Pump.funの収益を推定：1つのトークン発行で公式の収入は68米ドル、ユーザーは利益の7割または手数料を支払う
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Pump.funの収益を推定：1つのトークン発行で公式の収入は68米ドル、ユーザーは利益の7割または手数料を支払う
大量の手数料とインタラクションをプレイヤーが貢献する裏で、Pump.funにおける最大の勝者は一体誰なのか？
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Frank、PANews
最近、Pump.funは世論の危機に直面している。米国の法律事務所Burwick Lawが、このプラットフォームで損失を被った投資者を代表して、Pump.funおよび詐欺的なプロジェクトチームに対して訴訟を提起したのだ。Burwick Lawは、この発表は数か月間にわたり投資家と協力した末に行われたものであると説明し、さらに多くの被害者が登録情報を記入するよう呼びかけている。また、一週間ほど前には、SNS上でPump.funで1万ドル以上の利益を得たアドレスはわずか5.5万件（全体の0.408％）しかないというデータが話題となり、Pump.funの創業者Alonが「統計データが正確ではない」と反論せざるを得なかった。ユーザーが大量の手数料とインタラクション量を貢献している裏側で、「誰がPump.fun最大の勝者なのか？」という問いが、今や人々の関心の的となっている。
自由なカジノか、それとも陰謀家の温床か？
Burwick LawがPump.funに対して法的措置を取ったことについて、暗号資産（クリプト）分野の著名KOLたちも議論に加わっている。有名なオンチェーン探偵ZachXBTは、「低時価総額のMEMEコインで自ら進んで賭博を行う堕落したギャンブラーは、真の被害者でもなければ投資家でもない」と述べた。
これに対し、Burwick Lawは同社パートナーのMax Burwickの見解を提示した。「カジノでは、規制されたギャンブルはルールと不変の統計によって定義されている。もしカジノに行って、ディーラーがカードゲームを『rug pull（資金持ち逃げ）』できるような状況を想像してみてほしい。その場合でも、あなたはここでと同じ主張をするだろうか？」
実際、ZachXBTとMax Burwickの見解は、Pump.fun提訴に対する一般の二極化した態度を象徴している。一方では、Pump.funでの取引はユーザーの自発的な選択であり、提訴は単なる負け惜しみに過ぎず、メカニズム的にはむしろ多くのMEMEプロジェクトにおける詐欺リスクを軽減しているとの意見がある。他方では、Pump.funは多額の手数料を徴収しながら市場操作を許容し、コンテンツ審査を行っていないため、責任を問われるべきだという立場もある。
もちろん、Pump.funが関連法規に違反しているかどうか、そしてこの訴訟が投資家の勝利となるのか、あるいはただの騒動に終わるのかは、現時点では誰にも分からない。
Pump.funの勝者は一体どれほどいるのか？
しかし、それ以外にも、Pump.funのユーザーのうち、実際に利益を得ているのはどれほどいるのか？ そして、Pump.funで最大の恩恵を受けているのは誰なのか？ こうした情報こそ、一般ユーザーにとってより意味があるはずだ。PANewsは、Pump.funに関する長期的なデータをいくつか分析・まとめた。
実は、1月11日にはすでに、SNS上で「Pump.funで1万ドル以上の利益を得たアドレスは5.5万件（0.408％）にすぎない」という話題が広まり、Pump.funの創業者Alonが特別に反論していた。彼はこの統計が不正確だと指摘し、理由として以下の3点を挙げた：1）Raydiumとバインド済みのトークン購入が含まれていない（多くの利益はバインド後に発生している）。2）未実現利益が考慮されていない。3）1,300万を超える取引者のうち、多数がボットやAIエージェントであり、約30％のウォレットは一度しか取引を行っておらず、これらは本物の人間とは考えにくい。
ここでAlonが言及しているのは、@adam_tehcがDune上に作成した「Pump.Fun Alpha Wallets」のデータテーブルである。なお、Alonはこの@adam_tehcのデータが「歪められている」とは言っておらず、あくまで「不完全」であり、Pump.funユーザーの利益状況を説明するには不十分だと主張している。
PANewsの後続分析では、一部@adam_tehcが作成したDuneダッシュボードのデータも利用するが、基本統計データ（総アドレス数、取引量、累計収益など）のみを採用する。また、直接的なユーザー損益データが存在しないため、以下では既存の確定データをもとに分析・推定・推論を行う方法を採用する。この分析手法は必ずしも正確ではないが、ある側面から問題を明らかにすることを目指している。
使用するデータが多くなるため、まず基礎データを以下に示す（データは1月16日時点）：
Pump.fun 累計収益：416,810,737米ドル（4.168億米ドル）
Pump.fun 累計発行トークン数：6,096,526（609.6万）
Pump.fun 累計ユーザー数：14,130,923（1,413万）
過去30日間のPump.fun収益：105,182,383米ドル（1.05億米ドル。この数値は高めで、1月にPump.funが他のDEXからの収益を集約したため）
累計取引総額：36,030,577,862米ドル（360億米ドル。注：このデータは2024年4月22日～2025年1月6日の期間。4月22日の累計収益は約965万米ドルであり、1％の手数料率から逆算すると、それ以前の取引総額は約9.65億米ドルと推定されるため、累計取引総額は約370億米ドルと見積もられる）
卒業トークンの平均割合：1.42％
上記データは、Dune上の@adam_tehcによるPump.Funデータより
過去30日間のPump.fun取引回数：113,540,000回（1.13億回）
過去30日間のPump.funアクティブアドレス数：7,795,520（779万）
上記データはSolanaブラウザのPump.fun Programデータより
さらに、PANewsはPump.fun上でまもなく卒業する7つのトークンについて、1月16日の5,252件の取引をランダムに抽出し、取引行動を分析したところ、36のボットアドレスと909の本物のユーザーが確認された。
1トークン発行ごとに公式は68米ドルを得る
上記の統計データに基づき、PANewsがいくつかの計算を行った結果、以下の分析が得られた：
トークンに関するデータ：
発行トークン総数と総収益から、1トークンあたりの公式の手数料収入は平均68米ドルであることがわかる。
総取引量と総発行トークン数から、1トークンあたりの平均取引量は約6,074米ドルである。
ユーザーに関するデータ：
総収益と総ユーザー数から、1ユーザーあたりの公式への手数料貢献は平均約29.49米ドルである。
過去30日間の総収益と取引回数から、1取引あたりの収益は約0.92米ドル。さらに1％の手数料率から逆算し、過去30日間のユーザーの平均取引規模は約92.63米ドルと推定される。
過去30日間のデータから、1ユーザーあたりの平均取引回数は14.56回、1アドレスあたりの手数料貢献は13.49米ドル。これをもとに、全期間を通じて1アドレスあたりの平均取引回数は約31.8回と推定される。
ここまでで得られたデータを再整理すると、平均アドレスは31.8回の取引を行い、平均取引規模は約92.63米ドルである。
トークンの基礎データと組み合わせると、1トークンあたりの平均取引回数は約65.5回、ユーザーが1トークンに参加する平均取引回数は約5.5回、1トークンあたりの参加アドレス数は平均約11.79アドレスであることが計算できる。
ユーザー利益の7割が公式に持っていかれている？
次に、以下のような理想状態を想定して推定を行う。すべてのユーザーが「卒業トークン」を購入する確率を持っており、これらのトークンがRaydiumに上場した後、すべてのユーザーが倍の利益で売却でき、その取引規模は平均取引規模と等しいとする。理解を容易にするため、すべてのデータがちょうど平均値である「平均のユーザー（＝平均者）」がいると仮定する。
前述の計算結果から、Pump.fun上のトークン卒業率は1.42％であるため、「平均者」の勝率も約1.42％となる。「平均者」の取引規模は常に92.63米ドルで、これまでに合計31.8回の買売を行った。このデータから計算すると、「平均者」は卒業トークンを0.45回だけ購入したことになり、それを2倍の価格で売却することで41.88米ドルの利益を得たことになる。
このプロセスにおいて、「平均者」は29.49米ドルの手数料を支払った。ここでは手数料のみを計算しており、個人の取引ミスによる損失は含めていない。つまり、「平均者」は内盤（Pump.fun内）での取引において常に幸運で、卒業トークンを買えなくても常に同価格で売却でき、損失は一切ないと仮定している。
以上の計算によれば、極めて理想的な状態（損失なし）であっても、ユーザーの平均利益は約41.88米ドルだが、支払う手数料は29.49米ドルに達する。つまり、比較的楽観的な収益状況下でも、Pump.funはユーザー利益の約70％を手数料として受け取っていることになる。
このような計算が現実に近いとすれば、多くの投資者がPump.fun公式を非難する理由も納得できるだろう。
もちろん、この計算は現実と若干の乖離がある可能性もある。例えば、内盤ユーザーがRaydium上場後に得られる利益率が2倍以上になるケースもあり得る。しかし、これはあまり現実的ではない。ほとんどのトークンはRaydium上場後すぐに価値がゼロに近づくからだ。1月17日のデータを例にとると、24時間以内にPump.funで発行されたトークンは48,631件、卒業したのは697件。その中で、新しくRaydiumに上場し、時価総額が8.1万米ドル（卒業基準）以上、取引回数が100回以上を維持しているのは214件にすぎず、上場後も卒業水準を維持できたのは全体の30％程度にとどまる。
最後に、以上のデータ計算はあくまで推定・推算に基づくものであり、事実を完全に反映しているわけではない。しかし、全体の傾向から見れば、いずれにせよPump.funのチームこそがこのMEMEブームにおける最大の受益者であることは間違いない。ユーザーに正しい判断材料を提供し、議論を明確にするためにも、公式が早期に公式データを公開することが求められる。
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