誰がETHを売り浴びせているかご存知？
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誰がETHを売り浴びせているかご存知？
「我々の中に裏切り者がいる。」
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察筆者：Azuma、Odaily星間日報
今回のサイクルにおいて、ETHは市場全体に対して著しくパフォーマンスが劣っており、一部からは「車体が重すぎて引きづらい」との指摘があり、またイーサリアム財団（EF）を「徳不配位」と非難する声もある。そしてここ最近の週末には、Layer2がコミュニティから集中砲火を浴びる対象となった。
2月9日、前回のサイクルでDeFiの神と称された現Sonic共同創業者Andre Cronje（AC）がX上で投稿し、Layer2が継続的にシーケンサ収益を売却することで莫大な利益を得ており、イーサリアムの寄生虫と化していると激怒した。
Layer2になる→中央集権的なシーケンサを運営→1億2000万ドルの手数料を獲得→その後、DAおよびセキュリティのためにイーサリアムに1000万ドルを支払い→残りの1億1000万ドルを売却して利益を得る→そしてなおも「イーサリアム同盟」を名乗る……イーサリアムコミュニティがこの論理を受け入れられるように自分自身をどう説得しているのか私には理解できない。Layer2は、イーサリアムの再インフレーションの主因となっている。
Layer2のシーケンサ収益
Layer2のシーケンサ収益を巡る議論は、もはや新しい話題ではない。
シーケンサはLayer2に不可欠な存在であり、その主な機能は以下の通りである。1）ユーザーの取引を収集し、特定の順序でバッチにまとめる。2）取引が最終的にチェーンに記録される前に、即時確定をユーザーに提供する。3）取引データを圧縮してLayer1に提出し、gasコストを削減する。
Layer2の分散化ビジョンにおいて、シーケンサの分散化は必須のステップである。しかし現実には、ほぼすべてのLayer2のシーケンサが開発チームによって運営されており、これが長年Layer2に対する最大の批判の一つとなっている。
なぜLayer2はシーケンサの分散化をなかなか実現できないのか？確かに技術的・運用上の理由はあるが、見過ごせないもう一つの大きな要因は――実環境下では、シーケンサの運営は非常に「儲かる」ビジネスであるということだ。
シーケンサ運営の直接的な収益源は主に以下の通りである。1）取引手数料の価格差。2）MEVの獲得。3）資金停滞による利子。
Odaily注：図はDeepSeek先生によるさらに詳しい解説。
このビジネスは一体どれほど儲かるのか？2月4日の単一日のデータからおおよそ推測できる。
2月4日、相場の集団的変動の影響を受け、ArbitrumはLayer2層で104万ドルの手数料を獲得した一方、Layer1への最終決済コストは2万ドル未満であった――つまり、たった1日でこのチェーンは取引手数料の価格差だけで百万ドル以上の利益を得たことを意味する。
矛先はBaseへ
イーサリアムエコシステムで最も活発なLayer2ネットワークとして、Baseは常に関連する世論の中心に位置してきた。Layer2のシーケンサ収益問題に関する議論がますます激しくなる中、コミュニティの矛先は次第にBaseに向かった。
Lucidity CIOSantisaがX上で真っ先に攻撃を開始し、Baseがメインネット上での稼働開始以来、すべてのシーケンサ収益をCoinbaseに移転しており、これらのETHはすでに売却された可能性があると指摘した。
立ち上げ以降、BASEは一貫してシーケンサ手数料をCoinbaseに送金している。それらがすでに売却されたかどうかは不明だが、少なくともそれらの資金をBase上に展開したり、チェーン上に保有したりしていないことは確かである。さらなる透明性が欠如しているため、合理的にそれらはすでに売却されたと推測できる。彼らの立場はイーサリアムとは一致していない。
Odaily 注：図はBaseシーケンサ収入アドレス（0xEc8103eb573150cB92f8AF612e0072843db2295F）。
その後、SonicチームメンバーThe Assistantが引き続き情報を追加し、Coinbaseの財務報告データを用いて、BaseがこれらのETHを実際に売却したかどうかを分析した。
The Assistantは、チェーン上のデータから確認できる（前述のSantisaが提示したアドレスを参照）と指摘し、過去12ヶ月間でBaseはシーケンサを通じて1億ドル以上の収益を上げており、利益率は90％を超え、これらすべての手数料はBase ➡️ イーサリアム ➡️ Coinbaseという経路で取引所内に移転された。
Coinbaseの公開財務報告によると、2023年6月30日時点（2023年第2四半期報告書第66頁参照）、Coinbaseの貸借対照表には約2.3億ドル相当のETHが記載されており、当時のETH価格は1934ドルだったため、保有量は118,924ETHであった。2024年9月30日時点（2024年第3四半期報告書第22頁参照）、Coinbaseの貸借対照表上のETH保有量は119,696ETHであった。
The Assistantは最後に疑問を投げかけた：Baseの稼働開始以来、Coinbaseの貸借対照表上のETH保有増加分はわずか772ETHに過ぎない。それならば、億ドル規模のBaseシーケンサ収入はどこへ行ったのか？答えはおそらくただ一つ……。
ある人は、Baseは（名目的には）独立したネットワークであるため、その収益をCoinbaseの貸借対照表に含めるべきではないと反論するかもしれない。しかし、この反論も妥当ではない。なぜなら、Coinbaseは過去の複数の財務報告において、繰り返しBaseの収益増加について重点的に言及しているからだ。
The Assistantの調査内容を受けて、ACは再びシェアし、さらに強烈に批判した：
イーサリアムコミュニティは自らのLayer2を誇っているが、Layer2が日々行っているのは、Layer2から得た手数料をLayer1に移し、さらにそれをCoinbaseに送って売却することだ。これがイーサリアムエコシステムのリーダーなのか。イーサリアムコミュニティ、目を覚ませ。
Vitalikの潜在的な態度はどうか？
本稿執筆時点で、VitalikはACおよび他のコミュニティメンバーの非難に対してまだ応答していない。しかし、1月24日の彼の署名記事（「世論の重圧下で、VitalikがL2に呼びかけ『ETHを支援し直せ』」）から、Vitalikが現在のLayer2の運営状況に不満を持っていることがある程度読み取れる。
彼はこの記事の中で、ETHの経済モデルを明確にし、ETHがLayer2中心の世界でも価値を継続的に蓄積できるようにすべきだと述べた。具体的施策としては、Layer2が一定割合の手数料をETHの支援に貢献することを奨励しており、これは手数料の一部を焼却する、永続的にステーキングしてその収益をイーサリアムエコシステムの公共財に寄付する、あるいは他のいくつかの方法を通じて実現できると提案している。
簡単に言い換えると：Layer2の食い扶持が大きすぎる。そろそろ少し譲歩するべきだ。
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