取引所が次々と先物取引を上場：その背後にある利害関係、現物市場への影響および流動性をめぐる駆け引き
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取引所が次々と先物取引を上場：その背後にある利害関係、現物市場への影響および流動性をめぐる駆け引き
Binanceが次々と先物取引を上場する様子は、「デスノート」のようだ。書かれたプロジェクトは次々と急落してしまう？
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：ソ教授
「取引所が先物を上場する真の狙いとは」
最近、というかここ1年間でBinanceは大量の先物取引ペアを上場しています。正確な数は数えていませんが、おそらくすでに多くのかつてのトップクラスの「デリバティブ取引所」を上回っているでしょう。
現在、多くの取引所は現物上場よりも積極的に「先物」を上場しており、その理由はほぼ同じです。時価総額が高すぎる銘柄は現物上場するとユーザーが損切りせざるを得なくなるリスクがありますが、先物であれば、ユーザーは買い（ロング）も売り（ショート）もできるため、リスクが分散されます。
そのため、Binance、OKX、Bybitなども、現物よりも先物の上場数が圧倒的に多いのです。
さらに重要な点として、現物取引ではユーザーの出金需要に対応するために実際に「現物を保有」しておく必要がありますが、「先物」はそういった必要がありません。実物決済ではないからです。
ある意味、取引所とは「取引の場」を提供する存在であり、取引ペアさえあればよく、本質的には手数料収入を得ることにあります。つまり、どちらがより多くの手数料を生むか、それが収益を拡大する鍵になるのであれば、当然そちらを優先します。
たとえば「レバレッジ取引」自体が手数料ではないにしても、その結果として発生する幾何級数的な取引量が収益源となるわけです。
したがって、取引所の立場から見れば、これはごく自然な行動です。目的は「取引手数料」にあるのです。もし「取引所は客損を食んでいる」と考えるなら、それについての議論はまた別ですが、それはもう皆さんの想像力にお任せしましょう。ここではあえて触れません。
「なぜ現物が市場に与える影響がより大きいか」
ここで問われているのは、なぜ現物取引が取引所や価格に与える影響がより大きいかという問題です。
現物取引を行う場合、取引所はユーザーの出金需要に備えて「現物を準備」しなければなりません。このため、多くの流通量が取引所内にロックされてしまい、ユーザーが売買しない限り、実際に市場に出回る時価総額（MC）は実際の時価総額よりも大幅に少なくなります。
また、取引所が現物を上場するということは、当然ながら自分たちで現物を保有していることを意味します。取引開始前に、取引所のアドレスに確実に現物があることを確認する必要があり、こうしたアドレスは公開されているため、誰でも確認できます。
そのため、価格へのポジティブな影響は「先物」よりもはるかに大きいのです。さらに重要なのは、現物上場により「流動性」が低下しかねない点です。ここで言う「流動性」とは、多くの「現物トークン」が「取引所内」にロックされてしまう状態を指します。
特に、チェーン上の監視によって、ある取引所のトークン残高が極端に少ないことが判明した場合、ユーザーが一斉に出金を要求することで、取引所自身が市場で購入せざるを得なくなり、価格操作（スクイーズ）が発生することがあります。これは過去に$REEFで実際に起こったことで、当時@gate_ioの保有量が不足していたため、@dotyyds1234に追い詰められたという出来事がありました😂。
「流動性を巡る争い」
実際には、先物と現物の関係は「流動性」を巡る争いに他なりません。
先物を上場すると、流動性が非常に高くなります。また、現物を実際に購入する必要がないため、価格への直接的な影響は「小さい」です。その後の「裁定取引」による動きを通じて徐々に影響が広がっていきます。そのため、多くの人が「先物を使って裁定取引」を行い、結果として「流動性」が非常に良くなります。
多くの通貨を見ると、現物の出来高が先物の出来高に遠く及ばないことがわかります。
さらに、先物では価格が上昇しても下落しても利益を得られるため、流動性はさらに向上します。
例えば1万USDTの資金が、先物市場では20万USDTの取引高に達することもあり、取引所にとっては手数料収入が増えるため、取引高が多い方が好まれます。
一方、現物市場、特に現在の相場では流動性が悪化しています。最近のトレンドではアルトコインが一貫して下落傾向にあり、多くの取引所で現物を上場しても、一度大きな陽線が出た後は陰線が続くばかりで、上場後にさらに上昇するケースは稀です。強力なVCバックのあるプロジェクトでさえ難しいのに、純粋なコンセプトのミームコインにそんな期待ができるでしょうか？
そのため、「下落しても儲けられる」選択肢として、結局は「先物」しかないのです。
つまり、「ユーザーが利益を得る」という観点からすれば、先物の上場に何の問題もありません。
「終章」
保有量が多い投資家にとって、Binanceで先物が上場すれば、十分な出資機会が得られます。一方、現物だけの場合、すべてを処分しきるのは難しいかもしれません。
現物の板は深さが十分ではなく、取引量も大きくないため、チェーン上で一気に売り浴びせるのはかなり困難です。しかし、先物市場を開設すれば、比較的容易に一括でポジションを持てます。
$ARKMの例を思い出します。あるコミュニティメンバーが流通量の10%以上を保有していましたが、現物での売却ではまったく捌けず、結局自分で先物市場を開設し、段階的に売却することで出資を完了しました。
つまり、現物と先物に本質的な対立はありません。使い方次第、あるいは「流動性」という概念をどう捉えるかの違いです。
大多数の資産において、流動性が高いほど下落が早くなり、流動性が低いほど上昇しやすい傾向があります。
手数料収入がこれほど重要なのであれば、取引所がその一部を分け取りたいと思うのも当然でしょう。現物が無理なら、せめて先物くらいは上場すべきですよね？
結局のところ、すべてがビジネスです。取引所が価格をコントロールできないなら、空売りしても、ユーザーは直接チェーン上で買い支えてロスカットさせればいいだけの話です😂。
流動性が高い資産はいずれ「マーケットメーカー」に支配されることになります。
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