Bullishの実態を調査：親会社が16万BTCを底値で購入、6年間で100億円超を獲得
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Bullishの実態を調査：親会社が16万BTCを底値で購入、6年間で100億円超を獲得
Bullishは暗号資産業界で最も有名な取引所というわけではないが、その出自は極めて名門である。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Jaleel 加六、Peggy、律動 BlockBeats
USDCの発行元Circleが米国株式市場に上場を果たし、初日には株価が168％急騰、11億ドルを調達し、「ステーブルコイン初の上場企業」となった。Geminiもその後に続きIPO申請書類を提出。また、それまであまり注目されていなかった取引所Bullishも、メディアによりSECに非公開で上場申請を提出していたことが明らかになった。
暗号資産業界で最も収益性の高いCEX分野において、Bullishという名前はそれほど知られているわけではないが、実際にはその「出自」は極めて華々しいものだ。
2018年、EOSが突如として登場し、「イーサリアムの終焉者」と称された。背後にある企業Block.oneはこのブームに乗って、ICO（初回通貨発行）史上最大規模かつ最長期間の資金調達を行い、驚異の42億ドルを調達した。
数年後、EOSの人気が下火になると、Block.oneは「方針転換」し、今度は規制対応を重視し、従来の金融市場をターゲットとした暗号資産取引所Bullishを立ち上げた。この動きにより、EOSコミュニティから「追放」される形となった。
2021年7月、Bullishが正式にサービスを開始。初期資金には、Block.oneによる1億ドルの現金、16.4万BTC（当時約97億ドル相当）、および2000万枚のEOSが含まれていた。外部投資家も3億ドルを追加出資しており、PayPal共同創設者のPeter Thiel、ヘッジファンド大物Alan Howard、著名な暗号資産投資家Mike Novogratzらが名を連ねている。
こうして計算すると、Bullishのスタート時点での総資産額は100億ドルを超え、極めて豪華な布陣であった。
「Circle」を支持し、「Tether」を避け、Bullishの「規制対応」への強い意志
Bullishのポジショニングは当初から明確だった。規模よりも、規制対応が最重要である。
なぜならBullishの最終目標は、暗号資産業界内でどれだけの利益を得るかではなく、「上場可能な正規の取引プラットフォーム」になることだからだ。
本格的な運営開始前に、Bullishは上場企業Far Peakと合意し、同社の株式9％を8.4億ドルで取得し、さらに25億ドル規模の合併を通じて間接的に上場する計画を進めることで、従来のIPOプロセスのハードルを下げようとした。
当時の報道によると、Bullishの評価額は90億ドルだった。
この合併先企業Far Peakの元CEO Thomas氏は、現在BullishのCEOを務めている。彼は非常に強固な規制対応経歴を持つ人物であり、かつてニューヨーク証券取引所のCOO兼Presidentを務め、優れた実績を残した。ウォール街の大物やCEO、機関投資家との深い人脈を持ち、規制当局および資本市場双方に豊富なリソースを持っている。
特筆すべきは、Farley氏がBullishの外部投資・買収案件は多くないものの、暗号資産業界では知名度が高いプロジェクトに次々と出資している点だ。ビットコインステーキングプロトコルのBabylon、リステーキングプロトコルのether.fi、ブロックチェーンメディアCoinDeskなどが該当する。
つまり、Bullishは暗号資産業界の中でも、「ウォール街の正規軍」になることを最も強く望んでいる取引所と言えるだろう。
しかし理想は美しくても、現実は厳しい。規制対応は彼らが想像した以上に困難だったのだ。
米国の規制当局の姿勢がますます厳しくなる中、Bullishの当初の合併上場計画は2022年に破綻し、18か月にわたる計画が頓挫した。BullishはFTXの買収も検討し、迅速な拡大を図ろうとしたが、結局実現しなかった。結果として、Bullishはアジアやヨーロッパなど新たな規制対応ルートを探ることを余儀なくされた。
Bullishチーム、香港Consensusカンファレンスにて
Bullishは今年初め、香港証券期貨委員会（SFC）から第1類ライセンス（証券取引業務）および第7類ライセンス（自動化取引サービス提供）、さらにはバーチャル資産取引所ライセンスを取得。またドイツ連邦金融監督庁（BaFin）からも、暗号資産取引およびカストディに必要な許可を得ている。
Bullishのグローバルな従業員数は約260人で、その半数以上が香港に拠点を置き、その他はシンガポール、米国、ジブラルタルなどに分散している。
Bullishが「規制対応」を志向しているもう一つの顕著な証拠は、「Circle」を支持し、「Tether」を避けている点だ。
Bullishのプラットフォーム上では、取引高の上位を占めるステーブルコインのペアはすべてUSDCであり、流通量がより大きく、歴史も長いUSDTではない。これはまさに、規制当局に対する明確な立場表明を反映している。
近年、USDTが米国SECからの規制圧力を受け続け、その市場支配的地位は若干揺らいでいる。一方、規制対応企業CircleとCoinbaseが共同で開発したUSDCは、米国株式市場に上場を果たすだけでなく、「ステーブルコイン初の上場企業」として資本市場からも高く評価され、株価も好調に推移している。高い透明性と規制適合性により、USDCの取引量は着実に増加している。
Kaikoが発表した最新レポートによると、2024年に中心化取引所（CEX）におけるUSDCの取引量は顕著に増加し、3月単月で380億ドルに達した。これは2023年の月平均80億ドルを大きく上回るものだ。特にBullishとBybitがUSDC取引量のトップ2プラットフォームとなり、両社合わせて市場シェアの約60％を占めている。
BullishとEOSの「愛憎の関係」
BullishとEOSの関係を一言で表すなら、「元恋人と新しい恋人」だ。
Bullishが非公開でIPO申請を行ったとの報道が出た直後、A（旧EOS）の価格は一時17％上昇した。しかし実際のところ、EOSコミュニティとBullishの関係は決して良好ではなく、Block.oneがEOSを捨て去った後にすぐさまBullishに乗り出したことが原因である。
2017年、パブリックチェーン分野は黄金時代を迎えていた。Block.oneは白書を発表し、EOSという「百万TPS、手数料ゼロ」を謳うスーパーパブリックチェーンプロジェクトを立ち上げ、瞬く間に世界中の投資家の注目を集めた。わずか1年でICOを通じて42億ドルを調達し、業界記録を更新。同時に「イーサリアムの終焉者」という幻想を掻き立てた。
だが夢は速やかに始まり、崩壊もまた早かった。EOSメインネットがリリースされると、ユーザーはすぐにこのチェーンが宣伝通りの「無敵」なものではないことに気づいた。確かに送金手数料はかからないが、CPUやRAMをステーキングする必要があり、手続きが複雑で操作難易度が高かった。ノード選挙も「民主的ガバナンス」を期待されたが、実際には大口保有者や取引所によって支配され、便宜供与や投票相互支援などの問題が早くから発生した。
しかしEOSの衰退を加速させたのは技術的問題だけではなく、むしろBlock.one内部のリソース配分の問題が大きかった。
Block.oneは当初、EOSエコシステム支援のために10億ドルを投入すると約束していたが、実際の行動は真逆だった。米国債に巨額投資、16万BTCを蓄積、失敗に終わったソーシャルアプリVoiceに投資、株式やドメイン購入などに資金を流用。EOS開発者を支援するために使われた資金はごくわずかだった。
さらに、企業内部の権限は極めて集中しており、主要幹部はほぼすべてBlock.one創業者BB氏の親族や友人に占められ、「家族企業」のような閉鎖的な構造となっていた。2020年以降、BM氏がプロジェクトから離脱したことは、Block.oneとEOSの完全な分裂の前触れとなった。
そしてEOSコミュニティの怒りを決定的に爆発させたのが、Bullishの登場だった。
Block.one創業者BB氏
2021年、Block.oneは暗号資産取引所Bullishを発表し、すでに100億ドルの資金調達を完了したと宣言。投資家リストにはPayPal共同創設者のPeter Thiel、ウォール街の大物Mike Novogratzなど、第一線のキャピタルが名を連ねていた。この新プラットフォームは規制対応と安定性を強調し、機関投資家向けの暗号金融「橋渡し」を目指していた。
だがこのBullishは、技術面でもブランド面でも、EOSとはほとんど何の関係もない。EOSの技術を使わず、EOSトークンを受け入れず、関連性を認めず、最低限の感謝の言葉さえなかった。
EOSコミュニティにとって、これはまさに公然の裏切りだった。Block.oneはEOS構築で得たリソースを使って、新たな「恋人」を作り出したのである。一方のEOSは、完全に取り残されたままだった。
これに対して、EOSコミュニティの反撃が始まった。
2021年末、コミュニティは「フォーク蜂起」を起こし、Block.oneの支配を断ち切ろうとした。EOS財団がコミュニティ代表として登場し、Block.oneとの交渉を開始。だが1か月にわたり複数の案を協議したものの、合意に至らず。最終的にEOS財団は17のノードと連携し、Block.oneの権限を剥奪し、EOS経営陣から排除した。2022年、EOSネットワーク財団（ENF）は法的訴訟を提起し、エコシステム支援の約束違反を訴えた。2023年には、ハードフォークによってBlock.oneおよびBullishの資産を完全に隔離することまで検討された。
EOSとBlock.oneが分離した後、EOSコミュニティは資金の帰属を巡って数年にわたる訴訟を繰り広げたが、現時点でBlock.oneは依然として資金の所有権と使用権を保持している。
そのため多くのEOSコミュニティメンバーにとって、Bullishは「新プロジェクト」ではなく、自分の理想を現実に変えるために裏切った「新しい恋人」であり、華やかではあるが、恥ずべき存在なのだ。
2025年、EOSは過去との決別を図るため、正式にVaultaへ名称変更。パブリックチェーンの基盤にWeb3バンキング事業を構築するとともに、トークンEOSもAへと改名した。
巨万の富を持つBlock.one、いったいいくら持っているのか？
我々が知っているのは、初期のBlock.oneが42億ドルを調達し、暗号資産史上最大規模の資金調達イベントとなったことだ。理論上、この資金があればEOSの長期発展、開発者支援、技術革新の推進、エコシステムの成長を支えることができるはずだった。しかし、EOS開発者が支援を求めた際、Block.oneが提示したのはわずか5万ドルの小切手——これではシリコンバレーのプログラマーの給料2か月分にも満たない。
「42億ドルはどこに行ったのか？」——コミュニティは問いかけた。
2019年3月19日、BM氏がBlock.one株主宛てに送ったメールで一部の真相が明らかになった。2019年2月時点で、Block.oneが保有する資産（現金および投資済み資金）は合計30億ドル。このうち約22億ドルが米国政府債に投資されていた。
この42億ドルは、おおむね以下の3方向に使われた：22億ドルを米国債に投資——低リスク・安定収益で資産の保全を図った；16万BTCの保有——現在の価値は160億ドル以上；少数の株式投資や買収試み——失敗に終わったSilvergate投資、Voiceドメイン購入など。
多くの人が知らない事実だが、EOSの母体であるBlock.oneは、現在世界で最も多くのビットコインを保有する民間企業であり、保有BTCは16万枚にのぼる。これはステーブルコイン大手Tetherよりも4万枚多い。
データ元：bitcointreasuries
現在の価格109,650ドルで計算すると、16万BTCの価値は約175.44億ドル。つまり、このビットコインの価値上昇だけで、Block.oneは帳簿上で130億ドル以上を稼ぎ出し、これは当初のICO資金調達額の約4.18倍に相当する。
「キャッシュフロー至上主義」の観点から見れば、Block.oneは今日非常に成功している。マイクロストラテジー以上に「先見の明」がある企業であり、暗号資産史上で最も儲けた「プロジェクト側」の一つといえるだろう。ただし、それは「偉大なブロックチェーンを完成させた」わけではなく、「いかに元本を守り、資産を最大化し、巧みに退場するか」という点で成功したのだ。
これが暗号資産世界の皮肉であり、真実のもう一面だ。この世界で最後まで勝ち残るのは、「技術が最も優れている」「理想が最も燃えている」者ではなく、おそらく「規制対応に最も精通し、状況判断が最も鋭く、お金を最も上手く守れる」者なのである。
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