市場を擁抱し、コミュニティを擁抱し、チャンスがブロックチェーン上で公平に起こるようにする
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市場を擁抱し、コミュニティを擁抱し、チャンスがブロックチェーン上で公平に起こるようにする
人類は歴史から教訓を得ることはできず、ただ歴史を繰り返し続けるだけである。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Yuyue
本稿は当初2023年12月15日に執筆されたが、当時は考えを完全に整理できていなかったため、数人の友人限定で小規模に認知を共有する形でのみ回覧されていた。
現時点から約2か月が経過し、記事中のいくつかの見解はすでに投資リターンおよび市場の実態によって検証されつつある。また、consensus期間中に多くのVC関係者が関連するmemeについて困惑している様子も観察された。memeに詳しい人もいればVCに詳しい人もいるが、私と同じようにmemeとVCの両方を理解している人はおそらく少ないだろう。そのため、簡易的に整理・更新した上で公開共有することにした。記事内の論理展開の一部はまだ完全には明確ではないが、同じ志を持つ仲間との議論を通じてさらに成長していきたいと考えている。
序文：人類は歴史から教訓を得ることはない。ただひたすらに歴史を繰り返すだけだ。
長文のため、degen、機関関係者、AIエージェントおよびその関連インフラプロジェクトによるmeme資産ブームに関心のあるすべての人に適用される。業界のパラダイムに関する考察およびAI＋crypto業界への展望について述べる。
一、AIエージェントおよびその関連インフラプロジェクトがもたらしたチェーン上ナラティブの変化
現在の市場において成功しているAIエージェントおよび関連インフラプロジェクトは、従来の主流メディアが反対していたVCコインに近いものとなっている。現時点では、真に成功している投資家は自由市場におけるセカンダリー投資家でありながら、プライマリー投資家の思考方式でプロジェクトに投資している。結果論として、この思考方式および行動パターンでAIエージェントおよびAIフレームワーク関連のコインを購入するほうが成功率が高く、成果を得られる可能性も高くなる。
VCコインが本当に機能しなくなったわけではなく、memeと比較すると、このような高評価アセットはセカンダリー投資家に対して以下のような問題を抱えている：
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極度の情報非対称性およびコスト劣位があり、通常数倍から数十倍のコスト差が生じる；
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コンプライアンス上の理由により、一部のプロジェクト側が積極的なマーケットメーキング（価格引き上げ・価格維持）を行わないため、低コストのトークンが継続的にアンロックされ、二次流通市場で一方的に売却され続ける。そのため価格は下落の一途を辿り、セカンダリー機会は存在しない。
したがって、チップ構造を分類基準とし、信頼できるナラティブとコミュニティ内での影響力がある場合、VCコインの機会は以下の2つの状況に限られる：
1. 全流通済みの旧コイン。例：$S は元々の$FTMのチェーンスワップ後の新チェーンコインである；
2. アンロックのない新コイン。$IP、$BERA、$KAITOなどは典型的な新コイン相場の事例である。
再びAIエージェントおよびその関連インフラプロジェクトが引き起こしたmeme資産ブームに戻ると――memeとは一種のアセット革新であり、資金調達の形式であり、新しい時代のICOである。
明らかに、この種のアセットは市場における最大の流動性および参加者（セカンダリー投資家）に対して以下のような利点を持っている：
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情報の対称性およびコスト優位性。個人投資家およびセカンダリー投資家はオンチェーンデータを通じて情報を取得でき、公平かつ低コストで安価なチップを獲得する機会がある；
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初めから全流通状態のチップ構造を持ち、マーケットメーカーやKOLなどの役割も存在する。オンチェーンではコンプライアンス監督の問題がないため、一部の積極的マーケットメーカーが参画できる。
二、発言権移行の重要な原因
アセットおよびチップの問題が、今回の発言権移行の主因を決定している。VCプロジェクトにおいて、大多数のVCはプロジェクトがコミュニティを構築する能力を持っておらず、また自らの「売りポジション」を消費・正当化する能力も持たない。そのためほとんどの場合、低コストチップを保有する者はTGE後に純粋な売り手となり、プロジェクトに対する十分な貢献ができなくなる。チームは明らかにプロジェクト全体の中で最も重要な役割を果たしており、他の関係者は理想としては（3,3）の関係を目指すべきであり、プロジェクトを大きく育て、より大きな流動性を呼び込み、PvPからPvEへと転換させるべきである。
機関がプロジェクトを選定する視点に関して、成功事例を一つ挙げて導入とする。それはピーマ@LeePimaがツイートで述べた内容である。「我々は匿名プロジェクトにはほとんど参加しない。特に技術推進が必要なプロジェクトではそうだが（MEMEは別）、Teamが5〜20％のチップを保有しているのを見るのは非常に好ましい（あなたが保有しないなら、むしろ不安になる）。」
――つまり、ピーマは基本的に自分がチームが正規かつ実名制であり、技術面を重視していると判断できるプロジェクトのみを購入する。これは、オンチェーンアセットによる資金調達を主とするチームが多数のチップを保持して柔軟性が高い一方、VCプロジェクトは柔軟性が低いという状況下で、投資家自身もより高い柔軟性を持つことができる一例であり、相対的なバランスが成立する可能性がある。degenプレイヤーにとっては、これは従来の純粋なmeme遊びの視点とは異なる。
私がプロジェクトを評価する際の視点として、以下の4つの側面を評価する：
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ナラティブ：市夢率が第一原理であり、必ず評価すべき要素である；
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チップ構造：庄（マーケットメーカー）の有無、量的取引者の保有比率；
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コミュニティまたは感情：どれくらいの人が話題にしているか、いくつのグループで議論されているか、コミュニティ内の合意が強いかどうか；
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製品技術：チームのバックグラウンド、技術力、具体的にはGitHub上の指標、学術的実績；
これは以前私が@okxchineseおよび@Mercy_okxのインタビュースペースに参加した際に部分的に触れた内容であり、ここではより詳細かつ体系的に補足する：
https://x.com/i/spaces/1mrGmMrYnWdGy
従来の純粋なmemeプレイのマインドセットは次の通りだと私は考える：
ナラティブ ＞ チップ構造 ～ コミュニティまたは感情 ＞ 製品技術
この順序はどうやって形成されたか：
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ナラティブが第一原理である；
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純粋なmemeの感情市場では、チップ構造が価格動向を大きく左右する。ほとんどの場合、プロジェクト側またはチームが価格操作を行い、価格動向がコミュニティおよび市場感情に影響を与えるため、両者はほぼ等価である；
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製品技術は最も重要度が低く、技術がなくてもよい。チームのバックグラウンドはしばしば「視点」として共識形成を助けるために使われ、あるいは有名人の注目さえあれば裏付けとなる。
一方、プライマリーマーケットでのプロジェクト投資、製品およびチームを持つプロジェクトの視点からは：
ナラティブ ＞ 製品技術 ～ チップ構造 ＞ コミュニティまたは感情
この順序はどのように形成されるか：
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ナラティブは依然として第一原理であり、これはまったく問題ない；
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製品技術の地位が顕著に向上する。なぜなら、実際に製品を迅速にリリースできない場合、市場の期待値は急速に低下し、注目はすぐに新しいプロジェクトに移ってしまう。これは一種の「競争（巻き）」でもあり、チームの実力にさらに高い要求が生まれる（リリースはより工業化されなければならず、教授やPhDが何年もかけて論文を書く時間的余裕はない）；
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チップ構造に関しては、ナラティブおよび製品技術が魅力的であれば、現在の一・二線機関の資金規模であれば10〜50Mドルの範囲内で希望のチップを取得できるが、依然としてコントロール可能なプロジェクトは非常に強い優位性を持つ。これは規制の及ばないオンチェーンプロジェクト最大の利点の一つでもある。
このナラティブの変化はどのように生まれたのか？本質的には、対象読者および資金源が変化し、市場の発言権がより広範な層が理解できる方向へと徐々に移行しているのである。
ここでmemeを二種類に分類する：
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第一種のmemeとは、私がこれまで述べてきた、私が最も得意とするタイプであり、業界外の対象にも理解され得るmeme、文化的共識を持つmemeである；
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第二種のmemeとは、従来のVCのような大規模資金を持つ機関投資家のmeme、技術的共識を持つmemeである。
補足しておくと、VCは利益を上げなければならない商業組織であるため、彼らの投資は本質的にLP（出資者）に責任を負っている。そのため、ファンドマネージャーがmemeを購入しても、多くの場合LPを説得できない。LPがmeme市場の狂乱ぶりに気づいて初めて、自らの投資先ファンドにmeme購入を促すようになった。これが今年のmemeブームの一部を牽引した要因かもしれない。
では、なぜ市場のmeme発言権が移行したのか？市場ナラティブがAIという技術革新駆動型のストーリーに到達したとき、実は前述の第二種の分類に該当するため、市場のメインホットトピックが第一種から第二種へと移行したのである。もちろん、個人的にはこの二種類のナラティブは常にローテーションしながら進行すると考えている。発言権が常に前者／後者の手にあるわけではない。これは人類が新鮮さを求める生理的構造によるものである。
では、このナラティブの変化および発言権の移行がもたらす影響とは何か？それが私が第三・四部で述べたい「変化と示唆」である。
三、業界にどのような変化をもたらしたか、前向きなものか？
私はこの変化が業界に前向きな影響を与える可能性があると考えている。以前@cz_binanceが「memeが奇妙になってきた」と言ったが、製品を持つmemeならまだ許されるだろう？：）
今年のこの波から、なぜ多くのCEX上のVCコインがコミュニティ内で評判が悪いのか？理由は単純である。共識がVCおよび取引所の評判および肩書きによって強制的に形成されており、個人投資家が参加する機会がないためである。プロジェクトが取引所から承認されると、価格は下落の一途を辿り、コミュニティ内の反対意見が沸騰する。これは、VCという大型KOLの発言の信頼性が低下していることとも深く関係している。次第に、コミュニティ指向のKOLの発言が市場からより強いポジティブフィードバックを得るようになる。そのため、コミュニティ参加者に公平な機会を提供するmemeが強く支持される。この行為自体は一種の資金調達モデルであり、資金調達プロセスにおいてアセット側のコントロールおよび市場検証の要求がより高くなる。
スタートアップチームにとって、今のmeme、あるいはオンチェーンでの模倣的ローンチの形態も同様に資金を提供でき、市場からの迅速なフィードバックを得られ、自分の方向性が市場から認められるかどうかを迅速に検証でき、軽量な起業から段階的に大きく成長することが可能になる。
また、市場自体がチームの実力に対してより高い要求を持つため、ToCの難易度はToVCよりもはるかに高く、リリースはより工業化されなければならない。これにより、実際にいくつかの起業チームが詐欺であることが明らかになり、本質的に以前資金を調達して何年もかけて何も作れなかった、他人のプロジェクトをフォークしただけの詐欺プロジェクトが多く否定されることになった（しかもこういった詐欺プロジェクトですら多額の資金を調達でき、幸運なものは上場して大量の流動性を受け止めながら売却を続けた）。
こうすることで市場は自動的に適者生存を実現し、製品をリリースできるチームが競争の中で勝ち残る。
――仮に、あるmeme（あるいはオンチェーン模倣）プロジェクトと、未発行のプロジェクトが、本質的に同じことをしており、前者の1.5次市場でのオンチェーン評価額が例えば1億ドル、後者のプライマリー市場評価額が5億ドルだとすると、VCが前者のトークンを直接購入したり、チームとOTCでチップを取得する方が、後者に投資するよりも費用対効果が高く、より迅速かつ自由に退出できるのではないだろうか？？a16zは明らかに文化的memeと技術的memeの両方に参加するパイオニアであり、最初にカニを食べる者である。
この問いに対する答えは、各自心中にあるだろう。
理想論として言えば、この資金調達形態の変化は市場のすべての参加者に認知の変革を強制し、すべてのVCに投資パラダイムの再定義を迫る。実際、すでにその兆しが見え始めている。memeというアセット発行形態をよりよく理解するVCおよび関係者は、市場でより優れたリターンを得られるようになっている。そして極めて重要なのは、オンチェーンプロジェクトの多くの論理が私の見解ではプライマリーマーケットと非常に似ており、リターンモデルも類似しているということだ：
――100件中半分が生き残り、半分が消滅し、収支が丁度ゼロ。アルファリターンは「クリティカルヒット」に依存する。
四、プライマリーマーケット投資への示唆（オンチェーン含む）
最後に、従来のmemeのプライマリー投資論理は、低時価総額での購入プロセス自体が私にはプライマリー投資に非常に近く見える。投資家の視点での変化および示唆とは何か？：
memeが創設当初から信仰者、伝道者、長期的にプロジェクトを支援できるコミュニティメンバー（例：KOL、レーザーキャット@BitCloutCat、ウィザード@0xcryptowizardといった長期的布教者またはスーパーノード）を迅速に吸収できれば、そのmemeの下限は決して悪くならない。
現在の技術主導市場においては、投資家は低時価総額の時点で、そのチームが実際に製品をリリースできるかどうかを確実に判断できることが最善である。これは従来のVC機関投資家がより得意とする領域である。もちろん、反応速度に関しては、degenは迅速な反応、会議なし、勤勉で睡眠不要といった強力な利点を持っている。
まとめると：
1 - 実務経験のないdegenは正規軍の思考を学び、システム的思考力を高めるべきである。新しいプロジェクトを目にしたときに体系的な投資研究を行うことで、より高いPnLを得ることができる；
2 - 実務経験を持つ機関投資家はより迅速な反応を求められ、市場から迅速に反復進化し、市場およびアセットを理解する優良プロジェクトを選び出す必要がある。起業チームが「巻かれ」るのと同時にVCも「巻かれる」。優良プロジェクトを迅速に選別できなければ、購入コストが上昇し、リターン率が低下し、業界競争力が低下する；
3 - Crypto市場はICO、IDOに続く新たな資金調達形態としてmemeが登場した。ナラティブの変化を尊重し、市場および事物発展の客観的法則を受け入れるべきである。事実上、これは業界に前向きな変化をもたらす；
4 - 文化的共識memeと技術的memeの間のナラティブは今後も継続的にローテーションする可能性がある。（例：$SPXも以前に良い上昇を見せた）
5 - LONG ONCHAIN
市場を畏れ、コミュニティを畏れよ。市場を擁護し、コミュニティを擁護せよ。チャンスがオンチェーン上で公平に発生するようにしよう。
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