ユーロ、金、人民元、ステーブルコインの「後半戦」はいつ訪れるのか？
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ユーロ、金、人民元、ステーブルコインの「後半戦」はいつ訪れるのか？
ステーブルコインの物語は徐々に「多極化」へと向かっており、ドル建てステーブルコインは引き続き暗号金融の主幹となる。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：ブール説
もし誰かがあなたに「ステーブルコインを使ったことがありますか？」と尋ねたら、
おそらくあなたは最初にUSDTやUSDCを思い浮かべるだろう。米ドルに連動したこれらのステーブルコインは、「ステーブルコイン」の代名詞ともいえる存在だ。
しかし、相手が言及しているのがユーロ建てステーブルコインや金建てステーブルコイン、あるいは最近話題になっている人民元建てステーブルコインだとしたらどうだろうか？これはまさに現在のステーブルコイン市場の現実を示しており、つまり米ドルが圧倒的優位を占めているものの、ステーブルコインの世界は想像以上に多様化しているのである：
これらは米ドルの地位に挑戦しようとするものではなく、むしろ差別化されたニーズに応えるものだ――ユーロ建てステーブルコインで為替変動リスクを回避したい人、金建てステーブルコインをヘッジ資産として好む人、人民元建てステーブルコインを国境を越えた支払いの橋渡しとして期待する人がそれぞれいる。
言い換えれば、ステーブルコインは単一の「米ドル物語」から、より複雑なグローバル多元物語へと移行しつつあるのだ。
なぜ非ドル建てステーブルコインに注目すべきか？
もしステーブルコインが暗号資産世界の「血液」だとすれば、米ドル建てステーブルコインはその中核的な血液型であり、過去5年間、USDTとUSDCは市場トップ2を維持し、取引・決済・支払いの各環節をほぼ独占してきた：
CoinGeckoのデータによると、両者の合計時価総額はステーブルコイン全体の90％以上を占めており、その地位は、米ドルが国際貿易体制で占める実際の割合さえ超え、疑いようのない独占状態にある。
出典：CoinGecko
しかし、ステーブルコインに対する需要は「ドル化」だけではない。
ヨーロッパでは日常の支払い、貯蓄、会計システムがユーロ建てであるため、ユーザーが米ドル建てステーブルコインを持つ場合、追加の為替変動リスクを負うことになる。中東や東南アジア市場でも、米ドルが国際決済の主導通貨ではあるが、地元住民には自国通貨や他のヘッジ資産に資金を紐づけたいというニーズもある。またマクロの観点では、脱ドル化、地域通貨同盟、エネルギー・資源の金融化といったトレンドが、「非ドル連動」ステーブルコインへの関心をさらに高めている。
つまり、今日わたしたちが非ドル建てステーブルコインについて議論するのは、米ドル建てステーブルコインに問題があるからではなく、現実世界と暗号金融のニーズ自体が多様化しているからであり、こうした差異化されたニーズこそが非ドル建てステーブルコインの市場基盤となっているのだ。
imTokenは「ステーブルコインはもはや単一の物語で括れるツールではなく、使う人や目的によって異なる」という市場実態に基づき、ステーブルコインを複数の探求可能なサブカテゴリに分類している（詳しくは『ステーブルコインの世界観：ユーザー視点でのステーブルコイン分類フレームワークの構築方法』参照）。
このimTokenによる分類法によると、非ドル建てステーブルコインの既存の実践例（実際に発行・流通していることを主な基準とする）には、主にユーロ建てステーブルコインと金建てステーブルコインが含まれる。
出典：imToken Web（web.token.im）の非ドル建てステーブルコイン
非ドル建てステーブルコインの主な種類
非ドル建てステーブルコインの領域において、最も現実的な代表例はユーロ建てステーブルコインである。
現在の市場では、Circleが提供するEURCやStasisのEURSが主流製品として挙げられる。これらはいずれも1:1でユーロに連動しており、規制対象の金融機関が準備金を保有している。こうしたステーブルコインのターゲット層はグローバルな暗号資産取引ユーザーではなく、ヨーロッパの地元ユーザーである。
直感的な例として、ドイツの投資家が取引媒介としてUSDTを使う場合、法定通貨から米ドル建てステーブルコインへの毎回の交換で、ユーロ／米ドルの為替リスクを負うことになる。一方、ユーロ建てステーブルコインを直接使えば、チェーン上で取引と決済を完結でき、為替損失を完全に回避できる。
EUのMiCAなどの規制枠組みが段階的に施行されるにつれ、ユーロ建てステーブルコインのコンプライアンス性と利用シナリオも明確になりつつある。これは将来的に、ユーロ建てステーブルコインがヨーロッパにおける暗号金融のローカルメインストリーム通貨として定着する可能性を示唆している。現在の時価総額は依然として米ドル建てに遠く及ばないが、成長曲線は明確に政策恩恵に後押しされており、長期的な浸透の可能性を秘めている。
出典：Circle
ユーロ建てステーブルコインがローカル決済の利便性を重視するのに対し、もう一つの代表的な非ドル建てステーブルコインは金建てステーブルコインである。
金は古来、世界金融システムの「価値のアンカー」として機能してきた。米ドルが金本位制から離れて半世紀以上経過しても、各国中央銀行は依然として金を主要な外貨準備として保持している。暗号資産分野でも、こうした伝統的なヘッジ資産がトークン化され、チェーン上に持ち込まれており、代表例がPAX Gold（PAXG）やTether Gold（XAU₮）である。
その仕組みは比較的シンプルで、1枚のトークンが1オンスの実物金に相当し、ロンドンやスイスの金庫など信頼できる託管機関が保管する。ユーザーはUSDTを持つようにウォレット間で自由にこれらのトークンを送受信でき、DeFiプロトコル内で担保として貸借や収益農場に参加することも可能だ。また、償還メカニズムを通じて実物の金を引き出すこともできる。こうして、金の伝統的なヘッジ特性とブロックチェーンの高い流動性が融合する。
そのため、実物の金塊や金ETFと比べて、金建てステーブルコインの最大の革新は「分割性と流動性」にある。従来の金はグラムやオンス単位で扱われ、小口分割が困難だった。また金ETFは取引が容易とはいえ、金融市場の決済に依存していた。金建てステーブルコインはこうした制約を突破し――実質的なハードアセットを裏付けとしつつ、トークンとしてチェーン上で迅速に分割・移転できるため、取引のハードルを大幅に下げた。
もちろん欠点もないわけではない。金価格自体が世界的な経済情勢、金利環境、地政学的リスクに左右されるため、金建てステーブルコインは米ドル建てほど極めて安定した価格を維持できない。しかし、チェーン上で多様な価値保存手段を探求したい人にとっては、よりハードアセットに近い選択肢を提供している。
まとめると、ユーロ建てステーブルコインと金建てステーブルコインは、非ドル建てステーブルコインが持つ全く異なる二つの論理を象徴している：前者は地域通貨のローカル利便性とコンプライアンス重視の発展を強調し、後者は伝統的ヘッジ資産のデジタル化と流動性向上を重視する。両者は共に、ステーブルコインの物語を単一の「米ドル支配」から、多様化するグローバル通貨エコシステムへと進化させている。
非ドル建てステーブルコインの行く末は？
マクロの視点から見ると、非ドル建てステーブルコインの台頭は短期的には米ドル建てステーブルコインの覇権的地位を弱めるものではない。暗号資産取引のグローバル決済や国境を越えた決済における流動性のサポートを考えれば、米ドルの地位は根強く定着しているからだ。
しかし、だからといって非ドル建てステーブルコインに意味がないわけではない。これらは現行体制の補完・拡張であり、米ドル主導の金融秩序の外側で、多元的な通貨アンカーの新たな選択肢を探るものといえる。
ユーロ建てステーブルコインの場合、その価値はヨーロッパユーザーにとっての為替摩擦の低減にあり、MiCAのような規制政策の実施と相まって、地域的なデジタル金融の基盤となる可能性を秘めている。一方、金建てステーブルコインは伝統的ヘッジ資産とブロックチェーンの流動性を融合することで、価値保存と柔軟性を兼ね備えた新たなツールを投資家に提供している。
加えて、ここ数日話題になっている人民元建てステーブルコインも徐々に暗号資産の文脈に入り込みつつある。現時点では規模化した流通には至っていないが、国境を越えた決済や地域貿易決済においては、政策的推進力と実需の両面からの原動力を持っている。規制適合されたチェーン上の金融インフラと組み合わされば、人民元建てステーブルコインは「脱ドル化」議論における重要なカードとなる可能性を十分に秘めている。
ただし、非ドル建てステーブルコインには限界もある：
まず流動性の不足がある。数千億ドル規模のUSDTやUSDCと比べ、非ドル建てステーブルコインの時価総額は一般に限定的であり、二次市場での深さや受け入れ度が不十分である。
次に利用シナリオが単一的であること。ユーロ建てステーブルコインは主にヨーロッパに限定され、金建てステーブルコインは価値保存志向が強く、人民元建てステーブルコインは政策環境とコンプライアンスの制約を受ける。そのため、米ドル建てステーブルコインのようにグローバル通貨となるのは難しい。
しかし長期的な視野では、ステーブルコインの物語は徐々に「多極化」に向かっている。米ドル建てステーブルコインは引き続き暗号金融の幹部となるが、ユーロ、人民元、金などさまざまなアンカー資産が、それぞれの分野で市場ニーズを補完していく。
これらは米ドルに取って代わることはできなくても、ステーブルコインの境界を広げ、エコシステム全体の構造とレイヤーを再形成しつつある――ステーブルコインの未来とは、特定の通貨の勝利ではなく、複数のアンカー資産が共存・補完しあう構図かもしれない。
米ドル建てステーブルコインは始まりにすぎず、決して終わりではない。
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