オンチェーン取引の再構築を巡る戦い：基盤が変わりつつある中、誰が真の問題に取り組んでいるのか？

2025.05.16

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オンチェーン取引の再構築を巡る戦い：基盤が変わりつつある中、誰が真の問題に取り組んでいるのか？

もしあなたがまだ「どのコインが上がるか」を気にしているなら、おそらく今回の最も深いストーリーをすでに見逃している。

2025.05.16 - 09:10:30

链上交易

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もしあなたがまだ「どのコインが上がるか」を気にしているなら、おそらく今回の最も深いストーリーをすでに見逃している。

執筆：0xResearcher

チェーン上統合からチェーン上書き換えへ、DeFiはまた基盤を再構築し始めている。

2021年のDeFi Summerには、トークン発行、マイニング、微小なイノベーションが主流だった。しかし2023年のDeFiは、再び再構築のフェーズに入った。今回はモジュール統合でも、新しい遊び方の開発でもなく、下層から一層一層と「逆方向に」巻き起こる変化だ。

次第に多くのプロジェクトが、前世代の仕組みをそのまま使うのではなく、こう問いかけるようになる：

「この車輪、そもそも設計が間違っていなかったか？」

こうしてチェーン上の取引には、二つの道筋が現れ始めた：

すべて自前でやる。チェーンも作る、マッチングも書く、ウォレット連携も全部請け負う
最も基礎的なコンポーネントだけを作り、すべてをモジュール化して、他人がシステムとして組み立てられるようにする

今回は、今まさに進行中の基盤再構築の戦いについて語ろう。特定のプロジェクト紹介ではなく、これらのプロジェクトが何の問題を解決しようとしているのか、そしてなぜこのトレンドに注目すべきなのかを見ていく。

問題1：なぜチェーン上取引はまだうまくいっていないのか？

チェーン上取引はAMM（Uniswap）によって革命が起きた。マーケットメイキングのハードルは一気に下がったが、その代償として効率性がバラバラになってしまった。

深さを求めれば効率を失い、効率を求めればマッチングは再び中央集権的になってしまう。

ここ数年、DeFiはAMMから「チェーン上CEX」への進化を目指したが、結果はL2を作る（ガスは安いが利用者がいない）か、新規チェーンを作る（作ったが接続するものがいない）といった状況に陥った。結局、根本的な問題はTPSではなく、次の点にあることが明らかになった：

マッチングと決済の分離がなされていない
流動性がチェーン間、DEX間で断絶している
クロスチェーン取引の体験が極めて悪く、ウォレット連携も煩雑

つまり現在の方向性は「より良いDEX」ではなく、取引システムの基盤自体を再構築することにある。

Hyperliquid：チェーン上取引システムは、そもそも階層化すべきではなかったのかもしれない

Hyperliquidのアプローチは明快だ。L1/L2の区別も、マッチング／決済の区別も不要。ネイティブな高性能チェーンを構築し、マッチングや取引モジュールをチェーンのロジックそのものに直接記述してしまう。

そのメリットは：

マッチングをチェーン上で処理でき、取引内容は検証可能
Sequencerに依存せず、外部の決済ノードも不要
すべての資産と流動性が、統一されたアカウント体系に集約される

要するに：

「チェーン上にDEXを載せるのではなく、チェーンそのものが取引所になる」という考え方だ。

これはSolanaを見るような感覚に近いが、VMは捨てて、取引のために完全に特化した設計である。代償として高い結合度と低い拡張性があるが、実際のユーザー体験は非常にスムーズだ。

一方Orderlyは、Hyperliquidの多チェーン版のような存在であり、「農村包囲都市」の戦略を取っている。つまり一つのチェーンが支配するのではなく、モジュール化と多チェーン展開によって、多くのチェーンやプロジェクトが「ネイティブ取引所レベル」の性能と流動性を利用できるようにする。

Ethena：安定通貨を作らずとも、合成資産でチェーン上ドル貯蓄口座を実現

Ethenaが解決しているのは取引の問題ではなく、安定通貨＋チェーン上金利の問題だ。

USDeは本質的に安定通貨ではなく、ETH/BTCなどの現物とペリpetualのヘッジ売りを使ってデルタニュートラルなポートフォリオを構築する：

価値の安定はヘッジによって担保
収益は資金調達料と裁定取引の機会から得る
価格はミント／リデンプションの流動性を調整するインセンティブ設計によって制御

このロジック自体は新しくないが、Ethenaは非常に洗練された運営設計により、これを次のようにパッケージ化した：

「チェーン上のドル貯蓄口座」＋「安定収益の入り口」

重要なのは、中央集権的な準備資産にも、債券にも頼らず、チェーン上資産の組み合わせ＋永続契約によって、チェーン上におけるキャッシュ＆キャリー戦略の消費者向け製品を完成させたことだ。さらに誰もがDEXの参加者となり、新たな収益と可能性を生み出している。

要するに、Orderlyとは「一般ユーザーが安定通貨エコシステムと分散型取引所をDIYできるツールキット」なのである。

Orderly：製品を作るのではなく、「チェーン上取引の標準部品」を書く

Orderlyは第三の道を選んだ：モジュール化された取引インフラ。

Hyperliquidのようにチェーン全体を自社開発するでもなく、Ethenaのように金融戦略を製品化するでもなく、チェーン上取引システムを複数の組み合わせ可能な「標準部品」に分解し、プロジェクト側が自由に組み立てるための基盤を提供する。その核となる思想は、「再利用可能・検証可能・集約可能」な取引コンポーネントを構築し、多チェーンDeFiエコシステム全体に奉仕することにある。

Orderlyの主な設計要素は以下の通り：

中央集権的マッチング＋チェーン上決済：チェーン外でパフォーマンスを確保しつつ、チェーン上で透明性と検証性を実現；

多チェーン流動性の集約：Base、Arbitrum、Optimism、Solanaなど主要チェーンがシームレスに接続可能で、統一アカウント体系とクロスチェーン資産流通を実現
取引エンジンのモジュール化：マッチング、決済、リスク管理、流動性配布などのコア機能を独立して展開・自由に組み合わせ可能
プロジェクト横断的な共通オーダーブック：各プロジェクトが個別に流動性プールを構築するのではなく、システムレベルでオーダーブックを共有し、流動性の孤島を根底から解消

特に注目に値するのは、Orderlyが現時点でSolanaとネイティブ統合できる高性能取引システムの極少数の一つである点だ。Solanaは極限のパフォーマンスで知られるが、そのアーキテクチャはEVMと互換性がなく、多くの多チェーンDeFiプロジェクトが有効活用できない。Orderlyは統一アカウント構造とモジュール抽象化を通じて、Solana上で「類似中央集権取引所」の取引体験を再現した。これは高性能チェーンにおける多チェーン取引システムの空白を埋めるだけでなく、Solanaエコシステム全体に共有流動性とモジュール化取引インフラの新範式をもたらした。

言い換えれば、OrderlyはSolanaのパフォーマンスを「多チェーンシステムの一部」として活用しており、「孤立したチェーンの特殊能力」として扱っていないのだ。

Orderlyはエンドユーザ向け製品を作らず、perpプロジェクト、マーケットメイキングvault、安定通貨プロトコルなどの構築者に、標準化された取引骨格を提供する。

Web2におけるStripeが支払いインフラを提供したように、Orderlyはチェーン上の「取引サービス標準部品」になりたいと考えており、開発者がゼロから車輪を再発明しなくても、専門取引所レベルの性能とモジュールを手に入れられるようにする。

Solanaエコシステム内では、OrderlyはRaydiumと深く統合され、統一オーダーブックを通じてSOL、USDC、USDTなどの主要資産のスポットおよびペリペチュアル取引の流動性を集約。ほぼゼロスリップの取引体験を実現し、「中央集権取引所並みのスムーズさ」を本当にチェーン上に持ち込んだ。

これは単なる技術統合ではなく、モジュール化取引システムの理念が実際に成功裏に実装された事例でもある。Raydiumとの深い連携により、統一オーダーブックはスポットとペリペチュアルの両方の流動性を担い、ユーザーの取引コストとスリップを大幅に削減しただけでなく、Solanaにかつてないシステミックな流動性集約をもたらした。このモデルは高性能チェーンが多チェーン取引インフラを構築するための模範例となりつつあり、構築者にとって初めてSolana上でCEX並みの取引体験を享受できるようになった。