戦略的備蓄と権力ゲーム：トランプ時代の暗号資産秩序（続編）
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戦略的備蓄と権力ゲーム：トランプ時代の暗号資産秩序（続編）
価値とは、ブロック上を跳ねるコードに他ならない。ホワイトハウスの行政命令に署名された一文ではない。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者: YBB Capital 研究員 Zeke
序論
アメリカ現地時間3月6日、トランプ大統領が行政命令に署名し、米国の戦略的ビットコイン準備の正式設立を宣言した。その後、ホワイトハウスの暗号資産担当責任者デイビッド・サックス氏はソーシャルプラットフォームXにて詳細を説明した：連邦政府が保有する約20万枚のビットコインをすべてこの戦略的準備へ移管する。これらの資産はすべて刑事または民事没収手続きによって取得されたものであり、「市場での売却も行わず、新たな購入も行わない」と明言している。
筆者は3月4日に発表した前回の記事で、戦略的準備に関するいくつかの今後の展開を予測していたが、奇しくも現状はその予想とほぼ一致している。トランプ氏は以前のようにSOLやXRPなどのアルトコインを準備対象に含めず、またBTC戦略準備に新たな財政資金を投入することもなく、現在差押えられているビットコインをすべて準備へ移管するのみであった。ただ驚いたのは、この戦略的準備の実施スピードが非常に速かったことだ。トランプ氏はこの「切り札」を長く温存せず、即座に打ち出したのである。この一手により、政府による市場買い支えへの期待は完全に消え去り、BTC価格も7万7000ドル程度まで下落した。現時点でトランプ氏が使える手はほとんど尽きたように見えるが、数十年にわたりビジネスと政治の両面で活躍してきた「暗号大統領」の戦略的構想が本当にこれだけにとどまるのだろうか？
一、金、石油、BTC？
ブレトンウッズ体制の崩壊、石油ドルの亀裂、そしてビットコインの台頭――時代とともに変化する錨定物は、本質的にドルが繰り返す適応的進化である。
1944年に確立されたブレトンウッズ体制は、ドルが金（35ドル/オンス）と連動することで、世界通貨システムにおける「最終的錨点」となることを意味した。この設計の核心的な論理は、金の物理的希少性がドルの信用を裏書きし、一方でドルのネットワーク効果が金の流動性を拡大するというものだった。しかし、トリフィンのジレンマの発生により、この体制の致命的な欠陥が露呈した――世界貿易の拡大にはドルの海外流出（米国の赤字）が必要だが、ドルの信用維持には黒字と十分な金準備が必要となる矛盾である。1971年、ニクソン大統領はドルと金の兌換停止を宣言し、覇権存続のために米国は金の枷から脱した。事実は、いかなる実体資源と硬直的に結びついた通貨体制も、資源の希少性と経済成長の調和不可能性ゆえに崩壊に至るということを示している。金ドル体制の終焉は、米国にさらに柔軟性のある新たな基盤を求めさせた。
1973年の第一次石油危機はニクソンに答えを与えた。現代工業にとって石油の重要性は言うまでもない。翌1974年7月、ニクソンの指示を受けた新任財務長官ウィリアム・サイモンと副手ジェリー・パースキーは、世界最大の産油国サウジアラビアへ急派され、『揺るぎない協定（Undeniable Agreement）』に署名することで、金体制崩壊後の突破口を開いた。米国はサウジに対して包括的軍事保護と安全保障を約束し、サウジはすべての石油輸出をドル建てで決済し、その余剰収益を米国債に投資すると合意した。軍事保護を交換条件として、サウジなど産油国に石油ドルを石油取引の唯一の価格基準として受け入れさせたのだ。これにより第2段階――石油が金に代わってドル信用の新たな錨点となり、「石油貿易→ドル還流→米国債購入」という閉鎖ループが成立した。ウォール街はこの石油ドルを債務として金融商品化（2023年時点で規模は610兆ドル）し、「債務の通貨化」を通じて信用リスクを希釈した。
この循環の本質は、米国が石油貿易を通じて全世界から「鋳幣税」を徴収していることにある。しかし現在、米国の財政赤字はGDP比7％に達し、債務総額は今年36兆ドルを超えた。このシステムはもはや新規借入で旧債務を返済するポンジスキームに成り下がっている。石油貿易におけるドル離脱が徐々に広がれば、このループは錨定点の喪失から崩壊に向かうだろう。では次は何が来るのか？石油の次の50年を担うものは何なのか？
トランプがいま握っている二本の剣とは、NVIDIAとビットコインである。AIという高度技術路線において、NVIDIAはまさに「デジタル中東」のような存在であり、誰もが計算能力を必要とするが、それを供給できるのは自分だけだという立場だった。しかし残念ながら、ある東方の大国が「小規模でも高効率なAI算力需要」の道を歩み始め、少なくともAIエージェント時代が完全に到来するまでは、計算能力と「デジタル石油」を完全に同一視することは難しい。（あるいは、ある国は石油を自給できるようなものだ。）
もう一本の剣、ビットコインを見てみよう。ビットコインを戦略的準備とする構想は、昨年ルーミス上院議員が議会に提出した法案にさかのぼる。その根拠は、近年のドル購買力低下に対して、ビットコインは同期間で年平均55％の成長を記録しており、優れたインフレヘッジ特性を持つため、金に代わる新たな価値保存手段として位置づけられることだ。トランプ自身もかつて「彼らに小さな暗号資産の小切手を与えろ。ビットコインを少し与えて、我々の35兆ドルの債務を消し去れ」と述べている。ドルとの錨定、あるいは米国債の返済という目的において、筆者は過去の記事でこうした構想に常に反対してきた。第一に、前述のブレトンウッズ体制の破綻がある。ビットコインは上限2100万枚というデジタル通貨であり、その希少性は金をはるかに超える。米国が再びトリフィンのジレンマを繰り返すことは不可能だ。第二に、価格変動が大きく、準備量も不十分である。現在の米国保有分20万枚を評価しても、資産価値は200億ドル未満であり、米国債規模の0.056％にすぎない。有効な錨定を実現するには、流通量の少なくとも30％（約600万枚）を保有するか、あるいはビットコイン価格を数十倍に引き上げて長期安定を維持しなければならないが、どちらも現実的ではない。第三に、ドルをビットコインに連動させれば、むしろドルの周縁化が加速する。ビットコインを通じてどのようにしてグローバル課税基盤を形成するのか、これも疑問である。
現時点での戦略的準備の実施状況を見る限り、トランプ政権が短期間でより良い入り口を見つけるのは困難である。しかし、この一手がこれほど早く打たれたことに、筆者は彼らがもっと大きな隠しカードを持っているのではないかと改めて考えざるを得ない。
個人的な推測を、前回の記事の延長線上で展開する：
1. ビットコインの希少性が、すべての暗号資産が希少であることを意味しない。多くのパブリックチェーンのトークンは縮小供給メカニズムを備えている。現在のドルは石油を基盤とし、金を表面的基準としている。デジタル版ノックス砦（Digital Fort Knox）の構成は混合型であり得る。つまりBTCは金、ETHやSOLなどのパブリックチェーントークンは石油のような役割を果たす。それならば、「暗号の都」の大規模採用が進めば、暗号版の米国式ループが形成される可能性はないだろうか？例えばUsual、Tetherなど複数のステーブルコインプロジェクトは依然としてドル決済を促進しており、その構成メカニズムや利益源は米国債と深く関係している。これは石油ドル体制とどこか似ていないだろうか？
2. 現在の「買わず、売らず」の方針は妥当だが、もし殺し文句がそれだけなら、このニュースを早々に発表する必要はない。トランプは愚かではなく、彼の背後にある暗号チームも同様だ。現在、業界内では米国主権基金（現時点では案段階）が暗号資産を購入するという噂が流れているが、筆者もこの主権基金こそが真の隠しカードだと考えている。
3. 以前は狭い視野で、トランプは背後の利権網のために暗号コミュニティに空手形を切っているだけだと考えていた。しかし現状を見るに、もっと大局的に考えるべきかもしれない。主要国による戦略的準備の導入は時間の問題であり、筆者はBTCが最も受け入れられやすいと考える。一方で、SOLやXRPの地位はETHよりも高い可能性がある（採用の進展次第では）。
4. 暗号分野における最大の闘争単位はもはやパブリックチェーンではない。トランプは最近、最大のCEX、パブリックチェーン、各種巨大プロジェクトを意図的に取り込む動きを見せている。しかし、どのように取り込むのか、抵抗勢力はどう戦うのか、これらはまだ謎である。
5. ウォール街では、トランプが人為的な景気後退を演出し、FRBに利下げを迫っているという噂が絶えない。市場が好転しそうになると、トランプとマスク（政府効率化省）の組み合わせが再び打撃を与える。では、トランプは暗号市場の抑圧も意図しているのか？トップレベルの期待をあえて幻に変えるのか？ただし筆者はこの点についてはあまり同意できない。まず、米株式市場のAIバブルは確かに存在する。2000年のインターネットバブルと完全に同一視はできないが、過熱状態にあるのは確かだ。また、トランプとマスクのコンビの手荒さは、当然ながら外部からの批判を招き、左派勢力の反撃も避けられない。いわゆる「景気後退」は、一種の合力なのである。
1、3、5については現時点で推測の域を出ないが、2と4についてはもう少し掘り下げてみたい。
二、主権基金
今年2月3日、トランプは行政命令に署名し、今後1年以内に米国主権富基金（Sovereign Wealth Fund）を設立することを指示した。商務省と財務省に対し、90日以内に資金調達メカニズム、投資戦略、資金構造、ガバナンスモデルなどを含む設立計画を提出するよう求めた。この基金の目的は、インフラ、サプライチェーン、戦略産業への資金提供である。
世界には約50以上の国と地域が主権基金を保有している。中国の中央匯金（CIC）や華安資産管理は、世界の主権基金ランキングで第2、第3位に位置する。各国の状況に応じて、主権基金の投資スタイルは異なる。中東諸国は戦略産業に集中、ノルウェーは株式投資に特化、中国は私募、不動産、一帯一路などに重点を置いている。国家が主権基金を設立する主なメリットは四つある：1. 経済変動の平準化（資源価格リスクのヘッジ、外貨準備の最適化管理）；2. 経済構造転換の推進（中東諸国の観光業・テクノロジー業育成など）；3. グローバル金融における発言力の強化；4. 社会保障の保護と社会福祉の構築。
今回米国が主権基金を設立する背景には、TikTok紛争がある。公的には、トランプがアメリカ国民が最も愛するインターネット企業を国民のために買い取ろうとしているということだ。また、財政赤字の緩和やインフラのアップグレードにもつながる。私的な側面としては、これはトランプによる権力の強化であり、ホワイトハウスにいながらにして商業的才能を発揮して国を営むという試みである。状況が許せば、この基金は暗号戦略準備の主要な資金源となるだろう。これは筆者の空想ではない。基金の主導者である商務長官指名人ルトニックは、キャントル・フィッツジェラルドのCEOを務めており、Tetherの資産託管当事者の一人でもあった。また彼自身もビットコイン支持者であり、彼が主権基金の計画を担当することは、トランプの暗号一族および背後の利権網への道筋を敷く上で自然な流れといえる。さらに、現在の多数の主権基金はケイマン諸島やルクセンブルクなどのオフショア金融センターに登録されており、現地法による情報開示免除を利用して、非公開操作が可能である。例えばサウジ公共投資基金（PIF）はオフショアの空壳会社を通じて32万枚のビットコインを保有しており、その操作は主権資産負債表の監査から完全に逃れている。トランプが16年の任期中に叶えられなかった遺恨は、今回の任期で完全に補完されるかもしれない。
資金源に関しては、大きく分けて四つしかない――稼ぐ、売る、借りる、刷る。米国の現状を考えると、最初の二つが最も現実的だ。トランプは関税収入で基金を埋め立てようとしており、もう一つの方法は連邦政府が現在保有する5.7兆ドルの資産を売却して現金化するというものだ。もちろん、どの方式で基金を設立するかは本質ではない。ここでは理想上の基金規模の一端を垣間見るにすぎない。もしこれが実現すれば、重要なポイントは三つしかない：1. 政府による購入が現実となる；2. 米国型暗号プロジェクトが今後の仮想通貨界の主要、あるいは唯一のアルファとなる；3. 最上位プロジェクトが主権資金の投資を受け入れるかどうかが、その存亡を左右する。
三、降伏か？
今月、バイナンスには二つの大きな動きがあった。一つはアラブ首長国連邦王室と提携し、主権基金MGXから20億ドルの投資を受けたこと。噂では米国側もバイナンスと投資について協議していたという。『ウォールストリートジャーナル』はさらに、CZが株式をトランプ家に渡して恩赦を得ようとしていると断言している。もう一つはBSCを自社CEXにシームレスに統合したこと。つまり、CEXユーザーがステーブルコインを使ってBSC上の取引にシームレスに参加できるようになったのだ。これらの動きが示すのは、伝統的金融と地政学的勢力がすでに暗号分野を体系的に編入し始めていること、そしてパブリックチェーンにとって中心化への迎合が唯一の生き残りルートになりつつあるということだ。暗号は各国によって分割されており、パブリックチェーンは権力者に寄り添うか、CEXに組み込まれてトラフィック制御の分配を通じてしか成長できない状況にある。
何も選ばず独自路線を貫くイーサリアムは、依然として高潔な姿勢を保っているが、BTCに対するレートは不断に新低を更新しており、コミュニティ内ではイーサリアム財団およびヴィタリックに対する疑問の声がほぼ一年間途切れなかった。しかし筆者の視点では、イーサリアムの存続乃至反撃こそが、暗号にとって極めて重要である。今の世界には二つの道しかない――服従するか、抵抗するか。
服従者は権力者と栄華を分け合い、一時の安寧を得られる。しかし今日五都市を割譲し、明日十都市を割譲すれば、不断に中心化に血を注ぎ続けるWeb3など、いったい何をWeb3と呼べるのか？終には七国すべてが秦に帰属するだろう。イーサリアムには奇妙な独裁者がいるかもしれないが、それが唯一「非中央集権エコシステム」と称するにふさわしいパブリックチェーンである。はい、今この瞬間であっても。筆者はイーサリアムの忠実な擁護者ではないが、それでもそれが暗号の邯鄲（はんたん）になってほしくはない。価値とは、ブロック上を跳ねるコードに宿るべきものであり、ホワイトハウスの行政命令に記された一行の署名ではないはずだ。
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