暗号資産市場のナラティブ経済学：指標よりもビジョン、アプリケーションよりもセンチメント

2025.07.17

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暗号資産市場のナラティブ経済学：指標よりもビジョン、アプリケーションよりもセンチメント

暗号資産が一つの大きな物語であるなら、最も優れたトレーダーは数章先を読んでいる人たちかもしれない。

2025.07.17 - 08:14:23

叙事

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暗号資産が一つの大きな物語であるなら、最も優れたトレーダーは数章先を読んでいる人たちかもしれない。

執筆：jawor、暗号資産KOL

翻訳：Felix、PANews

「人間の脳は物語を語ることに天生的に優れている。そして経済は人間の意思決定に基づいて成り立っている。」

――ロバート・J・シラー（アメリカ合衆国の経済学者、ノーベル経済学賞受賞者）

1. 物語が市場を動かす原動力となる

2017年12月、奇妙なことが起きた。これまで暗号市場に興味を持ったこともない友人たちが、ビットコインの買い方を尋ねてきたのである。白書を読んだからではなく、ブロックチェーンが何かを理解していたわけでもない。ただ一つの話を聞いたからだ――知り合いの誰かが人生を変えるほどの大金を手に入れたという話。

それだけで十分だった。

ノーベル経済学賞受賞者のロバート・J・シラーが提唱する「ナラティブ経済学」において、暗号資産ほど肥沃な土壌はない。市場行動に影響を与える感染力を持つ物語は、金利やGDPといった従来のマクロ要因と同等、あるいはそれ以上の力を発揮する。

個人投資家がゲームのルールを変えた。伝統的金融では、資本はファンドマネージャーやアナリスト、投資家レポートといった構造化されたチャネルを通じて流れるのが通常である。しかし今や、資本はミームやウイルス式の投稿、Telegramの有料グループを通じて流れるようになった。物語が新たなファンダメンタルズとなった。特に暗号資産分野でそれが顕著に現れている。

市場が活況を呈するとき、資本配分の重要な要素となるのは物語である。白書でも貸借対照表でもなく、信念なのだ。

核心的な主張はこうだ。暗号市場の変動は、技術やユーザー成長、収益に左右されるわけではない（少なくとも初期段階では）。それは信念によって決まり、その信念は魅力的な物語の上に築かれる。

2. 物語が機能する仕組み：資本を伴うウイルス

ロバート・シラーは、経済的な物語の広がりはウイルスの感染と同じだと考える。最も強力な物語が必ずしも真実である必要はない――重要なのは「感染力」があることだ。感情やアイデンティティ、FOMO（取り残されへの恐怖）に訴えかける。そして暗号資産分野では、この伝播は即時的かつグローバルであり、アルゴリズムによって拡大される。

典型的な物語は、ある種のアイデアから始まる。「ビットコインはデジタルゴールド」「イーサリアムは世界のコンピュータ」「DeFiは新しい銀行システム」。これらのアイデアはシンプルで直感的であり、感情的にも魅力的である。こうした物語が広まると、人々の価値観を再形成し始める。

強力な暗号ナラティブのライフサイクルは、通常以下の軌道をたどる。

物語の誕生：誰かがブログ記事を書き、有力な意見リーダーがトレンドを示唆し、カリスマ的な創業者がビジョンを語る。
ソーシャルメディア、YouTubeチャンネル、Discordなどを通じて物語が拡散される。
物語の影響力が増すにつれ、人々の思考様式が変わる。チェーン上で何の変化もなくても、関連資産はより価値があるように感じられるようになる。
資本が物語を追って流入する。

技術的文脈ではネットワーク効果について語られることが多いが、物語自体にもネットワーク効果がある。人々が物語を信じれば信じるほど、それは社会的・経済的に、最終的には金融的にも「真実」になっていくのだ。

物語の感染力を高める二つの鍵となる要素がある。

見慣れた顔：物語を象徴する人物像。中本聡の神秘性、Vitalikの知性、Anatolyの製品力などを思い浮かべよ。人々は「顔」に惹かれる。
見慣れたプロット：偉大な物語は、人々がよく知るストーリー構造と共鳴する。弱者の逆襲、反体制、革命など。暗号資産はこれらテーマに完璧に合致している。銀行に反対し、体制に反旗を翻し、自由を支持する。

結局のところ、暗号分野において物語は製品に付随するレイヤーではない。物語そのものが製品なのだ。

3. ケーススタディ：物語が市場を作る

ビットコイン：デジタルゴールド

2020年、ビットコイン自体は何も変わっていなかった。変わったのは人々の見方だった。主流の物語は「P2Pキャッシュ」から「デジタルゴールド」へと移行した。突然、ビットコインはインフレ対策として、紙幣が乱発される時代の安全地帯と位置づけられた。MicroStrategyやテスラを惹きつけたのは、ビットコインの技術ではなく、この理念だった。

中本聡という神秘的な存在も効果を発揮した。姿を消した創設者は、物語をさらに魅力的にした。これは単なるコードではなく、ひとつの運動だったのだ。

イーサリアム：世界のコンピュータ

イーサリアムがローンチした当時、利用可能なdAppはほとんど存在しなかった。しかし、「誰もが止められないアプリケーションを構築できる分散型プラットフォーム」という理念には強い魅力があった。「コードは法なり」という言葉が人々の心を捉えた。市場が購入したのは実際の使用実績ではなく、可能性だった。

イーサリアムの価値は、現在の状態ではなく、約束された未来によって生まれた。

2020年のDeFiサマー

DeFiサマーの期間中、利回りは極めて高かった。しかし、その原動力となったのは金利（APR）ではなく、物語だった。「許可不要の金融」「自分自身の銀行になる」「銀行や国境の制限を受けない金融の基本要素」。この理念は急速に広まった。多くのプロトコルは収益もユーザーもほとんどなく、トークンエコノミーにも欠陥があった――だが、それは問題ではなかった。物語そのものが現実を超越したのだ。