Cypher Capitalとの対話：2年間で6倍のリターン、ビットコインと同期間の世界99％のVCを上回る成績を収めた私たちの成功法
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Cypher Capitalとの対話：2年間で6倍のリターン、ビットコインと同期間の世界99％のVCを上回る成績を収めた私たちの成功法
Web3はより多くの「忍耐強い資本」を必要としており、Web2業界のスタイルに近づき、創業者がプライマリーマーケットで長期間にわたり蓄積を重ねられるよう伴走できることが求められている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察ゲスト：Bill Qian、Cypher Capital会長
質問：Billさん、こんにちは。最近の投資状況について教えていただけますか？
Bill：こんにちは。当ファンドは幸運にも、このサイクルで熊市の間にSolana、Ton、Suiに重点的にポジションを構築し、アプリケーション層でもPeaq、Uxlink、Bouncebitといった注目プロジェクトに成功裏に出資できました。現在までのリターンは約6倍以上で、流動性も非常に良好です。
質問：このサイクルでは多くのVCが厳しい状況にあると聞きますが、どのようにお考えですか？
Bill：前回のサイクルでは、上場後に全員が一斉に利確（VCも同様）する状況でした。今回のサイクルは「上司たちが先に逃げる」時代です。「上司」とは誰か？取引所と創業チームのことです。VCは取引所や創業チームから「長期主義」という価値観を実践するよう求められ、平均して3年から4年のロックアップ期間に縛られ、K線図を見ながら取引所や創業チームが現金化していくのを、ただ見守るしかない状態です。よく冗談で言いますが、このサイクルのVCは利益を上げるビジネスではなく、「劣後級」の金融消費者となり、業界への寄付（grants）を通じて業界発展に貢献する、いわば功徳を積むようなものです。
質問：でも創業チームもロックアップされているはずで、やはり「長期主義」ではないでしょうか？
Bill：資金調達用のPPTに記載される「Team Allocation」のロックアップのことですね？あれは形式的なものにすぎません。「Team Allocation」はあたかも独立した枠のように見えますが、実際にはトークン供給全体が創業チームの所有であると考えるべきです。つまり、コインの供給全体の中の段階的アンロック部分は、創業チームがさまざまな名目で売却可能なプールに過ぎないのです。あるプロジェクトではチームが売却益を事業発展に再投資し、別のプロジェクトでは法拉利を買うために売却しているだけの違いです。
質問：このサイクルでSolana/Ton/Suiを同時に捉えた基金はほとんどなく、これらの投資の裏にあるエピソードを教えていただけますか？
Bill：私はこのサイクルで自らのプラットフォームを使って、Solanaの中東最大の投資家となりました。おそらく世界でもトップ3に入る規模でしょう。ある機会が正しいと感じたとき、残りの判断要素は勇気とポジションサイズだけです。私はWeb1、Web2からWeb3まで一貫して投資を行ってきた者ですが、これまでの経験から「集中投資で富を得る（concentrate to get rich）」という理念を深く理解しています。高瓴資本にとっての騰訊・京東、SIGにとっての字節跳動、スコットランドのBaillie Giffordにとってのテスラ、晩年のバフェットにとってのApple――重要なリターンの源泉は常にコアアセットへの重点投資にあります。
質問：Tonに対して早期から支援されていましたね。詳しく教えていただけますか？
Bill：私たちはTonの世界的に最初の機関投資家であり、私は個人としてton財団の初のグローバル外部取締役でもあります。私たちの取得コストは、後に投資したシリコンバレーの多くのファンドの4分の1以下でした。私がton財団の取締役兼顧問として参加した理由はシンプルです。世界トップ5のソーシャルコミュニケーションアプリのうち、1つは中国に、3つは米国にありますが、それらはいずれもWeb3に進出できません。残る1つがTelegramです。だから投資したのです。正直に言えば、当時西洋の投資家たちはTonに対して懐疑的で、「ロシア人のプロジェクトは手を出すな」と思っていたし、以前のTelegramがGramを発行した際の事件の影響を恐れていました。しかし私はドバイに住んでおり、彼らのチームと頻繁に会っていたため、彼らの情熱とビジョンを理解していました。そのため、逆に強く支持しました。そもそもCryptoとは反体制（anti-establishment）の存在ではありませんか？この業界で大きな利益を得ている企業のどれが、建制派なのでしょうか？USDTもBinanceもそうですよね。
質問：Suiのプライベートセールは競争が激しかったと記憶しています。a16zやSequoia USなど大手ばかりの中で、Cypherはまだ新しい投資機関だったと思いますが、どうやって出資枠を獲得されたのですか？
Bill：私たちは世界で初めて主権国家のビットコイン戦略保有を支援したチームであり、中東唯一の暗号通貨上場企業、そして暗号通貨業界において世界で唯一の上場した中央政府系企業（当グループPhoenixの親会社はアラブ首長国連邦の公的機関）です。創業者との対話では、「若い投資機関」として自分たちを定義するよりも、「中東からの産業投資家」として自己紹介することを重視しました。その結果、創業者は私たちとの協力を非常に歓迎し、特別に500万ドルの枠を割り当ててくれました。これにより、私たちはSuiの中東唯一の投資家となり、おそらく全球華人投資家の中で最大の保有額を持つことになりました。
質問：なぜSolanaに大きくポジションを構築し、中東最大の投資家になったのですか？
Bill：FTX事件後も、開発者たちが依然としてSolanaエコシステムに留まっていることに気づきました。またMEMEが盛り上がりを見せたこともあり、市場がまだSolanaに対して不確実性を感じている時期に、我々は迷わず大胆に買い増し、2023年時点で中東最大のSolana投資家となりました。同時に、私たちはSolanaを中東にもたらし、来年にはSolanaの年次カンファレンス「Breakpoint」がアブダビで開催されます。
質問：このサイクルでは、多くの人がVCの衰退を叫び、VCは人気もなく、儲からないとも言われています。どのようにお考えですか？
Bill：成・住・壊・空、一時の栄華と一時の枯渇です。私はVC業界に対してまったく悲観していません。確かに、このサイクル、この世代（Vintage）のVCが挑戦に直面していることは認めます。しかし次のサイクルでは、今回のVCの洗浄と、技術進歩と規制緩和という大きな環境のもとでの多数の新規イノベーションによって、VCの状況がより良くなる可能性があります。1999年に設立されたシリコンバレーのVCは極めて不利な時期でしたが、ほとんどの投資が破綻した結果、その後の技術バブル崩壊後に設立されたVCがリターンで逆転したようにです。私はVC業界全体に対して楽観しています。なぜなら、業界の発展には私たちが必要だからです。優れたチームと方向性の選別、創業者への視野とリソースの提供、プロジェクト成功率の向上、最終的にはマーケットに良質な資産を提供する――これらすべてにVCは不可欠です。
質問：Web2のVCは今もなお、数十億ドル規模のAI案件を次々と進めています。Web2とWeb3のVCにはどのような違いがあるとお考えですか？
Bill：かなり異なります。Web2業界では「城壁を高く築き、兵糧を豊富に蓄え、王となるのは遅らせる」必要があります。典型的な戦略は、プライベート市場で十分な資金を調達すること（例：10億、100億ドル以上）、これは「兵糧を豊富に蓄える」ことです。市場シェアを拡大しながら収益化を遅らせ、自らの城壁（モート）を築くのが「城壁を高く築く」ことであり、上場を遅らせることで四半期決算や一般投資家のプレッシャーから離れ、配当も遅らせることが「王となるのは遅らせる」ことです。こうした戦略の背後にある基盤はプライベートマーケットの資本、すなわちVCです。そのため、Web2のVCはますます巨大化し、1期で1000億ドル規模のファンドを組めるほどになっています。創業者間の「核戦争」に十分な弾薬を供給する必要があるからです。
しかしWeb3の論理は異なり、「有名になるには早く」が基本です。現在、プライベートからパブリックへ移行するまでのサイクルが短すぎ、優れたチームが地道に製品開発に専念する環境をサポートしていません。この「短期間で富を得る」業界構造は、創業者がトレンドを追いかけてマーケティングを行い、迅速に取引所に上場するよう促します。そのため、むしろWeb3にはより多くの「忍耐強い資本（patient capital）」が必要だと感じます。Web2のスタイルに少し近づき、創業者の横で長期間伴走し、プライベート市場での蓄積を助けるべきです。
質問：ありがとうございます。最後の質問です。今回の相場の天井についてどうお考えですか？天井はあるのでしょうか？それともスーパー・サイクルが来るでしょうか？
Bill：人々が「スーパー・サイクル」と言い始めるときは、常に警戒すべきです。まるで誰かが「今回は違う、今回こそ木は空まで伸びる」と言うようなものです。Crypto業界の根本的な論理は成長ですが、その形態は周期的な螺旋上昇の中にあります。マーケット・タイミングを正確に予測することは非常に困難です。私たちは通常、現在の市場感情に基づいてポートフォリオを構築し、より攻撃的または防御的になるように調整しています。ありがとうございました！
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