ウォール街の神託トム・リーとの対話：Bitmineの株式は流動性が非常に高く、ETHの年末目標価格1万5000ドルは妥当な水準
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ウォール街の神託トム・リーとの対話：Bitmineの株式は流動性が非常に高く、ETHの年末目標価格1万5000ドルは妥当な水準
「人々は常に市場の中期から後期にかけてバブルを宣言し始めるが、真の天井は通常、誰も下落を予想していないときに現れる。」
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察整理 & 編集：TechFlow
ゲスト：Tom Lee、Bitmine 取締役
司会：Ryan Sean Adams；David Hoffman
ポッドキャスト元：Bankless
オリジナルタイトル：The World’s Largest ETH Holder - Tom Lee on Treasuries, Ethereum Dominance, and Wall Street
放送日：2025年8月6日
要点まとめ
本エピソードでは、Bitmineの取締役であるTom Lee氏にインタビューし、彼のイーサリアム資産管理会社がどのように急速に成長しているか、そしてその目標――ETH総供給量の5％を保有すること――について語りました。
Tom氏はイーサリアムの将来に強い自信を持っており、その価値がビットコインを上回る可能性があると考えており、価格は4,000ドルから15,000ドルの間になるかもしれないと予測しています。また、市場動向に関する分析、レバレッジリスクへの警告、イーサリアムおよびNFT（Pudgy Penguinsなど）の評価に関する独自の見解も共有しました。
主な発言要約
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イーサリアムは今後10年間で最も重要なマクロ投資機会の一つです。そのため、ビットコインが最近のように急騰する前に、できるだけ3,500ドル前後で大量にイーサリアムを購入するために迅速に行動したいと考えています。
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イーサリアムの上昇余地はビットコインを上回る可能性がある。現在の価格は明らかに過小評価されている。
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イーサリアムの短期的な市場パフォーマンスは、完全に公正価値によって決まるわけではない。2017年を振り返ると、ビットコインは年初に1,000ドルだったが、8月になって急騰した。今年のイーサリアムはまさに2017年のビットコインと同じ局面にあり、ウォール街がついにイーサリアムを支持し始めている。
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Bitmineの核となる物語は希少性にあると考えています。5%のイーサリアムを取得するという明確な戦略的目標があり、非常に強固な貸借対照表を持っています。これは大きな強みです。さらに、当社の株式流動性は非常に高く、1日の取引高は16億ドルに達し、Uberと同等です。
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イーサリアムは今後10年間で最も重要なマクロ投資機会の一つです。ウォール街におけるブロックチェーンの金融化だけでなく、米国が人工知能（AI）分野でのリーダーシップを確保する戦略にも重要です。最大のブロックチェーンでありながら米国の法規制に準拠しているため、合法かつ認められたブロックチェーンなのです。
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ETFと比較して、準備金戦略にはイーサリアムのステーキング報酬を得られるという利点があります。イーサリアム準備会社は単なるETFの代替品ではなく、エコシステム内での重要な基盤インフラです。ステーキング収益を得られるだけでなく、他の方法でも収益を創出できます。
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Microstrategyの株式取引高は30億ドルに達します。一方、第3位のETH保有者であるEther Machineの本日の取引高はわずか700万ドルです。当社の取引高はEther Machineの100倍です。第4位の保有者であるBit BTBTの取引高は本日4,900万ドルでした。流動性には大きな差があり、これが成長速度に直接影響します。高い成長速度を実現するには、資産に極めて高い流動性が必要です。
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顧客にはポートフォリオの1〜2％をビットコインに割り当てることを推奨していますが、これにより一部の顧客は120倍のリターンを得ました。イーサリアムの現状は当時のビットコインと似ています。イーサリアムはある意味「眠ったチェーン」とも言われますが、安定性は非常に優れており、10年間のダウンタイムがありません。これはウォール街にとって極めて重要であり、彼らが今後構築する基盤チェーンとしてイーサリアムを選んだ理由です。
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短期的には、イーサリアム価格は少なくとも4,000ドルまで戻るべきだと考えます。今年末までに7,000ドル、あるいは12,000〜15,000ドルに達するのは妥当です。
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人々は常に市場の中後期になるとバブルを宣言しますが、真の天井は誰も売り転じないときに訪れます。
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Pudgy Penguinsのグッズをかなり持っています。言っても過言ではないですが、私が最も好きなイーサリアムNFTです。
序論
Ryan：
ご視聴ありがとうございます。今回は伝説的なウォール街投資家であるTom Lee氏をお迎えします。新設されたイーサリアム準備会社Bitmineの取締役です。ようこそ。正直、2025年にあなたがイーサリアム準備会社を立ち上げるとは予想していませんでしたが、実際にそうされましたね。
収録時点で、Bitmineはすでに833,000イーサリアムを保有しており、総供給量の約1％に相当します。公開上場企業の中で世界最大のイーサリアム準備会社になったのではないでしょうか？どう感じていますか？
Tom Lee：
非常に急速に進展しています。6月30日に計画を発表し、7月8日に購入を完了しました。発表から完了までわずか27日間で、非常に速いスピードでイーサリアムを購入しました。これは非常に重要です。なぜなら、MicroStrategyの成功はその準備戦略の有効性を証明しており、30倍のリターンを生んでいます。2020年8月を振り返ると、当時MicroStrategyの株価は13ドル、ビットコインは11,000ドルから120,000ドルまで上昇しました。
私は、イーサリアムは今後10年間で最も重要なマクロ投資機会の一つであると考えています。そのため、ビットコインが最近のように急騰する前に、できるだけ3,500ドル前後で大量にイーサリアムを購入するために迅速に行動したいのです。
ETH準備会社の急速な発展
David：
MicroStrategyとは異なり、Tomさん、Bitmineを立ち上げてイーサリアム準備会社の戦略を発表した際、他社もすぐに追随しました。Joe LubinのConsenSysは発表から5日以内にSharp Linkを立ち上げ、現在、市場には複数のイーサリアム準備会社が登場しています。他に追随している企業はいますか？なぜこのような動きがほぼ同じ2週間の間に集中したのでしょうか？
Tom Lee：
優れた人材は同じように考えるのかもしれません。わかりませんが、おっしゃる通り、以前の市場では主にビットコイン準備会社や少数のSolana準備会社、および一部の投機的企業が存在していました。SharpLinkが最初にイーサリアム準備会社を発表したのは5月です。つまり、我々はその後に続いた形になります。しかし、イーサリアムを準備戦略として採用することは非常に理にかなっていると思います。
まず、イーサリアムの長期的発展に楽観的であれば、それが準備戦略の根拠になります。特にETFと比較すると、イーサリアムのステーキング報酬も得られます。
第二に、プルーフ・オブ・ステーク（PoS）メカニズムにより、これらの準備会社は本質的にブロックチェーンのインフラ企業です。報酬としてステーキング報酬を得ることができ、これは純粋な利益となります。例えば、現在30億ドル以上のイーサリアムを保有しており、年間3％以上のステーキング報酬を得ています。これは本質的に純利益です。
もう一つの重要な理由は希少性です。Bitmineの核となる物語は希少性にあると考えています。5％のイーサリアムを取得するという明確な戦略的目標があり、非常に強固な貸借対照表を持っています。これは大きな強みです。さらに、当社の株式流動性は非常に高く、1日の取引高は16億ドルに達します。これにより、米国株式市場で第42位の高流動性銘柄となりました。実際、取引高はUberと同等です。Bitmineの時価総額は40億ドル、Uberは1840億ドルですが、取引高は匹敵します。
Ryan：
Tomさん、その5％の目標について話しましょう。この数字を聞いたことがあります。5％とはすべてのイーサリアム供給量の5％、つまり約600万イーサリアムに相当します。現在833,000イーサリアムを保有し、わずか4週間でこの規模に達したのは確かに非常に速いスピードです。
本当にすべてのイーサリアムの5％を購入するつもりですか？現在の市価で5％のイーサリアムを購入するには約200億ドルが必要です。これを達成するのは容易ではなく、特に現在の価格水準では難しいでしょう。具体的にどのように達成しようとしているのか？この5％は真剣な目標なのか、それとも象徴的な数字なのか？もし真剣なら、実行計画は何ですか？
Tom Lee：
MicroStrategyは現在、ビットコイン流通供給量の3.2％を保有しています。しかし、実際の目標は少なくとも100万ビットコインを保有することであり、これはビットコイン総供給量の約5％に相当します。MicroStrategyが100万ビットコインを保有すれば、ビットコインエコシステム内で極めて重要な役割を果たすことに気づいてください。例えば、米国政府が戦略的ビットコイン準備を構築したい場合、公開市場で直接100万ビットコインを購入するのは非常に困難です。計画を発表すれば売り手が減り、価格が瞬時に100万ドルに跳ね上がる可能性があるからです。
そのため、MicroStrategyを通じて間接的に保有するのがより簡単な手段になります。これを「主権的保護」と呼びます。MicroStrategyは5年かけて3％の目標を達成しました。1日平均16セント相当のビットコインを5年間継続して購入しました。一方、Bitmineは設立以来、1日平均80セントから1ドル相当のイーサリアムを購入しており、そのスピードはMicroStrategyの12倍です。そのため、より速いペースで5％の目標に到達できると予想しています。これは当然のことです。責任ある主体になろうとしているからです。
私たちはイーサリアムの合法・コンプライアンス理念に完全に適合しており、すべての操作は米国内で行われ、ウォール街や米国政府の規制基準に準拠しています。特に現在の厳しい規制環境下ではこれが重要です。同様に重要なのは、イーサリアム自体がウォール街のブロックチェーン金融化の中心になるということです。
最終的に、ウォール街にとってイーサリアムのステーキングは、プレイヤーにとってNvidiaのGPU購入と同じくらい重要になると考えます。ゲームプレイよりもGPU購入の方が儲かるかもしれない。同様に、ウォール街がマネー市場、米ドル、株式などのリアルワールド資産をトークン化したい場合、イーサリアムそのものを保有し、イーサリアムの発展を推進する実体がステーキングを行うことを望むでしょう。そのため、私たちがステーキングを通じてこのプロセスで重要な役割を果たしていると考えます。
目標：ETH総供給量の5％を保有
Ryan:
Tomさん、増強スピードがMicroStrategyの12倍なら、このペースで1〜2年で5％の目標に到達するでしょう。これは確かに非常に速い進展です。
イーサリアムにもビットコインのような主権的保護戦略が生まれると思いますか？例えば、JPモルガンを含む多くの商業銀行が徐々にブロックチェーンに移行していること、天才法案によるステーブルコイン立法が事実上米財務省や中央銀行が米ドルをイーサリアムにリンクさせることを意味しており、イーサリアムは明らかにこの分野でリードしています。
同様の主権的保護オプションはあると思いますか？例えば、米国政府や他の主権国家が積極的に連絡してきて、「大量のイーサリアムを保有しているのを知っています。米財務省がイーサリアムを購入し、貸借対照表に組み込みたい。大量保有しているので、OTC取引で実現できませんか？」というような可能性はありますか？
Tom Lee:
今おっしゃったすべての点は非常に合理的で、非常に筋の通った仮定だと思います。私たちの目標が主権的資産の保護ではなく、ウォール街の発展を推進することに焦点を当てていると仮定しましょう。例えば天才法案やSCCは、金融システム全体をブロックチェーンに移行したいと考えており、イーサリアムは最大のブロックチェーンでありながら米国の法律に準拠している、合法かつ承認されたブロックチェーンです。これは極めて重要です。もちろん、他の国や地域でも利用可能ですが、米国は明らかにイーサリアムにおける地位と主導権を強化したいと考えています。
さらに、ブロックチェーンの金融化だけでなく、人工知能の発展も考慮する必要があります。例えば、ロボットや他の知的システムをトークン化したい場合、高度に安全なブロックチェーンを選ぶでしょう。そのため、テック業界とウォール街が徐々にイーサリアムに近づいているのです。
ゴールドマンサックスやJPモルガンのような企業は、イーサリアムが数百万の異なるウォレットに分散保管されることを望んでいますか？彼らの目的は集中化ではありませんが、ステーキングプロセスが完全にコンプライアンスを満たしており、各保有者が自由に操作しないことを確認したいのです。これこそ、私たちBitmineが当初から強調してきたことで、複雑な資本構成がない非常にクリーンな貸借対照表を持っているということです。
着実に前進しています。正式にステーキングソリューションを発表していませんが、慎重に次のステップを計画しています。30億ドル相当のイーサリアムを扱うことは非常に重要な決定だからです。このプロセスが米国の規制要件を完全に満たすことを確実にしたいのです。
今おっしゃったすべての内容に完全に同意します。これらの見解は、イーサリアム準備会社は単なるETFの代替品ではなく、エコシステム内のキーネットワークインフラであることを示しています。ステーキング報酬を得られるだけでなく、他の方法でも収益を創出できます。したがって、強調されたこれらのイーサリアム準備会社がエコシステム全体で非常に重要な役割を果たしていると考えます。
ウォール街におけるイーサリアムの役割
Ryan:
Tomさん、一つ疑問があります。おそらく多くの人も同様に疑問に思っているでしょう。なぜイーサリアムの価格はまだ4,000ドルを突破していないのですか？先ほど、Bitmineが1ヶ月で30億ドル相当のイーサリアムを保有したと述べました。本当にそれだけのイーサリアムを購入したなら、なぜ価格は4,000ドル以上に上昇しなかったのですか？3,500ドルで継続的に購入できたのはなぜですか？そのイーサリアムはどこから来たのですか？
Tom Lee:
このプロセスで多くの経験を学びましたが、おそらく最大のイーサリアム買い手の一つであるため、詳細はあまり明かせません。言えるのは、イーサリアムの短期的な市場パフォーマンスは完全に公正価値によって決まるわけではないということです。例えば、先週イーサリアムの価格が3,300ドルまで下落したのは、一部のトレーダーが清算レベルを引き起こしたり、ヘッジ取引を行ったりしたためです。
また、イーサリアムは「死んだチェーン」だと考え、他のブロックチェーンプロジェクトに賭け、市場に清算を強いる試みもあります。こうしたダイナミクスが短期的な価格に影響を与えています。しかし、これはまさに2017年のビットコインの状況ではないでしょうか？2017年を振り返ると、ビットコインは年初に1,000ドルでしたが、8月になって急騰しました。今年のイーサリアムはまさに2017年のビットコインと同じ局面にあり、ウォール街がついにイーサリアムを支持し始めているのです。
David:
ここ4〜5年、ウォール街がイーサリアム資産やイーサリアムネットワークにこれほど関心を示したことはありませんでした。現在、イーサリアムエコシステムのさまざまな分野から資金が流入しています。人々があなたに「なぜビットコイン準備会社ではなくイーサリアムを選んだのか？」と尋ねたら、例えば市場にはMicroStrategyのようなビットコイン準備会社やHype、Ethenaのような類似企業があります。これらのビットコイン準備会社と比べて、イーサリアム準備会社の魅力は何ですか？
Tom Lee:
まず、私はビットコインの熱烈な支持者です。ビットコインが正しい選択だと考えています。また、私たちのファンド戦略研究によれば、ビットコインの価格は1枚あたり150万ドルに達する可能性があります。したがって、ビットコインの物語は依然として魅力的です。
しかし、ビットコインとイーサリアムは金融化された世界で異なる役割を果たしています。これが主な違いです。イーサリアムは金融界がブロックチェーン技術へ移行することを象徴しており、人工知能やデジタル証券とも関係しています。イーサリアムは基本的に、リアルワールド資産をデジタル証券と接続するデジタルネイティブな方法を提供しています。これが人々がイーサリアム準備会社を選ぶ理由です。もし私が投資家なら、安全性の高い選択肢としてMicroStrategyを選ぶでしょう。特にファンド戦略ETFにおいては。ただし、MicroStrategyの魅力は毎日ビットコイン保有量を増やしている点にあります。
一方、イーサリアム準備会社は、直接イーサリアムまたはイーサリアムETFを購入する以外に、米国株式投資家がイーサリアム資産にアクセスできる唯一の手段です。機関投資家にとっては重要なテーマです。「私の500億ドルのファンドの中で、イーサリアムが最大の取引だ」と簡単に言うわけにはいきません。むしろ「どのようにして直接イーサリアム資産にアクセスできるのか？」と尋ねるでしょう。現在、イーサリアムETFを購入することはファンドの投資パラメータに合致しないため、米国株式市場のプロ投資家にとって、イーサリアム準備会社はイーサリアム資産へのエクスポージャーを得る唯一の方法です。
これがKathryn Woodsのような投資家がBitmineに大規模に投資した理由です。Bill Miller氏も先週、Bitmineに大規模に投資したことを発表しました。これらの機関投資家は暗号資産分野のベテランであり、イーサリアムのマクロエクスポージャーを得る最良の方法であると認識しています。
さらに多くのETHを蓄積する
David:
では、ETHを蓄積する戦略はどのようなものですか？MNAVプレミアムを利用して貸借対照表上の資産を増やす以外に、イーサリアムを蓄積する他の方法はありますか？MNAVプレミアムを考慮しない場合、貸借対照表上でどのようにイーサリアムを増やしているのですか？
Tom Lee:
非常に良い質問で、多くの答えがありますが、一部の戦略は独占的なため、すべての詳細を共有することはできません。ただし、投資家が準備会社を単純化して理解すべきではないと考えます。私たちMara BlockchainおよびMicroStrategyに次ぐ、世界第3位の暗号準備会社になりました。暗号資産規模はMeta Planetをも上回っています。規模と流動性の顕著な差により、単一の方法に限定されず多様な戦略を採用でき、これが他社との鍵となる違いかもしれません。
Ryan:
MNAVプレミアムが存在する理由は何ですか？詳しく説明していただけますか？一部の投資家は、MNAVプレミアムは通常1付近に留まり、わずかに1を超える程度だと述べています。熊相場では1を下回る可能性もあると言います。なぜ暗号準備会社にはMNAVプレミアムが存在するのでしょうか？
Tom Lee:
数字的および非数字的両方の観点から説明できます。Bitmineのコスト構造は非常に厳しく、30億ドル相当のイーサリアムを保有していると仮定します。これは単なるETF（上場投資信託）だと考えるかもしれません。資産純価値（NAV）の1倍で投資し、イーサリアム自体が3％の利回りを持つと仮定します。この収益を投資家に純利益として支払えば、マネーマーケットに相当する倍率、例えば5％を与えることができます。この方法で、利回りは20倍に拡大されます。つまり、3％の利回りが資産純価値に0.6の価値を追加できます。
さらに、価値に影響を与える2つの重要な要素があります。第一は成長速度です。7月8日にイーサリアム戦略を開始した際、1株当たりのイーサリアム価値はわずか4ドルでした。7月27日には、1株当たりのイーサリアム価値は23ドルに達し、現在はさらに高くなっています。最新データは開示していませんが、確かに上昇しています。約20日間で、1株当たりのイーサリアム価値は19ドル上昇しました。
これが成長速度です。資産純価値を計算する際、この点を考慮する必要があります。なぜなら、資産純価値は継続的に成長しているからです。この成長速度に倍率を与える必要があります。例えば、Microstrategyは1日あたり16セントのビットコインを追加することで1.7倍のプレミアムを得ていますが、私たちの成長速度はそれより12倍速いです。理論的に計算すれば、私たちのプレミアムはさらに高くなるはずです。Microstrategyのプレミアム0.6を基に、速度が12倍速ければ理論上7.2倍に達します。もちろん、これは理論的な見積もりですが、検討に値します。
これは成長速度の影響にすぎません。もう一つの要素は流動性です。例えば、Microstrategyの1日の取引高は約30億ドルです。一方、私たち第二大暗号資産庫として、1日の取引高は16億ドルに達します。一方、Meta Planetのような企業は1日の取引高がわずか5,000万ドルです。流動性において顕著な優位性を持っており、これにも一定のプレミアムが与えられるべきです。
したがって、Bitmineの評価は資産純価値の1倍から始まり、利回りプレミアム0.6を加えて合計1.6に達します。次に成長速度のプレミアムです。Microstrategyは1日あたり13セントのビットコインを追加することで0.6倍のプレミアムを得ており、私たちの速度はそれより12倍速いです。最後に流動性プレミアムです。なぜなら、流動性が高いほど、より低いコストで他の金融商品を発行できるからです。
Ryan:
はい、流動性プレミアムは市場で最大・最強・最も深い存在であることに由来します。成長速度のプレミアムも非常に興味深いです。深く掘り下げてみましょう。初月の成長速度はMicrostrategyの12倍でした。問題は、この速度が残り11ヶ月、つまり年間を通して維持できるかどうかです。どうやってこのイーサリアム成長速度を達成したのか、本当に維持可能なのでしょうか？
Tom Lee:
これは実際、流動性機能の反映です。流動性と成長速度は同一特性の二面です。高成長速度を実現できるのは、流動性の優位性があるからです。例を挙げます。本日午後2時までの取引高はすでに8億ドルに達しました。
Microstrategyの取引高は30億ドルです。一方、第3位のイーサリアム保有者であるEther Machineの本日の取引高はわずか700万ドルです。当社の取引高はEther Machineの100倍です。第4位の保有者であるBit BTBTの本日の取引高は4,900万ドルです。流動性に大きな差があり、これが直接成長速度に影響します。高い成長速度を実現するには、資産に極めて高い流動性が必要です。
Ryan:
成長速度についてもう一つ質問があります。成長速度が流動性に依存すると言うなら、流動性はどこから来るのですか？どのようにしてより多くの流動性を得たのですか？
Tom Lee:
非常に良い質問です。流動性は主にチームの協力とリソース統合から来ていると考えます。
まず、私が取締役としてこのプロジェクトを率いており、Bitmineの私募投資家には、Mosaicsという非常に有名で経験豊富なマクロヘッジファンドがいます。彼らの参加により、Founders FundやStan Drucker Millerといった著名な投資家を惹きつけました。特にStan Drucker Millerは、登記声明書で保有者として開示されています。さらにArcsやBill Millerもおり、これらは伝統的金融市場とベンチャーキャピタル分野で最も影響力のある名前です。彼らの支援は、私たちのビジョンに対する信頼と承認を示しています。
第二の理由は、私は長らく暗号資産と伝統的金融の融合を支持してきたことです。2017年には、ウォール街が徐々にビットコインに注目すると明言しました。その年以降、ビットコインは本当に機関投資家の注目資産となり、市場所有権も徐々に拡大しました。現在、イーサリアムは同様の「2017年モーメント」を迎えつつあり、機関や投資家の好意を徐々に得ています。この傾向は論理的であり、イーサリアム資産庫の目標達成を推進していると考えます。
もちろん、Sharp LinkやAndrew Keysのようなプロジェクトも強く支持しています。共通の目標に向かって努力しているからです。イーサリアムのステーキングを通じてその安全性を強化し、信頼できる米国ブロックチェーンにしています。皆が同じビジョンのために協力し、暗号資産エコシステムの発展を共に推進していると言えるでしょう。
イーサリアムの爆発的瞬間
Ryan:
Tomさん、多くのリスナーは2017年以降に暗号資産に触れた人たちです。私はその一人ではありません。2017年にCNBCでスーツ姿であなたが伝統的金融メディアでビットコインについて語っていたのを覚えています。
あなたの表現方法は暗号分野の多くの人々と共鳴しました。あなたが言及したイーサリアムの2017年モーメントについて振り返っていただけますか？2017年のビットコインと比較し、ウォール街での認知の変化について教えてください。このつながりを教えてください。2017年のビットコインはどんなものでしたか？今のイーサリアムにはどのような類似点がありますか？
Tom Lee:
2017年、Fundstratはマクロトレンドとテーマ研究に特化した会社でした。いくつかの研究を行い、最終的にビットコインに注目するようになりました。当時、2つの重要な研究がありました。
その一つはミレニアル世代に関する研究です。当時、ミレニアル世代で最も年長の層は約25歳でした。彼らが米国経済を牽引する重要な力になると気づきました。今日では広く受け入れられていますが、数年前は新しい考え方でした。研究は非常に徹底しており、Snapchatと共同でホワイトペーパーを数本執筆し、ミレニアル世代が貨幣化される必要があるグループであることを探求しました。当時SnapchatはZ世代やミレニアル世代向けに広告主を説得しようとしていましたが、ペプシコーラのような多くの伝統的ブランドは、広告は主にX世代を対象にするべきだと考えていました。奇妙に聞こえるかもしれませんが、これが当時の状況でした。
第二の研究はビットコインの価格動向に注目させました。私はJPモルガンで働いていたとき、ビットコインの価格は100ドルでした。JPモルガンを辞めた後、1,000ドルになり、時価総額が1,000億ドルに達したのを見ました。何の裏付けもないままこれほどの規模に達した資産を見たことがありませんでした。そこで数ヶ月かけてビットコインを深く研究しました。すべての詳細を完全に理解したわけではありませんが、価格上昇の原動力は主に2つあることがわかりました：ウォレット数の増加と、各ウォレットの取引活動です。これは基本的にネットワーク価値効果――ユーザーが増えればネットワーク価値は指数関数的に増加します。2022年までにビットコイン価格は25,000ドルに達し、金時価総額の5〜10％を占めれば100,000ドルに達するかもしれないと予測しました。そこで市場にこの物語を語り始めました。
ウォール街には「デジタルゴールド」としてのビットコインを理解してもらう必要があると考えました。実際に、ビットコインを機関市場に持ち込んだ最初の会社でした。当時、機関投資家の0％がビットコインを保有しており、100％が個人投資家でした。過去8年間、ビットコインの主要な物語は価値保存としてのデジタルゴールド機能でした。もちろん、決済システムでもありますが、真に魅力的なのは価値保存機能でした。研究によれば、金は主にベビーブーマー世代が保有しており、ミレニアル世代は自分たちのゴールドとしてビットコインを選ぶでしょう。これは世代を超えた物語であり、同時にデジタル代替の物語でもあります。
これが背景です。当時、Fundstratは多くのウェビナーを開催しましたが、一部の機関顧客を失いました。彼らは私たちの見解が過激すぎると思い、麻薬取引やダークウェブに使われるとされる資産を合法的な資産クラスとして推奨することに疑問を呈しました。これにより、私たちの評判は傷つきました。しかし、ご存知の通り、ビットコイン価格は後に120,000ドルに達しました。顧客にはポートフォリオの1〜2％をビットコインに割り当てることを推奨しましたが、これにより一部の顧客は120倍のリターンを得ました。
これにより多くの顧客が非常に攻撃的になりました。イーサリアムの現状は当時のビットコインと似ています。イーサリアムはある意味「眠ったチェーン」とも言われますが、その安定性は非常に優れており、10年間のダウンタイムがありません。これはウォール街にとって極めて重要であり、彼らが今後構築する基盤チェーンとしてイーサリアムを選んだ理由です。
David:
過去6ヶ月間で多くのことが起きました。CircleのIPOは好調で、Coinbaseの株価も良好、RobinhoodはまもなくイーサリアムのLayer 2をリリースすると発表しました。さらに、「トークン化」という言葉が急速に広がっています。多くのことが起きていますが、これらはすべてイーサリアムによって支えられています。CircleのUSDCはイーサリアム上で誕生し成長しました。Coinbaseは世界最大の暗号上場企業としてイーサリアムのLayer 2を構築しており、Robinhoodは伝統的金融企業でありながらLayer 2を構築しています。Robinhoodは暗号企業ではありませんが、これらの技術の合法化を通じて暗号領域に入りました。
ウォール街はこれらの動きの多くを支えるのがイーサリアムであることを理解していますか？だからこそ、これらの準備会社にこれほど強力な追い風があるのでしょうか？それとも、私は自分でこの物語を作り上げただけですか？
Tom Lee:
David、あなたの描写は非常に論理的です。しかし、ウォール街は通常、儲かるときにのみ点と点をつなぎます。例を挙げます。多くのリスナーはアップル、アマゾン、または英偉達（NVIDIA）の株を保有しているかもしれません。英偉達は指数関数的成長の典型ですが、1年間ほとんどパフォーマンスがなく、「死んだ資金」と見なされた時期もありました。数年後、市場は突然その価値を認識し、再評価しました。
イーサリアムは現在、同様の状況にあります。オンチェーン活動は過去最高に達し、価格回復によりコミュニティも再活性化しています。ますます多くの人々がイーサリアムを使用しており、スマートコントラクトを備えたブロックチェーンとして、ビットコインよりも優位性があります。なぜなら、ビットコインはステーブルコインをサポートできないからです。
イーサリアムの現在の価格が15,000ドルに達していないことは悪い兆候ではありません。テスラや英偉達を推奨したこともありますが、その成長は収益と直接連動するわけではなく、段階的な大幅なジャンプがありました。今後数年間、イーサリアムの価格がより低い水準で維持されることを願っています。そうすれば、より魅力的な価格で購入できます。もし価格が17,000ドルに達すれば、イーサリアム準備会社にとっては高すぎるかもしれません。もちろん、これは株価を押し上げるでしょうが、私にとってはむしろ良いことです。
イーサリアムが100倍成長する可能性
Ryan:
2017年と同様に、ウォール街は当時ビットコインを理解していませんでした。2025年までに、ウォール街はまだイーサリアムという資産を完全には理解していないかもしれないと述べました。おそらく彼らは少しずつ認識し始めているのでしょうが、ビットコインの初期発展モデルと非常に似ていると感じます。2017年、あなたが伝統的金融番組でビットコインについて語ったとき、価格は約2,000〜3,000ドルでした。Squawk Boxなどの番組で、ビットコインが2万ドル、さらには4万ドルに達すると大胆な予測をしました。多くの人がこの予測を過激だと考えましたが、結果としてあなたの判断は正しかったのです。
現在、イーサリアムの価格も同様の水準、約3,000ドルにあります。あなたはイーサリアムの将来価格について高価格予測を出しており、これも伝統的金融界で衝撃を受けています。イーサリアムはビットコインと同様の成長を遂げられると思いますか？イーサリアムの価格予想はどのようなものですか？
Tom Lee:
イーサリアムの上昇余地はビットコインを上回る可能性があります。なぜなら、より多くの疑念があるからです。ビットコインは初期に広く受け入れられていませんでしたが、人々はそれを空売りしませんでした。単に信じなかっただけです。
2017年にビットコインが10万ドルに達すると予測しましたが、当時は狂気のように見えましたが、2017年から現在まで、この成長にはそれほど時間がかかりませんでした。私たちの生涯でビットコインは100倍の成長を遂げました。イーサリアムの現状は2017年のビットコインと非常に似ています。ウォール街はイーサリアムが長期的に存続できるか依然として疑っています。これはプルーフ・オブ・ステーク（PoS）に移行したことや、一時的に流通量が多すぎたことが理由の一部です。しかし、これらの問題は徐々に解決されています。ウォール街の疑念は、イーサリアムがLayer 1として真に恩恵を受けられるか、単にLayer 2の支え台に過ぎないかに集中しています。この見解は将来的に打ち破られ、それが起きれば段階的な急成長をもたらすでしょう。したがって、イーサリアムの潜在力はビットコインの100倍成長を上回る可能性があると考えます。
もしビットコインの価格が100万ドルに達すれば、イーサリアムの潜在力はさらに驚異的になります。イーサリアムはウォール街のブロックチェーン金融化の一部であるだけでなく、米国が人工知能（AI）分野での主導的地位を確保する戦略の重要な構成要素でもあります。
MicroStrategyのビットコイン価格が3倍上昇すれば、イーサリアム準備会社も3倍の成長を遂げる可能性があります。したがって、イーサリアム準備会社は優れた投資カテゴリーだと考えます。Bitmineの独自戦略はこの分野を先導しており、イーサリアム自体は深刻に過小評価されています。
Ryan:
あなたの予測は一部の人々を驚かせるでしょう。イーサリアムが100倍成長すれば、時価総額は約40兆ドルに達します。さらに、イーサリアムがネットワーク価値でビットコインを上回る可能性があると述べましたが、これは暗号コミュニティで広く受け入れられている見解ではなく、多くのイーサリアム支持者は長い間これを信じてきたにもかかわらずです。より短期的には、イーサリアムの価格はどうなると思いますか？例えば今年末、または次のサイクル終了時には、どこまで達する可能性がありますか？
Tom Lee:
短期的には、イーサリアム価格は少なくとも4,000ドルに戻るべきだと考えます。なぜなら、今日のイーサリアムの物語は昨年12月よりも強くなっており、当時の価格は4,000ドルだったからです。
実際、イーサリアムの現在のパフォーマンスは1年前よりも優れています。1年前、イーサリアム対ビットコインの比率は0.05で、約6,000ドルに相当しました。したがって、物語の観点から見ても、イーサリアムは少なくともこの水準に達すべきです。
さらに、今年末までに、他のイーサリアム準備会社がイーサリアムの購入を始め、ビットコイン価格が上昇する中で、イーサリアム価格が7,000ドル、あるいは12,000〜15,000ドルに達するのは妥当です。
2026年までに、FRBは二重の転換を開始し、中央銀行の流動性が上昇し、これによりイーサリアム価格の成長をさらに促進します。暗号資産に明確なサイクルがあるかどうかはわかりませんが、もしあれば、これはイーサリアムに有利です。個人的には、イーサリアム準備会社は今後5年間、イーサリアムが安定した状態を保ち、その後大幅に成長することを望んでいると考えます。ただし、これは段階的に突然起きる可能性があります。
例を挙げます。2009年にS&P 500の収益を予測したとき、市場はほぼ80％下落しましたが、2010年にはS&P 500の収益は60ドルに回復しました。今日、S&P 500の収益は300ドルに達しており、伝統的市場の収益が指数関数的に成長できることを示しています。同様に、暗号資産のネットワーク価値は20兆ドルに達する可能性があります。
私たちは株式市場と同様の成長を目の当たりにしています。さらに、暗号準備会社の評価は主にその貸借対照表に基づいており、収益性に基づいていません。Exxon Mobilと同様に、これらの企業は過去数十年間、収益性ではなく埋蔵量に基づいて評価されてきました。暗号準備会社は新たなExxonになりつつあります。
ETHの価値評価方法
David:
Tomさん、暗号資産の価値評価モデルを試みたことがあると述べましたが、同時にこうした資産の評価は本質的に従来のモデルで正確に予測することは困難であることも認識しています。現在、Coinbase、Robinhood、Circleなどの多くの企業がイーサリアム上でアプリを構築しており、Layer 2ソリューションもイーサリアムに依存し、トークン化技術もイーサリアムに基づいています。これらの物語がイーサリアムの価値と価格に大きな影響を与えていると思います。
では、こうした価格を分析しようとするとき、どのように分解しますか？イーサリアムの価格を取引手数料需要の反映と見ますか？それともDeFiアプリにおける価値保存の役割、あるいはステーキング需要の影響を考慮しますか？具体的にイーサリアムの価値と価格をどのように分析しますか？
Tom Lee:
次のように問いかけるかもしれません。David、誰かがスプレッドシートモデルでビットコイン価格を正確に予測したのを見たことがありますか？しかし、現実には一度も成功したことはありません。誰にもできないと考えます。
あるいは、成功しても、1年後にはすべての変化を説明できなくなるでしょう。したがって、イーサリアムの価格をスプレッドシートモデルで予測しようとする人は、収益モデルやISM指数でS&P指数を予測しようとする人と同様の間違いを犯していると考えます。これこそ、誰もS&P指数を正確に予測できない理由です。ウォール街で働き始めたばかりのとき、学んだ言葉があります。「評価モデルは利益（E）に過度に注目し、PER（P/E）の重要性を無視しすぎる」。多くの人が利益データをモデリングしようと時間を費やしますが、実際には価格に影響を与えるのは
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