段永平の三大投資原則：空売りをしない、借金をしない、理解できないものには手を出さない

2025.07.22

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段永平の三大投資原則：空売りをしない、借金をしない、理解できないものには手を出さない

投資で成功するためには、何をするかを決めるよりも、何をしないかを決めることのほうが重要であることが多い。

2025.07.22 - 08:46:22

投资段永平

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投資で成功するためには、何をするかを決めるよりも、何をしないかを決めることのほうが重要であることが多い。

著者：段永平

出典：『大道：段永平投資問答録』

1 分からないものは手を出さないのが鉄則

繰り返しになるが、空売りはしない、証拠金取引（マージン）は使わない、分からないことはやらない。いつ理解しても遅くはないが、本当に理解するのはたいてい大きな代償を払った後だろう。（2012-03-14）

自分が理解していないものを買うからこそ、85％の人が株価上昇期でも下落期でも損失を被るのだ。株価が大きく上がったから買うという理由ほど馬鹿げたものはない。（2015-06-26）

私の投資における「やらないことリスト」（Stop Doing List）はシンプルだ。「分からないものは手を出さない」。ここで言う「分かる」とは主に二つの側面に集中している：ビジネスモデルと企業文化。（2020-10-10）

ネットユーザー：安心して眠れるような会社を買いたい。

安心して眠れるかどうかは、買う前にすでに決まっている。（2011-03-29）

私はたまたま、たまたま理解できた数少ない優れた企業を見つけただけだ。そのほとんどは私も理解できない。大多数の人と同じだ。ただ、理解できなければ手を出さない。多くの人はそれができず、早く儲けようとする。もちろん、私も早く儲けたいと思うが、それが不可能なことだと分かっているだけだ。（2024-06-17）

分からないことはやらない。バフェットはずっとそうしてきた。ただし、「分かる」には時間がかかる場合もある。バフェットも、理解したと思っていたものが実は完全には理解していなかったことに後で気づくことがある。また、バフェットの会社では他の人も投資を担当しており、彼は権限を委譲しているが、彼らの理解が必ずしも彼と一致するとは限らない。そのため、私たちが見ているバフェットの保有銘柄が必ずしもバフェットのスタイルとは限らない。実際、BYDもバフェットのスタイルではないし、ゼネラルモーターズもそうではない。石油会社に関して、バフェットは数十億ドルの間違いを犯したとも言っている（中国石油で得た利益の大半を失った）。（2012-10-10）

バフェットが言う「能力圏」とは、誰もが有限の理解範囲を持っているということだ。誰にも得意・不得意はある。だから、自分にとって理解できる対象に投資すれば、価値が分かりやすく、安く買えることが分かり、儲けるチャンスがある。逆もまた然り。もし心配しながら買うなら、それは投機だ。投機でも儲かる時もあるが、リスクが高く、安心して眠れない。（2010-03-25）

ネットユーザー：ある企業が自社株を買い戻しているなら、その会社は割安だと考えられるでしょうか？そして追随して購入すべきですか？どんな「追随」も間違っている。

追随というのは、自分で理解せずに適当に買うということなので、いずれ間違うことになる。しかも、追随しても儲けにくい。なぜならよく理解していないので、持ち続けられないからだ。もし本当に理解していれば状況は異なる。（2010-07-23）

最近、ネット上で「私に従ってアリババを買った」という発言を見かけたが、こう言う人はみな投機家だ！自分が理解していないものに他人に従って投資してはいけない。仲間を集めて勇気を出すのも意味がない。相手が誰であろうと関係ない。逆に、自分が理解しているものであれば、他人が好きでなくても構わない。バフェットやマンガーであっても同じだ。（2014-09-23）

長期的に株式市場で損をしている人の多くは、自分の能力圏の大きさを知らない人である。（2012-12-29）

自分の能力圏がどれくらいあるかよりも、能力圏の境界線がどこにあるかを知ることがはるかに重要だ。これが、非常に「賢い」人々が長期的な投資成績が芳しくない理由の一つでもある。当然、こうした「賢い」人たちは、他人の成功や自分の失敗を運や偶然（accidents）のせいにする。そして、いかに「賢く」自分自身を納得させる方法を見つけ出すことができるかだ。『カンフーパンダ1』に出てくる「There are no accidents（世事に偶然はない）」というセリフは、とても理にかなっている。（2013-02-01）

「投資はIQ160の人が必ずしもIQ130の人を打ち負かせるゲームではない。」（バフェット）

おそらく、高いIQを持つ人が必ずしも自分の能力圏の境界を理解しているわけではない。むしろ、高いIQを持つ人ほど、自分の能力圏を超えてしまう可能性が高い。

「我々が今の成果を得られたのは、7フィートを飛び越える能力ではなく、1フィートのハードルを越えられることに注目したからだ。」（バフェット）

これも能力圏に関する話だ。投資概念について混乱しながら議論している人々を見るたびに、この言葉を思い出す。（2012-07-28）

起業経験のある人には本来、会社を理解しやすかったり、自分の能力圏を把握しやすいという利点があるかもしれない。だが、私が知っている多くの起業家は株式市場に対して何の知識もなく、一般人と変わらず、大半は株式市場に手を出さない（自分には分からないと思っているため）。分からないものは手を出さない、これは良い投資家であり、全く手を出さなくても構わない。

よく考えてみると、起業経験がある人が必ずしも自分の能力圏の大きさを理解しているわけではなく、むしろ逆の場合もある。（2011-09-07）

ネットユーザー：投資において自分の領域を超えるときは、専門家の助言を求めることは最悪ではないでしょうか？

「専門家」の助言を信用できるのか？領域外の場合は、理解できるまで手を出さないのが最善だ。理解していないとき、専門家は助けにならない。専門家は参考意見しか提供できない。あなたが理解していなければ、結局判断できない。（2010-04-18）

専門家は細部で多くの助けになるが、意思決定はしてくれない。（2010-04-19）

ネットユーザー：損失の経験について教えていただけますか？投資の失敗例を知りたいです。

航空株FRNTを買ったことがある。かなりの損失を出した（以前にも航空株で大もうけしたことがある）。この会社はキャッシュフローが良かったが、規模が小さすぎた。結果として2008年にクレジットカード会社が突然全額現金での支払いを求めた（他に4つの小型航空会社が突然破産したため）。当時、CEOが何とかして相手に現金を用意できれば（飛行機やその他の資産を売却できた）、乗り切れたはずだ。しかし、CEOは突然破産法廷への申請を宣言。最終的に支払うべきお金は支払われ、会社は実際に破産させられた。この会社を買ったとき、石油が高すぎるため、必ず下がると考えていた。石油価格が下がれば、航空会社が最初に恩恵を受ける。すべてが正しかった。石油価格は実際に下がり、この会社も後に多額の利益を上げたが、我々は損失を出した。

ここで私が犯したのは、実際には理解していないことをやってしまったことだ。残念だったのは、バフェットが以前から航空会社には注意すべきだと教えてくれていたことだ。この会社が破産した後、私はバフェットの真意を本当に理解した。だから今後、軽々に航空会社に手を出さないつもりだ。（2010-03-27）

ネットユーザー：投資の過程でどのようなミスを犯しましたか？どうやって気づき、修正しましたか？

前述したこともあるが、ここにまだ言っていないことを補足しよう。去年、ETF（上場投資信託）UNGを買った。これは天然ガス価格に連動する指数だ。私が買ったとき、天然ガス価格は約3ドル程度だったが、長期コストは6ドル以上が必要だった。何かの価格が長期間にわたりコスト以下で推移することはないと考え、大量にUNGを買った。その後、真剣に研究して、UNGは天然ガス価格と直線的な関係になく、時間的損耗も大きいことに気づき、自分が間違っていたと分かった。しかし、既に損失が出ているため、まだ手放すのを渋っていた。その後、「間違いに気づいたらすぐに修正する。どんなに大きな代償でも、それが最小の代償だ」という原則を思い出した。最終的に、損失を抱えたまま決済した。

はは、この取引で管理する全口座を合わせて××万ドル以上の損失を出したが、もし当時決断して売却しなければ、現在までの損失は元の損失のほぼ4倍近く増えていただろう。現在の天然ガス価格は、私がUNGを買った時の価格より50％高い。このミスは主に、投資対象を十分に理解せずに行動したことによる（当時は全体の収益状況が非常に良く、手持ち現金も多かった）。今後、油断してはならない。（2010-03-22）

2 投資は確率の問題

「理解する」というのは絶対的な概念ではなく、「おおよそわかる」という意味だと思う。「分かるか分からないか」は自分自身にしか分からない。他人にはほとんど評価できない。例えば、私はゼネラル・エレクトリック（GE）の企業文化の価値を理解していると思うが、理解していない人は、それが割安なときに株を私に売ってしまうだろう。

投資の観点から言えば、自分が買った株価が下がっても本当に影響を受けないと感じるとき、おそらく「理解している」と言える（心理的な要因ではなく）。そうでなければ、投機をしている可能性がある（特に恐怖を感じるとき）。

例えば、ヤフー（Yahoo）は最近年初の高値から大きく下落したが、私はヤフーへの投資理由を再検討した。良い理由は何も減っておらず、悪い要素も何も増えていない。だから、心配すべきことは何もなくなった。（2010-05-20）

「理解する」という定義をあまり理想化してはいけない。「理解する」ことが未来すべてが見える「水晶玉」のようなものではない。重要な部分が見えれば十分素晴らしい。長期的には、投資は実際には確率の問題であり、本当に「理解している」人の誤りの確率は低く、最終的なリターンは高くなる。多くの場合、特定の株に対する行動だけで、その人の投資理解度を判断することはできない。（2010-08-30）

投資で「優れているか否か」というのは実際には定義しにくい。これは競技ではないからだ。

投資の「優劣」を測る際、多くの人は特定期間のリターン率を基準にしたいが、これは往々にして科学的ではない。短期リターンには多くの要因が影響するからだ。以下に短期投資リターンに影響を与える可能性のある例を挙げる。

能力圏：投資を理解している人のリターンが常に市場を上回るとは限らない。特に、能力圏内に投資対象がない時期もある。

マージン：証拠金、あるいは多額の証拠金を使って賭けが当たった場合、特定の期間に非常に良いパフォーマンスを示す人もいるが、いずれツケは回ってくる。

確信度：バフェットは、95％の確信を持てたときだけ投資すると述べている（おそらくそこまで高くないと思う）。しかし、多くの人は60％の確信（あるいはそれ以下）で投資しており、だからこそ彼らの動きが不安定に見える。1万人の60％確信で投資する人たちの中には、ある時期に幸運が味方して特別なリターンを得る人もいるが、それが必ずしも「優れている」わけではない。

努力の度合い：投資を「理解する」という本当の意味は、自分に分からないものには投資しないことだと個人的には思う。しかし、投資リターンの良し悪しは、投資家が自分の理解できる優れた投資対象を見つけられるかどうかに依存する。そのため、頻繁に良い対象を見つけるには非常に努力が必要だ（バフェットの基準は年1件）。私のように「リンゴが頭に落ちるのを待つ型」の努力レベルでは、4年に1件見つけられればいい方だ。（2012-08-27）

ネットユーザー：ビジネスモデル、企業文化、市場価格の三つの視点から見た場合、「理解する」境界や基準は何ですか？どこまで調べれば本当に「理解した」と言えるのでしょうか？よく言われるように、実は理解していないのに理解していると思い込むケースもあれば、ある重要な要因を考慮漏れることで投資に失敗するケースもあります。マンガー氏が会社をフィルターするチェックリストがあったと記憶しています。

ここには公式はないが、本当に理解したとき、自分自身で分かるものだ。最も重要なのは、市場の変動を無視でき、事業そのものに集中できることだ。10年間上場しないとしても、その会社を買って安心して眠れるつもりかどうかを想像してみれば、おそらく理解していると言えるだろう。逆に言えば、ある会社が10年以内に大きな問題を抱えると感じるのであれば、おそらく買わないだろう？（2019-05-04）

会社を理解した最も簡単な基準は、「自分はこの会社を理解しているか？」と他人に尋ねる必要がないことだ。（2019-07-24）

理解していない会社は比較的簡単に識別できる。株価が下がったら売ろうとし、少し上がっただけでも売ろうとする。理解しているとは、どう上がっても売りたくないし、大幅に下がれば全力で買い増す状態のことだ。

理解して購入した会社の理想的な状態は、売る気が起きないことだ。（2019-04-06）

「分からないことはやらない」という姿勢を貫けば、ミスを減らせる。長い目で見れば、結果は「分からないけどやる」よりもずっと良くなる。これは「正しいことをする」範疇だ。

どうやって理解するかは「物事を正しく行う」範疇であり、もし本当に理解できないなら、何も手を出さず、お金を銀行に預けても、ほとんどの人より良い成績を残せるかもしれない。（2022-02-18）

「物事を正しく行う」プロセスでは、ミスは避けられず、学習の一部だ。誰にでも独自の学習曲線がある。（2020-12-13）

ネットユーザー：大道さんはいつ他人の投資を「丸写し」できますか？小額で遊ぶのは純粋にトレースのためですか？

私はバフェットの投資をたまに「丸写し」するが、それは純粋に楽しみのためだ。完全に理解していないのに身を賭けるべきではない。身を賭けられない「投資」は、真の「投資」とは到底言えない。（2023-03-12）

もし理解していないなら、他人の投資は「丸写し」できない。もし理解していれば、「丸写し」する必要はない。投資は非常にシンプルで、事業を買うことだ。投資を理解する唯一の方法は、事業を理解することだ。もちろん、事業を理解できない人にとっては、インデックスファンド（S&P500やQQQなど）を買うという別の手段もある。ファンド投資は個別株投資よりも難しい。なぜなら、会社を理解するのは個人を理解するよりも簡単だし、ファンドには手数料もかかるからだ。（2024-08-08）

ネットユーザー：自動車業界を2年間研究しましたが、真に理解することはできませんでした。反省して諦めるべきですか？それとも改善の方法がありますか？

私自身が理解できる会社は非常に限られている。理解できないなら、当然諦めるしかない。個人的には、会社を理解することは学部卒業よりも簡単ではない。しかし、理解できない業界に多くの時間を費やすのは非効率的だ。バフェットから学んだ非常に重要なことは、まずビジネスモデルを見るということだ。もしビジネスモデルが気に入らなければ、それ以上見る必要はない。これにより多くの時間を節約できる。あなたの自動車業界の例も、実は私も理解していない。テスラでかなり儲けたが、最後には理解できなかったため、全て手放した。（2019-03-13）

ネットユーザー：本当に分からないことは比較的容易に区別できるが、中途半端に分かっている状態が一番危険です。

多くの人の問題はここにあるわけではない。また、「理解する」という意味にも大きな差がある。多くの人は一生をかけて市場を理解しようとするが、私は特定の企業を理解しようと努力している。難易度は大きく異なる。

市場を理解するのは不可能な任務（Mission impossible）だ。理解したか？

「市場を理解する」という表現は正確ではない。市場は長期的には「重さを量る機械」、短期的には「投票機」だ。この二つの違いを理解することが重要だ。多くの人が「投票機」を理解するために過剰な時間と労力を費やしている。（2022-03-05）