Paradigm共同創業者Matt Huang氏との独占インタビュー：セコイアが惜しんだ人物が暗号資産業界に全力投球する理由

2025.04.08

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Paradigm共同創業者Matt Huang氏との独占インタビュー：セコイアが惜しんだ人物が暗号資産業界に全力投球する理由

黄氏とそのチームは、未来に投資しているだけでなく、一行ずつ未来を書き記しているのだ。

2025.04.08 - 03:33:40

Paradigm

Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察

黄氏とそのチームは、未来に投資しているだけでなく、一行ずつ未来を書き記しているのだ。

著者：Dom Cooke

翻訳：TechFlow

撮影：Carolyn Fong

「ときには自分たちが『X-MENアカデミー』を運営しているように感じる」と、Paradigmの共同創設者でマネージングパートナーであるMatt Huangは語る。彼の率いるこの資産価値120億ドルの暗号投資会社には、並外れた能力を持つ「天才的なミュータント」たちが集まっている。

例えば、Charlie Noyes。同社初の社員であり、MIT中退の19歳青年だ。彼はカレンダーの使い方も知らなかった。初めての午前10時からの会議では、5時間も遅刻した上に、まったく謝罪する様子も見せなかった。

現在、彼はParadigmのジェネラルパートナー（GP）となっている。

また、Georgios Konstantopoulos。ParadigmのCTOであり、「ワールド・オブ・ウォークラフト」に没頭していたゲーマーから、暗号分野で最も影響力のあるエンジニアの一人へと変貌を遂げた人物だ。そして、匿名の天才開発者transmissions11。高校生の頃、ParadigmがDiscordサーバー上で発掘し、今やチームの重要なメンバーとなっている。

「彼らは時に手に負えないほどの混乱を引き起こす。髪をむしりたくなるほどだ」とHuangは言う。「だが、彼らの成果を見ると、『天啊、世界中の誰にもできないことを成し遂げている』と感嘆せずにはいられない。」

私が旧金山にあるParadigmのオフィスを訪れた寒々とした朝、Huangのチームの二人は、金融システムにおける数千億ドル規模のデジタル通貨の流れを一変させる可能性を秘めたメカニズムを研究していた。

最上階の会議室では、教会のエコーギャラリーのように湾曲した空間の中で、パートナーのDan RobinsonがParadigmカラーの緑色のNike Air Force 1を履き、最新のブレイクスルーについて、高頻度取引のようなスピードで解説していた。

研究パートナーのDave Whiteは六角形の眼鏡をかけ、少しくしゃくしゃのひげを生やし、ノートパソコンに向かって集中しながら、自身が考案した概念の背後にある数式について時折議論していた。Huangは黒のシンプルな日本製セーターを着て、運動選手のような体格と落ち着いた雰囲気を兼ね備え、常に時代の先端を走るリーダーとして静かに耳を傾けていた。

「彼が手がけるすべてのことに卓越性がある」と、2014年から2018年にかけてHuangと共に働いたSequoia Capitalの元トップ、Doug Leoneは評する。「非常に賢く、同時にとても謙虚だ。Mattと接して、『これは特別な人間だ』と思わない人はいないだろう。」

サンフランシスコのユニオンスクエア上空にある二つの巨大なアーチ状の窓からは、東には伝統的金融のコンクリートの高層ビルが、南にはスタートアップで溢れるSoMa地区（サウス・マーケット）が広がる。この景色は、伝統的金融と最先端テクノロジーをつなぐ橋渡しとしてのParadigmの役割を象徴しており、Matt Huangがキャリアを通じて破壊的ポテンシャルを捉え続けてきた能力を映し出している。

2012年、Huangは北京での休暇中に、あるスタートアップを訪れた。その会社は二軒のアパートメントで運営されており、創業者の張一鳴（Yiming Zhang）はパーソナライズドニュースアプリを開発しようとしていた。当初、Huangはこのアイデアが失敗に終わると予想していた。しかし、古びたイケアのテーブルに座り、埃っぽい冷蔵庫のそばで、通訳を通じて張一鳴と話しているうちに、言葉を超えた何かを感じ取った。

「彼が極めて有能で、執念深く、野心的でありながら、バランスが取れていて、自分を壊さないという印象を持った。彼が何を創りたいのかを極めて明確に理解しており、世界を征服したいという野心さえ感じた。」

張一鳴はHuangが出会った中で最も印象深い人物だった。あまりに印象的だったので、投資を決断した。その後、この企業はByteDanceへと成長し、TikTokを生み出した。Huangの保有株式は今や数十億ドルの価値を持つが、具体的な額は把握していない。なぜなら、関連するスプレッドシートを整理したことがないからだ。

この人材発掘の鋭い直感が、Paradigmの核となった。2018年、Coinbase共同創業者のFred Ehrsamは、HuangがSequoia在籍中に彼のもとを訪れ、新たな投資会社のビジョンを提示した。二人は平等なパートナーとしてParadigmを共同設立したが、時間の経過とともにEhrsamは暗号分野と新しい脳機械インターフェースのスタートアップに注力するようになり、HuangこそがParadigmを率いるために生まれてきた人物だと気づいた。Ehrsamの言葉によれば、Huangは「Paradigmのために生まれてきた」存在なのだ。

世界有数の金融理論家とコンピュータサイエンスの先駆的教授の息子として育ったMatt Huangは、数学、経済学、テクノロジーが交差する中心地で幼少期を過ごした。わずか6年間で、彼の会社Paradigmは4億ドルの資産運用から120億ドル以上へと急成長した。この成功は、暗号分野の基盤的プロジェクトへの早期かつ集中的な投資によるものであり、暗号インフラ構築への貢献にも支えられている。

Paradigmの研究者たちは単なる投資家ではなく、基礎的なイノベーションを自ら開発し、業界全体で利用できるようオープンソースとして公開することまで行う。このような姿勢は金融機関としては極めて稀だが、Paradigmは伝統的な投資会社ではない。むしろ、研究ラボとエンジニアリングチームを融合させた存在であり、西海岸版の「ウォール街」とも言える洗練された先見性を持つ。

「彼は非常に賢く、同時にとても謙虚だ。Mattと接して、『これは特別な人物だ』と思わない人はいないだろう。」 ―― Doug Leone、Sequoia Capital

Paradigmの最上階会議室で、パートナーのDan Robinsonと研究パートナーのDave Whiteは、「ターゲット流動性（bullseye liquidity）」と呼ばれる画期的な研究に集中していた。このイノベーションは、米ドルに連動するデジタルトークンであるステーブルコインの取引方法を根本的に変える可能性を持っている。ステーブルコインは暗号金融システムの要となっているが、その取引インフラは依然として原始的で、各取引ペアごとに独立した資金プールが必要とされる。彼らの研究は、こうした分散した市場を効率的なシステムで統合することを目指している。

このイノベーションは、Paradigmが投資するUniswapやNobleといった企業に大きな優位性をもたらす可能性があるが、彼らは研究成果をブログ上で公開する計画だ。Robinsonはこう述べる。「もし他の誰かがこれを実装し、暗号業界全体がより良くなれば、まったく問題ない。」

WhiteはOpenAIのo1 Proでの作業を一時中断し、いくつかの数学的証明を検証した後、n次元空間に関するある観点を洗練させ始めた。画面には、まるでキャプテン・アメリカの盾の四分の一を切り取ったような数学的ビジュアライゼーションが表示されている。Huangは大部分の時間を聴き専門に費やしていた――彼は常に聞くことを好む――だが、発言する際には、提示された複雑な内容を完全に吸収していることが明らかだった。

幼少期の思い出を振り返り、Robinsonは当時の友人たちの間でよくあった出来事を語る。皆が議論を繰り広げる中、Mattが発言すると、議論は自然と終結した。「彼はあまり話さないが、最終的にはいつも彼の提案に従っていた」とRobinson。Huangをよく知る人々は、静かな外見の奥に非凡な能力を持つ人物だと形容する。Stripe共同創業者のPatrick Collisonはこう観察する。「Mattの『一分あたりの洞察力』は非常に高い。たとえ何分も黙っていてもだ。」Collisonは2021年にHuangを自身のボードに迎えた。Huangの細部へのこだわりは、Paradigmのウェブサイトの読み込み速度から、彼が愛用するマイナーな日本のストリートファッション、そして採用する人材に至るまで、あらゆる場面に現れている。「彼は卓越性に対して非常に高い基準を持っている」とCoinbase CEOのBrian Armstrongは言う。「凡庸さを一切許さない。」

しかし、この卓越性への執着の裏側で、Huangは周囲を和ませるような謙虚さを示している。Doug Leoneの言葉を借りれば、「彼はユーモアのセンスを持っているが、それは彼の優しさに覆い隠され、ついつい真剣に受け止めてしまう。」おそらく最も雄弁なのは、これらの評価がほとんど他人によって語られていることだ。Huangは、その偉大な功績が大声で喧伝されるよりも、静かに語られる人物であり、その影響力は称賛されるよりも、むしろ感じ取られるものなのである。

Collisonは続ける。「優れた投資家やリーダーだからといって、必ずしも優れた人間とは限らない。だが、『自分の子どものバディ（精神的保護者）になれるか』という倫理的試練において、Mattは間違いなく最高の成績で合格するだろう。」

Paradigmは伝統的な投資会社ではない。むしろ、研究ラボとエンジニアリングチームを融合させ、西海岸版の「ウォール街」の洗練と先見性を併せ持つ存在である。

この技術的卓越性と控えめな誠実さの組み合わせにより、Paradigmは暗号分野で最も重要な機関の一つとなった。ゼロから始まり3兆ドルの時価総額に達し、何度も投機と崩壊の波を経験してきたこの業界において、Paradigmのオープンソースツールは既に90％のスマートコントラクト開発を支えている。そのイノベーションは数千億ドル規模のデジタル資産の流通をより効率化するだけでなく、ハーバード大学、スタンフォード大学、Sequoia Capital、イェール大学など、世界最高レベルの投資家たちの信頼を勝ち取った。

CAROLYN FONG

目覚め

Matt Huangが最初に記憶している出来事の一つは、9歳のときに東京の街中を一人で歩き回ったことだ。世界最大級の都市の探索者として、毎朝、狭い路地と混雑した幹線道路を通り抜け、学校までの1時間の道のりを歩いていた。この初期の自立経験は、彼の世界観に深く影響を与えた。「『N=2』（東京とニューヨークの比較）があれば、物事の見方が根本から変わる」とHuangは語る。

1997年、父Chi-fu Huangの仕事の関係で、Huang一家は日本に移住した。当時、Chi-fuはロングターム・キャピタル・マネジメント（LTCM）のアジア拠点を設立するために招かれた。それ以前はグリニッジからリモートでアジア取引を管理しており、市場時間に合わせるために毎日午後4時から深夜3時まで働いていた。台湾に生まれ、四人の姉妹を持つ家庭の唯一の息子として育ったChi-fuは、両親の微薄な貯蓄をすべて使ってアメリカに留学。MITの経済学教授、ゴールドマン・サックスの金利デリバティブ部門の創設者兼責任者、そしてノーベル賞受賞者を擁するLTCMまで、学術理論と市場実務を完璧に融合させた企業にまで登り詰めた。

Huangの母Marina Chenも、尊敬すべき学術的キャリアを持つ。台湾から移民し、カリフォルニア工科大学（Caltech）でテクノロジーのレジェンドCarver Meadに師事し、並列計算の研究を先導した。その技術は現代のプロセッサーでも広く使われている。彼女はイェール大学初の女性コンピュータサイエンス教授の一人となり、華々しい学術人生を約束されていたが、学界を離れ、三人の息子の育児に専念することを選んだ。彼女の知性と集中力は、子どもたちの教育に注がれた。

Huang家の夕食は、毎晩投資委員会のようなものだった。ガレージの扉が開くと、兄弟たちは父が課した読書課題（経済学の原理から『サイエンティフィック・アメリカン』まで、年齢に応じた厳選記事）を急いでこなさなければならなかった。夕食時には、それらのテーマに関する質問に答えなければならない。厳しい両親に対し、兄弟たちはそれぞれ異なる対処法を身につけた。長男のMattは、直接反抗することで対抗した。

1998年、ロシアの金融危機によりLTCMのモデルが破綻し、Huang一家の貯蓄はほぼ消滅し、東京での生活は突然終わった。しかし、Chi-fu Huangはこの金融災害から再起し、LTCMの同僚でノーベル賞受賞者のMyron Scholesとともに1999年にPlatinum Grove Asset Managementを設立した。この会社は9年足らずで4500万ドルから60億ドル規模の世界最大級の金利関連ヘッジファンドに成長したが、2008年の金融危機で終焉を迎えた。このように、混乱の中から機会を見つけ、システミックな崩壊から再建するというパターンは、息子に深く刷り込まれた。

ニューヨーク郊外のスカースデールは、Matt Huangが11年間に住んだ4つ目の家となった。ユダヤ系学生が多い学校で、彼はわずか3人のアジア系学生の一人だった。こうした度重なる引っ越しと文化適応は、社会的ダイナミクスを読み取り、さまざまな個性の人々と関係を築く能力を鍛えた。

授業中、Huangは静かに座っていられなかった。その活発さゆえ、週末の中国語学校からも追放されたことがある。他の生徒を度々邪魔したためだ。「制御不能」と、両親は後に彼の結婚式でそう形容した。しかし、自分なりの方法で関わるとき、彼は驚異的な集中力を発揮した。彼の「かっこよくないが学術志向」の友人たちと一緒に、素人映画を監督し、リバタリアン哲学を議論し、さまざまなゲームをマスターした。彼が『スタークラフト』で半職業レベルの国際サーバーで競っていたことは、後に倒立に熱中するという、細部へのこだわりへとつながっていく。

張一鳴は通訳を通じてHuangと会話を交わしたが、Huangはその創業者が発する非言語的信号に強く惹かれた――彼の手ぶり、表情、集中力が、言葉を介さずとも理解できる絵を描いていた。

Huangの人生の転換点は、数学との出会いだった。数学クラブで彼はその才能を見せた。全国大会でトップを争うわけではなかったが、両親は「制御不能」だった息子が、適切な挑戦を与えられれば、学業でも卓越した成果を上げられることを認識した。その後、ポーカーとチェスが彼の分析的思考の新たな出口となった。

こうして徐々に「改造」されていった少年は、MITに進学した。2006年、彼は「地球上で最も奇妙な人々の一群」の中に身を置いた。数学を専攻し、オンラインポーカーに集中するために一学期休学し、8台のテーブルを同時進行でプレイしたこともある。しかし、彼を変えた真の瞬間（将来の妻との出会いを除けば）は、親友Albert Niが中退し、Dropboxという小さなスタートアップの6人目の社員になったと聞いた時だった。博士になるように育てられてきたHuangにとって、学士号すら取得しないまま中退することは信じがたい行為だった。しかし、Niは失敗者ではなかった。彼が知る中で最も有能な人物の一人が、意図的に新しいものを創造しようと選択したのだ。この出来事はHuangにPaul Grahamの文章を徹底的に読ませ、シリコンバレー、そして究極の反逆――自らの道を切り開くこと――の魅力を知らしめた。

MITの最終年、Huangはルームメイトとともに起業支援プログラムY Combinator（YC）に応募したが、初回は不合格となった。Grahamはこう言った。「君たちのことは好きだが、アイデアは完全に嫌いだ。」半年後、実現可能なプロトタイプを持って再申請し、合格した。数人のMIT卒業生は6日間かけてアメリカ横断し、サンフランシスコへと車を走らせた。YCで彼らは、今やHuangが「酷いアイデア」と呼ぶプロジェクトを立ち上げた――ストリーミング時代向けのテレビガイドサイト「Hotspots」だ。この2年続いた「失敗した起業」は結果として失敗に終わったが、創業者に対する深い共感をHuangに与え、最終的にTwitterの買収につながった。Twitter在籍中、彼はIPO前の「酷い経営」を目撃し、職業的視野をさらに広げた。

2012年、Matt Huangは新たな道を歩み始めようとしていた。彼の目には、シリコンバレーはすでに明白すぎて、コンシューマー分野のイノベーションも刺激的ではなく、やりがいや報酬の期待が持てなくなっていた。Twitterでの1週間の休暇中に、中国でテクノロジー企業を設立するアイデアを思いつき、北京で6人の創業者を訪問した。そのうちの一人が張一鳴で、消費アプリを作ろうとしていたが、そのアイデアは失敗するように思えた。張一鳴は通訳を通してHuangと会話を交わしたが、Huangはその創業者が発する非言語的信号に強く惹かれた――彼の手ぶり、表情、集中力が、言葉を介さずとも理解できる絵を描いていた。張一鳴のアパートを出るとき、Huangの頭に浮かんだのはただ一つの考えだった。「この人物を支援する方法を見つけなければならない。」

Huangはその後、2000万ドルと3000万ドルのバリュエーションでByteDanceに投資し、これが彼にとって最大の個人投資となった。現在、ByteDanceのバリュエーションは3000億ドルに達し、彼の投資は約1万倍に成長した――仮に5万ドルの投資であれば、5億ドルになる。彼は大部分の株式を保有し続けているが、「ますます冷静になっている」と言いながらも、「一生で最高の投資かもしれない」と認めている。同年、彼はサンフランシスコでYC支援のInstacart、Benchling、PlanGrid、Amplitudeにシード投資を行い、これらはいずれも10億ドル以上のバリュエーションを持つユニコーンとなった。

2014年、Twitterに在籍中のHuangのメールボックスに、Sequoia Capitalからの採用メッセージが届いた。彼の投資実績は確かに目覚ましいものだったが、職業投資家になる気はなく、当初はスパムとして扱った。しかし、好奇心が勝り、面接課題を受け入れた――Sequoiaが投資すべき企業についての1ページの報告書を提出するというものだった。そこで彼は、当時7人しか社員のいなかったCoinbaseを選んだ。これが彼と暗号分野との深いつながりの始まりとなった。

Sequoia Capitalで、Matt Huangは「自分が経験した中で最も高い基準を持つ場所」と呼ぶものを見つけた。入社翌日、FacebookがWhatsAppを190億ドルで買収した。Sequoiaのパートナーたちはロビーに短時間集まり、祝杯を挙げた。シャンパンが注がれたが、誰も口をつけず、5分後には全員が仕事に戻った。この100億ドル規模のエグジットは、Apple、Google、NVIDIAなど兆ドル企業を含む伝説的なポートフォリオの中では、さしたる波紋も立てなかった。こうした卓越性への追求は、もともと非凡な野心を持つHuangをさらに刺激した。

Sequoiaでの4年間について、Huangはこう語る。「『軸』がどれほど遠くまで伸びるか、どんな人物が偉大な創業者と呼べるかを理解し始める。このような接触がなければ、可能性の頂点部分のダイナミクスは理解できなかっただろう。」Sequoiaはまた、卓越性には多くの形があることも教えてくれた。スタイルは異なるが、特定の次元で一貫している投資家たちと並んで働くことで、彼は自信を得て、独自のメソドロジーを築き上げた。「自分なりのやり方で仕事ができると気づいたとき、その自由感は解放的だった。」

SequoiaもHuangから予想外の価値を得た。Sequoia USAのマネージングパートナーLeoneはこう回想する。「毎年、Sequoia USAはSequoia Chinaにポーカー大会で『ボコボコにされていた』が、Mattが来たことでSequoia USAが勝利した。彼のおかげで、Don Valentineのカラフルなジャケットを取り戻せた。」この話はHuang本人からは絶対に聞けない。彼は自分の成果を誇示しない。彼の多くはそうであるように、他人から知るか、問いかけなければ分からないのである。

家を出る

2010年、Matt HuangはMITで初めてビットコインに触れた。その数学、経済学、コンピュータサイエンス、ゲーム理論の洗練された融合に即座に魅了された。

「私はそれを非常に美しいアイデアとして内面化した」とHuangは回想する。しかし、初期のビットコインは投資機会というより、知的興味の対象に近かった。2012年になって、当時支配的だった取引所Mt. Goxで初めてビットコインを購入し、人生初の暗号バブルを経験した。「最初にほぼ確実に損をする必要がある」と彼は振り返る。「そして、あなたはそれを諦め、死んだと感じるだろう。だが、それが復活し、まだ生きていると気づいたとき、その意味を真剣に考えるようになる。」

複数の報道によれば、伝説的投資家Michael MoritzはHuangを「Sequoia史上で唯一、辞めることを惜しむべき人物」と評した。Doug Leoneも「彼は私のキャリアで初めて、自らSequoiaを辞めたいと言った人物だ」と述べている。

Sequoia Capital在籍中、Huangは暗号技術の重要性に対する自身の信念を共有できる同僚がほとんどいないことに気づいた。会社は彼の関心を支持していた――彼はSequoiaを代表して数件の暗号投資を主導した――が、彼はますます社外で同じ志を持つ対話相手を探すことになった。彼はサンフランシスコの月例ディナーに参加し始め、6〜8人の暗号に興味を持つ投資家たちと、この新興技術の最前線のアイデアを探求した。

2017年、Coinbaseの社長を退任したばかりのFred Ehrsamがブログに大胆な主張を投稿した。「暗号通貨こそがメタバースだ。」当時Sequoiaに在籍していたMatt Huangはこれを読んでEhrsamに連絡し、このアイデアについて話し合った。Ehrsamはこう回想する。「自分はこのコンセプトで会社を設立するつもりはなかったが、Sequoiaに『気軽』に売り込んでみるのは面白そうだと思った。」

当初の思想交換は、40通にも及ぶメールのやり取りへと発展し、暗号通貨の無限の可能性について深く議論した。彼らのバックグラウンドは完璧に補完的だった。Ehrsamは暗号分野で最も重要な企業を共同創業・運営した人物であり、Huangはトップクラスの投資経験を持つ。

「Mattに出会うまでは、誰も正しいパートナーだと思えなかった」とEhrsam。「暗号特化のファンドを設立する潜在的パートナーと話し合ったこともあったが、理想的な相手を見つけることはできなかった。」その後の6ヶ月間、彼らは投資哲学からファンド構造に至るまで、協力の可能性を体系的に検討し、互いの適合性を確かめた。特に重視したのは、真の平等なパートナーシップをどう実現するかだった――すべての事項を50対50で分けること。この原則は一部の人々を「狂わせる」ほどだったが、二人にとっては不可欠な基盤だった。

Huangにとって、Sequoiaを離れる決断は苦痛だった。Sequoiaは初めて本当に居場所を感じた場所だった。「もし彼らが私を残してくれと言えば、定年までそこにいるつもりだった。」複数の情報筋によれば、伝説的投資家Michael MoritzはHuangを「Sequoia史上で唯一、辞めることを惜しむべき人物」と称した。SequoiaのマネージングパートナーLeoneもこう語る。「彼は私のキャリアで初めて、自らSequoiaを辞めたいと言った人物だ。」

しかし、Huangは暗号通貨が未来数十年で最も重要な技術トレンドの一つになると確信していた。「彼が『これこそが人生で最も重要な機会かもしれない』と言ったとき、私の答えは簡単だった。夢を追い求めろ、前へ進め。」とLeoneは少し悔しそうに語る。「自分を責めるよ。彼はずっと私にビットコインの話をしていたのに、通常ならこうした機会に敏感なはずなのに。もし本当に賢ければ、彼の考えに沿って、Sequoia内部で彼がファンドを立ち上げられるようにすべきだった。」

CAROLYN FONG

2018年6月、Matt HuangとFred EhrsamはParadigmを共同設立した。その基盤となるのは二つの信念だった。第一に、暗号通貨は未来数十年で最も重要な技術的・経済的変革の一つとなること。第二に、暗号分野には彼らが創業者として望むような投資家――真の「暗号ネイティブ（crypto-native）」の投資家が不足していること。

ParadigmのアドバイザーでEast Rock Capital創設者のGraham Duncanは、同社の初期段階で大きな助けとなり、HuangとEhrsamの信念に強く感銘を受けた。「彼らはほとんど馬鹿げているほど大胆なスケールの発展を最初から計画していた」とDuncan。「目から鱗が落ちたが、それは傲慢ではなく、時間軸が全く違ったのだ。そして彼らが計画したことは実際に起こった。」

2018年末、Paradigmは初のファンドを調達し、ハーバード大学、スタンフォード大学、イェール大学（これらは暗号への本格的投資を初めて行った）およびSequoia Capitalを含む一流機関から4億ドルの出資を得た。このファンドの構造は斬新だった。固定された資本返還スケジュールのないオープンエンド型であり、公開暗号資産とプライベート投資を同時に保有できた。さらに大胆な決定も下した。多くのVCが段階的に資金を引き出すのに対し、彼らは投資家に全額の4億ドルをすぐに提供するよう求め、ビットコインとイーサリアムを平均コストで定期購入し始めた。これらの保有比率は当初約90％に達し、ビットコインの平均購入価格は1枚あたり約4000〜5000ドルだった。これは2018年の「暗号冬の時代」において、価格が70％以上暴落した中での巨大な賭けだった。

Paradigmの最初の3人の社員は、彼らのビジョンの異なる側面を体現していた。その一人がCharlie Noyesで、初の社員となった。Huangはビットコインキャッシュのフォークに関するTelegramチャットで彼と出会った。「彼のメッセージから、40歳で、髭を生やし、疲弊した、非常に皮肉っぽい人物だと思っていた」とHuang。「だが、彼が夕食に現れたとき、19歳だと知って驚いた。」

Noyesは12歳の頃から暗号世界に浸かり、ゲームを通じてビットコインに触れた。暗号アプリに関する研究論文を発表し、インテル科学コンテストで2度優勝した。その後MITに入学し、また中退してParadigmに入った。彼はオフィス勤務に最初はうまく適応できず、「プロジェクト提案にメールでコメントし、週に一度オフィスに来る」ことを普通の働き方だと考えていた。初日の遅刻後、Huangは彼に職業的な基本行動を丁寧に説明し、この忍耐が後に報われた。

現在25歳のNoyesは、Paradigmのジェネラルパートナーの一人となった。Huangは彼を芸術家に例え、大量の断片的情報を直感的に統合し、明確な投資理論へと飛躍させると評する。例えば2020年、彼はMEV（最大可抽出価値）がブロックチェーンの鍵となる問題であると識別し、Flashbotsの主要投資家となった。Flashbotsのインフラは現在、ほぼすべてのイーサリアム取引をカバーし、4500億ドル規模のエコシステムに重要な市場ルールを築いている。

Dan Robinsonは、暗号の最前線を推進するために必要な技術的深さを体現している。Huangの中学時代の友人であり、「自分が知る中で最も賢い人物」だ。ハーバード法科大学院での経験に失望し、プログラミングを学び、ブロックチェーン企業Stellarで働く中で暗号分野に深く関与した。HuangとEhrsamは彼のために、投資、研究、ポートフォリオ企業の構築支援を組み合わせた独自の役割を設計した。この当初の妥協案は、後にParadigmの研究主導型投資手法のテンプレートとなった。Robinsonは後に、暗号分野で最も有名なDEX（分散型取引所）であるUniswapの鍵となるメカニズムを発明し、Paradigmの業界における地位を確固たるものにした。

「彼女はMattとFredの第三のパートナーであり、会社の建設に完全に関与している。」

―― Graham Duncan, East Rock Capital

CAROLYN FONG

Paradigmのマネージングパートナー：Huang and Palmedo

Alana Palmedoは、Paradigm設立からわずか4週間で加入した。当時、オフィスは週単位で借りていた。彼女は暗号通貨と伝統的金融をつなぐために必要な制度的厳密性をもたらした。彼女自身は「深く暗号に浸っている」わけではないが、2008年の金融危機時にボストン大学の寄付基金やビル・ゲイツの投資オフィスで複雑な運用を管理した経験が極めて重要だった。当初は懐疑的だったが、HuangとEhrsamが機関投資家レベルの企業を構築しようとする慎重なアプローチに感銘を受け、またバリュー投資家の直感で「ビットコインの価格がこれほど下がったのだから、底値に違いない」と判断した。

East Rock Capital創設者のGraham Duncanはこう評価する。「彼女はMattとFredの第三のパートナーとなり、会社の建設に完全に関与している。」初期には、取引決済から財務、コンプライアンスまで全てを担当し、その後各分野の専門家を採用して、投資チームが取引に集中できるようにした。現在、マネージングパートナーとして、彼女はParadigmの効率的な文化を築いている――ここで働く全員が、職位に関係なく毎日の自己省察を行い、「完全な透明性」を持って働く。Palmedoは強調する。「誰もが自分の分野で上位1％でなければならない。」

2019年半ば、暗号資産価格は回復し始めたが、大多数の投資家はこの分野を依然として警戒していた。このタイミングで、Paradigmは市場に再び戻り、初期の投資家グループが3.6億ドルの追加出資を約束した。このタイミングは、Huangのアプローチを典型的に表している。他者が疑念を持つときに資金を調達し、暗号通貨が金融を根本から再構築すると信じるパートナーを選ぶ。

暗号通貨がまだその変革的約束を完全に果たせていないにもかかわらず、Paradigmの投資は非凡なリターンを上げている。公的書類によれば、初の旗艦ファンドは7.6億ドルから2024年末には83億ドルに成長した。関係者によれば、Paradigmはすべての有限パートナー（LP）の初期資本を返還し、このファンドから10億ドル以上の利益を分配した。

先見性

Paradigmの初期の成功にもかかわらず、人々はつい疑問を抱く。すでに金銭的不安から解放され、Sequoiaで「完璧な仕事」を持っていたHuangが、なぜ不確実で混沌とした暗号通貨の領域に飛び込んだのか？

CoinbaseのCEO兼共同創業者のBrian Armstrongも同様の問いを抱いた。「誰がSequoiaのポジションを辞めるだろうか？　だが答えはこうだ。彼は沈黙の殺し屋だ。私たちの業界には、彼のように高い誠実性を持ち、長期的な目標に集中し、正しい理由で信念を貫く人がもっと必要だ。彼は非凡な信念を持ち、誰も歩まない道を選ぶ勇気がある。」

Huangにとって、答えは単純だ。「私は常に権威に対してある程度の疑念を持ってきた。だから権威が影響を行使するのを見るたびに、『これが本当に私たちが望む世界の運営方法なのか？』と考えてしまう。」

彼は続ける。「アメリカの誰もが中国を見て、『これは反ユートピア的だ』と言う。だが、彼らは同じことが西洋でも起きていることに十分気づいていないと思う。」

オバマ政権時代の「Operation Choke Point（窒息点作戦）」を例に挙げよう。米司法省は特定業界が銀行サービスを得ることを制限しようとした。第1段階の「Operation Choke Point（2013-2017）」は給料日前貸し業者や銃器販売業者など「高リスク」とされる業界を対象とした。バイデン政権下では、「Operation Choke Point 2.0」が暗号通貨分野を標的にし、「去銀行化（debanking）」によって暗号業界を抑圧しようとした。Uniswapの創業者Hayden AdamsやGemini共同創業者のTyler Winklevossのような個人でさえ、何の説明もなく銀行口座を突然閉鎖された。

Huangは暗号通貨の進化を三つの鍵となる段階に分けている。第一に通貨として、第二に金融システムとして、第三にインターネットプラットフォームとして。これら三段階は相互に依存し、順を追って進展する。彼は説明する。「通貨は暗号エコシステムの源だ。初めてのビットコインを買うことや、初めてのウォレットを設定することは、他の暗号アプリを使う最初のステップとなる。昔AOLのアカウントを取得してインターネットに接続したのと同じだ。」

通貨としての段階では、暗号通貨は驚くべき成果を挙げた。2008年の一編のホワイトペーパーから、今日では約2兆ドル規模の資産に成長し、誕生以来最も成功した「起業プロジェクト」となった。さらに注目すべきは、米国を含むいくつかの国家がビットコインを徐々に受け入れ始めていることだ。

2018年に暗号業界を嘲笑していたBlackRockのCEO Larry Fink（かつてビットコインを「マネーロンダリング指数」と呼んだ）でさえ、今やこの技術を歓迎している。2024年、BlackRockがローンチしたビットコインETFはわずか11ヶ月で500億ドルの資金を集め、史上で最も急速に成長したETFとなった。伝統的な投資ポートフォリオも変化し、Fidelityは投資家の資産の1〜3％を暗号資産に配分することを勧めている。古典的な「60/40」ポートフォリオは「59/39/2」へと進化し、機関は暗号資産専用の割合を設定し始めた。

第二段階――新たな金融システムの構築――は加速している。伝統的金融が多数の中間業者に依存するのに対し、暗号通貨は事実上即時の取引、24時間市場、革新的な金融商品を可能にする。これらは許可不要の技術基盤の上に成り立っている。ステーブルコインの台頭はこの可能性をよく示している。ブロックチェーン上のデジタル通貨で、米ドルなどの安定資産に連動する。Paradigm設立以来、その流通量は5億ドルから2000億ドル以上に成長した。

第三段階――インターネットプラットフォームとして――はまだ初期段階であり、完全には形成されていない。現在のインターネットとは異なり、暗号技術は真のデジタル所有権を実現し、仲介なしにユーザー同士が直接やり取りできるようにする。現在、取引コストが高いため、SNSやゲームなどの日常的アプリケーションの普及は制限されているが、Huangは新しいスケーリング技術がコストを大幅に下げることで状況が変わると信じている。現在NFTやミームコインを支えるインフラは、将来的にYouTubeが猫の動画から世界最重要プラットフォームへと発展したように、より深刻で重要なアプリケーションを推進するだろう。

CAROLYN FONG

旧金山オフィス最上階の外で、Huang、Ehrsam、Palmedo。

もちろん、あらゆる新技術と同様、暗号通貨にも暗い側面がある。詐欺やハッキングは珍しくなく、ミームコインは短期的な思考を助長し、真正の建設を妨げる。トークン価格は激しく変動し、プロジェクトの崩壊が頻発し、業界全体が金融の未来というより、カジノのように見えることもある。

しかし、Huangは長期的な視点でこれらを見つめている。初期のインターネットが傑出した研究者と詐欺師の両方を引き寄せたように、暗号通貨の開放的な境界は革新と悪行の両方を生み出す。外界から見れば非合理的な投機バブルに見える各波も、新たな人材と資本をもたらし、基盤的インフラの構築に貢献している。

ステーブルコインは完璧な例だ。2017年のICO（Initial Coin Offering）バブルは暗号通貨を主流に押し出し、一代の暗号富豪を生み出した。その資金の一部はステーブルコインの開発に流れ、インフラを大幅に改善した。イーサリアム上でUSDC（人気のドル連動ステーブルコイン）を送金する手数料は、2021年の12ドルから現在の1ドルに下がった。Coinbaseの有力Layer 2ネットワークBaseでは、同じ取引のコストは1セント未満だ。このコスト低下は、流通量の爆発的増加（バブル崩壊後400倍）と実用的ユースケースの創出を促進した。

例えば、SpaceXは新興市場の収益を米国に送金する際にステーブルコインを使い、現地通貨をデジタルドルに変換することで即時送金を実現している。Scale AIは、グローバルなデータアノテーションネットワークへの支払いにステーブルコインを使い、国境を越えた取引の摩擦とコストを排除している。Rampのような企業の財務チームは、金利がわずか数パーセントの貯蓄口座と比べ、国債で裏付けられたステーブルコインが、銀行が通常得る大部分の利潤を獲得できることに気付いた。

データはこの傾向を裏付けている。過去5年間、ステーブルコインの取引量は年間120％の割合で成長した。2024年だけで、ステーブルコインが処理した支払い総額は5.6兆ドルに達し、Visaの13.2兆ドルの取引額のほぼ半分となった。この勢いにより、Stripeは2024年10月にステーブルコイン決済プラットフォームBridgeを買収した。Stripe共同創業者のPatrick Collisonは評する。「ステーブルコインは金融サービス分野の常温超伝導体だ。ステーブルコインのおかげで、今後数年間でグローバル企業は著しいスピード、カバレッジ、コスト最適化を享受するだろう。」

Mattの性格的特徴は際立っている。冷静で、厳密で、忍耐強い――こうした特性は、暗号通貨のように影響が長期間かけて現れる複雑な技術に完璧に適している。

–Patrick Collison, Stripe

この採用の傾向は、暗号通貨の全体的な進化を反映している。ビットコインは2009年に登場し、2011年に初めて100万人のユーザーを達成。その後、2015年にイーサリアムが登場し、2017年に同じマイルストーンを達成した。続いて2019年のステーブルコイン、2021年のDeFi（分散型金融）、2022年のNFT、2023年のソーシャルアプリが続く。

批判者はしばしば、暗号通貨が日常商業に与える影響は限定的だと指摘する。Huangはステーブルコインが次の「キラーアプリ」になると見つつも、「AIのような一人遊び技術」と「暗号通貨のような多人数遊び技術」の違いを強調する。前者は即座に有用性を提供できるが、後者は協調的採用が必要だ。彼はこう説明する。「新しい言語を学んだり、新しい都市を開拓したりするのと同じだ。自分だけがやっていても意味はない。」彼は電子メールを例に挙げる。初期の批判者は電子メールを「技術的には面白いが、経済的にはおろかだ」と呼び、これは今日の暗号通貨への疑念とそっくりだ。

Huangと話すと、彼の暗号通貨に対する全体的な態度は特に落ち着いている。Patrick CollisonはHuangをStripeのボードに迎えたが、それは暗号分野の専門知識だけでなく、幅広いビジネス感覚のためだ。Collisonはこう評する。「Mattの性格的特徴は非常に独特だ。冷静で、厳密で、忍耐強い――こうした特性は、影響が時間の経過とともに現れる複雑な技術、例えば暗号通貨に非常に適している。」

Huangを際立たせているのは、投資論理の両面を同時に掌握できる能力だ。「彼は通常、より具体的な『熊市論』を処理できる一方で、技術の潜在力を理解し、小さくて初期の事物が将来どのように重要なものになるかを見通すことができる」と、Stripe共同創業者のPatrick Collisonは評する。

最近、AIは明確で即時の応用を持つ新興技術として世界的な注目を集めた。HuangとParadigmのチームは、関心領域をAIに拡大することさえ検討した。しかし、最終的に彼らは暗号通貨へのコミットメントを貫いた。Huangは説明する。「AIは私たちがいなくてもうまくいくだろう。だが、暗号はAIと共存しなければならない非常に重要な技術であり、現在、優れた支援者が足りていない。暗号通貨の成功を推進することが我々の責任だと考えている。」