。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察要約：
本レポートは、2019年・2020年・2024年の3回の利下げ局面を振り返りつつ、最新の雇用・インフレデータ、ドルと金の価格シグナル、ETFの申込/償還およびステーブルコイン供給などの高頻度指標を統合し、「利下げ＝単一の触媒ではなく条件付きトリガー」という核心的な判断を提示する。現在市場は9月の25bp利下げをほぼ完全に織り込んでおり、ビットコインは110,700～114,000ドルというキーレベルで推移し、ボラティリティは低位にある。一方、ETFの純流入は鈍化し、企業による購入も限界的に弱まっており、価格は会議前の展開および利下げ後の資金のマージナル変化により大きく左右される。会議前に横ばいまたは穏やかな下落が続いた場合、利下げは「安定装置」となり、予期せぬ反発を引き起こす可能性が高い。逆に、会議前に価格が過剰に上昇した場合は、「事実売り（sell the news）」と短期的な調整リスクが高まる。中期的な価格水準は二つの「量的ゲート」――すなわちETFの継続的吸収力と企業財務/再融資による購入の復活――に依存する。DATの制度化とステーブルコインの拡大が追加流動性を提供する一方、インフレ反発、ドルの安定、規制および地政学的不確実性が主な制約要因となる。戦略としては、「戦術的に政策週間を軽いポジションで対応し、戦略的には第4四半期の流動性に追随する」ことを推奨。ETFの申込/償還およびステーブルコイン供給の転換点に注目しつつ、BTC/ETHを軸にXRP、SOL、DAT関連の構造的機会を精選し、オプション／先渡しプレミアム（ベーシス）によるヘッジで下落リスクを管理すべきである。
一、マクロ背景の概要
現在、世界のマクロ環境は繊細かつ重要な転換点を迎えている。米国経済指標が持続的に弱含む中、FRBが9月17日に今回の利下げを開始するとの見方が市場でほぼ一致しつつある。CME FedWatchツールと非中央集権型予測市場Polymarketのデータによると、今回のFOMC会合での25bp利下げの確率は88～99％の範囲にまで急上昇しており、事実上「確実」と言える状況だ。9月10日夜、Jinshi Newsによると、米国8月PPI前年比は2.6％となり、予想の3.3％、前値3.30％を下回ったほか、7月の前年比増加幅3.1％からも低下。PPI上昇率が予想外に低く抑えられたことで、インフレ圧力が金融緩和を妨げるという懸念が和らぎ、トレーダーたちは水曜日、FRBが今後一連の利下げを開始し、年末まで続くだろうと見込んでいる。FRBの政策金利に連動する先物契約の価格形成から読み取れる市場の見通しでは、来週の会合でまず25bpの利下げが行われ、その後も年内に同程度の利下げが継続するとされている。これに加え、米銀や国際投資銀行（例：バンク・オブ・アメリカ、スタンダードチャータード）の中には、年内に2回目の利下げの余地があるとさらに踏み込んだ分析もある。一気に50bpの強硬な利下げは現時点では低確率イベントと見られているが、労働市場が予想外に急速に冷え込む中、こうした可能性ももはや無視できなくなっている。この政策期待の変化を直接引き起こしたのは、最近の米国雇用市場の著しい悪化である。8月のノンファーム雇用者数は2.2万人の増加にとどまり、市場予想の16万～18万の大幅下回った。失業率は4.3％まで上昇し、2021年以来の最高水準となった。さらに衝撃的なのは、米労働省が過去1年間の雇用データを基準修正した結果、一括して90万件以上の職を下方修正したことである。これは、ここ数か月市場が頼ってきた「雇用は堅調」というストーリーが大きく過大評価されていたことを意味しており、労働市場の実態は表面よりもはるかに脆弱である。歴史的経験と比較すると、このような規模のデータ修正は通常、景気後退初期または重大なショック後にしか起きないため、この調整は市場におけるFRBの早期緩和への期待を急速に高めた。
しかし、雇用の減速はインフレの急速な低下を伴わず、「成長減速＋インフレ粘着性」という複雑な状況を生んでいる。最新のデータによると、米国のCPIは依然として約2.9％で推移しており、コアPCEも2.9～3.1％のレンジで振動しており、FRBが設定する2％という長期目標を明らかに上回っている。このインフレの粘着性は、政策当局者が金融緩和を行う際に依然として圧力を受けることを意味している。つまり、雇用悪化に配慮しつつ、物価の再上昇を過度に刺激しないようバランスを取らなければならない。このジレンマにより、FRBの今後の政策経路に対する市場の見方にも明確な分岐が生じている。ハト派は、労働市場の悪化がすでにシステミックリスクを構成しているとして、より迅速かつ大胆な利下げが必要だと主張する。一方、タカ派は現時点の物価水準を無視できないとして、早期の政策転換が長期的なインフレアンカーを損なう可能性を警告する。FRBの一挙手一投足は、金融市場で大きく解釈され、拡大される。こうした背景のもと、金融市場の価格シグナルも急速な期待変化を反映している。ドル指数は持続的な下押し圧力を受け、過去1年間の最低水準まで下落しており、投資家が米国通貨資産の魅力を再評価していることが示されている。これに対して、安全資産および流動性に敏感な資産は強含み。金は夏場以降、着実に上昇し、最近1オンスあたり3600ドルの節目を突破、連続で過去最高値を更新。流動性緩和期待の最も直接的な恩恵を受ける存在となっている。債券市場では、年初の高水準からの激しい乱高下を経て長期金利が明確に低下。イールドカーブは依然として深く逆ザヤ状態にあり、将来の景気後退リスクへの懸念を強めている。一方、株式市場のパフォーマンスは相対的に分かれている。テクノロジーおよび成長株セクターは金利低下期待の恩恵を受け、底堅さを維持しているが、伝統的な循環株セクターはファンダメンタル面の圧力から低迷している。
こうしたマクロ構図は、グローバル資本市場にとっても、米国内の金融政策の転換点にとどまらず、新たなグローバル流動性サイクルの始まりと解釈されている。欧州中央銀行（ECB）、日本銀行（BOJ）、新興市場中央銀行などもFRBの動向を注視しており、一部の市場では既に緩和シグナルを先行して発信し、グローバル資金の再配分を先取りしようとしている。ドル安進行とともに、一部の新興市場通貨は一時的な回復のチャンスを得ており、商品価格も流動性期待の支えを受けて堅調に推移している。こうした波及効果を考えると、9月のFOMC会合は米国金融市場の出来事にとどまらず、グローバルリスク資産の価格決定フレームワークにおける重要な転換点となる。暗号資産市場にとっても、このマクロ背景は極めて重要である。ここ十数年で、ビットコインなどの暗号資産は周縁的な資産から主流投資ポートフォリオの一部へと移行しており、その価格変動とマクロ流動性環境との相関性はますます強くなっている。過去の経験から見ると、暗号資産は金融緩和の前哨戦として先行して反応し、「期待主導の上昇」を示す傾向がある。しかし、政策が実際に実施された後は、経済情勢の悪化によって「事実売り」による短期的な調整が起きることもある。今日、雇用の急速な悪化、未だ消えないインフレ粘着性、持続的なドル安、金の連続新高という複雑な構図の中で、ビットコインの価格決定論理は「政策期待」と「経済現実」のせめぎ合いの重要な局面にある。トレーダー、機関投資家、個人投資家のすべてが9月17日のFRB会合に注目しており、この瞬間が今後数か月、あるいは1年を通じた暗号市場の行方を決める決定的な転換点となるかもしれない。
二、現在の暗号市場の現状概観
最近、ビットコインの市価は11.3万ドル近辺で安定しており、週間上昇率は約2.4％。全体として比較的安定したもみあいのレンジにある。注目すべきは、現在のボラティリティ水準が過去数か月間の最低水準まで低下しており、市場が様子見とエネルギー蓄積の段階に入っていることを意味している。多くのアナリストが指摘するように、短期的なキーテクニカルゾーンは110,700～114,000ドルの間にある。この114,000ドルを有効に突破し、安定すれば新たな上昇空間が開け、市場は「流動性回帰」への賭けに傾く可能性がある。一方、110,700ドルを割り込んだ場合、次のサポートは107,000ドルとなり、これを割れば10万ドル近辺へのより深い調整を引き起こす恐れがある。こうした上方抵抗・下方支持のある構図は、まさに投資家が迫りくるFRBの政策ウィンドウに慎重姿勢を取っており、重要なニュースが確定するまではポジションを抑制し、短期的な変動を抑える傾向にあることを如実に表している。ビットコインのもみあい整理と比べ、イーサリアムは最近やや弱含みであり、ETFが継続的に純流出しており、資金面は収縮傾向にある。一部の市場参加者は、イーサリアムのエコシステムストーリーがやや乏しく、Layer2のスケーリングや再ステーキング分野が上半期の熱狂を経て落ち着きを見せ、機関資金が短期的に新たな配置需要を持ちにくい状況にあると考えている。ただし、ETHのオンチェーンアクティブ度は依然として底堅く、DeFiの利用比率やステーキング規模は高水準を維持しており、これが資金流出のマイナス衝撃を一定程度緩和している。これに対し、XRPやソラナ（Solana）といった資産は利下げ期待を受けて一時的に反発しており、特にXRPはETF関連製品が市場の注目を集めたことで、一日で約4％上昇。ビットコインがもみあい状態にある中、一部の投資家がリスク許容度を第二線のメジャー仮想通貨に移していることを示している。ソラナは引き続きエコシステム革新と機関の関心に支えられており、特にデジタルアセット財務（DAT）構想がナスダック上場の承認を得たニュースが、オンチェーン資本市場化の先駆的事例となり、SOLに独自の触媒を提供している。ETFの資金フローは、現在の市場における中心的な構造的要因の一つである。過去数週間、ビットコインETFおよびイーサリアムETFは純流出傾向にあり、機関資金の短期的な様子見姿勢を示しているが、それでも新製品や潜在的な承認が市場の注目を集める焦点となっている。例えば、XRP ETFや新規ビットコインETFの承認期待は、新たな資金流入を引き起こす可能性のある重要な触媒と見なされている。一部の研究機関は、FRBが2025年に累計75～100bpの利下げを行えば、暗号ETF製品に60億ドルを超える追加資金が流入し、潜在的な構造的買い手になる可能性があると予測している。このロジックは2024年の経験と類似しており、当時はETFの流入と企業の購入需要が重なり、利下げ実施後もビットコインが逆風の中でも強含みとなった。違いは、2025年のETF流入ペースが明らかに鈍化しており、市場は新たな資金トリガーを待っている点にある。
従来のビットコイン、イーサリアム、ETFのロジックに加えて、新たなストーリーも市場構造を形作っている。まず第一に挙げられるのは、デジタルアセット財務（DAT）の急速な台頭である。上場企業の株式調達とオンチェーン準備金を組み合わせたハイブリッドモデルとして、DATはビットコインやイーサリアムの事例からソラナエコシステムにまで拡大している。最近、SOL Strategiesがナスダック上場を承認されたことは、従来の資本市場と暗号資産準備メカニズムの融合が加速していることを意味している。DATは好況期には資産価値上昇と資本プレミアムによって正のフィードバックループを形成するが、不況期には償還と売却によってリスクを拡大させる順周期的特徴を持つため、市場が注目する革新的製品となっている。一部のアナリストはDATを「次世代ETF」と呼び、今後数年間で資本市場の制度的セグメントになる可能性があると予測している。同時に、ミームコインおよびハイリスクアルトコントラクト市場も依然として人気を保ち、個人投資家のセンチメントのバロメーターとなっている。主要仮想通貨に明確なトレンドが欠ける中、大量の資金がDogecoin、Bonk、PEPEなど短期間で急変動するミームプロジェクトに流れている。これらはSNSや先渡し市場での活動度が非常に高い。ミーム銘柄の周期的な上昇は通常、市場のリスク許容度が回復していることを示すが、同時に高額の強制清算リスクと短期変動を伴うことが多い。こうしたハイリスク志向の存在は、主要機関投資家の安定的配置と鮮明な対照を成しており、暗号市場内部の構造が依然として高度に分断されていることを示している。
総合的に見ると、暗号市場は現在複雑な均衡点に立っている。ビットコインはキーレベルでもみあいながら、政策シグナルによる方向性を待っている。イーサリアムは短期的に資金面の圧力を受けるも、長期的なエコシステムには底堅さがある。第二線のメジャー銘柄と新興ストーリーが局所的な明るみを提供するも、市場全体を牽引するには至らない。ETFのフローとステーブルコインの拡大が市場の底堅さを支える根本的ロジックである。さらにDATという新興モデルとミーム市場のハイリスクゲームが重なり、現在の市場の多層的な景観を構成している。マクロ政策が転換点を迎えるこの時期、市場の心理は慎重かつ探り合いの状態にあり、こうした低ボラティリティの待機期間が次の段階の大規模な相場を孕む可能性がある。
三、米国利下げの歴史的回顧と現状分析
過去3回の「利下げ－暗号市場」の相互作用を歴史的に振り返ると、同じマクロシグナルでも異なるファンダメンタルと資金構造の下ではまったく異なる価格経路を描くことが明確にわかる。2019年は典型的な「期待先行、実施後調整」であった。ファンダメンタルが緩和を誘発するほど悪化する前から、ビットコインはリスク許容度の回復とバリュエーションの再評価を先んじて演じていた。当時FRBは7月、9月、10月に3度にわたって小幅利下げを行い、マネー環境の緩やかな緩和と「ソフトランディング」への遅れた期待が、BTCが上半期にかけて反発し、6月には一時13,000ドルを突破する原動力となった。しかし、政策が実際に実施された後、景気減速の現実とグローバルリスク許容度の低下が資産価格を支配し始め、ビットコインは年間高値から下落し、年末には約7,000ドルまで戻った。市場は最終的に「実施－再評価」のプロセスを通じて、流動性と成長に対する楽観的期待を修正した。つまり2019年は利下げ自体が価格を抑えたわけではなく、「利下げ＝景気減速の受動的確認」というストーリーが優勢だったため、先に上昇し後ろに下落する流れになったのである。
2020年はまったく異なる「非定常サンプル」であった。パンデミック突発による流動性ショックにより、FRBは3月に2度の緊急利下げ（3月3日 -50bp、3月15日 -100bpでゼロ金利）を行い、無制限QEおよび中央銀行間の通貨スワップラインなどと組み合わせてシステミックリスクを安定させた。衝撃が最も大きかった「ブラック・サンデー（3月12日）」前後、ビットコインはリスク資産と共に強制レバレッジ解除（デレバレッジ）され、単日で大幅下落したが、その後、財政・金融の両面での刺激策による「政策底」で急速に反発した。この局面のトリガーは、典型的なビジネスサイクル末期の緩やかな減速ではなく、外生的な公衆衛生事件と流動性危機であったため、2025年との高頻度比較可能性は低い。2020年の「先に暴落、後ろに反発」は、むしろドル不足（dollar shortage）と証拠金連鎖の技術的収縮を反映したものであり、利下げそのものへの線形的な反応ではなかった。
2024年に入ると、歴史的な経路が再び書き換えられた。マクロ面では、FRBが9月に本格的な緩和を開始し、初動として50bpの「スタートアップ」を選択。その後のドットプロットも年内さらなる緩和を示唆していた。政治面では、米大統領選が「暗号資産／デジタル資産の規制と国家戦略」を議題の中心に押し上げた。市場面では、規制承認後、現物ビットコインETFに蓄積された受動的・能動的資金需要が、選挙結果が確定した後に記録的な単日純流入を記録した。この三つの要素が重なり、利下げ実施後の「事実売り」に強力なヘッジを形成した。価格は2019年の「実施後調整」パターンを踏襲せず、政策の固定化、政策友好ストーリー、そしてツール化された買い（ETF）という三つの支えのもとで、徐々に上昇し、「ストーリー主導→資金受入れ→価格確認」という三段階の展開を完了した。言い換えれば、2024年の経験は、構造的追加資金（ETF）と強力なストーリー（政策友好／政治サイクル）が共存するとき、利下げのシグナル効果は顕著に拡大され持続性を持つこと、そして「利下げ＝景気減速」という従来の懸念経路が弱まることを示している。
以上の3つの歴史的事例に基づき、2025年9月の利下げは「単一方向の直接的触媒」ではなく、「条件付きのトリガーポイント」と見なされるべきである。まず、ペース面では、ビットコインは年間高値から下落後、長期間のもみあいに入った。インプライドボラティリティは低下し、先物の保有構造も中立化。ETF側の純流入は顕著に鈍化し、個別の月では記録的な純流出レベルに近づいている。これは2024年に見られた「政策＋ストーリー＋受動的資金」の三重共鳴の背景が、現時点で再現していないことを意味する。次に、構造面では、イーサリアムETFや主要チェーンの資金フローに分岐が生じており、配置資金が「ベータ vs 構造的機会」の再評価を行っていることを示している。さらに、マクロのアンカー面では、9月の25bp利下げに対する市場の一致見通しは極めて強く、マージナル変数は「実施後の先行きガイダンスとその後のペース」に移っている。これは「利下げの有無」自体よりも、期間、実質金利、流動性期待の経路を変える力を持つ。以上の三点が共同で決定するところ、9月のFOMCは「ポジションとセンチメントの校正タイミング」になりやすく、その価格影響は会議前の展開に依存する。
このため、2025年9月の潜在的な展開を二つの主線に分けられる。会議前に価格が自発的に上昇し、モメンタム指標が強化されて上方のキーゾーンに接近する場合、歴史上の「期待取引－事実実施」パターンが再現する確率が高くなる。利下げ実施後、短期的なロング決済とCTA／定量系ポジションのモメンタム反転が重なり、3～8％の急速な調整を引き起こす可能性がある。その後、より中期的な流動性期待とマージナル資金が二次的な方向を決める。このケースの核心は「価格先行、資金後到」であり、「緩和」が実施瞬間に好材料から利益確定シグナルに変わる点にある。一方、会議前に価格が横ばいか穏やかな下落を維持し、レバレッジや投機的純ロングが自然に解消され、市場が「低ポジション、低ボラ、低期待」の三低状態に入る場合、25bpの利下げとややハト派な先行きガイダンスが「安定装置」あるいは「サプライズ源」となり、予期せぬ波動的な反発を引き起こす可能性がある。ETFの純流出縮小→ステーブルコインの純供給回復→デリバティブのベーシス改善→現物プレミアム回復という連鎖が段階的に完成し、価格は「底固め→上昇」という形で、より堅牢な中期プラットフォームを構築していく。
以上、「歴史的回顧－現状把握－情景演繹」という三段階法に基づき、実行層向けに三つの結論を導く。第一に、「イベント自体」よりも「パス依存性」を捉えることが重要。会議前に上昇するか横ばいかで、同じニュースが全く異なる価格反応を生む。第二に、「量的ゲート」のマージナル転換点を追跡することは、「ハト／タカ」の判断以上に重要。ETFの申込／償還、企業側の購入－再融資は観測可能な資金変数であり、価格動きの説明力はマクロ的表現をしばしば上回る。第三に、「期間層別化」を尊重し、取引を「政策週間のボラティリティに対する戦術取引」と「第4四半期の流動性トレンドに対する戦略的配置」の二本足で並行運営すること。前者はポジションとリスク管理に依存し、後者は資金と政策ペースへの先行き判断に依存する。歴史は単純に繰り返さないが、韻を踏む。2019年の「先に上昇、後ろに下落」、2020年の「先に崩壊、後ろにV字回復」、2024年の「利下げ後も強含み」は、2025年9月の「条件付きトリガー」文脈を共に構成している。鍵は「ハンマーが落ちる」ことではなく、ハンマーが落ちる瞬間、アンビルの両端にいったいどのようなポジションと資金ゲートが乗っているかにある。
現在、FRBの9月利下げに対して市場の一致期待が極めて高い中、暗号市場の潜在的展開は「肯定的－否定的－不確実」の三種類のシナリオに分けられる。まず、肯定的展開では、市場はすでに25bpの利下げをほぼ完全に価格に織り込んでいるため、政策実施自体は決定的な触媒とはならない。しかし、もしETF資金フローが再び純流入に転じたり、一部機関が価格調整後に買い増しを開始したり、企業側で新たな購入需要が現れたりするようなマージナル変数がポジティブに転じれば、ビットコインやイーサリアムなどの主要資産は再び上昇랠リーを展開する可能性が高い。研究機関AInvestは、イールドカーブの低下は無リスク利回りの低下を意味し、リスク資産のバリュエーションを支えると指摘。特に「長期保有」ロジックが支配的なビットコインにとって好影響を与える。この前提のもと、ビットコインは再び資金を集め、2024年のような「政策底＋構造的資金共鳴」の構図を延長できる。CryptoSlateの試算によると、FRBが2025年に累計75～100bp利下げすれば、ビットコイン市場に60億ドル超のETF追加需要が生まれる可能性がある。一部の著名アナリストも楽観的で、FundstratのTom Leeは、利下げとETFの強力な流入が重なれば、ビットコインの目標レンジは年末に200,000ドルに達し、イーサリアムもオンチェーンストーリーと流動性共鳴の恩恵で7,000ドル水準に達する可能性があると述べている。こうした予測はやや過激だが、政策と資金の共鳴が価格に与える潜在的な拡大効果を浮き彫りにしており、特に前期の市場ボラティリティが極めて低く、ポジションが軽い状況下では、新たな資金流入があれば、価格弾力性が著しく高まることを強調している。
まとめると、2025年9月の利下げが暗号市場に与える影響は一方向ではなく、価格の展開、資金の流れ、マクロ変数の相互作用に依存する。会議前に安定状態が保たれ、ETFの純流入が回復すれば、予期せぬ反発が起き、ビットコインやイーサリアムが一時的な新高値を更新する可能性もある。一方、会議前に大幅な上昇があれば、「事実売り」リスクが顕在化し、短期的なボラティリティが集中して放出される。中長期的には、真に相場の高さを決めるのは、ETFの持続的吸収能力、企業の購入需要の回復、そしてマクロ環境が流動性の持続的緩和を許容するかどうかである。こうした条件制約の中、投資家は上昇の可能性を見つつも、下落リスクを警戒しなければならず、戦略的にも「政策週間の戦術的駆け引き」と「第4四半期流動性トレンドの戦略的配置」のバランスを保つ必要がある。
四、機会と課題
2025年第4四半期以降のサイクルを展望すると、暗号市場の展開はマクロ流動性環境、構造的資金力、産業内部の革新ストーリーの三要素に左右される。FRBの9月利下げ後、市場の注目は将来的な政策継続性、および資金が再びリスク資産に流入するかどうかに徐々に移っていく。こうした背景のもと、ビットコインとイーサリアムが価格のアンカーとして決定的な役割を果たすだろう。この核を中心に、市場は機会と課題の両方に直面する。機会の面では、まずマクロ流動性と資産配分需要の回帰が挙げられる。米国経済が成長減速フェーズに入るにつれ、債券利回り曲線が徐々に低下。投資家は無リスク資産への配分リターン期待が下がり、大口資産のリスクプレミアムが再び上昇。これはビットコインが「価値貯蔵手段」と「流動性感受性資産」としてのバリュエーション拡大余地を提供する。FRBが年末、あるいは2026年初頭にさらなる利下げを進めれば、グローバル資金の再配分需要がより多くの機関資金を暗号市場に引き込む可能性がある。一部の投資銀行や研究機関は、75～100bpの緩和経路のもとで、ビットコインETFの年率換算追加流入が600～800億ドルに達する可能性があり、こうした資金が中長期的な堅固な買い手になるとの予測を立てている。イーサリアムに関しては、暗号金融インフラの役割がより明確になっており、規制環境が現物ETH ETFの承認を続けるならば、資金が新たなバリュエーションゾーンへの突破を後押しする可能性がある。
二番目の機会は、企業の購入需要と貸借対照表戦略の継続にある。2020年以降、MicroStrategy、テスラなどの事例は「企業財務が暗号資産を保有する」ことの実現可能性を検証してきた。2024年以降、このモデルはさらに制度化されている。企業の調達手段が多様化する中、例えば転換社債、ATM調達メカニズムなどが登場し、資本市場で資金を調達した後すぐにBTCを配置するロジックが実証可能であることが証明された。2025年にマクロ金利が低下し、企業の調達コストが下がれば、むしろ新たな「調達－購入－株価再評価」のフィードバックループを促進する可能性がある。この構造的買い手はここ数年の暗号市場の新支柱であり、今後も継続できるかどうかがBTC価格の底堅さを決める。
三番目の機会は、産業内の革新と資本市場の交差点にある。デジタルアセット財務（DAT）モデルは2024～2025年にかけて徐々に形を成してきた。その本質は、暗号資産準備と従来の資本市場調達手段を結合し、ETFや企業購入以外の「第三の制度的買い手」を形成することにある。ソラナエコのSOL Strategiesがナスダック上場を承認されたことは、従来の資本市場とオンチェーン資産の融合が突破口を開いたことを象徴している。一旦DAT製品の規模が拡大すれば、特定のチェーンやエコに外部資金を導入し、市場に新たなベータ以外のアルファ機会を提供する。同様に注目に値するのはステーブルコインエコの拡大であり、Tether、USDC、地域限定ステーブルコインプロジェクトが、米国国債やキャッシュマネジメントツールを保有することで「シャドウドル」となり、その規模的拡大が暗号市場に追加の流動性バッファーを提供している。
一方で、課題も無視できない。最大の課題は「事実売り」の周期的リスクにある。たとえ9月の利下げが短期的な反発を引き起こしても、市場が直面する現実は、緩和は往々にして景気低迷とリスク許容度低下を意味するということだ。米国雇用市場がさらに悪化し、企業収益見通しが下方修正されれば、ETFや機関買いの持続性が阻害され、暗号資産は短期的な上昇後も2019年の「高値回落」を再現する可能性がある。これにより、第4四半期においても買い視点であっても、ポジションと流動性の柔軟性を保ち、一方向への賭けを避ける必要がある。二番目の課題は、インフレとドルの経路不確実性にある。今後数か月のCPIが反発し、コアPCEが長期間3％前後で推移すれば、FRBは利下げペースを減速せざるを得なくなる可能性がある。ドルが一時的に安定、あるいは反発すれば、ビットコインが「ドル下落ヘッジ」としてのロジックが弱まる。また、世界的なマクロリスク（地政学的摩擦、エネルギープライス変動など）がインフレの意外な再上昇を招き、流動性緩和の余地をさらに制限する可能性もある。こうしたマクロと市場のミスマッチは、第4四半期の潜在的なボラティリティ源となる。三番目の課題は、規制と政策リスクの不確実性である。米大統領選の進行および候補者の暗号業界に対する態度は、規制スタンスに直接影響する。規制承認の遅延、ETF新製品の棚上げ、または暗号業界への新たな政策制約が生じれば、市場心理は急速に慎重になる。また、欧州やアジア市場の規制動向も重要であり、シンガポール、香港、EUの暗号資産の保管、取引、コンプライアンスに関する政策の行方は、地域的資金の流れに影響を与える可能性がある。規制環境が厳しくなれば、機関資金の流入意欲が制限され、市場の底堅さも低下する。
総じて、2025年9月以降の暗号市場は複雑な十字路に立っている。一方では、流動性緩和、企業購入、新型資本市場製品が市場に長期的な上昇をもたらす構造的機会を提供している。他方では、経済現実、インフレ、規制の不確実性が段階的な課題となっている。投資家にとって、次の最適な戦略は単一の道筋に賭けるのではなく、機会と課題の間で動的バランスを保つことである。マクロ緩和と構造的資金の機会を活かして中長期的配置を行い、同時にリスクヘッジとポジション管理で短期的な変動を防ぐ。つまり、2025年第4四半期の市場は単純なブル市場でもベア市場でもなく、「機会とリスクが共存し、変動とトレンドが交錯する」複雑な構図であり、柔軟性と規律を両立させる者だけが、この局面で真の超過リターンをつかむことができる。
五、結論
2019年、2020年、2024年の3度の利下げ局面を振り返ると、ビットコインは異なるマクロ環境と資金構造のもとでまったく異なる価格軌跡を示しており、本レポートは三つの核心的結論を提示する。第一に、FRBの利下げは市場でほぼ完全に織り込まれており、25bpの実施自体はトレンドを変えることはできない。真に方向性を決めるのは、会議前の価格展開と利下げ後の資金のマージナルな流れである。ビットコインがFOMC会合前に横ばいか穏やかな下落を維持し、市場のポジション圧力が解放されれば、利下げは「安定装置」となり、予期せぬ反発を引き起こす可能性がある。一方、会議前に価格が大幅に上昇していれば、「事実売り」の確率が著しく高まり、価格は短期間で急速な調整に直面する可能性がある。第二に、ETFと企業の購入需要は中期的な相場が続くかどうかの「量的ゲート」である。もしETFの純流入が再び正成長に転じ、企業の再融資購入ループが再開すれば、会合当日の変動があっても、第4四半期には「底固め→上昇→突破」という展開が可能になる。第三に、マクロおよび政策の不確実性は依然として潜在的なリスクを構成している。
要するに、2025年9月のFRB利下げは「ブル／ベアの単一スイッチ」ではなく、複雑な条件下での市場のトリガーポイントである。投資家にとっての鍵は、認知枠組みを動的に調整することにある。利下げを自動的な好材料と見なすことも、過度に「事実売り」のリスクを恐れることもなく、機会と課題の間でバランスを取りつつ、マクロ政策と構造的資金の共鳴を利用して中長期的配置を行い、同時に柔軟なポジションとヘッジツールで短期リスクを管理すること。こうした姿勢こそが、2025年第4四半期の変動サイクルにおいて、底線を守りつつ、潜在的な超過リターンを掴む唯一の方法なのである。
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