Hotcoin Research | 人気暗号資産ETFの完全解析：誰が最初にETF参入券を手にするのか？

2025.03.17

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Hotcoin Research | 人気暗号資産ETFの完全解析：誰が最初にETF参入券を手にするのか？

暗号資産ETFの発展は、暗号投資の地図に深い影響を与えるだろう。

2025.03.17 - 08:05:35

ETF

Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察

暗号資産ETFの発展は、暗号投資の地図に深い影響を与えるだろう。

著者：Hotcoin Research

一、序論

トランプ氏がホワイトハウスに復帰し、「アメリカを暗号通貨の首都にする」と宣言。これはSECが暗号ETFに対してグリーンライトを示す兆しか？ビットコイン・イーサリアムETFはすでに承認され、大量の従来型金融資金が市場に流入している。SOL、XRP、ADA、DOGEといった注目候補資産も次なるETFスターを目指して動き出している。規制緩和と市場の不確実性が交錯する中、今後の暗号ETFの構図はますます予測困難になっている。本稿では規制の変化と市場動向を深く分析し、暗号ETFの次の展開を読み解く。

二、ETFとは何か、およびその承認基準

1. ETFとは？

ETF（上場投資信託）とは、特定の指数・業種・資産クラス（例：金、株式市場、暗号通貨など）のパフォーマンスを追跡することを目的とした、証券取引所で取引される投資ツールである。投資家は各資産を個別に保有せずとも、ETFのシェアを購入することで関連する資産ポートフォリオへのエクスポージャーを得られる。この投資方法は投資信託に似ているが、ETFは株式のように取引日にいつでも売買でき、柔軟性が高いのが特徴だ。

暗号通貨ETFは、暗号世界と従来型金融市場をつなぐ架け橋となる。投資者は伝統的な証券口座を通じて簡単に暗号通貨にアクセスでき、デジタルウォレットの保有や管理の必要がなくなる。これにより投資ハードルが低下し、市場の流動性と透明性も向上する。

2. スポットETFと先物ETFの違い

スポットETF：追跡対象となる基礎資産を直接保有する。たとえば、iShares Bitcoin Trust（IBIT）のようなビットコイン現物ETFは実際のビットコインを保有しており、価格はビットコインの現物価格を反映する。スポットETFは直接的な資産保有を提供し、価格も現物に近いため、長期保有向きである。
先物ETF：基礎資産そのものではなく、それに関連する先物契約に投資する。たとえば、金先物ETFは金の先物契約を保有しており、そのパフォーマンスは先物市場の価格変動に左右されるため、プレミアムやディスカウントによって現物価格と乖離する可能性がある。先物ETFはデリバティブを通じた間接的エクスポージャーを提供し、短期的な価格変動を利用したいトレーダーに適している。

先物ETFは主に契約を通じて市場に影響を与える一方、スポットETFは実際の資産の売買を伴うため、暗号通貨価格への影響はより直接的であり、より広範な資金源と需要を意味する。したがって、スポットETFの承認は、規制当局が暗号現物市場の成熟度と整合性に一定の信頼を寄せていることを示しており、普及促進にもつながる。そのため、市場における暗号ETFへの期待は、特にスポットETFの承認に集中している。

3. 米国SECのETF承認基準

暗号ETFの門番として、米国SECは厳しい審査基準を設けており、主に市場操作リスク、流動性、透明性などを重視している。

市場操作リスクと監視共有協定（Surveillance-Sharing Agreement）：SECは、多くの取引所が米国外にあり規制が不十分なことから、暗号現物市場は操作されやすいと懸念している。異常な取引を効果的に監視できない場合、ETFが市場操作に利用される恐れがある。そのため、SECは取引所が「規模のある規制下市場」と監視共有協定を結び、基盤市場の取引データを取得して操作行為を早期発見・防止できる体制を求める。
資産の流動性：ETFの基準資産が十分な時価総額と取引量を持ち、ファンドの申込・換算において急激な価格変動を引き起こさないことが求められる。高い流動性があれば、大口取引による市場への影響が限定的となり、操作の難易度や追跡誤差（トラッキングエラー）を低減できる。たとえば、時価総額最大のビットコインは、複数の取引所で24時間取引されており流動性に富む。一方、小規模トークンは資金によって価格が大きく変動しやすい。したがって、時価総額と日次取引量が上位のメジャーなコインほど、SECの流動性要件を満たす可能性が高い。
透明性と資産保管：ETFには透明かつ信頼できる価格決定メカニズムと資産保管スキームが必要とされる。価格面では、単一取引所のデータ歪みを避けるため、複数の規制対応取引所の価格を組み合わせた合成指数の使用が好まれる。保管面では、暗号資産は信頼できるカストディアンが多重署名やコールドストレージなどのセキュリティ対策を講じて管理しなければならず、ハッキングや紛失のリスクを防ぐ必要がある。要するに、SECは市場監視、詐欺防止、投資家保護について十分な対策を提出し、ETFの導入が市場の公正性や投資家利益を損なわないことを証明するよう求める。

なお、SECの暗号ETFに対する姿勢は固定されたものではなく、市場状況や規制環境の変化に応じて動的調整されている。Gary Gensler議長時代（2021-2023年）には、市場操作や投資家保護の不足を理由に、少なくとも2件のソラナETF提案を含め、複数の現物暗号ETF申請が拒否された。しかし、2024年以降、規制トップの交代や市場条件の改善を受け、SECはこれらの基準を再評価し、より厳密な監視措置を条件に一部の暗号ETF申請を段階的に受け入れるようになってきた。つまり、規制基準が緩和されたわけではないが、基準を満たしていると判断されるタイミングが変化しているのである。

三、ビットコイン・イーサリアムETFの承認経緯と実績

1. ビットコインETF

出典：https://www.coinglass.com/bitcoin-etf

ビットコインETFの承認の流れ：

初期の試み（2013年～）：Winklevoss兄弟のビットコイン信託基金が初の申請を行ったように、暗号業界は2013年からビットコインETFの導入を推進してきたが、市場操作や規制不足を理由にSECは繰り返し拒否。2021年10月にビットコイン先物ETFは承認されたものの、現物ETFは長らく認められなかった。しかし2023～2024年に状況が変わり、ベライドなど大手資産運用会社が現物ビットコインETFを申請し、市場の注目を集めた。
重要な進展（2023～2024年）：2023年、ベライドを含む複数の資産運用会社が申請を提出し、期待が高まった。同年12月、SECは複数機関の19b-4ファイル（取引所ルール変更）を承認。これは現物ビットコインETF導入への大きな一歩となった。
正式承認（2024年1月）：2024年1月10日、SECは11件の現物ビットコインETFのS-1ファイル（登録声明書）を正式承認。1月11日より、ナスダックやニューヨーク証券取引所などの従来型証券取引所で取引開始。

現在承認されている11の現物ビットコインETFは以下の通り：

BlackRock iShares Bitcoin Trust (IBIT)
Grayscale Bitcoin Trust (GBTC)
Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund (FBTC)
ARK 21Shares Bitcoin ETF (ARKB)
Bitwise Bitcoin ETF (BITB)
Invesco Galaxy Bitcoin ETF (BTCO)
Valkyrie Bitcoin Fund (BRRR)
Franklin Bitcoin ETF (EZBC)
WisdomTree Bitcoin Fund (BTCW)
VanEck Bitcoin Trust (HODL)
Hashdex Bitcoin ETF (DEFI)

2025年3月11日時点、11隻のビットコイン現物ETFの純資産総額は約1000億ドル。1月31日の最高値1257億ドルからはやや減少している。上位3銘柄は、IBIT（ベライド）463億ドル、FBTC（フィデリティ）162億ドル、GBTC（グレイスケール）158億ドル。

出典：https://www.coinglass.com/bitcoin-etf

2. イーサリアムETF

出典：https://www.coinglass.com/eth-etf

イーサリアムETFの承認の流れ：

初期申請（2023年～）：ビットコインETFの進展を受けて、複数の機関が現物イーサリアムETFを申請し、ビットコインの規制枠組みを参考にした。
重要な節目（2024年5月）：2024年5月23日、SECが複数の取引所の19b-4ファイルを承認。現物イーサリアムETFの導入が可能に。
正式承認（2024年7月）：2024年7月23日、S-1ファイルが承認され、現物イーサリアムETFの上場が正式に許可された。19b-4承認からS-1通過まで約2か月。ビットコインよりもやや時間がかかったのは、ステーキングに関する議論などイーサリアム市場の複雑さが影響した可能性がある。
上場取引：最初の現物イーサリアムETFが2024年7月末に米主要取引所で取引開始。

現在SECが承認した現物イーサリアムETFは9銘柄：

Grayscale Ethereum Trust (ETHE)
BlackRock iShares Ethereum Trust (ETHA)
Fidelity Ethereum Fund (FETH)
21Shares Core Ethereum ETF (CETH)
VanEck Ethereum ETF (ETHV)
Bitwise Ethereum ETF (ETHW)
Invesco Galaxy Ethereum ETF (QETH)
Franklin Ethereum ETF (EZET)
WisdomTree Ethereum Fund (ETHF)

イーサリアムETFの規模はビットコインに比べて大幅に小さい。2025年3月11日時点で総資産規模は約60億ドル。内訳は、GrayscaleのETHEが約25億ドル、BlackRockのETHAが約24億ドルで最も大きい。

四、人気暗号通貨のETF承認可能性分析

ビットコイン・イーサリアムの現物ETFが相次いで承認されたことで、他の資産に対するETF需要も高まっている。2025年3月11日時点で、ビットコイン・イーサリアム以外にも、リップル（XRP）、ソラナ（SOL）、ライトコイン（LTC）、カルダノ（ADA）、ヘデラ（HBAR）、ポルカドット（DOT）、ドージコイン（DOGE）などがSECにETF申請を行っている。

以下は、現在ETF申請中の暗号通貨とその概要：

1. リップル（XRP）

XRPのETF申請はBitwise、WisdomTree、Canary Capital、21Sharesが提出。初回申請は2024年10月。リップルは銀行や金融機関向けに高速・低コストのクロスボーダー決済を可能にするネットワーク「RippleNet」を構築しており、XRPはその流動性供給のためのブリッジ通貨として機能する。アメリカン・エキスプレス、SBI、シーニャン商業銀行などがXRPを自社の決済ソリューションにテスト導入または統合している。しかし、SECとの間で「XRPは証券か」という法的争いが続いており、これが承認の遅延要因となっている。2023年7月、裁判所はSECの訴えを一部却下したが、未解決の点もある。SEC内部のアナリストも、この訴訟が決着するまでXRP ETFの承認は難しいと指摘している。

2. ソラナ（SOL）

SOLのETF申請はVanEck、21Shares、Canary Capital、Bitwise、Grayscaleなどが提出。時価総額と影響力から、ビットコイン・イーサリアムに次ぐETF最有力候補と見なされている。ソラナのMemeコインブームは大きな注目を集めたが、同時に詐欺、Exit scam（悪質なプロジェクト終了）、ボットによる価格操作など混乱も招き、持続可能性への懸念が生じている。また、SECは2023年にSOLを証券疑惑のあるトークンの一つとして挙げており、SECが立場を明確にするか業界立法が整うまでは、ETF承認には不確実性が残る。

3. ライトコイン（LTC）

LTCのETF申請はCanary CapitalとGrayscaleが提出。市場では証券ではなく商品と見なされており、承認見通しは明るい。2011年に元Googleエンジニアのチャーリー・リー氏が創設した、ビットコインのフォークであり、明確な商品属性を持つ。いわゆる「デジタル銀」と呼ばれるため、BTC・ETHに続く次期ETF候補として「極めて可能性が高い」とされる。ブルームバーグは承認可能性を90％と予測し、2025年7月中旬に上場する可能性を示唆している。

4. カルダノ（ADA）

Grayscaleが2025年2月にADAのETF申請を提出。現在、SECは正式に受理している。カルダノはイーサリアムの元共同創設者Charles Hoskinson氏が率いる、学術研究とセキュリティを重視する第3世代ブロックチェーンプラットフォームであり、ピアレビューによる機能アップグレードを重視している。ただし、SECは過去にADAを証券に該当すると位置づけたことがある。また、機能の展開が遅いことから「ゴーストチェーン」と揶揄されることもあり、DefiLlamaのデータによると、3月12日時点でDeFiのTVLは3.4億ドルで18位と低迷している。

5. ヘデラ（HBAR）

3月12日、Cointelegraph報道によると、SECがGrayscaleが提出したヘデラ（HBAR）現物ETF申請を正式に受理した。Hedera HashgraphはDAG（有向非巡回グラフ）構造を採用し、高スループットと低遅延を実現するとされる。ボーイング、グーグル、IBMなどの大企業で構成される理事会がネットワークのノード運営と意思決定を行うというガバナンスモデルを持ち、企業向けアプリケーションと分散化の両立を図っている。また、HBARは現時点ではSECによって証券と認定されていない。ビットコイン・イーサリアムETFの成功を踏まえ、ライトコインに次いでヘデラも次の波のETF候補になるとの見方がある。

6. ポルカドット（DOT）

21SharesとGrayscaleが2025年2月にそれぞれDOTのETF申請を提出。市場関心は高まっているが、承認にはまだ時間がかかり、明確な進展はない。ポルカドットはイーサリアムの元共同創設者Gavin Wood氏が提唱するクロスチェーンプラットフォームで、ブロックチェーン間の相互運用性を解決することを目指しており、「ブロックチェーンのインターネット」と称される。DOTは当初ICOで発行されており、潜在的には証券に該当する可能性がある。ただし、2023年のSECの取り締まりリストにはDOTは含まれておらず、当面は優先ターゲットではない可能性がある。

7. ドージコイン（DOGE）

GrayscaleとBitwiseが2025年初頭にDOGEのETF申請を提出。SECは正式に受理しており、これは非常に前向きなサインである。Memeコインの代表格として、SECがアルトコインETFに対してよりオープンな姿勢を見せ始めていることを示している。DOGEコミュニティはソーシャルメディア上で非常に活発で、慈善活動やスポンサーシップを自主的に行い、良好なイメージを築いている。特にマスク氏が2020年以降、何度もツイートでドージコインを支持しており、注目度と価格は繰り返し新記録を更新している。しかし、批判派はDOGEに明確な用途や継続的な開発がなく、投機色が強すぎる点を指摘している。

五、将来展望：どの暗号通貨が最もETF承認されやすいか？

近中期の展望（2025～2026年）

2025年は業界内で「アルトコインETF元年」と呼ばれている。ビットコイン・イーサリアムETFの成功を受けて、規制当局は他の暗号資産のETF申請を段階的に検討している。ライトコイン（LTC）は商品性が強くリスクが低いため、ビットコイン・イーサリアムに次ぐ最初のETFとして最も承認可能性が高いと広く見なされており、2025年内の承認が期待されている。次点としてヘデラ（HBAR）とソラナ（SOL）が挙げられる。HBARは証券指定を受けておらず、企業からの評価も高いため、承認確率は高いと予想される。SOLは過去に規制上の影があったものの、豊かなエコシステムと市場需要から有力候補であり、承認確率は約70％と見積もられている。ドージコイン（DOGE）も無視できない。草の根出身ながら、新たな規制アプローチのもとで候補入りしており、一部の分析では75％という高い確率も提示されている。ただし、DOGEが承認されるかどうかは、SECがその市場変動性をどこまで容認するかにかかっている。XRPについては、リップル訴訟が2025年に勝訴または和解すれば、市場と法的状況の変化に対応して、SECが迅速に1つ以上のXRP ETFを承認する可能性がある。一方、カルダノ（ADA）やポルカドット（DOT）はICOや証券問題に巻き込まれてきたため、短期間での承認順位はやや後ろに下がると見られる。

楽観的に見れば、2025年末までにBTC・ETH以外にも2～3つの新しい暗号資産ETF（LTC、SOL、XRP、HBARのいずれかの組み合わせ）が登場するだろう。これにより、投資家は多様な暗号資産を合规的にポートフォリオに組み入れられるようになる。

長期展望（2027年以降）

より先を見据えると（2027年以降）、暗号通貨ETFはさらに広がり、金融市場全体に深い影響を与えるだろう。

1. 第二陣の暗号資産もETF化の対象になる可能性が高い。前述の通貨に加え、Polygon、Avalanche、Cosmosなど、明確なエコシステム価値を持つプロジェクトも、コンプライアンスと市場成熟度を証明できればETFの候補になり得る。業界の規制法整備が進むにつれ、SECなどの機関も暗号資産を「商品」と「証券トークン」に明確に分類できるようになり、より多くの資産がETF発行の法的障壁を取り除かれる。2027年までには、時価総額トップ20に入る主流暗号通貨のほとんどが対応ETFを持つようになると予想される。

2. 暗号領域で革新的なETF戦略が登場するだろう。例えば、マーケット状況に応じて保有資産を調整するアクティブ管理型暗号ETF、ステーキングなどで利回りを得て投資家に還元する収益型ETF、先物・オプションを利用してリスクヘッジやエクスポージャー調整を行うデリバティブETFなどが考えられる。こうした製品の登場は、デリバティブ市場の成熟度と規制当局の許可に依存する。すでに業界では、イーサリアムのステーキング利回りETF、ビットコインオプションでリターンを拡大するETFなどのアイデアが議論されている。もし承認されれば、投資家の暗号収益獲得手段が広がり、暗号資産管理が精緻化される時代の到来を意味する。

3. グローバル市場の連携が強化される。将来的な暗号ETF市場は米国だけでなく、欧州やアジアなど各国の規制当局が追随すれば、米国で承認されたETFが他国でも上場可能になり、逆もまた然りとなる。主要金融センターで上場される合规ETFは、価格発見の重要な一翼を担い、現物市場の価格主導権に影響を与える可能性さえある。長期的には、取引量がETFなどの合规チャネルに移行することで、暗号現物市場の無秩序さや操作されやすさが緩和され、ボラティリティの低下と価格形成の効率化・信頼性向上が期待される。

4. 投資家の視点では、暗号資産が資産配分の通常の一部となるだろう。さまざまなタイプの暗号ETFが登場すれば、投資顧問や機関投資家はインフレ対策、テクノロジー成長の享受、シャープレシオの向上などを目的に、より容易に暗号資産をポートフォリオに組み入れられるようになる。個人投資家も年金や金融商品を通じて間接的に暗号ETFを保有することが日常的になるだろう。つまり、暗号市場と従来型金融市場の境界線はますます曖昧になり、暗号資産の価格動向はマクロ経済や従来市場とより緊密に連動していく。

六、結論

ますます多くの機関が暗号ETFの申請を行い、ウォール街の関心も高まる中、暗号資産は徐々に主流金融に受け入れられつつある。同時に、米証券取引委員会（SEC）の暗号ETFに対する姿勢も変化している――当初は慎重に拒否していたのが、2024年前後から審査が緩和され始め、トランプ氏が二期目の政権で暗号通貨に有利な政策を推進すると公約したことで、暗号ETFは爆発的成長の直前にあることを示している。暗号市場は新たな発展段階に入ろうとしているのだ。

一般の投資家にとって、暗号ETFは「両刃の剣」である。一方で、技術に詳しくない投資家でも、低いリスクで新興分野に参入できるようになり、投資のハードルと操作の複雑さが低下する。ETFを通じて、秘密鍵の紛失や取引所のセキュリティ問題を気にせずに、株式を持つように簡単な形で暗号資産を保有できる。これにより資産の多様化が進み、ブロックチェーン業界の成長恩恵を享受できる。他方で、暗号市場の高ボラティリティや政策の不確実性は依然存在し、ETFの価格も市場の上下に追随する。投資家は参加にあたって、対象資産の特性とリスク要因をしっかり理解する必要がある。

要するに、暗号通貨ETFの発展は暗号投資の地図を根本的に変えるだろう。この重要な転換期において、我々は規制姿勢の変化と最初の製品の誕生を目撃している。将来を見据えれば、より多様な暗号ETFが次々と登場し、デジタル資産をより広範な金融世界へと導いていくだろう。

私たちについて

Hotcoin Researchは、Hotcoinエコシステムの中心的リサーチ機関として、グローバルな暗号資産投資家に専門的で深い分析と先見性のある洞察を提供することに注力しています。当社は「トレンド分析＋価値発掘＋リアルタイム追跡」の三位一体サービス体制を構築。暗号通貨業界のトレンド深層解析、有望プロジェクトの多角的評価、市場変動の24時間モニタリングを通じ、毎週2回の『熱幣厳選』戦略ライブ配信および『ブロックチェーン今日の头条』速報で、異なるレベルの投資家に正確な市場解説と実践的戦略を提供します。最先端のデータ分析モデルと業界リソースネットワークを活用し、初心者投資家の認知フレーム構築を支援するとともに、専門機関がアルファ収益を掴むことを助け、Web3時代の価値成長機会を共に捉えていきます。