約2億ドルの債務危機に直面した元人気クロスチェーンプロジェクトTHORChainが、再生計画を開始し自救に乗り出した
TechFlow厳選深潮セレクト
約2億ドルの債務危機に直面した元人気クロスチェーンプロジェクトTHORChainが、再生計画を開始し自救に乗り出した
債務超過の危機に直面し、プロトコルは多重的な問題を隠している。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Nancy、PANews
前回のブルマーケットにおけるクロスチェーンの注目プロジェクトとして注目を集めたTHORChainは、現在2億ドルにのぼる巨額の負債問題に直面しており、コミュニティの懸念を呼んでいる。これを受けてTHORChainは、債務危機を解決するための再編計画を策定している。
資本不足の危機に直面、プロトコルは複数の潜在的問題を抱える
1月24日、THORChainのコアメンバーであるTCBは、THORChainが深刻な資本不足に陥っていることを明らかにし、高レバレッジリスク、流動性インセンティブの過剰供給、およびプロトコルの過度な複雑さといった構造的問題を指摘した。
「大規模な債務償還や預金者・合成資産のデレバレッジが発生した場合、THORChainはBTCおよびETH建ての債務を履行できなくなるだろう」とTCBは述べた。現在、THORChainの負債総額は、BTCおよびETH建てで約9700万ドルの貸出債務と、預金者および合成資産関連で約1.02億ドルに上る。一方、保有資産は外部からの流動性注入による約1.07億ドルの価値を持つ流動性プールのみである。
「THORChainの貸出義務はRUNEを新規発行して流動性プールに売却することで賄われており、この設計によりプロトコルは極めて高いリフレクティブリスク（自己参照的リスク）を抱えている。実際の状況は表面以上に深刻だ」とTCBはさらに説明した。大口の債務償還や預金者・合成資産のデレバレッジが起これば、THORChainはBTCおよびETH建ての義務を果たせなくなる可能性がある。
TCBによると、彼がコミュニティに参加して以来、隠れたレバレッジの危険性を繰り返し警告してきたという。無常損失保護（ILP）の導入時から、彼はデレバレッジ化を主張しており、「現在はアクティブな流動性が充填に参加できるため、より少ない資本で運用可能」と指摘。また、THORChainはあまりにも複雑であり、成長のためには基本原則への回帰が不可欠だと強調した。それまでは、賢明な資本はRUNEやLPポジションを購入しないだろう、なぜならリスクが高すぎるからだ。過去のDeFiの多くの事例からも明らかなように、公表された巨額の債務は清算の格好の標的となる。対策を講じなければ、すべての償還が混乱の中で行われ、「デススイッチ」が作動する可能性がある。それはまるで逃げ競争となり、THORChainプロトコル全体の価値がゼロになるだろう。
実際、直近のロードマップにおいてTHORChainは、今年第1四半期に「THORChain App Layer」に重点を置き、基盤プロトコル層のリスクを排除すると表明していた。具体的な目標としては、BaseおよびSolanaネットワークとの統合、THORFiの縮小（基盤層リスクの低減とアプリケーション層へのシフト）、App LayerとしてCosmWasm実行環境の追加、IBCを通じたアプリ層への資産拡大、流動性供給体験の改善を目指したアクティブ収益活動の開始、およびイーサリアムルーターのtransferOutAndCall機能のアップグレードなどが挙げられる。
こうした状況を受け、THORChainのトークンRUNEおよびTVLはいずれも下落した。CoinGeckoおよびDeFiLlamaのデータによると、過去24時間でRUNEは33.3%下落し、TVLは8.9%以上減少して2.5億ドルとなった。
累計収益3000万ドル超、90日間の再編計画を開始
「THORChainは破綻し、資金流出を防ぐためにチェーン上の操作を一時停止した。これはまるで破産凍結のようだ。これが史上初のオンチェーン再編になるのだろうか？」DragonflyのマネージングパートナーHaseeb Qureshiがコメントした。
確かにTHORChainは暴落のリスクを抱えているが、TCBはあくまでプロトコル自体に価値があると主張する。THORChainは1日あたり約20万ドルの収益能力を持ち、年間取引高は500億ドルを超え、累計で3000万ドル以上の収益をあげており、健全なビジネスモデルを持っている。必要なのは、貸借対照表から有毒な債務を取り除くことだけだという。
DeFiLlamaのデータによると、1月23日時点でTHORChainの累計手数料は4745万ドル、収益は4554万ドルに達している。このうち、過去1年間だけで約3050万ドルの手数料と2859万ドルの収益を獲得している。
TCBは、無担保ローンサービス「THORFi」は誤りだったと位置づけ、THORChainは貸借対照表の有毒な債務を除去し、本来の精神――すなわち基本原則への回帰――に戻るべきだと提唱した。そして、二つの選択肢を提示した。第一に、何もせず放置すれば、価値の約5～7％が少数の人間に先に引き出され、RUNEは下落のスパイラルに入り、最終的にTHORChainは崩壊する。第二に、債務不履行・破産手続きを行い、価値ある部分を救出し、可能な限りそれを発展させて債務返済を図りながら、プロトコルの持続可能性を維持すること。
TCBは、危機を乗り越えるために、すべての貸出および預金ポジションを永久凍結し、それらの債権をトークン化し、デレバレッジを行うことでプロトコル救済の可能性を高めるべきだと提案。また、経済設計委員会の設立を呼びかけ、資本効率の向上、今後一切レバレッジ機能を組み込まないこと、およびRujiraがL1エコシステムを危うくしないよう保証することを求めている。
現在、THORChainはTHORFiのローン業務を一時停止しており、これは「貯蓄および貸出」関連の問題を軽減し、大規模な資金撤退を防ぐための90日間の再編計画の一環である。THORChainの創設者John-Paul Thorbjornsenは、「プロトコル自体は依然として正常に稼働しており、多くの収益を上げている。再編が完了すれば、債務を返済できるだろう」と語っている。
TechFlow公式コミュニティへようこそ
Telegram購読グループ：https://t.me/TechFlowDaily
Twitter公式アカウント：https://x.com/TechFlowPost
Twitter英語アカウント：https://x.com/BlockFlow_News
PANews
