「ステーキング、ETF、財務省」3本の矢が一斉に発射：イーサリアムの価値論は書き換えられようとしているか？
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「ステーキング、ETF、財務省」3本の矢が一斉に発射：イーサリアムの価値論は書き換えられようとしているか？
イーサリアムは、かつてない「複数のナラティブが共鳴する」節目に立っている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：imToken
イーサリアムは、かつてない「複数のナラティブが共鳴する」節目に立っている。
ブロックチェーン上では、ETHのステーキング規模が着実に拡大し、「リスクフリーレートのアンカー」としての地位を確立しつつある。従来の金融の観点では、現物ETFが1年以上にわたり運用され、取引量および純流入額が急速に増加しており、規制対応資金の継続的な追加投資を示している。企業レベルでも、ますます多くの米国上場企業が戦略的にETHを財務準備として保有するようになっている。
ステーキング、ETF、企業の財務準備という一見独立した3つの流れが互いに呼応し合い、ETHを単なる暗号資産から、利回り属性・規制対応チャネル・企業準備価値を持つ総合的金融資産へと押し上げている。
ビットコインの物語が「デジタルゴールド」であるとするなら、イーサリアムのナラティブは静かに「グローバル帳簿」へと移行しており、2025年に重要な「共鳴の瞬間」を迎える。
01 ステーキングが着実に拡大、ETH「基準金利」が浮上
2023年4月の上海アップグレードによりステーキングの引き出し機能が解放されて以来、イーサリアムは退出障壁というダムのような問題を完全に解消し、ステーキングエコシステムの成長可能性を開放した。その後、LSD（Liquid Staking Derivatives）に基づく派生商品市場が急速に拡大し、ETHのステーキング率はさらに高まった。
本稿執筆時点において、ステーキングされたETHは3,380万枚を超え、現在価格で約1,400億ドル相当となり、流通総量の25％以上を占めている。数年前の約10％のステーキング率から大幅に上昇しており、ネットワークの安全性を強化すると同時に、需給面からETHの希少性も高まっている。
さらに重要なのは、ETHステーキングがブロックチェーン上における金融の「金利の基準点」となりつつあることだ。
過去1年間、年率3～5％のステーキングリターンが市場で広く受け入れられており、一部の機関リサーチレポートでは「オンチェーン版国債利回り」として扱われ、米国債利回りカーブとの潜在的な対比関係が形成されている。この特性により、ETHは単なる取引資産ではなく、固定利回り商品に近い基盤的論理を持つようになった。
ただし最近、注目すべき逆方向のトレンドも出現している。7月16日以降、ETHのステーキング解除リクエストが急増し、バリデータの退会リクエストは2,000件未満から7月22日には47.5万件にまで跳ね上がり、待ち時間も1時間未満から8日以上に延びている。
The Blockのデータによると、現在、退去キューには約67万枚のETH（約31億ドル）が存在し、新規ステーキング需要を大きく上回っており、処理時間は約12日と予想されている。価格上昇に伴うレバレッジステーキングの解消、LSTのアンカー剥離リスク、アービトラージ機会などが、大量のETHステーキング解除を後押ししている主な要因であり、特にLido、EthFi、Coinbaseが主な退去源となっている。
出典：The Block
短期的にはステーキング解除の波が変動をもたらしているものの、長期的視点からはETHステーキングがオンチェーンの「リスクフリーレートの基準点」として定着し、ETHの基盤的金融論理の一つになりつつある。
注目に値するのは、2024年に米国債利回りが長期間4～5％台で推移していたため、ETHのステーキング利回りはやや魅力に欠けると見なされていたが、2025年に連邦準備制度（FRB）が利下げ局面に入ったことで、ETHの3～5％ステーキングリターンが再び競争力を獲得し、一部のリスクモデルでは「超過利回り」とさえ見なされるようになった。
これはつまり、ETHのオンチェーン金利と世界の流動性環境との間に、より深い潜在的関連性が築かれつつあることを意味しており、EigenLayerなどのリステーキングプロトコルが数百億ドル以上のETHを集積し、「ステーキング利回り → リステーキングプレミアム → プロトコルセキュリティ」という連鎖的論理が生まれている。
言い換えれば、ETHは資産そのものであるだけでなく、Web3金融システムの基盤的担保資産としても位置づけられつつある。
02 ETFが伝統的資金の主チャネルに
2024年5月、米SECは8件のイーサリアム現物ETFの19b-4申請を承認し、同年7月23日に正式に上場取引を開始した。これにより、ETHとウォール街との規制対応チャネルが正式に開通し、現時点でイーサリアム現物ETFは1年以上の運用実績を持つ。
客観的に見れば、ETFは「規制対応の入り口」として、伝統的機関がETHを直接ポートフォリオに組み入れる手段を提供し、財務および監査上のコンプライアンス摩擦を低減している。SoSoValueのデータによると、現時点で米国におけるイーサリアム現物ETFの純資産総額は270億ドルを超え、イーサリアム時価総額の5.34％相当に達しており、上場以降の累計純流入額は124億ドルに達している。
しかし市場は初期段階で新しい事物の短期的効果を過大評価し、長期的影響力を過小評価しがちであり、ETH現物ETFの展開もこの法則の縮図といえる。ETFの真の爆発的成長は初めから顕在化したわけではなく、今年5月以前はETH ETFの日次取引量は依然として低く、市場の関心も限定的だった。
出典：SoSoValue
転換点は2025年8月11日に訪れた。当日、イーサリアムETFの1日の純流入額が初めて10億ドルを超えた。BlackRockのETHAが6.4億ドル、FidelityのFETHが2.77億ドルをそれぞれ吸収し、両大手の資金吸収効果が際立った。イーサリアムETFの機関化への転換が明確に現れている。
ETFの意義は、単なる資金の「チャネル」であるだけでなく、会計監査および財務諸表上での「合法的地位」を確保することにある。これにより、機関がETHを保有する際の障壁が大幅に低下した。もう一つの深い意義は、越境金融機関による裁定取引およびポートフォリオ構築の道を開いたことにある。
さらに重要なのは、ETFの保有集中度がすでに顕在化している点だ。BlackRockとFidelityの2社が米国ETH ETF市場の3分の2を占めており、このトップ集中傾向は資金吸収効果をもたらすだけでなく、今後ETHの「機関主導の価格決定」特徴がますます鮮明になる可能性を示唆している。
03 ETHが米国上場企業の貸借対照表へ加速流入
ビットコインにとってMicroStrategyが暗号資産を貸借対照表に組み込む画期的な事例であったなら、2025年以降、ETHも同様の転換点を迎えつつある。
最近、ますます多くの米国上場企業がETHを財務準備として採用しており、象徴的な保有にとどまらず、大規模かつ戦略的な配置を行っている。
例えばBitMineの場合、公式発表によると、その暗号資産保有額は66.12億ドルを超え、前週の49億ドルから約17億ドル増加している。このうち、BitMineは152.3万枚のETH（現在価格1枚4,326ドル換算）と192BTCを保有している。
出典：BitMine
また、ナスダック上場企業のCosmos Healthも、ある米国機関投資家と最大3億ドル規模の証券購入契約を締結し、ETH財務準備戦略を開始すると発表した。この戦略はBitGo Trustを通じて、管理およびステーキングのインフラを提供される。
このような能動的な財務準備への取り込みは、ETFによる受動的配置とは異なる。ETFは主に金融商品としてのエクスポージャー需要を担うが、企業がETHを直接購入して財務準備に組み込むことは、ETHが実際の決済媒体および準備資産になりつつあることを意味している。財務の多様化、越境決済、従業員および研究開発インセンティブなど、あらゆる場面でETHが「流動資産」としての応用可能性を示しつつある。
まとめると、前回の広範な否定的見方を経た後、イーサリアムの複数のナラティブが連携し始めた：
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ステーキング利回りがETHに「国債」のような金利基準をもたらした；
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ETFが規制対応資金のポートフォリオ組成チャネルを開いた；
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企業の財務準備がさらにETHに準備および支払いの実際価値を与えた；
この三者が交差し合い、ETHを「暗号資産」から「金融インフラ資産」へと押し上げている。
ビットコインが企業の財務準備において「デジタルゴールド」を象徴するならば、イーサリアムの価値ナラティブは、徐々に「グローバル帳簿の流動性の中心」としての方向に向かっている。
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