2025年下期暗号資産市場のマクロ展望：「コイン株戦略」が市場の熱を活性化、持続性は注視が必要

2025.07.28

共有先

TechFlow厳選深潮セレクト

2025年下期暗号資産市場のマクロ展望：「コイン株戦略」が市場の熱を活性化、持続性は注視が必要

市場は広大な大海のようで、我々には嵐を予測することができず、嵐の中で船の帆を調整することしかできない。

2025.07.28 - 03:32:17

美联储

Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察

市場は広大な大海のようで、我々には嵐を予測することができず、嵐の中で船の帆を調整することしかできない。

著者：IOBC Capital

2025年前半期、暗号資産市場は多くのマクロ要因に大きく影響を受けた。特に重要なのは以下の3点である：トランプ政権の関税政策、FRBの金利政策、そしてウクライナ・ロシアおよび中東地域における地政学的対立。

下半期を見据えると、暗号資産市場は依然として複雑で変動性の高いマクロ環境の中で展開していくことになる。以下のような主要なマクロ要因が引き続き大きな影響を及ぼすだろう。

一、トランプ関税政策の派生的影響はインフレ期待

関税はトランプ政権の重要な政策手段であり、関税交渉を通じて以下の経済目標の達成を目指している：第一に、米国輸出の拡大と他国貿易障壁の撤廃；第二に、10％以上の基本関税を維持し、財政収入を増加させる；第三に、特定産業の国内競争力を強化し、ハイエンド製造業の本国回帰を促進する。

7月25日現在、米国と世界主要経済体との関税交渉は不同程度の進展を見せている。

日本：両国はすでに合意に達した。米国が日本製品に課していた関税は25％から15％に引き下げられ（自動車関税も含む）、日本側は半導体・AI分野を含む5500億ドルの対米投資を約束し、自動車・農産物市場を開放、さらに米国産米の輸入枠を拡大した。

欧州連合（EU）：最終期限は8月1日。EU交渉代表団は7月23日に米国に到着し最終協議を行ったが、結果はまだ公表されていない。

中国：7月27日から30日にかけてスウェーデンで第3ラウンドの貿易交渉が行われる予定。前2回の交渉後、米国の対中関税は145％から30％に、中国の対米関税は125％から10％にそれぞれ引き下げられた。報道によると、米中間の関税交渉期限はさらに90日延長される見込みであり、第3ラウンドで新たな合意が成立しなければ、関税の一時停止措置が再開される可能性がある。

また、米国はフィリピンおよびインドネシアともすでに関税協定を締結している。現在最も注目されているのは米中間の第3ラウンド関税交渉である。関税政策の不確実性は徐々に低下しているものの、主要経済国との交渉が実質的な進展を見せない可能性もあり、その場合金融市場はより大きな衝撃を受けるかもしれない。

経済理論の観点から見ると、関税は供給サイドのマイナスショックであり、「スタグフレーション」効果を持つ。国際貿易においては企業が納税主体となるが、企業は価格転嫁メカニズムを通じてこの税負担を米国国内の消費者に転嫁することが多い。したがって、米国では下半期にインフレ上昇の局面を迎える可能性があり、これはFRBの利下げペースに重要な影響を与えるだろう。

以上より、トランプ政権の関税政策が下半期の米国経済に与える影響としては「インフレの一時的上昇」が考えられる。インフレ圧力がそれほど強くないことがデータで示されない限り、利下げのペースは鈍化するだろう。

二、ドル潮汐サイクルは弱ドル局面にあり、暗号市場にとって好材料

ドル潮汐サイクルとは、ドルが世界的に体系的に流出・回流するプロセスを指す。今年上半期、FRBは利下げを行わなかったにもかかわらず、ドルインデックスは年初の最高値110から片方向に下落し、96.37まで低下しており、「弱ドル」状態が明確に現れている。

ドルの弱含みには複数の要因が考えられる：第一に、トランプ政権の関税政策が貿易赤字を抑制し、ドルの循環メカニズムを損ない、同時に関税障壁がドル資産の魅力を低下させ、ドル体制の安定性に対する市場の懸念を高めている；第二に、財政赤字が信用を損ない、米国債の規模が継続的に増加し、金利も繰り返し上昇しており、財政の持続可能性への疑念が深まっている；第三に、石油ドル協定の更新が行われず、各国中央銀行のドル準備高比率が2000年の71％から57.7％にまで低下し、代わりに金準備の比率が上昇しており、「脱ドル化」の試みが進行している。さらに、「マールアラゴ邸協定」と噂される政策方針も、こうした流れを後押ししている可能性がある。

過去のドル潮汐サイクルから見ると、ドルインデックスの強弱はほぼ全球の流動性変化を支配している。全球流動性は通常4〜5年周期で完結するドル潮汐サイクルに従い、周期的な変動を示す。弱ドルサイクルの期間は概ね2〜2.5年であり、24年6月から数えれば、今回の弱ドルサイクルは26年中頃まで続く可能性がある。

作図：IOBC Capital

上図から明らかなように、ビットコイン相場とドルインデックスはしばしば逆相関の関係にある。ドルが弱含む時期には、ビットコインが強気に推移する傾向がある。もし下半期も「弱ドル」サイクルが続けば、全球流動性はタイトから緩和へと転じ、暗号市場にとって追い風となるだろう。

三、FRBの金融政策は慎重姿勢を維持する可能性が高い

2025年下半期には4回のFOMC会合が予定されており、CMEの「フェデラルファンド・レートウォッチ」によると、利下げが1〜2回行われる確率が高い。7月の利子操作凍結の確率は95.7％、9月に25ベーシスポイントの利下げを行う確率は60.3％となっている。

トランプ政権発足以来、トランプ氏はX上でFRBの利下げペースが遅いことに度々批判を浴びせ、FRB議長のパウエル氏に対しても直接的な非難を行い、解任をほのめかすなど、FRBの独立性は一定の政治的干渉の圧力を受けている。しかし、今年上半期、FRBはこうした圧力を跳ね除け、利下げを行わなかった。

通常の任期によれば、FRB議長パウエル氏は2026年5月に正式に退任する予定であり、トランプ政権は2025年12月または2026年1月に新議長候補を発表する計画だ。このような状況下、FRB内部の主要なハト派委員の発言が市場の注目を集め始め、潜在的な「影の議長」としての影響力が意識されている。とはいえ、7月30日のFOMC会合でも金利水準が据え置かれるとの見方が市場で広く共有されている。

利下げの先送りが予想される主な理由は以下の3つである：

1️⃣ インフレ圧力の継続――トランプ政権の関税政策の影響を受け、6月の米国CPIは前月比0.3％上昇、コアPCEインフレ率は前年同月比2.8％に上昇。今後数ヶ月、関税の価格転嫁効果が物価をさらに押し上げると予想され、FRBはインフレ率が2％目標まで下がる道筋が阻まれており、トレンド確認のためにさらなるデータが必要と考えている；

2️⃣ 経済成長の減速――2025年の成長率予想はわずか1.5％だが、小売売上高や消費者信頼感指数といった短期指標が予想を上回っており、即時利下げの緊急性は和らいでいる；

3️⃣ 雇用市場の粘り強さ――失業率は4.1％の低水準で維持されているが、企業の採用活動は鈍化しており、市場予想では下半期に失業率が緩やかに上昇すると見られている。Q3とQ4の予想失業率はそれぞれ4.3％と4.4％。

以上より、2025年7月30日の利下げ確率は極めて低い。

作図：IOBC Capital

まとめると、FRBの金融政策は慎重姿勢を維持する見通しだ。年間の利下げ回数は1〜2回程度と予想される。ただし、過去のビットコイン価格とFRB金利の推移を比較すると、実は両者の間に顕著な相関関係は見られない。FRB金利の変化よりも、むしろ弱ドル局面における全球流動性の方がビットコインに与える影響が大きいと考えられる。

四、地政学的対立が短期的にCrypto市場に影響を与える可能性

ウクライナ戦争は依然として膠着状態にあり、外交的解決の見通しは薄い。7月14日、トランプ氏は「50日間の停戦期限」を提起し、ロシアが50日以内にウクライナと和平合意に至らなければ、100％の関税および二次的制裁を科すと警告。またNATOを通じて「パトリオット」防空ミサイルを含む軍事支援をウクライナに提供すると表明した。しかしロシアは16万人の精鋭部隊を編成し、ウクライナのドンバス戦線の重要拠点攻略を計画している。一方、ウクライナも7月21日にモスクワ空港に対して大規模なドローン攻撃を実施した。さらにロシアはドイツとの30年にわたる軍事協定から離脱を宣言し、露独関係は完全に決裂した。

現状を見ると、9月2日までに停戦を実現するのは難しいように思われる。仮に停戦が実現できなければ、トランプ氏の制裁措置が市場を混乱させる可能性がある。

五、Crypto規制枠組みが整備され、業界は政策的蜜月期を迎える

米国《GENIUS法》は2025年7月に施行された。この法律は「保有者への利子支払いを禁止するが、準備金の利子は発行者が所有し、その使途を開示しなければならない」と規定している。ただし、発行者がユーザーと利子収益を共有すること自体は禁止していないため、CoinbaseのUSDCのように年率12％の利回りを提供できる。保有者への利子支払い禁止という条項は、「利回り型ステーブルコイン」の発展を制限するものであり、これは伝統的銀行の預金から何兆ドルもの資金が流出するのを防ぐ目的がある。これらの預金は企業や個人向け融資を支えている。

米国《CLARITY法》は、証券型トークンをSECが、商品型トークン（BTC、ETHなど）をCFTCがそれぞれ管轄すると明確に規定している。「成熟ブロックチェーンシステム（mature blockchain system）」という概念を導入し、認証によって監督体制の転換を可能にする。つまり、分散化され、ソースコードがオープンソースであり、事前定義されたルールに基づいて自動運営されるブロックチェーンプロジェクトは、集中管理がないことを証明する資料などを提出することで「成熟」と認定され、「証券」から「商品」への監督上の昇格が認められる。これにより監督権はCFTCに完全に移行し、SECはもはや証券としての監督権を行使できなくなる。また、DeFiに対して部分的な免除も設けられており、コードの作成、ノードの運用、フロントエンドの提供、非カストディウォレットの利用などの行為は通常金融服务とみなされず、SECの監督対象外となる。ただし、詐欺防止および市場操縦防止などの基本的義務は遵守しなければならない。

全体として、《GENIUS法》《CLARITY法》《CBDC監視国家反対法》の加速的推進は、米国が暗号資産の規制において「あいまい規制」段階から「透明な規制」時代へと移行したことを意味している。これは同時に、「米ドルのグローバル貿易通貨としての地位を維持する」という政策的意図も反映している。規制枠組みが徐々に整備されることで、ステーブルコイン市場規模のさらなる拡大が期待され、規制要件を満たせるステーブルコインプロジェクトおよびDeFiプロトコルが恩恵を受けるだろう。

六、「コイン株式戦略」が市場の熱気を呼び起こすも、持続性は不透明

MicroStrategyが「ビットコイン戦略」により史上的な変革を遂げたのを皮切りに、上場企業主導の暗号資産保有革命が資本市場を席巻しつつある。ETHからBNB、SOL、XRP、DOGE、HPYE、TRX、LTC、TAO、FETなど十数種類の主流アルトコインが企業財務の新たなアンカーとなり、「コイン株式戦略」は今年の市場トレンドになりつつある。

マイクロストラテジーの「三重フライホイール」から、このキャピタル・アルケミーを簡単に分析しよう。

株・コイン連動フライホイール：株価が保有資産純価値に対して長期的にプレミアム（現在1.61倍）を維持することで、低コストの資金調達チャネルを構築。資金調達→BTC追加購入→コイン価格上昇→1株あたりの含み資産価値増加→評価額向上、という螺旋上昇の閉ループを形成。

株・債協働フライホイール：無利子の転換社債を巧みに活用し、元本返済の負担を回避。転換権は企業側が握り、ヘッジファンドの裁定取引資本を惹きつけ、低コストの流動性を注入。

コイン・債裁定フライホイール：下落する法定通貨による債務を、上昇する暗号資産に交換することで、長期的な裁定取引ポジションを完成。

さらに、優先株で固定利回り投資家を獲得し、転換社債で裁定ファンドを誘致し、普通株でリスク志向の投資家を捉えるという段階的販売戦略により、3種類の資本を的確に捕獲している。詳細な論理は『1記事で理解するMSTRマイクロストラテジーのビットコイン戦略』を参照。

今年に入り、「コイン株式戦略」（バランスシートに暗号資産を準備資産として計上する戦略）を採用する上場企業がますます増え、保有資産規模は拡大を続け、資産配分も多様化の傾向にある。不完全な統計によると、35社の上場企業が合計92万BTC以上を保有、13社が148万ETH以上、5社が291万SOL以上を保有している。その他についてはここでは列記せず、次回の記事で各プロジェクトの保有状況を詳しく解説する予定だ。