イーサリアムの分岐点：前進するか、それとも踏ん張るか？
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イーサリアムの分岐点：前進するか、それとも踏ん張るか？
今回は、ノスタルジアではなく、判断について話す。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Biteye
ETH/BTCが5年ぶりの新安値を更新し、旧エコシステムが流出し、新たなナラティブが現れない――イーサリアムは技術アップグレードと価値希釈の狭間で立ち往生している。
守護者たちはまだ理想を語っているが、現実はすでに信仰を清算している。
今回は感情論ではなく、判断だけに集中する。ETHはまだ保有する価値があるのか？ バルク（強気）とベア（弱気）陣営はそれぞれ何を賭けているのか？
一、強気陣営：防波堤の安定＋技術的リターン＋マクロ環境の好転
価格面ではまだ飛躍していないものの、強気派はETHの長期的価値が着実に蓄積されていると考えている。エコシステムの基盤は堅固であり、技術的アップグレードも進行中、マクロ期待も徐々に改善しており、これら三つの要素が支えとなっている。
1、イーサリアムは依然としてインフラ層の絶対的中心：BitwiseのCIO@Matt_Hougan氏は、ステーブルコイン、トークン化、AIエージェントという3大トレンドにおいて、すべてETHが主導的地位にあると指摘。イーサリアムがL2を通じてユーザーエクスペリエンスを向上させつつ、機関投資家からの信頼を失わなければ、将来性は非常に楽観的であり、強気スタンスを取るべきだと述べた。Masterkeyの執行パートナーであるSaul Rejwan氏も、政策が緩和されれば、ETHはDeFiおよびDePIN分野で最初の恩恵を受けると予測。一方、@BTW0205氏は短期的には弱気だが、中期～長期的には、イーサリアムは依然としてエコシステムの慣性とシステムレベルでの優位性を持ち、価値モデルの再構築や新ナラティブの実現さえできれば、「王者復活」の可能性があると評価した。
2、技術的アップグレードが構造的リターンを継続的に放出：まもなく実施されるプラハ／エレクトラ（Prague/Electra）アップグレードにより、Rollupのパフォーマンスが向上し、ETHはより高速・低コスト・オープンになる。ガス代の低下はユーザーの帰還を促し、ETH利用の必須需要を強化する。強気派は、市場がこうした構造的最適化をまだ価格に反映していないと考えている。@binji_x氏も「イーサリアム・スーパーチェーン」の初期形態が見え始め、新たな成長空間が開ける可能性があると見ている。
3、 エコシステムの構造的調整シグナル：@feifan7686氏は、イーサリアムが技術主導から資本とエコシステム主導への発展段階に移行しつつあると分析。ペクトラ（Pectra）アップグレードによるETH属性の調整、クロスチェーンテストによるパフォーマンス改善、オラクル布陣による価格決定権の争奪などは、資本構成とエコシステム発言権を巡る体系的な「自己救済」の一環だという。短期的には価格にすぐには反映されないが、方向性は明確であり、全体としては強気寄りである。
4、機関トレーダーが「ETHは過小評価されている」と声高に主張：著名な暗号アナリスト@rovercrc氏や有名トレーダーでBitMEX元CEOの@CryptoHayes氏が相次いで投稿し、ETHが市場で過小評価されていると断言。Hayes氏はさらに、ETHがSOLを先行して5,000ドルに達すると予測した。この種の見解は過激だが、主流トレーダーがETHの評価額を見直し始めていることを示している。
5、マクロ流動性の影響力：@0xVeryBigOrange氏は、イーサリアムを巡る技術路線やエコシステム議論に関わらず、現在の価格停滞の根本原因はただ一つ――マクロ流動性がまだ解放されていないことだと主張。ETHが悪いわけではなく、市場全体がまだ「量的緩和サイクル」に入っていないのだという。
6、ブルマーケットのローテーションにおける潜在的チャンス：ETHがまだ上昇していないのは、チャンスがないのではなく、ローテーションの順番が回ってきていないだけ。利下げ期待とETF進展を加味すれば、ETHは周縁から中心へ戻るポテンシャルを持つ。DigitalCoinPriceの試算によると、楽観シナリオでは年末に7,000ドルに達し、2030年には遠く47,000ドルまで到達する可能性もある。
7、TVLは依然トップ、チェーン上の資金もETHを重視：現在、イーサリアムのTVLは498.5億ドルで、全ネットワークのDeFiの半分以上を占めている。ソラナやトロンも目覚ましい成果を上げているが、「オンチェーンにお金を預ける」という点では、ETHがいまだ最も安定したプールである。
8、インフレ率が低く、供給モデルはBTCより優れている：ETHの年間新発行量はわずか0.5％で、BTCの0.83％（ETHより66％速い）を大きく下回る。この見解は、イーサリアムのインフレ率がビットコインよりはるかに低く、通貨モデルとしての持続可能性が高いことを強調している。
9、開発者エコシステムの規模が世界トップ：ベンチャーキャピタルのElectric Capitalが発表した年次報告書によると、ETHは全世界の65％のオンチェーン開発者イノベーション活動を担っており、月間アクティブ開発者は6,200人以上。L2開発者の年間成長率は67％に達している。これらのデータは、イーサリアムが開発者コミュニティにおいて依然として中心的立場にあることを示している。
10、財団改革がガバナンス期待を高める：Vitalikが財団の再編を発表し、技術的意思決定効率の向上と透明性の強化を図った。ETHのようなシステミックアセットにとって、ガバナンス構造のアップグレードは長期的な確実性の強化を意味する。
まとめると、強気派が信じているのは「イーサリアムはWeb3の価値貯蔵層であり、次の10年に向けて技術的土台を築いている。短期的な価格は本質ではない」という点である。
二、弱気陣営：信仰の後退＋価値捕獲の失敗＋路線論争
弱気派の核心的見解は、「時代が変わった。ETHは価格上昇幅、構造、効率、ナラティブのすべてにおいて競合に遅れをとり、技術路線がトークン価値に転化できていない。エコシステムも分裂の危機にある」というものだ。
1、機関投資家の視点ではETHはまだ底値に達していない可能性：@jason_chen998氏は、イーサリアムのファンダメンタルズがすでに無効化されており、現時点で唯一の利好はETFステーキングだが、ブラックロックなどの主要機関がまだ参入していないことから、彼らは価格を押し下げながら買い増しているとみられ、ETHはまだ底値に達していない可能性があると指摘。全体的に弱気寄り。
2、ETHエコシステムは成長エンジンを失った：@Loki_Zeng氏は、イーサリアムエコシステムは2025年第1四半期に全面的に沈滞し、オンチェーンデータが大幅に悪化。伝統的セクター（DeFi、L2、NFT）はほぼ停止状態にあり、新トレンド（AI、Meme）もETHとは無関係だと批判。かつて大きな期待を寄せられたETFステーキングの恩恵も、実際の魅力は限定的であり、大手資金は低リターン・高コストの構成ロジックを受け入れられない。ETHには実質的な成長原動力が欠如しており、弱気寄り。
3、RWAナラティブの幻滅、イーサリアムは最適解ではない可能性：@yuyue_chris氏は、イーサリアムがRWA分野で果たすべき実際の能力に疑問を呈する。長らくRWA資産の「安全な運搬層」として位置づけられてきたが、コイン価格の低迷とPoSメカニズムに起因する決済リスクが、RWA基盤としての信頼性を損ねつつあると指摘。グローバル規模のRWAを支える能力に疑問があり、RWAナラティブによる支援効果は過大評価されており、弱気寄り。
4、オンチェーン成長の鈍化：@PANewsCNの研究員@wsy2021111氏は、2024年12月のコメントで、過去1年間のETHメインネットのユーザー成長が完全に頭打ちになっていると述べた。多くの新規ユーザーはL2やソラナなどの新興チェーンを初選択としている。彼の見立てでは、イーサリアムは「大口投資家の価値貯蔵池」へと変貌しつつあり、一般の小口ユーザーおよび新興の人気アプリは、手数料が低くスピードの速いチェーンを好むようになっている。これはイーサリアムがユーザー成長面で直面するプレッシャーを浮き彫りにしている。
5、供給量がインフレ状態に突入：ネットワーク取引手数料の継続的低下により、イーサリアムの毎日の焼却量（burn）は歴史的最低水準にまで落ち込んでいる。これにより、ETHの焼却速度が大幅に減少し、供給量は年間約0.76％増加、つまり年間約94万5,000枚のETHが新たに追加されている。現在、イーサリアムの総供給量はすでにマージ前を上回っている。
6、ETH/BTCレートが5年ぶり新安値を更新：3月31日、アナリストJames Van Straten氏は、ETH対BTCレートが0.02193まで下落し、5年ぶりの新安値を記録したと指摘。BTCの半減期相場と新L1のローテーションの中で、ETHは「最も上がらない主要アルトコイン」となり、資金が徐々に流出し、信仰が揺らいでいる。
7、ソラナなど新興パブリックチェーンの台頭により、競争が激化：ソラナはより軽快なユーザーエクスペリエンスと活発なカルチャーで、多数の新規ユーザーと開発者を惹きつけている。Base、Suiなどのチェーンも活発に成長しており、ETHメインネットは次第に機関と伝統的プロジェクトの陣地となり、若手プロジェクトの魅力を失いつつある。
8、技術路線に対する疑問：価値を強化しているのか、それとも弱体化しているのか：投資家のJohn Pfeffer氏は、現在のイーサリアムが推進する技術路線はユーザーにとっては有利だが、代幣価値にとっては逆風になると指摘。L2によるスケーリングとPoSへの移行はメインチェーンの混雑と手数料を低下させるため、オンチェーン体験は改善されるが、各取引におけるETHの消費量が減少してしまうと説明した。
9、コアアプリの流出：2024年末、Uniswapが独自チェーンの立ち上げを計画しているとの業界情報が流れた。UniswapはETH最大のガス消費源であり、シェアは14％を超える。仮にチェーン移行が実現すれば、ETHは年間数億ドルの手数料収入を失うだけでなく、重要な焼却源も失うことになり、エコシステムの虹吸リスクが高まる。
10、財団が高値圏での売り抜けを指摘され、ガバナンスへの信頼が損なわれる：2024年末、イーサリアム財団が高値で大量売却していたことが発覚し、「内部勢力が弱気」との憶測を呼んだ。ガバナンスの非効率性やスケーリングの遅れなども相まって、コミュニティは将来への自信を失いつつある。
11、コミュニティ内の路線分岐が顕著：Baseの責任者Jesse Pollak氏とコア開発者Dankrad Feist氏は、メインネットとL2の依存度について根本的な意見の相違を持っている。路線が不明確で、実行効率も低下。Vitalikが発言しても、全体の方向性が曖昧で戦略的ブレが目立つ。
要するに、弱気派の核心的ロジックは「イーサリアムは技術的には前進しているが、価格は後退しているというジレンマにあり、エコシステムの重心、ナラティブ主導権、ユーザー成長が静かに流失している」というものだ。
三、では今、どのような判断をすべきか？
上記の強気・弱気両論を踏まえ、保有者の心理と意思決定の観点から以下の総合分析を行うことができる。
1、長期的価値を重視する保有者
もしETHが将来のCryptoインフラ層を代表し、最も広範な開発者基盤、最強のDeFiエコシステム、継続的な技術進化ルートを持っており、開発者・資金・構造的ナラティブが崩壊していないと信じているならば、DePIN、AIエージェント、RWAといった新ナラティブの核となるチェーンとしての役割を維持している。その場合、今の時期に保有し、あるいは段階的に追加購入して次のサイクルを待つことは、論理的な選択と言える。
2、中短期的な利益重視・リスク回避志向の高い保有者
現時点ではETHのポジションを適度に縮小することが戦略的に適しているかもしれない。なぜなら、上記の多くの利好は中長期的に徐々に現れる可能性が高いが、短期的にはETHが引き続きボラティリティを続けるか、さらなる下落もあり得る。弱気論者が指摘する競争環境と価値のジレンマは、1～2四半期で解決できる問題ではない。
このタイミングでは、ポジションを減らしてコア保有分を残し、柔軟に対応する。ETHの明確な上昇サインが出るまで追加投資を待つか、適度な波乗り取引で資金効率を高めるのもよい。中立的戦略としては、一部をコア保有として残し（潜在的爆発を逃すリスクヘッジ）、残りの資金で波乗り取引や他アセットへの分散投資を行い、ETH保有の機会費用をヘッジすることも検討できる。
3、短期的なパフォーマンスと確実性を重視、またはイーサリアムの路線に疑念を持つ保有者
適度な慎重さを保つことも賢明な選択だ。反発時に段階的に大部分のポジションを解消し、同時にイーサリアムエコシステムのキーメトリクス（オンチェーンアクティブ度など）を継続的に注視する。将来的にファンダメンタルズに明確な改善サインが現れたり、新たなナラティブが登場したりすれば、その時点で再びポジショニングを検討すればよい。
リスク警告：上記は情報共有を目的としたものであり、投資助言ではありません。
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