イーサリアムが再び4000ドル回復、価格上昇の背景にはエコシステムの基本的健全性？
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イーサリアムが再び4000ドル回復、価格上昇の背景にはエコシステムの基本的健全性？
10年が過ぎ、イーサリアムはもはや起業段階にはなく、次の10年におけるイーサリアムの将来はすでに明確に見えている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察筆者：Kaori、BlockBeats
前日のブルマーケット調整を経て、ETH価格は再び3900ドル台を回復した。過去1年のイーサリアムの発展を振り返ると、複雑な要因と感情が入り混じっている。一方ではカンクンアップグレードが順調に完了し、現物ETFも正式に承認され、技術面・基本面ともに新たなブルマーケットの様相を見せた。しかし他方で、ビットコインやSOL、BNBが次々と史上最高値を更新する中、ETH価格は依然として4000ドルの壁で足踏みしている。
以下のETH今年の価格チャートからわかるように、イーサリアムは今年に入って三つの主要な段階を経ており、それぞれの上昇には異なる理由がある。年初にビットコイン現物ETFが承認され、市場センチメントに連動してイーサリアム価格も上昇し、一時4100ドルを超えたが、3月末にはマーケット全体とともに下落に転じた。また、SOLおよびそのエコシステムの急伸により、イーサリアムエコへの流動性流出が大量に発生した。
5月にはイーサリアム現物ETFが承認され、価格は一時的に上昇したものの、需要はビットコインほど強くなかった。市場の初期反応は否定的だった。グレイスケール・イーサリアムトラスト（ETHE）を購入し、それがETFに変換されるのを期待していた投機的投資家たちが利食いを始めた結果、10億ドル規模の資金流出が発生し、イーサリアム価格に下押し圧力をかけた。さらに、BTCの「デジタルゴールド」という明確なストーリーに比べ、ETHの「テクノロジー製品」的な位置づけは伝統的市場やSECにとって魅力が薄く、またSECがイーサリアム現物ETFのステーキング機能を禁止したことも、客観的にその魅力を低下させた。
その後、イーサリアム財団、リステーキングエコ、ロードマップ論争などが立て続けに発生し、イーサリアムは暗黒期を迎えることになった。
11月、米大統領選挙の行方が決着し、暗号資産に友好的な共和党とトランプ氏の勝利により、暗号エコシステム全体にさらなる信頼感と流動性が注入された。これにより、イーサリアムは今年3度目の上昇局面を迎えた。今回の上昇は従来とは異なり、機関投資家の本格参入、流動性の基本面改善という点で、マーケットが資金を通じて「何が評価されているのか」を明確に示している。そしてイーサリアムは、今後も「ワールドコンピューター」という原点を貫いていくだろう。
流動性の基本面改善
12月以降、イーサリアム現物ETFは15日連続で純流入を記録し、総額22億ドル以上となった。ETF Store社のナイト・ジェラシCEOはソーシャルメディアで、「アドバイザーや機関投資家はようやくこの分野に注目し始めたばかりだ」と述べている。
今年第3四半期、モルガン・スタンレー、JPモルガン、ゴールドマン・サックスなどの銀行はビットコインETFの保有規模を大幅に拡大し、四半期ごとの保有量はほぼ倍増した。しかし彼らの投資対象はビットコインにとどまらず、最新の13Fファイルによれば、これらの機関はすでにイーサリアム現物ETFの購入も開始している。
また、第1・第2四半期には米ウィスコンシン州投資委員会、ミシガン州年金基金がそれぞれビットコイン現物ETFを購入しており、ミシガン州は第3四半期にさらに1300万ドル相当のイーサリアム現物ETFを追加購入した。これは、リスク許容度が低く長期志向の年金基金が、ビットコインの「デジタル価値保存手段」としての役割だけでなく、イーサリアムの成長ポテンシャルにも注目していることを示している。
イーサリアム現物ETF導入当初、JPモルガンは報告書で「需要はビットコイン現物ETFに比べてはるかに低い」と指摘したが、それでも残りの2024年内に最大30億ドルの純流入を見込んでおり、もしステーキングが許可されれば60億ドルに達する可能性もあると予測している。
ベライダーの米国テーマ型およびアクティブETF担当責任者であるジェイ・ジャクブス氏は、「ETFs in Depth」会議にて、「我々のビットコイン、とりわけイーサリアムへの取り組みはまだ氷山の一角に過ぎず、顧客の極一部しか（IBITやETHAを）保有していない。そのため、当面の重点は新規アルトコインETFの立ち上げではなく、ここにある」と語った。
Blockworks Researchの調査レポートでは、大多数（69.2%）の回答者が現在ETHを保有しており、そのうち78.8%が投資会社または資産運用会社であった。これは、収益創出とネットワークセキュリティ貢献を背景に、機関によるETHステーキング参加意欲が臨界点に達しつつあることを示している。
機関はETHステーキングに積極的に参加しているが、参加の程度や方法はさまざまであり、規制の不透明さが各機関の姿勢に差を生んでいる。一部の機関は慎重に対応する一方で、他の機関はリスクをそれほど気にせず、ステーキングに関連する運用面やリスクについて高い認識を持っている。
潮流の逆転
FTX破綻後、Coinbase、Kraken、Rippleなどは次々と米SECなどの監督当局から厳しい打撃を受け、多くの暗号プロジェクトは米国の主流銀行口座を開設することさえできなくなった。また、前回のバブル期にDeFiに参入した伝統的金融機関投資家も巨額の損失を被った。Toma Bravo、Silver Lake、Tiger、Cotuといった大型ファンドはFTXでの失敗に加え、高評価で投資したにもかかわらず約束を果たせなかった暗号プロジェクトに資金を投入しており、その資金は未だに回収されていない。
2022年下半期、多くのDeFiプロジェクトは米国外への移転を余儀なくされた。Alliance DAO共同創業者のqw氏によれば、「2年前、基準を満たす暗号スタートアップの約80%が米国に所在していたが、この比率はその後低下し続け、現在は約20%にまで落ち込んでいる」とのことだ。
しかし11月6日、トランプ氏の当選により、米金融システムが長らく待ち望んでいたグリーンライトが灯された。
トランプが暗号業界を救う
トランプ氏の当選は、機関参入における規制上の不透明さを払拭した。
政府効率化部門（Department of Government Efficiency）を設立し、マスク氏、ピーター・ティール氏、マーク・アンドリーセン氏といったウォール街の金融エリートを自らの陣営に集め、SEC議長にポール・アトキンズ氏を任命したことに続き、ペイパル共同創業者のデイビッド・サックス氏を「ホワイトハウスAI・暗号資産担当責任者」に任命した。こうした一連の人事は、トランプ政権が規制緩和路線の暗号政策を推進する意向を明確に示している。
JPモルガンのアナリストは、トランプ政権発足以降、長年停滞していたいくつかの暗号法案が迅速に承認される可能性があると指摘。特に「21世紀金融革新・技術法案（FIT21）」は、SECとCFTCの管轄範囲を明確化することで、暗号業界に必要な規制の明確性を提供できると分析している。また、規制枠組みが明確になることで、SECの厳格な取締り戦略はより協調的なアプローチへと進化し、金融機関がデジタル資産を保有することを制限する「スタッフ会計公告第121号（SAB 121）」の廃止も視野に入るとしている。
Coinbaseなどに対する高調な訴訟も緩和、和解、あるいは撤回される可能性があり、RobinhoodやUniswapなどに送られた規制通知も見直され、広範な暗号業界の訴訟リスクが低下することが期待される。
部門・法案改革に加え、トランプ陣営はワシントンの主要な銀行監督機関を大幅に削減・統合、あるいは廃止することも検討している。関係者によると、トランプ側の顧問は潜在的な銀行規制担当候補者との面談で、「政府効率化部門の一環として連邦預金保険公社（FDIC）を廃止できるか」といった質問を行ったという。また、FDICや通貨監理庁（OCC）の候補者に対しても同様の質問を行い、これらと連邦準備制度（FRB）を統合・全面改革する計画も提示している。
こうした政策的恩恵が徐々に発揮されれば、米国市場からの大規模な機関資金が再び暗号市場に戻ってくる可能性が高い。
DeFi復興進行中
ファミリーオフィス、寄付基金、年金基金など、より安定志向の資本は、イーサリアム現物ETFに投資するだけでなく、前回のサイクルで実績を上げたDeFi分野にも再び参入すると見られる。
2021年と比較すると、ステーブルコインの供給総量はすでに過去最高に達しているが、トランプ当選後の1か月余りでさらに約250億ドルが追加発行され、現在のステーブルコイン時価総額は2022億ドルに達している。
Coinbaseは米国上場暗号企業のトップランナーとして、今年は政治活動に資金と人材を投入しただけでなく、DeFi分野でも成果を上げている。同社は最大の暗号ETFカストディアンであると同時に、cbBTCをリリースした。
cbBTCはほとんどのビットコインETFと同様にカストディおよびカウンターパーティリスクを抱えており、一部の伝統的金融機関はビットコインETF保有にかかる費用を見直し、コストほぼゼロでDeFiエコに参加する選択肢を検討し始めるかもしれない。このような動きは、市場の試練を乗り越えたDeFiプロトコルに資金流入をもたらす可能性があり、特にDeFiが提供するリターンが従来の金融商品よりも魅力的である場合には尚更だ。
今回のサイクルにおけるもう一つの大きなDeFi分野はRWA（現実世界資産）だ。今年3月、BlackRockは米国トークン化プラットフォームSecuritizeと提携し、トークン化ファンドBUIDL（BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund）を発行。華々しくRWA分野に参入した。Apollo、Blackstoneといった巨大ファンドも、この市場への参入を準備しており、大量の流動性を注入する見込みだ。
トランプ一族がDeFiプロジェクトを立ち上げた後、「規制対応型DeFi（Compliant DeFi）」は常に注目の的となっている。トランプ当選後、Uniswap、Aave、Lidoといったイーサリアムの老舗ブルチップDeFiプロジェクトの価格はすぐに反応し、次々と高値を更新。また、COW、ENA、ONDOといったDeFi分野の新興銘柄も連続で新高値を記録した。
同時に、トランプ系暗号DeFiプロジェクトWLFIは最近、イーサリアムエコの各種トークンを頻繁に取引している。500万USDCを1325ETHに複数回に分けて交換した後、マルチシグアドレスはさらに1000万ドル相当のETH、100万ドル相当のLINK、100万ドル相当のAAVEを購入した。最近、ホエールによるETH大量購入のニュースが相次いでおり、機関・ホエール双方の注目が再びイーサリアムエコに集まっていることがうかがえる。
WLFIマルチシグアドレスの保有状況
最近のDeFi分野における新旧プロジェクトの価格パフォーマンスについては言及するまでもない。現在、DeFiのTVL（ロックされた総価値）は約1000億ドル。暗号資産および関連資産の時価総額は約4兆ドルであり、DeFi領域で実際に活動している資金はそのわずか2%にすぎない。これは、規制環境の改善に伴い、DeFiにはなお巨大な成長余地があることを意味している。
Aaveは今回の「資金還流」の典型的な恩恵を受けた存在であり、トランプ当選前に価格が既に突破しており、その後TVLと収益は爆発的な成長を遂げた。TVLは2021年10月の過去最高を更新し、220億ドルを突破。トークン価格は年初の安値80USDTから上昇し、9月上旬には3月高値140USDTを突破、11月末にかけて加速上昇した。プロトコルの1日あたりの収益は2021年9月の第2高位を上回り、週間収益は過去最高を記録した。
確かにAaveは最近V4へアップグレードしたが、技術面での革新力だけではこれほどの規模の上昇を支えるのは難しい。むしろ、規制環境と資金面の推進がより重要なロジックであり、この流れは前回のサイクルで機関から支持されたNFT分野にも波及するだろう。
イーサリアムの未来
今年半ば、イーサリアムはエコシステム発展に関する一連の論争や議論に直面した。Solanaの台頭に伴い、新旧のブロックチェーンがイーサリアムから開発者やユーザーを奪い始め、エコシステムの揺らぎが生じた。イーサリアムは自らの本来の目標を見失ったかのようにも思われた。初のスマートコントラクトブロックチェーンとして、先発優位を活かし、前回のサイクルではDeFi、ブロックチェーンゲーム、NFT、メタバースなどあらゆる分野の機関投資家を惹きつけた。「ワールドコンピューター」という原点は、すでに深く定着していたのだ。
現在、イーサリアムの流動性の基本面は楽観的な改善を見せているが、イーサリアム自身のデータを見てみると、日平均トランザクション数、Gas手数料、アクティブアドレス数といったオンチェーン指標は顕著な増加を示していない。つまり、価格上昇に伴ってオンチェーンの活性化が必ずしも追いついておらず、ブロックスペースは依然として過剰な状態にある。
イーサリアムGas手数料水準
ここ数年、イーサリアムの重点は暗号資産のインフラ構築に置かれ、市場に大量の安価なブロックスペースを提供してきた。この施策は、Dappのブロックアクセス性能向上やL2スケーリングソリューションの取引コスト削減という点では有効だった一方で、市場の流動性不足と取引需要の低迷により、膨大なブロックスペースは十分に活用されていなかった。
しかし長期的には、これが真の問題ではない。前述の通り、機関資金は徐々に戻ってきており、独自のブロックチェーンユースケースの構築を始めている。セキュリティ性と柔軟なアーキテクチャを持つイーサリアムにとって、BtoBはまさに強みとなる。安全性において圧倒的優位を持ち、多数のEVMプロジェクトと互換性があるため、開発者にとっては「解雇されない選択肢」とも言える。
イーサリアムの長期的価値は、ブロックリソースの希少性、つまり世界がイーサリアムのブロック決済に対して持つ実際かつ持続的な需要にかかっている。機関やアプリケーションが次々と参入するにつれ、この希少性はますます高まり、イーサリアムの価値基盤をより堅固なものにしていくだろう。イーサリアムは「機関のためのワールドコンピューター」であり、DeFiから始まり、機関が将来的にブロックスペースの過剰供給やロードマップ論争といった課題を解決していくはずだ。
12月初め、イーサリアム研究者ジョーン・シャルボノー氏は、「なぜイーサリアムにはより明確な『北極星』が必要なのか」と題する長文を執筆。イーサリアムのエコシステムの力を「ワールドコンピューター」という一点に集中させるべきだと提唱した。ちょうどビットコインの「デジタルゴールド」、ソラナの「オンチェーンナスダック」のように。
10年が経ち、イーサリアムはもはや起業段階ではない。次の10年、イーサリアムの未来はすでに明瞭に見えている。
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