連邦準備制度の内部分裂の大きさは、歴史的に稀なほどである
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連邦準備制度の内部分裂の大きさは、歴史的に稀なほどである
ドイチェ銀行は、6月のフェデラルファンド金利見通し（ドットプロット）が、インフレ抑制と経済成長の両立という点で根本的な意見の相違があるため、FRB関係者の間での見解の隔たりがここ10年で最も高まっていることを示していると指摘した。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：李笑寅、華爾街見聞
FRB内部の分極は過去10年で最大に、利下げの行方は？
FRBが最新発表した経済予測概要（SEP）によると、2025年の利下げ見通し中央値は2回となっているが、当局者の予測範囲は利下げゼロから75ベーシスポイント（bp）までと大きく開いており、政策立案者間の著しい分極を浮き彫りにしている。
より重要なのは、ウォラー氏とボウマン氏という二人のFRB理事が早くも「反旗を翻し」、7月の利下げ可能性を否定しない姿勢を示したことであり、これにより市場における政策転換への憶測がさらに強まっている。
追風取引台の報道によれば、ドイチェ銀行のチーフ米国エコノミスト、マシュー・ルッツェット氏らのチームは最新リサーチレポートで、6月のSEP報告が示す当局者間の分極度は過去10年で最も高く、これは物価上昇抑制と経済成長の両立に関する根本的な見解の相違によるものだと指摘している。
同レポートはまた、現時点での分極が顕著であるものの、当局者が2025年の金利経路に対して抱く不確実性は歴史的水準に達しておらず、むしろ前年同期よりも低いと補足している。今後、経済データの明確化に伴い当局者の見方が徐々に収束する可能性はあるが、短期的には分極状態が続くだろうとしている。
FRB内部に歴史的分極、しかし金利の不確実性は実際には低下
6月のSEP報告を詳細に分析した結果、ドイチェ銀行は、現在FRBが直面している主な問題は「歴史的不確実性」ではなく、「歴史的分裂」であると結論付けている。
同社の調査によると、6月のドットチャートでは、当局者が2025年のフェデラルファンド金利に対して示した予測が極端に二極化しており、最も一般的な予測と次に多い予測との差は50bpに達し、過去10年間で最高となった。
レポートはさらに、当局者の人数で加重平均すると、この二峰分布は歴代最多に近づいており、FRB内部がすでに二つの陣営に分かれていることを示唆していると指摘している。
このような分極度は、今後数カ月間、委員会内でより多くの議論や異論が生じる可能性を示している。
現時点で分極が顕著であるにもかかわらず、当局者が2025年の金利経路に関して抱く不確実性は、決して前例のない水準ではない。
ドットチャートの最大値と最小値の差で測定すると、6月のSEPのばらつき具合は過去10年間の中盤水準と同等であり、2023年6月の水準を下回っている。
インフレ予測においては、当局者のコアPCEインフレ見通しが過去10年で最大となる1ポイントの乖離を見せているものの、それがフェデラルファンド金利予想の歴史的分極に結びついていない。これは当局者が失業率見通しに関して比較的一致しており、その分極幅がわずか0.3ポイントにとどまっているためと考えられる。
経済見通しとインフレリスクに対する認識の違い
FRB内部の分極は、経済基本面に対する異なる解釈に由来している。
レポートは、インフレの不確実性が高まる一方で、失業率見通しについては高いコンセンサスがあるため、金利予測のさらなる拡散を抑制していると指摘している。
しかし、6月のドットチャートにおける政策経路の二峰分布は、当局者がインフレ抑制と経済成長のバランスをどう取るべきかについて根本的な意見の相違を持っていることを示している。ウォラー氏とボウマン氏が7月利下げに対して開かれた姿勢を示したことは、こうした分極をさらに強調しており、一部の当局者が現在の景気減速リスクを懸念しているのに対し、他方ではインフレの持続性に注目していることが反映されている可能性がある。
将来を見据えると、FRB内部の分極が実際に政策上の異論へと発展するかどうかは不明である。レポートは、経済データの明確化に伴い当局者の見解が徐々に収束する可能性もあるが、短期的には分極が継続すると予想している。
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