暗号資産市場、宏观经济によって侵入されたユートピア
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暗号資産市場、宏观经济によって侵入されたユートピア
暗号資産は再びマクロ経済の一部となり、伝統的な市場の変動から独立した存在ではなくなっている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Musol
はじめに：ビットコインが初めて脚光を浴びた頃を覚えているだろうか。それはアドレナリンが沸き立つ時代で、業界では誰もが「分散化革命」を口にし、まるで未来の鍵を握っているかのようだった。しかし今はどうだろう。暗号通貨コミュニティを開けば、画面いっぱいに「FRBの利上げは何ベーシスポイントか」「CPIデータは予想をどう上回ったか」といった話題が溢れている。
かつて私たちが夢見た暗号通貨市場は、どうして技術ユートピアからマクロ経済の傀儡へと堕落してしまったのだろうか。
旧世界を覆すと自称する資産クラスが、今では気骨のない腰巾着のように、毎日パウエル議長の口元を伺って生き延びている。実に悲しく、また滑稽だ。
Pt.1. 暗号通貨市場のマクロ的色彩はどこから来るのか？
私たちは皆、暗号通貨市場が金融分野の新興勢力として、その発展がマクロ経済政策の変動と密接に結びついていることを深く理解している。世界経済の一体化が進む中、マクロ経済政策のわずかな動きも、暗号通貨市場に大波乱を引き起こす可能性がある。暗号通貨市場のリーダーであるビットコインの価格動向は、しばしば市場の風向計と見なされ、その変動はマクロ経済政策の調整と深く関わっている。FRBの金融政策、各国政府の財政政策、そして国際政治情勢の変化は、いずれも市場の資金の流れ、センチメント、市場予想に様々な程度で影響を与えている。
2023 - 2024 ：FRB利下げと市場の変動
ビットコインの半減期サイクルを時間の基準とすると、FRBの利下げサイクルは当初、23年第4四半期に始まると予想されていた。しかし、バイデン政権は経済の表面的な繁栄を維持するため、一連の異例の手段を講じた。不法移民の就労を認めることで労働市場の供給を増やし、雇用統計を良好に見せかけようとした。同時に、政府職員の規模を拡大し、非農業部門雇用者数のデータをさらに歪めた。これらの措置により、FRBは23年第4四半期に利下げを敢行せず、経済が安定成長しているという幻想を作り出そうとした。
しかし、米国財務省はバイデンのケインズ主義政策に資金を供給するため、大量の米国債を発行する必要があった。これにより、10年物米国債利回りは急勾配で低下する局面を迎えた。この変化は暗号通貨市場に予想外の機会をもたらし、23年第4四半期から24年第1四半期にかけての季節的なブルマーケットを生み出した。この期間、暗号通貨市場の資金の活発さは大幅に向上し、ビットコインなどの主要暗号通貨の価格もそれに伴って上昇した。投資家たちは次々と市場に流入し、このブルマーケットで一杯分け前を得ようと期待した。
24年第2四半期に入ると、市場状況は逆転した。財務省の国債発行ペースが鈍化するにつれ、市場資金の供給は減少した。同時に、米国以外の国々でシステミック・リスクが顕在化し、例えば東大国の不動産市場の不安定さや日本国債市場の混乱などにより、投資家のリスク回避需要が急激に高まった。このような状況下で、米ドル、米国債、金は投資家の目には貴重品と映り、大量の資金が暗号通貨市場から流出し、より安全な避難先を求めた。さらに、第2四半期にリスク資産市場が伝統的に動きがないという歴史的傾向も重なり、暗号通貨市場全体は不況期に突入した。価格は下落し、取引量は縮小し、投資家の信頼は深刻な打撃を受けた。
2024 - 2025 ：選挙情勢、利下げ、そして市場の矛盾
24年第3四半期になると、バイデン／ハリス陣営の選挙情勢を挽回するため、FRBは利下げプロセスを開始せざるを得なかった。しかし、市場では奇妙な現象が発生した。10年物米国債利回りは利下げに伴って低下するどころか、逆に強く上昇し、名目金利を下げながら実質金利が歴史的高値に近づく状況が生じた。この異常現象により、暗号通貨市場の相場はさらに複雑になった。24年第4四半期の相場は外部からの投機的資金によって駆動されたものではなく、「トランプ取引」と秋の相場（秋の荒れ模様）が重なった影響を受けたものだった。トランプ氏が米国大統領に当選して以来、市場心理は大きく動員され、トランプ氏に関連する様々なコンセプトコインが次々と現れた。そしてトランプ氏が自身の名を冠したミームコインを発行した時には、オンチェーンの流動性を枯渇させ、市場の資金を逼迫させ、価格変動を激化させた。
25年第1四半期になると、市場の主要な矛盾は根本的に変化していた。もはや非農業部門雇用者数やCPIなどのデータとFRBの期待値管理との矛盾ではなく、ホワイトハウス、政府効率省、そしてFRBの間の矛盾へと移行していた。この矛盾の影響は極めて激しく、DeepSeekが米国のAI覇権に穴を開けたことと相まって、市場は米国の技術力と経済見通しに対する懸念を抱いた。このパニックにより、多くの投資家が米国債を売却し、米国債は急速な売りに遭遇した。しかし、このパニックによる実質金利の低下は、従来のように春の相場を促進するどころか、むしろ大量の資金流出を促した。投資家たちは市場の不確実性を恐れ、資金を引き揚げ、より安全な投資先を求めた。
今も未来も、私たちは目撃し、また予見する。暗号通貨市場はもはや資産クラスの孤島ではない。それらは再び深くマクロ経済の力と規制の変化と絡み合い、新たな盤面を形成している。未来において、暗号通貨市場を主導するのは規制とマクロ経済であり、業界内のミクロ経済や業界発展ではないだろう。
Pt.2. なぜ暗号通貨市場は関税に反応するのか？
貿易戦争がもたらす恐慌とリスク回避
「関税に端を発する貿易戦争への恐怖は通常すぐに収まるが、その間、投資家は金、国債、米ドルでヘッジを行う。」
世界的な貿易戦争の脅威は、投資家をリスク資産から遠ざけている。伝統的な金融投資家はビットコインをハイリスク資産と見なし、金、債券、米ドルなどのより安全な資産へと転向している。典型的なリスク回避取引が展開されており、暗号通貨は当然のようにこのカテゴリーに分類されている。
インフレと金利が再び焦点に
関税は輸入品のコストを上げ、インフレーションの上昇を招く可能性がある。もしインフレが高止まりすれば、FRBは予想されていた利下げを延期または取り消し、金融市場の流動性を減少させるかもしれない。ビットコインは収益を生まないため、金利が高くなれば米国債や現金預金と比べて魅力がなくなる。
この力学は、2020年から2021年にかけて暗号通貨が繁栄した、低金利で流動性に駆動された環境とは対照的だ。したがって、マクロトレンドが再び暗号通貨のパフォーマンスに影響を与える主要な駆動力となっている。
規制と伝統的金融の役割
関税とインフレが短期的な見通しを支配しているが、規制の変化も同様に重要だ。世界中の規制当局は市場への監視を強化しており、SECとCFTC（商品先物取引委員会）は最近、業界に有利な措置をいくつか講じ、多かれ少なかれ米国の規制姿勢を示唆している。一方で、伝統的金融機関は暗号通貨の採用を加速させ、分散投資資産クラスとしてのその潜在的可能性を徐々に認識しつつある。
「市場は極端な関税措置を恐れているのではなく、トランプの交渉戦略に適応しつつある。」
これは、短期的にはボラティリティが大きいものの、長期投資家は価格が下落した際にビットコインやその他の暗号通貨を積み増し続ける可能性があることを意味する。
Pt.3. 未来について
暗号通貨は再びマクロ経済の一部となり、伝統的な市場の変動から独立した存在ではなくなるだろう。経済政策、中央銀行の決定、地政学的事件はすべて、デジタル資産のパフォーマンスに直接影響を与える。
インフレ、金利、貿易政策が金融市場の力学を支配するにつれ、デジタル資産はもはやより広範な経済環境から切り離されてはいない。機関資金は現在、主要な暗号通貨を伝統的金融分野の一部と見なしており、規制の変化と世界的な経済トレンドが暗号通貨の軌道を形作ることになる。
今後3〜6ヶ月の間、市場は関税の更新、FRBの政策決定、そして今後発表される規制措置を消化する過程で、引き続き変動に直面すると予想される。問題は、暗号通貨がマクロ経済からデカップリングするかどうかではなく、この新しい現実にどう対処するかだ。現在本当に重要なのは、マクロイベントと、トランプが規制について何を言うかを含む。市場は貿易政策、金利予想、規制決定に激しく反応しており、これらの要因が今後数ヶ月間、業界全体の発展の軌道を形作る可能性がある。
Pt.4. いくつかの考察
私たちが理想とした技術ユートピアが堕落した根源は、本質的に資本の侵略にある。初期の暗号通貨市場は小さなユートピアであり、プレイヤーは技術オタクや自由主義者ばかりで、資金量はわずかであり、外部の世界は関心を持たなかった。当時、ビットコインは孤島であり、コミュニティの熱狂によって自転していた。しかし、その時価総額が1兆ドルを突破すると、ウォール街のハゲタカが血の匂いを嗅ぎつけた。機関資金が潮のように流れ込み、ETF申請が雨後の筍のように現れ、ヘッジファンドがレバレッジを持ち込んで、この小さな池を資本の狩場に変えてしまった。
結果はどうなったか？
FRBが手を振れば、市場に残されていたわずかな尊厳も無意味になった。2022年の利上げサイクルでは、ビットコインは6万ドルから2万ドルに下落し、まるで背骨を抜かれた男のようで、暗号通貨界全体が血の海と化した。2023年に利下げ期待が高まると、価格は再び上昇し始め、個人投資家たちは歓喜した。まるで自分たちが盤上の駒に過ぎないことを忘れたかのようだ。これでどうして「自由な通貨」と言えようか？明らかに、世界金融システムに鎖で繋がれた奴隷であり、一挙手一投足が主人の顔色に左右されている。
さらに腹立たしいのは、暗号通貨市場のマクロシグナルへの反応が特に「卑劣」なことだ。米国株式市場が5％下落するとき、暗号通貨市場は15％下落することがあり、驚いたウサギのように右往左往する。FRBがハト派的な暗示を出せば、アルトコインが一日で倍になることもあり、興奮剤を打ったギャンブラーのようだ。
この「拡大鏡効果」はその本質を露呈している：未成熟な市場であり、その骨の髄まで感情的な取引の玩具である。流動性への感度が高いことも一因だ。資金の出入りが速く、レバレッジを多用するため、少しの動きでも大騒ぎになる。
しかし、より深層の問題は、それが根本的に自らの根を持っていないことだ。技術的なナラティブがなく、独立した価値がなければ、残るのは投機家の貪欲と恐怖だけである。
X（旧Twitter）で毎日銘柄を推奨するKOLたちや、それに便乗して誰よりも早く走る個人投資家たちを見てみよう。結果はどうか？
機関投資家が一巡して個人投資家から利益を吸い上げた後も、個人投資家は傷を舐めながら「信仰」を叫んでいる。
これは拡大鏡などではなく、明らかに投機家の歪んだ鏡であり、人間の最も醜い一面をはっきりと映し出している。
しかし、まだ天真的に弁解する者もいる：これは暗号通貨が主流に受け入れられ、資産クラスの一員になった証拠であり、素晴らしいことだ！と。
滑稽ではないか？
このような「受け入れ」は、単なる資本による飼い慣らしに過ぎず、暗号通貨は反逆者から体制の共犯者へと変貌した。未来において冬を乗り越え、自らのリズムを見つけることなど、夢物語でしかない。FRBの金融政策が世界経済の指揮棒であり続ける限り、暗号通貨市場は拡大鏡であり続け、恐慌を増幅し、貪欲を増幅するが、かつての理想だけは増幅できない。
それはもはやあなたの心を躍らせた少年ではなく、現実に打ちのめされ、歯を折られて這いずり回る敗者である。
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