グローバル貿易に核爆発的衝撃 72時間：トランプの「関税津波」がウォール街の合意をいかに引き裂いたか

金曜日の取引開始直後、S&P指数が自信を持って陽線を描いていた時、トレーダーたちはまだ気づいていなかった。ワシントンの深夜に稼働するファクス機が、グローバル化の脚本を一変させる衝撃的な文書を吐き出していたのだ――トランプ政権は一通の公文書によって、米国と他国との貿易戦争を「相互確証破壊」の核抑止段階へと引き上げたのである。

前日の記事の後に、私が想定していた比較的穏当な関税シナリオは実現せず、全面課税が行われ、エネルギー分野のみが免除された。カナダも屈服せず、直ちにアメリカ製品1550億ドルに対し25％の対等関税を課す措置で報復した。

これにより、米国の関税交差報復条項が再び発動され、情勢がエスカレートしていることが示されたため、「カナダがすぐに跪く」という見方もかなり薄れた。中国とメキシコも報復を脅しているが、明確な発表はまだなく、両国と米国との緊張緩和の余地（可能性は低いが）がわずかに残っている。

以前から述べてきた通り、市場は関税の影響を過小評価していた。トランプ氏が就任初日に課税すると明言しながら、約2週間経っても動きがなく、代わりに301条調査を開始したため、少なくとも数か月から1年はかかる調査になると多くのアナリストが判断し、同盟国への関税強化は「最大限の圧力」による交渉手段であり、実際に課税されるのは数か月後だと考えられた。

CNNが整理した以下の資料は非常に良く、もう一つの視点から政策が口頭でのみ伝えられ、予測が曖昧であることを示しており、これが当初多くの人々が「全面的」な関税強化を信じず、それに価格付けしなかった理由でもある：

先週の米国株式市場は暴力的な反発を見せ、指数が再び高水準に戻ったことも、この影響が価格に反映されていなかったことを裏付けている。もし先週、下落して反発しなければ、状況はまだましだったかもしれない。

市場が真剣にこの可能性を認識し始めたのは、実際には金曜日の後半になってからである。そのため、価格付けが間に合わなかった。週末の暗号資産の急落は、市場がこの出来事に徐々に注目し始めていることと、その反応がいかに遅れているかを如実に示している。

月曜日の米国株式市場のギャップダウンと株債双殺は避けられない。もし金価格も同時に下落すれば流動性危機を意味し、過売状態となり、良い買い時となるだろう。

中国へのマージナルな影響は同盟国より小さい。すでに中国には平均20～30％の関税が課せられており、さらに10％追加されても大きな変化ではない。一方、メキシコやカナダの平均関税率は一桁台であり、マージナルな変化ははるかに大きい。したがって、中国株式市場の下落幅は限定的になる可能性がある。

また、トランプ氏は政策に合わせて投稿を行い、「皆、ズボンのベルトを締めて生活しろ」と呼びかけた。これは市場が「高い関税がより長期間続く」という予想をさらに強める要因となる：

したがって、価格付けが不十分な状況下では、高関税が1日でも長く続けば、時間の経過とともにネガティブな影響が積み重なる：時間が長くなればなるほど、他の国々が建設的な接触や報復の兆しを見せなければ、これらの関税は恒久的と見なされる可能性が高くなり、市場の反応もますます悪化する。

将来について楽観的な見方をする場合、注意すべき三つの方向がある。第一に、中・墨・加との交渉妥結の進展、第二に米国内の裁判所による差し止め命令の有無、第三にトランプ氏が経済への懸念を市場から感じ取り、規制緩和や流動性支援、所得税など他の税の減税といった好意的政策を打ち出すかどうか。これらが一部でも実現すれば、下落は食い止められる可能性がある。

第二点についてさらに説明すると、実際トランプ氏が土曜日に関税を課した根拠は「国際経済緊急事態法（IEEPA）」の引用である。理論上、これを引用すれば大統領は関税の変更だけでなく、外国人や外国政府の資産凍結も可能になり、その凍結は国内に限らず、海外資産にも及ぶ（外国の協力が必要）。これはすべての国の命運をトランプ氏の手に握らせることに等しい。（このような非常手段の法的根拠を恣意的に適用することは、グローバルな米国離れを加速させ、ドルの長期信用を損なう。）

しかし、IEEPAは歴史的に経済・金融制裁に用いられてきたものであり、輸入関税の課徴に使用するのは初めてのことであるため、関係者（例えば米国の輸出入企業が利益を損なったとして）が仮差し止めを求めることも考えられる。裁判所は大統領の措置を支持する可能性が高いが、今後数日間はトランプ氏の権力に対する重大な試練となり、市場の追加的な変動を招く可能性がある。

あるグループメンバーは、今回の措置はトランプ氏が最初に署名した出生市民権の一時停止とは異なり、内政上の対立ではなく、外部に向かう対立であるため、裁判所が介入しないと考えており、「このような国際的駆け引きにおいて、自ら手脚を縛ることはあり得ない」との見解を示している。この点については同意するが、それでも裁判所の介入可能性がゼロではないことに注意が必要だ。あるいはトランプ氏と裁判所が「二枚舌」で演じている可能性もあり、後者が米国輸入業者や企業に訴訟を起こさせ、その後裁判所が一時的に措置を停止するというシナリオも考えられる。こうすれば経済への影響を最小限に抑えつつ、相手国に最大限の圧力をかけることができる。もちろん、これは推論の域を出ない可能性が高い。

いずれにせよ、この点に注目すること。ニュースがあれば、確実に暴騰する。

ただ個人的には、彼が本当に関税を使って所得税を補助しようとしているように感じられるようになってきた。アメリカは100年前には所得税がなく、トランプ氏はそれでも経済は十分に成長できると考えているのだ。