イーサリアムのGDPはいくらか？
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イーサリアムのGDPはいくらか？
イーサリアムその他のブロックチェーンネットワークのデジタル経済体の価値、経済活動および将来の可能性について包括的に評価する。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Diario
翻訳：MetaCat
従来のブロックチェーンネットワーク評価手法には誤解が付きまとい、しばしばブロックチェーンを企業と見なし、株式の適正価格（Fair stock prices）算出専用に設計された極めて狭い視点に基づく数式を適用しています。このアプローチには根本的な欠陥があります。
特にイーサリアムのようなスマートコントラクトプラットフォームは企業ではありません。私が以前の記事で説明したように、これらは独自の準備通貨を持つ新興かつ主権的なデジタル経済体です。その通貨は自ネットワーク内でのみ機能するわけではなく、「海外」でも価値保存手段 (SoV)、尺度単位 (UoA)、交換媒体として機能します。たとえば$ETHはオリジナルのメインネットに留まらず、多数のレイヤー2（L2）ネットワークにおいても準備通貨として浸透し、その通貨管轄下にあるだけでなく、その境界を越えて繁栄しています（今日の米ドルの運用方法と類似しています）。
さらに、プルーフ・オブ・ステーク（PoS）ブロックチェーンは、参加者が資産を預け入れてネットワークを保護し、将来のリターンを得るという債券（bonds）に似たメカニズムを導入しています。これらのダイナミクスは民族国家経済の構造を反映しており、金融商品が国防および現在と将来の運営安定性を支えています。
言い換えれば、スマートコントラクトに基づくイーサリアムのようなブロックチェーンネットワークは、新興のネットワーク国家――すなわちデジタル国家になりつつあります。これは技術スタックを通じて現れるだけでなく、通貨管轄と準備通貨、共通の価値観や信念、共有の歴史と文化、時には基盤となる神話によっても表現されます。
分散化総生産（Gross Decentralized Product）
こうした新興デジタル経済体に対してより適切な評価枠組みを提供するために、私たちは分散化総生産 (Gross Decentralized Product、略称 GDP) を提案します。この手法はマネーサプライだけでなく、ブロックチェーンエコシステム内の経済活動も捉えることができます。伝統的経済の国内総生産（GDP）とは異なり、分散化総生産の範囲は広範です：特定のブロックチェーン上で構築されたプロトコル、分散型アプリケーション、文化的資産の時価総額に加え、エコシステムおよび通貨基盤内で発生する経済活動すべてを含みます。
この拡張フレームワークの理論的背景はブロックチェーン経済が表すパラダイムシフトにあります。これらのエコシステムは伝統的国家経済と類似点を持ちながらも、根本的に異なるのは、経済のあらゆる側面が流動的になり、ある種の「通貨性」を持つようになる点です。このパラダイムでは、生産物や生産要素は単なる経済構成要素ではなく、「通貨」として扱われ、オンチェーンで取引・貨幣化できる形態へと変容します。
したがって、このようなブロックチェーン経済への最も効果的な投資方法は、そのネイティブ通貨を通じて行うことです。これらの通貨はプログラミングにより供給上限が設定されており、ブロックチェーン上のすべての経済活動を支えています。その価値はシステムの成長に連動し、上昇する時価総額に反映されます。時間の経過とともに、最も成功したブロックチェーン経済体のネイティブ資産は貨幣プレミアムを獲得し、エコシステム内における最も根源的な担保形態となり、より広範な暗号領域のみならず現実世界でも価値保存（SoV）の準備資産としての地位を確立するでしょう。
以下では、イーサリアムと他の主要ブロックチェーンネットワークを例に、このフレームワークを構成する主要指標を概説します。
ℹ️ 本稿で使用されるすべてのデータはToken Terminal、DeFiLlama、NFT Price Floorによるもので、2024年11月26日時点のものです。
1️⃣ 時価総額：通貨主権の測定
ブロックチェーンのネイティブ通貨の時価総額は、米国のM2、M3、M4が米ドルに対して果たす役割と同様に、そのマネーサプライおよび経済規模を代表する指標となります。前述のように、通貨基盤はブロックチェーンのメインネットに限定されないことがあります。なぜなら、そのネイティブ通貨が一連のネットワーク拡張（ETHの場合L2/L3）の準備通貨となり、同一通貨管轄外の他のブロックチェーン上でも橋を通じて移動可能な資産となるからです。繰り返し強調すべきは、ブロックチェーンのマネーサプライ（供給）は恣意的に増加できないため、ネイティブ経済が拡大するとき、あるいはネイティブ通貨が自ネットワークの境界を越えて外国経済を「植民地化」するときに、法定価値の上昇を通じて経済成長を維持・支える必要があるということです。これが、私たちが「マネーサプライ」と言うときは常に時価総額を指す理由です。
もし最も単純なマネーサプライ指標（M1 / M2）を採用すれば、トップクラスのブロックチェーン経済体は以下の通りです：
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BTC：1820億ドル
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ETH：400億ドル
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SOL：108億ドル
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BNB：90億ドル
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TRON：16億ドル
LSTおよびLRTトークンを含めることは、スマートコントラクトベースのブロックチェーン経済体におけるM3またはM4マネーサプライを測定することに相当します。ETHの場合、M1/M2は420億ドル、M3は467億ドル（LST）、M4は481億ドル（LST + LRT）です。
2️⃣ 総ロック価値（TVL）：DeFiにおける資本利用率
TVLは、分散型金融（DeFi）プロトコルにロックされている資産の価値を測定します。批判者はその有用性を疑問視しますが、それでもブロックチェーン上の活発な経済活動を示す有力な指標です。分散化された経済体にとって、この指標は国民経済における金融仲介活動の規模を追跡するのに類似しています。それ以上に、通貨管轄の信頼性と安全性、そして短期取引だけでなく財産をより長期間保持したいと考える投資家を惹きつける能力を示しています。
TVL順に並べたトップクラスのブロックチェーン経済体：
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ETH：666億ドル
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SOL：92.5億ドル
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TRON：80億ドル
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BNB：55億ドル
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BTC：44億ドル
3️⃣ L1トランザクション手数料：経済活動からの収益
ブロックチェーンが生み出す手数料は、ユーザーがそのサービス利用をどれほど重視しているかを反映しています。これらの手数料はブロックチェーンの「税収」と見なされ、直接的にGDPに計上されます。強力かつ持続可能な手数料市場を持つことは根本的に重要であり、ユーザーおよびプロトコル／アプリケーション展開者にグローバルなアクセシビリティを提供しつつ、運営の安定性とネットワークセキュリティを維持し、理想的には新規発行分を相殺できるような完璧なバランスが必要です。さもなくば、今日の負債過多な経済体で見られるような機能不全のシステムに陥る可能性があります。
年間手数料収入でランキングされたトップクラスのブロックチェーン経済体：
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ETH：26億ドル
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TRON：18.7億ドル
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BTC：12.3億ドル
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SOL：5.9億ドル
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BNB：1.91億ドル
この計算ではREVを除外しています。理由は a）メインネットレベルで強制されるプロトコルではないこと、および b）MEVのすべての形態がユーザーにとって極めて有害というわけではないものの、多くはそうであり、将来的には徐々にゼロに向かい、大部分はユーザーに優遇レートを還元しようとするアプリケーションによって吸収されると考えるのが妥当だからです。
4️⃣ ステーブルコイン：外国資本と通貨統合
ステーブルコインは、ブロックチェーン経済体内の外国資本を表します。TVL（総ロック価値）と同様に、ステーブルコインはブロックチェーンが外国資本を引き寄せる能力を測る重要な指標であり、つまりは現実世界資産（RWA）をいかに取り込むかを示します。主要ブロックチェーンの中では、イーサリアムが圧倒的で、メインネット上に1010億ドル、レイヤー2上にさらに100億ドルをホストしています。
各ブロックチェーンのステーブルコイン保有高：
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ETH：1010億ドル（＋L2で100億ドル）
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TRON：590億ドル
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BNB：58億ドル
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SOL：46.5億ドル
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BTC：約10億ドル（Omni）
ステーブルコインや現実世界資産（RWA）ではないものの、WBTCやcbBTCといったBTCのラップドバージョンも、スマートコントラクトベースのブロックチェーン経済体が外国資本を惹きつける指標として興味深いものです。この場合、イーサリアムは際立っており、メインネットおよび第2層エコシステムに150億ドル相当のラップドビットコインをホストしています。
5️⃣ プロトコル、アプリケーション、NFT：経済のインフラと文化
ブロックチェーン経済体において、プロトコル、アプリケーション、NFTは伝統的経済における工業部門および文化部門と同様の役割を果たします。プロトコルおよびアプリケーションは、分散型金融（DeFi）、ソーシャルファイナンス（SocialFi）、分散型科学研究（DeSci）などを含む、価値創造を推進するインフラおよび工場です。一方、NFTは文化、娯楽、メディア業界を代表し、ブロックチェーンネットワークのソフトパワーの重要な構成要素です。前回の記事でも述べたように、文化は影響力とアイデンティティに不可欠です。
イーサリアムはこの二つの分野で圧倒的で、同質化トークン（ステーブルコインおよび流動性ステーキングトークンを除く）の時価総額は約1100億ドル、NFTは41億ドルです。これはイーサリアムが経済的・文化的両面で指導的地位にあることを浮き彫りにしています。
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ETH：同質化資産約1100億ドル、非同質化資産約41億ドル
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SOL：代替可能資産約180億ドル、不可代替資産約1億ドル
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BTC：非同質化資産約5億ドル
データはCoinGeckoの時価総額上位100銘柄およびNFT Price Floorの上位50 NFTに基づきます。
6️⃣ プロトコルおよびアプリケーション手数料：ブロックチェーン経済体内の企業の経済活動
ブロックチェーン経済活動の理解をさらに深めるため、各ブロックチェーン上でホストされている主要プロトコルおよびアプリケーションが生み出した手数料を分析します。この指標は、これらのエコシステムで運営される企業および組織の経済生産を代表するものであり、企業が一国GDPに貢献するのと同様です。
イーサリアムは大きくリードしており、主要プロトコルが生み出した手数料は60億ドルに達し、最も成熟し多様化したブロックチェーン経済体としての地位を反映しています。それに続くのはソラナおよびBNBチェーンで、活動は活発ですが規模は小さいです。
ブロックチェーン経済体で上位50のプロトコルおよびアプリケーションの手数料推定額：
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ETH：約60億ドル
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SOL：約19.5億ドル
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BNB：約3億ドル
これらの数字には、各ブロックチェーン上で運営される主要ステーブルコイン発行者が生み出す手数料も含まれます。さまざまなプロトコルでステーブルコイン取引量が大きいため、Tether（USDT）やCircle（USDC）などのステーブルコイン発行者は全体の手数料ベースに大きな貢献をしています。
この指標を分散化総生産フレームワークに組み込むことで、ブロックチェーンエコシステムの経済的活力およびそれらが支える企業活動の水準についてより深い洞察を得ることができます。
これらの指標を統合することで、分散化総生産という概念はブロックチェーン経済をより包括的に測定する方法を提供します。これにより、ブロックチェーン経済の複雑さ、広がり、およびグローバル経済統合の潜在的可能性が強調されます。
ブロックチェーン経済のGDPを構成するさまざまな指標をどのように測定・統合すべきかを決定するのは、今後の専門経済学者の任務です。現時点では、単にこれらの数値を合計することで、2つの最大級スマートコントラクトブロックチェーン経済体を比較できます：
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ETH：1）4000億ドル ＋ 2）666億ドル ＋ 3）26億ドル ＋ 4）1010億ドル／1100億ドル ＋ 5）1.14億ドル ＋ 6）60億ドル ＝ 7000億ドル
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SOL：1）1080億ドル ＋ 2）92.5億ドル ＋ 3）5.9億ドル ＋ 4）46.5億ドル ＋ 5）180億ドル ＋ 6）19.5億ドル ＝ 1425億ドル
イーサリアムは、通貨主権、DeFi活動、収益創出、ステーブルコイン流動性、文化的影響力の面で、最大かつ最も多様化したスマートコントラクト型分散化経済体として強さを見せています。
イーサリアム経済体の総価値（通貨基盤を除く）は3000億ドルで、通貨基盤対総価値比率は1.33です。$ETHは「三重属性資産」の特性を持ち、外部ブロックチェーンネットワークにも浸透するため、アメリカ経済との比較にはM3/GDPまたはM4/GDP比率（現在1.2～1.5の間）を参照する必要があります。
ブロックチェーンネットワークが進化し続ける中で、GDPに類似したフレームワークは、投資家、政策立案者、開発者がそれらをデジタル主権経済体としての真の価値をよりよく理解するのに役立ちます。同時に、ジニ係数や経済多様性指数などの指標も、こうしたエコシステムの経済的健康状態および将来の潜在力を評価する上で重要になるかもしれません。強調すべきは、これは企業株式の適正価値を決めるものではなく、ブロックチェーン経済全体にどう全面的に関与するかに関するものです。
1940年代のアメリカ経済を例にしましょう。当時は経済繁栄期でした。当時の投資家が「アメリカ市場」に広くアクセスするにはどうすればよかったでしょうか？
選択肢には次のようなものがありました：
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米ドル：流動性および準備通貨へのエクスポージャーを得るために。
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国債：1971年のペトロダラー出現以前、国債は債務ツールに過ぎず、世界的な価値保存手段にはなっていませんでした。
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株式：成長志向のリターンを得るために。
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芸術：ニューヨークが世界の芸術の中心地になりつつありました。
見てわかるように、伝統的経済へのエクスポージャーは、さまざまな資産への投資を意味し、それらは最終的にマクロ経済条件に応じて異なるパフォーマンスを示します。不確実な時期には米ドルが強くなり、景気後退期には債券が安全網を提供し、拡張期には株式が好調になります。
ブロックチェーン経済へのエクスポージャーの獲得
スマートコントラクト経済体（イーサリアムを例に）では、ネイティブ通貨が三重属性資産として独特の利点を提供します。これは、準備通貨、価値保存手段、およびステーキング時に「債券」としても機能します。異なる特性を持つ資産群から構成される綿密に設計されたポートフォリオを持つ必要がないため、単一資産（$ETHなど）だけでブロックチェーン経済全体に対する統合的エクスポージャーが可能です。
この簡素化されたアプローチは投資判断を容易にし、ネットワークの成長とセキュリティに対するインセンティブを一致させます。さらに、ネイティブDeFiプロトコルのバスケットやブロックチェーン経済のブルーチップNFTを追加すれば、準備完了です！
ブロックチェーン経済の将来価値をGDPモデルで推定する
本稿全体で強調してきたように、株式会社向けに設計された枠組みでブロックチェーンネイティブ通貨を評価すべきではありません。ブロックチェーン経済体は、伝統的民族国家のデジタル版として理解・評価されるべきです。まさにウェストファリア条約後に出現し、株式会社の誕生とも時期を同じくする存在です。伝統的民族国家と同様に、ブロックチェーン経済体も常に資本、セキュリティ、人的資源（開発者、ユーザー、一般的な定住者）を巡る競争状態にあります。これが暗号界のTwitterメンタリティが本能的に認識する理由であり、部族主義や最大化主義が生まれる所以です。コミュニティが脅威を感じたとき、理念、技術、または価値あると考えられる価値体系を守ろうとする免疫システムが作動するのは、人間の本性だからです。
ただし、ブロックチェーン経済体は伝統的民族国家といくつかの類似点を持つものの、まったく新しいパラダイムを表しています。これらのエコシステムでは、金融と他の経済部門の境界が曖昧になり、あらゆるものが――芸術、娯楽、注目さえも――ある種の貨幣化に至ります。この流動性により、マネーサプライとそれが表す国内総生産を区別することが困難になります。しかし、伝統的経済は依然として最も近い参考点であり、ブロックチェーン経済体の成長予測のベンチマークを提供します。
ここで思考実験をしてみましょう。もしイーサリアムの成長物語が、過去一世紀で最も非凡な民族国家の台頭に匹敵するとしたら、ETH価格にはどのような意味を持つでしょうか。現在のイーサリアム経済規模（通貨基盤を除く）は3000億ドルで、これは1986年の中国経済と同等です。中国は約30年かけてGDPを18兆ドルまで伸ばしました。これは現在の金の時価総額に相当します。中国の経済成長は非常に例外的であり、その規模の経済体にとって稀な偉業です。しかし興味深いことに、イーサリアムのようなネットワーク国家が、このような前例のない経済成長速度を再現できる世界を想像することは可能です。
この比較に驚かれたかもしれませんが、私の見解では、主要ブロックチェーン経済体が現代民族国家の成果と肩を並べる根拠は十分にあります：
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デジタル化とオープン性
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グローバルアクセシビリティ
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資本規制の不在
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AI主導経済の金融インフラとしての適性
ネットワーク国家が繁栄し、極度に拡大するDeFiおよびAI分野でイーサリアムが主導的地位を確固たるものにし、最強のブル市場が到来したと仮定します。2054年までに、イーサリアムネットワークの総経済価値が過去30年の中国の軌道に沿って18兆ドルに達するのです！この仮定のもと、GDPモデルを用いてETH価格をどう算出するでしょうか？
保守的な通貨基盤／経済総量比率1.2（現在の米国M3/GDP比率と類似）を採用すれば、イーサリアムの時価総額は21.6兆ドルに達し、ETH価格は18万ドルとなります（手数料焼却による潜在的な通貨基盤の縮小は考慮しない）。しかし、イーサリアムが自エコシステムを超えて、ヨーロッパドル体制を通じてどこにでも存在するようになった米ドルのように拡散する可能性を考慮すれば、1.5の通貨基盤／総価値比率（米国M4/GDP比率相当）を実現できます。この場合、イーサリアムの時価総額は27兆ドルに達し、ETH価格は22.5万ドルに相当します。
ここで述べているのは、いかなる形式のETH価格予測や財務アドバイスでもありません。しかし、GDPフレームワークがブロックチェーン経済体を理解するための強力な視点を提供し、それらが新興のデジタル国家または経済体としての真の姿を明らかにすることを考えるのは確かに興味深いことです。このフレームワークはまた、伝統的国家経済と同様に、投資判断を行う前に複数の次元を評価しなければならないことを浮き彫りにしています。
この枠組みの中で、イーサリアムへの投資の論拠は、最も活力があり多様化されたブロックチェーン経済体としての地位にあります。そのエコシステムは金融サービスから文化的製品まで幅広く、強力なハードパワーだけでなく顕著なソフトパワーも築いています。イーサリアムが「粘着的資本」を引きつけ維持できることは、これを裏付ける証であり、短期的な価格変動があっても、長期的な富の保全のために最も安全で有望なスマートコントラクト経済体と見なされていることを示しています。
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