IOSG｜暗号化インフラの現状：課題と機会
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IOSG｜暗号化インフラの現状：課題と機会
暗号資産インフラ分野では、顕著な市場疲弊が進行中である。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Yiping @IOSG
Cryptoインフラが直面する課題
市場の疲弊と評価額の低下
暗号資産インフラ分野は顕著な市場疲労を経験している。爆発的な成長が数年続いた後、インフラプロジェクトの評価額は縮小しており、投資家はより選別的になっている。この傾向は、技術革新だけでは高評価を得られなくなった、ますます成熟した市場を反映している。
イノベーションの課題
現在のインフラプロジェクトは重大なジレンマに直面している：大多数が類似した機能を提供しており、差別化は極めて小さい。技術進歩はあるものの、全く新しいアプリケーションカテゴリーを支える画期的なユースケースはまだ登場していない。エコシステムはXやInstagramといった既存のWeb2プラットフォームに対して、ブロックチェーンへ移行する魅力的な価値提案を提示できていない。分散化以外に、これらのプラットフォームが既存の運営方法を根本的に変える理由はほとんどない。この本質的な採用ギャップにより、取引と投機がほとんどのインフラ層における主要な用途となり、分野全体の変革可能性が制限されている。
過剰なインフラ構築と空きインフラ
多くのインフラプロジェクトは、前向きな技術革新を追求することに重点を置きすぎ、開発者の実際のニーズを軽視している。プライバシー保護、信頼前提、検証可能性、透明性など、コア機能を超えた要素に過度に注目しがちである。このような先走りすぎた技術ロードマップは、短期的な市場受容性と実用性の重要性を無視しており、初期の市場展開の難易度を高めるだけでなく、有効なユーザーフィードバックや検証を得ることも困難にしている。
こうしたインフラプロジェクトの急増は逆説的な状況を生み出している――魅力的なアプリケーションが少ない中で、多数のプラットフォームが争っている。この不均衡は、実使用率が極めて低く、収益もほとんど生まない「ゴーストチェーン」を大量に生み出し、トークン価格上昇に依存する非持続可能な経済モデルを形成している。
たとえば、ZKVM技術は非常に進んでいるが、現時点での検証可能性はブロックチェーンが直面する実際の課題を効果的に解決しておらず、Web2アプリケーションとブロックチェーン技術の統合を推進してもいない。そのため、ZKVM技術は現状、理想論的なものであり、実用的なインフラ製品とは言い難い。
対照的にクラウドコンピューティングは、異なる設定・時間・場所のサーバーリソースを効率的に管理するという、すでに検証された市場ニーズに直接応えている。このニーズ自体が比較的成熟した市場基盤を持っており、クラウドプラットフォームはモジュール化・インターフェース化されたサーバーリソース、データベース管理、ストレージサービスを通じて、開発者が迅速なデプロイ、柔軟なスケーリング、コスト最適化を求める実際の要望に直接応えている。企業や開発者の痛点を実際に解決したことで、クラウドコンピューティングは急速に市場の承認を得て、最終的にインターネット経済を支える重要なインフラへと発展した。
フィードバックループの断絶
健全な暗号エコシステムには、アプリケーション開発者とインフラ構築者の間で効率的なフィードバックループが必要である。現在、このループは断絶している――アプリケーション開発者はインフラの制約に悩まされ、一方でインフラチームは、どのような機能が実際の利用を促進するかについて明確なシグナルを得られていない。このフィードバックメカニズムの回復は持続可能な成長にとって極めて重要である。これらの課題に直面しながらも、インフラ開発は依然として利益を上げており、時価総額トップ50の暗号資産のうち35は独自のインフラ層を維持している。しかし、成功の基準は大きく引き上げられており、新しいインフラプロジェクトは具体的なユースケース、大規模なユーザーの関心、そして魅力的なストーリーのすべてを示さなければ、意味のある評価を得ることはできない。
過去1年間で最も成功した新規インフラ
ブロックチェーンインフラの進化
過去のサイクルでは、ブロックチェーンインフラは主にイーサリアムの限界を解決することに集中し、各プロジェクトは「より速く、より安価」な代替案として位置づけながら、実質的な新機能をほとんど提供しなかった。現在、状況は大きく変化しており、最近成功したプロジェクトは、より多様で専門化されたインフラソリューションを導入している。
最も影響力の高い新プロジェクト
過去1年間でTGEまたは大規模な資金調達ラウンドを通じて、いくつかのインフラプロジェクトが顕著な成果を挙げた。Cryptorankのデータによると、これらは一次・二次市場において最も影響力のある新規インフラを代表している：
ブロックチェーンインフラ
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Movement：MoveVM対応のイーサリアムLayer2
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Berachain：流動性証明、EVM互換のLayer1 Monad：高性能EVM互換Layer1
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Solayer：Solanaエコシステムに基づく再ステーキング、超高速SVM
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Succinct：ZK証明生成ネットワークおよびZKVM
新興インフラ
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Walrus：Blobストレージソリューション
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Aethir：GPUコンピューティングネットワーク
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Double Zero：分散型物理光ファイバーネットワークインフラ
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Eigenlayer：新規プロトコルにイーサリアムのセキュリティを提供
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Humanity：デジタルIDプロトコルプラットフォーム
Web2とWeb3の橋渡し
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Ondo：RWA Layer2
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Plume：RWAFiブロックチェーン
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Story：AI駆動のIPプログラマブルプラットフォーム
以下はプロジェクトデータの概要表（データは2024/4時点、参考）：
主要な観察点と分析
最近の成功したインフラプロジェクトの分析と現在の市場環境から、以下の主要な観察点を抽出できる：
市場の成熟と評価の再構築：技術熱狂から価値回帰へ
現在の市場で最も顕著な特徴は、評価ロジックの変化である。技術ストーリーと高FDV（完全希薄化評価額）のみで投資を惹きつける初期の手法は、厳しい試練に直面している。
持続不可能なトークン経済モデル
多くのプロジェクトは高FDV、低時価総額（MC）、低取引量という特徴を持つ。これは今後、大量のトークンアンロックが継続的な売却圧力を生むことを示唆しており、プロジェクトが技術的進展を遂げても、トークンの希薄化によって価格が下落し、ユーザーの信頼を損ねる負のフィードバックループを形成しかねない。これは、健全で持続可能なトークン経済モデルが、技術そのものと同じくらいインフラの長期的健康にとって極めて重要であることを示している。
評価の天井と出口の課題
成功したプロジェクトであっても、評価額には約100億ドルの目に見えない上限があるように見える。これは、投資家が超過利回り（例：100倍）を得るには、極めて早期（評価額5000万ドル未満）に参入する必要があることを意味し、タイミングと早期判断の重要性を浮き彫りにしている。市場はもはや純粋な潜在能力に対して簡単に支払いをしない。より明確な価値証明が求められている。
実行力が先行者優位を凌駕
新しいストーリーを切り開いたすべてのプロジェクトが最高評価を得られるわけではない。たとえば、Double Zero、Story、Eigenlayerはそれぞれの分野のパイオニアだが、多くの追随プロジェクトが、より強力な実行力、より良いマーケットタイミング、あるいはより最適化されたソリューションによって同等またはそれ以上の評価を得ている。競合が激しい市場では、高品質な実行、効果的なマーケティング戦略、タイミングの把握がますます重要になっている。
技術的現実主義の台頭：最適化、融合、真のニーズに焦点
インフラの技術的進展方向には明確な現実主義的傾向が見られ、市場は実際の問題を解決し、既存のパラダイムを最適化し、現実世界と効果的に接続するソリューションを好むようになっている。
「より速く、より安価」の持続的価値
市場は画期的なイノベーションを求めているが、基本的なブロックチェーン性能の最適化に対する需要は依然強い。Monad、Movement、Berachain、Solayerなどのプロジェクトは、まったく新しいパラダイムを導入するのではなく、既存の仮想マシン（EVM、MoveVM、SVM）の性能を向上させることで、顕著な評価を得ている。次世代のキラーアプリが登場するまで、速度、コスト、効率の改善はインフラの核心的価値ポイントであり続けることを示している。ネットワーク層の最適化（例：Double Zero）やセキュリティ強化（例：Succinct、Eigenlayer）もこれに含まれる。
現実世界への統合、Web2との接続
現実世界のアプリケーションや資産と連携するプロジェクトは、強力な市場吸引力を示している。Ondo、PlumeはRWA（現実世界資産）に注力し、StoryはIP（知的財産）のプログラマビリティに注目しており、いずれも高評価を得ている。これらのプロジェクトは、資産管理、IPの商業化といった検証済みのWeb2コンセプトにブロックチェーン技術を適用し、プログラマビリティ、グローバル流通性、新たな金融可能性を注入することで、ユーザーの理解ハードルを下げ、ユースケースを拡大している。
DeFiとAIが価値のアンカーとなる
ターゲットとなるユースケースから見ると、金融（DeFi、RWA）と人工知能（AI）は、現在市場で最も認められ、高評価のインフラを支えることができる二大分野である。つまり、これら二つの高ポテンシャル分野に基礎的なサポートを提供できるインフラは、資本と市場の支持を受けやすくなる。
一部の新ストーリーが冷遇される
一方で、純粋なゲームチェーン、Rollup-as-a-Service（RaaS）、専用の検証レイヤー、マルチVMチェーン、Agentチェーン、一部のDePINやDesciなど、かつて大きな期待を寄せられたインフラストーリーは、本サイクルではまだ10億ドル規模のリーディングプロジェクトを生み出していない。これは、これらの分野が技術的に未熟であるか、明確で大規模な市場ニーズや持続可能なビジネスモデルを見いだせていないことを示している可能性がある。
エコシステム協働と精密なストーリー：価値拡大の双引擎
技術や市場ポジショニングに加え、強力なエコシステムの構築と効果的なマーケティングコミュニケーションは、インフラプロジェクトの成功にとって重要なレバレッジとなっている。
エコシステムのネットワーク効果
評価額が10億ドルを超えるプロジェクトのほとんどは、専用のエコシステムを構築または統合することを目指している。L1/L2が開発者を惹きつけてアプリケーションを構築させる場合も、Eigenlayerのように他のプロトコルに共有セキュリティを提供する場合も、ネットワーク効果の重要性が示されている。複数の組み合わせ可能なプロジェクトを持つエコシステムは、孤立したソリューションをはるかに超える価値を生み出し、好循環を形成して、より多くのユーザー、開発者、資本を引き寄せる。
層別ストーリー、精密なコミュニケーション
インフラはエンドユーザーと開発者の両方の主要なグループに訴求する必要があり、彼らのニーズと関心はまったく異なる。エンドユーザーに対しては、複雑な技術を直感的な「体験」ストーリー（取引速度が速い、コストが低い、使いやすいなど）に変換し、技術がもたらす直接的な利点を強調する必要がある。開発者に対しては、「能力」（パフォーマンス指標、開発ツール、拡張性、セキュリティなど）を深く解説し、評価に必要な専門的で正確な情報を提供する必要がある。成功したプロジェクトは、異なる対象に応じてコミュニケーション戦略を調整し、価値提案を効果的に伝えることができる。
ブロックチェーンインフラの将来の投資機会
未開拓のWeb2市場を狙う
最も有望なインフラの機会は、ブロックチェーンソリューションが十分にサービスされていない大規模なWeb2市場をターゲットにしたものになるだろう。これらのプロジェクトは、グローバルにアクセス可能な市場を作り上げると同時に、改善された金融化メカニズムを導入できる。
新しいインフラカテゴリの創出
既存インフラの段階的改善よりも、全く新しいインフラカテゴリが顕著な価値を生むだろう。例えば：
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インテントに基づくインフラ：ユーザーが特定の取引ではなく望む結果を表明できるプロトコルで、自動的に実行を最適化する。
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すべてのブロックチェーンにプライバシーを追加する、Web3のHTTPSインフラ
ユーザーのニーズに応え、安定した収益を生むインフラ
ブロックチェーン業界が成熟するにつれ、インフラの長期的価値は徐々にそのコア機能――真のユーザーのニーズに応え、持続可能な収益を生むことに回帰しつつある。初期市場のブームは期待や技術ストーリーに基づくかもしれないが、最終的には、ユーザーを効果的にサービスできず、堅固な経済モデルを構築できないインフラは維持が困難になる。
継続的な収益はプロジェクトの健全な運営の生命線であり、高い運用コストを賄うだけでなく、トークン保有者やバリデーターなどエコシステム参加者に実際のリターン（トークンの買い戻し、参加者へのインセンティブなど）を提供すべきである。現在、BaseやArbitrumなどの主要L2は、一定のプロトコル収益を実現している。Baseは年間手数料2750万ドル、ArbitrumとOPは約700万ドル。しかし、本サイクルの投資家の嗜好変化により、依然としてトークン価格は比較的低位にあり、収益と評価のミスマッチを示している。現在、主要L2のFDVは年間プロトコル収益の500倍程度。彼らはトークンの買い戻しなどにより、このミスマッチを修正しようとしている。
収益に支えられていないインフラは、チームの運営維持のために主にトークン販売に頼る。この戦略は市場サイクルの変動に耐えにくい。安定した収益は、それが実際に問題を解決し、有効なサービスを提供していることの直接的な証明である。開発者にとっては、広く使われている複雑なユースケースを百倍の効率で実現したり、以前は不可能だった機能を可能にすること。エンドユーザーにとっては、よりスムーズな体験、より低い使用コスト、より豊かな機能を提供することである。
Web2 APPによるブロックチェーンの能動的統合
革命的なアプリをゼロから作成するには膨大な時間とリソースが必要である。より効率的な方法は、最近のAI革命を模倣すること：既存のWeb2アプリにブロックチェーン機能を直接統合するのである。AI採用の驚異的なスピードは、独立したAIアプリによって駆動されたというよりも、数千の既存プラットフォームがAI機能を既存のユーザーエクスペリエンスに統合した結果である。
したがって、ブロックチェーンインフラは、Web2アプリがコアユーザーエクスペリエンスを妨げずに段階的にブロックチェーン機能を実装できるような、シームレスな統合手段を優先すべきである。最も成功するインフラは、ユーザーが複雑なブロックチェーン概念を理解したり、まったく新しいインターフェースを操作したりすることを要求せずに、馴染み深いアプリに所有権、取引、金融機能を提供できるようにするだろう。
財務的インセンティブがこの統合の波を押し進めるかもしれない。AI機能がWeb2企業にプレミアム層と新たな収益源の創出を助けたように、ブロックチェーン統合はトークン化、部分的所有権、プログラマブル版税を通じて新たな貨幣化モデルを解き放つことができる。これらのメリットを容易に得られつつ、技術的複雑さを最小限に抑えるインフラが、主流アプリにおけるブロックチェーン採用の次の段階を触媒するだろう。
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