金融の将来における分岐点：暗号資産はどのように主流の与信体系に統合されるのか？

執筆：Prathik Desai

翻訳：Block unicorn

序文

現代金融には皮肉な現象が存在する。あなたは40万ドル相当のビットコインを保有しているかもしれないが、30万ドルの住宅ローンの承認を得るのは難しい。デジタル資産によって紙上の富を手にしていても、家といった高額商品を実際に購入しようとするときには、まるで無視されているかのように感じられるだろう。特に、これまで良好な信用履歴を持っていなかった場合にはなおさらだ。

この馬鹿げた状況を考えると、こう問わずにはいられない。富は現実にあるのに、なぜ認められないのか？

そして今週月曜日、この不合理さに終止符を打つ一歩が近づいた。

新任の米連邦住宅金融局（FHFA）長官ビル・パルテ（Bill Pulte）が、1本のツイートを投稿したのだ。

数時間以内に、暗号資産業界のキーパーソンたちが反応を見せた。

マイケル・セイラー（Michael Saylor）は彼のビットコイン信用モデルを提示し、Strikeのジャック・マラーズ（Jack Mallers）は「ビットコイン担保住宅ローンを米国で現実にする」と自ら名乗り出た。

兆候は明らかだ。我々が知るクレジットシステムは急速に変化しており、日々新しい形で暗号資産を受け入れつつある。

2800万人の「金融的幽霊」

米国には約2800万人の成人が、規制当局から「クレジット不可視者（credit invisible）」と分類されている。彼らは経済活動の中に確かに存在する——働いて、収入を得て、消費もしている——しかし銀行の目には映らない。クレジットカードもなければ、学生ローンや住宅ローンの記録もない。彼らは完璧な財務管理をしているにもかかわらず、FICOスコアという証明を持たない「金融的幽霊」なのである。

Equifaxの上級顧問トム・オニール（Tom O'Neill）によれば、代替データを従来の信用評価モデルに組み込まないことで、貸し手機関は米国における約20％の信用需要の成長機会を逃しているという。この排除の規模は、数字によってより明確になる。

一方で、米国では約5500万人が暗号資産を保有している。この人々の中には、暗号資産では豊かだが伝統的金融システムでは信用が乏しい層が大勢含まれている可能性がある。

負債を避けようとする移民、クレジットカードを必要としない若手プロフェッショナル、デジタル資産で報酬を得るグローバル起業家などを考えてみてほしい。十分なビットコインを保有していても、その富がFICOスコアに反映されないがために住宅ローンが受けられないというケースもありうるのだ。

皮肉なことに、伝統的な銀行もすでにこの問題に気づき始めている。

2023年、JPモルガン、ウェルズ・ファーゴ、バンク・オブ・アメリカは、数十年にわたるクレジットカード審査プロセスに挑戦するパイロットプログラムを開始した。これらの金融機関は、従来の信用スコアではなく、当座預金や貯蓄残高、オーバードロー履歴、消費パターンなどの口座取引データを分析することでカードを承認し始めたのである。

初期の結果では、従来排除されていた消費者の多くが、実は信用力が高いことが判明した。問題は、彼らの財務履歴が適切に記録されていないことだったのだ。

次の論理的なステップは何か？ 暗号資産の保有を新たな代替データとして採用することだ。あなたの銀行残高、株式、債券ポートフォリオが信用評価に使われるなら、なぜビットコイン残高が使えないのか？

この不整合の規模は、数字で見るとさらに鮮明になる。2023年時点で、世界の融資市場は10.4兆ドルに達する最大級の金融産業であり、2033年までに21兆ドルに達すると予測されている。

一方、オンチェーンでの借入はそのごく一部（0.56％）にすぎない。

住宅ローンに限っても、連邦住宅金融局（FHFA）が管轄する機関は、米国の住宅ローン市場および金融機関に8.5兆ドル以上を供給している。

もし暗号資産が適切に主流市場に統合されれば、大量の承認された担保と参加者が流入することになるだろう。

暗号資産保有者に資産を売却させてまで住宅ローンの資格を得させるのではなく、金融機関はデジタル資産を正当な担保または資産証明として扱えるべきである。

現在のルールでは、40万ドルの家を買うには暗号資産を売却しなければならず、キャピタルゲイン税が発生し、将来の価値上昇のチャンスを失ってしまう。これは、「間違った通貨」を持っているだけで罰せられているようなものだ。

暗号資産を包含する枠組みがあれば、ビットコインを売らずに担保として利用でき、課税イベントを回避しながら、不動産を抵当に入れつつデジタル資産も保持できる。

既に民間企業の一部はこうした取り組みを進めている。

フロリダに拠点を置くフィンテック企業Milo Creditは、暗号資産担保の住宅ローンとして6500万ドル以上を発行している。

他にもビットコイン担保住宅ローンを提供する企業はあるが、いずれも個別に運営されており、中にはファニーマー／ファニーマック体制外で動いているため、金利が高く、規模も限定的だ。パルテ氏の発言が、この流れをメジャーな領域へと押し上げる可能性がある。

現代化は不可避

従来の信用スコアリングは時代遅れだ。銀行は過去の支払い履歴を見るが、未来志向の富の指標を見落としている。

すでにいくつかの分散型金融（DeFi）プロトコルが、オンチェーン信用スコアの試験を開始している。

Cred ProtocolやBlockchain Bureauは、ウォレットの取引履歴、DeFiプロトコルとのインタラクション、資産運用パターンを分析し、示された財務行動に基づいて信用スコアを生成している。

安定したオンチェーン取引履歴と健全な暗号資産ポートフォリオを持つ人物は、クレジットカードの引き出し限度を超える人よりも信用力が高いかもしれない。しかし、現行のシステムではそれを認識できない。先進的な貸し手の一部はすでに代替データの活用を始めている——家賃支払い、銀行残高の推移、光熱費の支払い記録などだ。

それならば、なぜ暗号資産を担保とした住宅ローンが広がらないのか？ そこには一つの課題がある。

暗号資産の極端な価格変動性だ。これは住宅ローンを、マージンコールのような状況に変えてしまうかもしれない。

ビットコインは2021年11月から2022年6月にかけて、価値を約3分の2も失った。今日、1BTC＝10.5万ドルで住宅ローンの資格を得たとしても、明日それが9.5万ドルになったらどうなるか？ 元々信用の高い借り手が、自分の責任ではないのに突然デフォルトリスクに転落してしまう。

これが何百万人ものローンに波及すれば、真の危機を引き起こす火種となる。

この状況はどこかで見たことがある。

2022年、欧州中央銀行（ECB）のファビオ・パネッタ（Fabio Panetta）氏は、暗号資産市場の規模が2008年の金融危機を引き起こした1.3兆ドルのサブプライム市場をすでに超えていると指摘した。彼は、伝統市場と暗号市場の間に「類似のダイナミクス」——急成長、投機ブーム、不透明なリスク——があると観察した。

好景気の時期、暗号資産による富は驚異的なスピードで出現し、また消える。膨張したポートフォリオ価値に基づく積極的な融資は、17年前に住宅市場を崩壊させたバブルと破綻のサイクルを再現しかねない。

私たちの見解

FHFAが前進したとしても、パルテ氏がまだタイムラインや詳細を提示していない以上、現実の障壁は依然として大きい。変動性のある資産の価値を、融資目的でどう評価するか？ どの暗号資産が対象になるのか？ ビットコインとイーサリアムだけか？ ステーブルコインはどうか？ 不正行為を助長せず所有権をどう検証するか？

そして差押えのシナリオもある。借り手が債務不履行に陥った場合、銀行は本当に暗号担保を取り戻せるのか？ 「私の秘密鍵はカヌー事故で失われました」と借り手が主張したらどうする？ 伝統的な回収は、執行官を派遣して実物資産を回収することだが、暗号資産の回収とは……文字通り「数字とアルファベットのキー」のことだ。

こうした課題の一部は、低担保ローンプロトコルの開発によって解決されつつある。プラットフォーム3Janeのようなものは「信用削減（credit slashing）」メカニズムを構築し、匿名融資と現実世界の責任のギャップを埋めようとしている。この方法では、借り手は最初は匿名性を保てるが、債務不履行になると、回収機関が本人の実在世界の身元を確認し、信用情報登録や訴訟といった従来の債務回収手段を行使できるようになる。つまり、匿名で借りることはできるが、不履行には自らが責任を負う仕組みだ。

暗号資産保有者にとって、パルテ氏の発言は待ち望まれた承認の兆しだ。あなたのデジタル資産がついに、主流金融の目にも「本物の」富として認められるかもしれない。住宅市場にとっては、時代遅れの資格審査によって排除されてきた買い手層が解放される可能性がある。

しかし、具体的な実行次第で、これが金融包摂への架け橋になるのか、あるいは次なる危機への道になるのかが決まる。住宅ローン領域への暗号資産の統合には、金融業界が得意ではない慎重なリスク管理が求められる。

暗号資産と伝統的信用の壁は、今まさに崩れ始めている。最終的に生まれてくるのは、より強靭で包括的な金融システムなのか、それともより脆弱な積み木細工のようなものなのか——それは、両者の間にいかに注意深く橋を架けるかにかかっている。