3Commas Capital：なぜ我々はマルチチェーンDEXのTHORSwapを高く評価しているのか？
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3Commas Capital：なぜ我々はマルチチェーンDEXのTHORSwapを高く評価しているのか？
THORSwap：THORChainネットワークを使用してクロスチェーン交換を提供する、最初のマルチチェーンDEX。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：3Commas Capital
翻訳：TechFlow intern
一、THORSwapとは何か？
THORSwapは、THORChainネットワークを利用してクロスチェーン交換を提供する初のマルチチェーンDEXである。
*THORChainとは、CEXのような第三者プラットフォームを経由せずに、ユーザーがトークンをクロスチェーンで交換できるようにする分散型流動性プロトコルである。
二、THORSwapが解決する課題
L1ブロックチェーン上には多様な独自アプリケーション（当時多数のL2ソリューションも含む）が存在するが、これらのエコシステム間で資産を簡単に交換する手段は存在しない。
THORChain/Swapは、資産の交換やCEXへの依存なしにクロスチェーンの流動性／取引を可能にすることでこの問題を解決している。
三、THORChainの仕組み
THORChainは、預入および出金を監視する保管管理者として機能し、これにより分散型流動性が創出され、中央集権的な仲介者やパックドアセットといった派生ソリューションへの依存が不要となる。
THORChainは、クロスチェーン版Uniswapのように動作し、ネイティブトークン$RUNEが各プール（ETH/RUNE、BTC/RUNEなど）における流動性ペアとして機能する。$RUNEは、取引手数料の支払い、ガバナンス、担保、検証にも使用される。
四、THORSwapのポジショニング
THORChain自体はユーザー向け製品を持っていない。THORSwapは実質的にTHORChainの主要な取引センターであり、7つ以上の主要L1ブロックチェーンと25種類以上の暗号資産に対応している。
五、経済的パフォーマンス
現在のTVLは約11億ドルで、そのうち4.58億ドルがプールにロックされている。
THORChainおよびTHORSwapの取引高は着実に増加している。
3月にはTHORSwap上の取引高が過去最高の5.63億ドルを記録した。標準的な0.3%の手数料により160万ドルの収益が発生し、そのうち75%はvTHOR保有者に還元された。
TVLは高くないが、これはテストネット上で流動性が制限されていたためである。全体的なDeFi TVLが低迷する中、今年3月から流動性が急回復している。THORChain/SwapはTERRA (LUNA & UST)との統合によって恩恵を受けている。
六、持続的優位性／競争環境
THORSwapは現在THORChainの主要取引所だが、依然としていくつかの競合が存在する。DEX／AMMは強固な持続的優位性を築くのが難しく、流動性と取引は常に最も高いインセンティブを提供するプロトコルへと向かう傾向がある。
長期的には、自己インセンティブ型の流動性は持続不可能である。最終的には資金は信頼性が高く、使いやすい取引所に流れ込む。取引のフライホイール効果が発動すれば、取引所は優れたキャッシュカウに成長できる：より多くの取引量 → より高い収益 → コミュニティへの価値創出増加 → より高いリベート割引 → より多くの取引機会……
THORSwapはTHORChain総取引量の約25%を占めている。今後、その支配的地位はさらに拡大すると予想される。
七、なぜTHORSwapを注目するのか？
（一）クロスチェーン取引は構造的に成長する市場
L1およびL2ブロックチェーン地図が拡大するにつれ、チェーン間での資産移動需要はますます高まる。ユーザーは最良のソリューションを好むようになる。
Uniswapを使ってETHとBTCの間で取引することはできない。ユーザーはwBTCのようなパックドトークンに依存しなければならない。しかしパックドトークンはネイティブではなく、基盤となるブロックチェーンの保護を受けない。
もちろん、ユーザーはBinanceなどのCEX口座を使ってチェーン間で資産を取引できる。これは可能だが、ユーザーの資産はプール化され、ウォレットは単なるデータベースのエントリにすぎない。これはユーザー自身のウォレットでも、ユーザー自身のトークンでもない。
しかしTHORSwapなら、ユーザーは自分のウォレットと資産を完全に保持できる。
①非中央集権的――アカウント不要
②ノンカストディ――ユーザーは直接自分のウォレットで取引
③20種類以上のウォレット、7つのチェーンをサポート
④複数のブロックチェーンをまたいでシームレスに交換――パックドトークン不要
⑤専門の24時間365日対応カスタマーサポートチーム
（二）THORSwapはTHORChain／DEXアグリゲータを超える可能性
THORSwap DEXはすでに10億ドル以上の取引を処理し、月間アクティブユーザーは7.5万人以上である。しかし、これはまだ始まりにすぎない。
THORSwapはクロスチェーンDEXアグリゲータプロトコルとなり、すべてのチェーン間の流動性を取り込み、1兆ドル規模の取引量を達成するワンストップDeFi取引所を目指している。THORSwapはTHORChainを利用するだけでなく、追加のブリッジを統合して全チェーンの流動性を獲得する。
このアグリゲータは、以下のような人気チェーンに接続することで、月間7兆ドル超の取引量を目指す：
①イーサリアムのロングテール資産およびTHORChainネイティブ資産
②Terraとの統合
③さらに多くのEVMチェーン（Avalanche、Fantom、Polygon、Arbitrumなど）
④Solanaのロングテール資産
⑤IBC (Cosmos) 資産
THORSwapアグリゲータは、vTHORの単一資産ステーキングによってインセンティブが付与され、取引手数料の75%がvTHOR保有者に還元される。
（三）革新性とコミュニティ重視
THORChainの開発が進めば進むほど、THORSwapが提供できる機能も広がる。THORChainのSynths機能が有効になれば、THORSwapユーザーはTHORSwap上で直接シンセティック資産の発行、償還、取引ができるようになる。
THORSwapのユーザーエクスペリエンスとコミュニティ支援はDeFi分野でもトップクラスである。チームは、ユーザーがTHORChainでのすべてのリターンを確認できる便利なTHORYieldアプリを構築した。また、コミュニティ主導のTHORChad報酬プラットフォーム上で運営されるTHORChads DAOも支援している。THORSwapは資金調達、マーケティング、IDO、より広範なコミュニティへのアクセスを通じてこうしたコミュニティプロジェクトを支援している。
（四）バリュエーション
THORSwapの価値と$THORの価格を推定するには、いくつかの仮定が必要である。まず、THORChainの予想取引高とTHORSwapの市場シェア（TS/TC比率）を推定する必要がある。
THORChain上の予想総取引高を算出するには、まず市場規模を推定し、次にTHORChainの市場シェアを推定する。必要な要素は以下の通り：
①分散型取引の総量を推定
②その取引量のうちどれだけがクロスチェーンであるかを仮定
③THORChain／THORSwapの市場シェアを仮定
④分散型取引量
DEX取引高
下図は、過去2年間におけるDEX取引高の成長率を示している。
分散型取引所は、伝統的な中央集権型取引所から着実に市場シェアを奪っている。DEX/CEX比率は2021年初の6%から年末には12%まで上昇した。このトレンドは続くと予想される。
2021年、DEX業界の総取引高は1.25兆ドル（月平均1040億ドル）に達した。1月から12月までの期間、DEX取引高は6.1%のCMGR（複合成長率）で成長した。
もし2022年も同程度のCMGRが維持されると仮定すれば、12月の月間DEX取引高は1460億ドル（年率換算で1.75兆ドル）に達すると推定される。
クロスチェーン取引量
この1.75兆ドルのDEX取引高のうち、どれだけがクロスチェーン取引によるものか？
Fabian Dが最近Thorchainの経済学について行った研究によると、Binanceの取引（CEX取引量の約2/3を占める）の約43%が異なるチェーンに属する2つの資産間で行われている。
したがって、潜在的なクロスチェーン取引量として40%の比率を用いれば、クロスチェーンTAM（総市場規模）は7030億ドルとなる。
THORChainおよびTHORSwapの予測
上記より、クロスチェーン取引の年間TAMは7030億ドルであることがわかる。この取引量は、従来のパックドソリューションとスポット取引で分配されるが、THORChainは現時点では唯一のスポットソリューションである。パックド資産に比べてスポット取引には明らかな利点があるため、取引量の80%がスポット取引になると仮定する。よって、THORChainのTAMは5630億ドルとなる。
将来的には競合の出現は避けられないが、THORChainは早期のリーダーシップを持ち、支配的市場シェアを獲得する可能性がある。DEX取引高においてUniswapが80%の市場シェアを持つと仮定すれば、THORChainの年率取引高は4500億ドルとなる。
現在、THORSwapはTHORChain取引量の約23%を占めている。THORSwapがキーアグリゲータとなるにつれ、この比率はさらに高まると見込まれる。しかし、仮に23%のままでも、THORSwapの年率取引高は1030億ドル（月85億ドル）に達する。
標準的な0.3%の手数料を仮定すると、THORSwapは年末までに年率3.1億ドルのプロトコル収益を生み出すことができる。
内包される評価額
現在、DEX業界全体の時価総額は250億ドル、年率取引高は1.4兆ドルである。0.3%の手数料を仮定すると、年間DEX収益は42億ドルとなる。つまり、業界全体の取引収益はプロトコル収益の5.9倍である。
THORSwapの場合、完全希薄化後の時価総額は4.45億ドルで、THORの取引収益はプロトコル収益の1.4倍である。この基準では、このトークンは業界平均よりも75%低く評価されていることになる。
注：本文の著者3Commas CapitalはThorポジションを保有しており、投資助言を構成するものではない。
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