EUがステーブルコイン戦争の火ぶたを切っており、21社の発行者が参入を狙い、Circleは先行して上陸し、Tetherは「代理人」を支援している。
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EUがステーブルコイン戦争の火ぶたを切っており、21社の発行者が参入を狙い、Circleは先行して上陸し、Tetherは「代理人」を支援している。
MiCAは今年12月30日に全面的に施行される予定です。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Weilin、PANews
欧州連合（EU）の暗号資産市場に関する規制法案（MiCA）におけるステーブルコイン発行者に対する監督規定が6月30日に発効し、2024年12月30日までに全面的に施行される予定である。暗号資産業界向けにEUが初めて策定した包括的規制枠組みとして、MiCAの導入はユーロ建てステーブルコイン市場に影響を与えるだけでなく、グローバルなステーブルコイン規制モデルにも一定の示唆を与えている。
しかし、USDTを発行するTetherにとっては、現時点でMiCA枠組み下での発行ライセンスを取得しておらず、差し迫った課題に直面している。こうした状況において、Tetherは新興プロジェクトへの投資を通じて対応策を模索している。11月18日、Tetherはオランダ企業Quantozに対して出資を行うことを発表。同社は今後、MiCA準拠の2種類のステーブルコインをリリースする予定である。
Circleが先行してコンプライアンス化、21の発行者が市場争奪戦
11月18日、オランダのブロックチェーン企業Quantozは、EUの規制法MiCAの基準に適合した2種類のステーブルコインUSDQおよびEURQを発表した。これらはそれぞれ米ドルとユーロにペッグされ、11月21日に取引所BitfinexおよびKrakenで上場される見込みである。報道によると、Tether、Kraken、Fabric VenturesがQuantozに対して非公開額の資金提供を行ったという。
Quantozのコンプライアンス体制構築は、TetherがMiCAに準拠したプロジェクトを支援することで、ユーロ建てステーブルコイン市場でのプレゼンスを拡大しようとしていることを示している。今回の出資は、Tetherがユーロ建てステーブルコイン分野において「代理人」を探す上での重要な一歩と見なすことができる。
11月20日時点でのCoingeckoのデータによると、ユーロ建てステーブルコイン市場で時価総額トップ5は以下の通りである。
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Stasis（EURS）：時価総額1億3100万ドル
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Circle（EURC）：時価総額8949万ドル
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仏クレディ・アグリコル傘下SG-Forge（EURCV）：時価総額4191万ドル
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Tether（EURT）：時価総額2699万ドル
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Angle（EURA）：時価総額2118万ドル
Coingeckoのデータによれば、11月20日時点でユーロ建てステーブルコインの時価総額は合計3億2600万ドルであり、CircleのEURCとSG-ForgeのEURCVが合わせて約40％の市場シェアを占めている。このような高い集中度は新規参入者にとって挑戦となる一方、コンプライアンス優位を持つQuantozにとっては突破口となる可能性がある。
MiCAはステーブルコイン発行者に対し厳しい要件を課しており、主な規定は以下の通りである。第一にライセンス要件：発行者は少なくとも1つのEU加盟国において電子マネー機関（EMI）の許可を得るか、信用機関として登録する必要がある。第二に準備資産要件：欧州の銀行に保有する準備資産の割合を最低60％以上とする義務がある。第三に取引量制限：あるステーブルコインの1日あたりの取引回数が100万回を超える場合、または取引高が2億ユーロを超える場合、発行者は新たな発行を禁止される。
CircleやSG-Forgeといった主要発行体は、フランスでEMIライセンスを取得することで上記要件を満たしている。例えば、SG-ForgeのEURCVはイーサリアム上で動作しており、最近ではRippleのXRP Ledger（XRPL）への展開も計画しており、市場カバレッジの拡大を目指している。
TetherがQuantozに出資したことで、Tetherは「代理人」を通じてユーロ建てステーブルコイン市場でのシェアを安定させるチャンスを得ることになるかもしれない。また、新たにEMIライセンスを持つ企業を探すことが、最新のトレンドとなっている。
11月19日、ブロックチェーンおよびトークナイゼーションインフラプラットフォームPaxosは、フィンランドに本拠を置き認可を受けた電子マネー機関（EMI）Membrane Finance（Membrane）の買収契約に合意したと発表した。この買収は監督当局の承認が必要であり、完了後、PaxosはフィンランドおよびEU内で完全に認可されたEMIとなる。
Tether CEOがMiCAへの懸念を表明、他社も競って「代理人」探し
Tetherにとって、MiCAが課す新たな要件は差し迫った課題となっている。過去の報道によると、Coinbase Global Inc.は年内に欧州の暗号資産取引所から未認可のステーブルコインをすべて下場させると発表しており、TetherのUSDTなどのトークンに打撃を与える可能性がある。
現在、Uphold、Bitstamp、バイナンス、Kraken、OKXなど主要な暗号資産取引所は、EUの新規制に準拠するための措置を講じている。すでにOKXは欧州サービスからUSDTのすべての取引ペアを下場させている。他の主要取引所、たとえばバイナンスやKrakenは現時点でUSDTを下場させていないが、機能制限を検討している段階である。
TetherのCEOであるPaolo Ardoino氏は以前、欧州の新たな規制枠組みがステーブルコイン発行者に銀行関連の問題を引き起こす可能性があり、それが広範な暗号市場の安定性を脅かすかもしれないと指摘していた。MiCAの規定では、ステーブルコイン発行者は欧州の銀行に少なくとも60％以上の準備資産を保持しなければならないため、Ardoino氏は、銀行が準備金の最大90％まで貸し出し可能であることを踏まえると、これが発行者に「システミックリスク」をもたらす可能性があると述べた。
過去に主要なステーブルコイン発行者が銀行関連の問題に直面した事例もある。2023年3月、CircleのUSD Coin（USDC）はドルとのデペッグ現象を経験した。当時、Circleはシリコンバレー銀行から33億ドル相当の準備資産を引き出せなくなり、同銀行はその後営業停止となった。SVBはその前に、USDC発行体のために400億ドルの準備資産を管理していた。
Ardoino氏によれば、MiCAによる銀行準備要件により、ステーブルコインの準備資産のより大きな部分が銀行の貸借対照表上に置かれることになる。もし銀行が破綻すれば、重大な影響が生じるという。彼は次のように説明する。「あなたが100万ユーロを欧州の銀行口座に預けたとしよう。その銀行の預金保険制度による保障限度額は10万ユーロだ。銀行が破綻すれば、あなたは10万ユーロしか返還されず、残りの資金は破産管財手続きに入る。なぜなら、あなたが預けたお金は既に銀行の貸借対照表に含まれているからだ。」
ただしArdoino氏は、MiCAの新ルール下では、発行者は証券を購入することで破産リスクから身を守れると補足している。「保護手段とは、国債や政府債券などの証券を購入することだ。もし銀行が破綻しても、あなたが証券を保有していれば、それらは名目的資産として扱われるため、あなたに返還され、ただ別の銀行に移管すればよいだけだ。」
暗号業界、MiCAの移行期間延長を要請
最近、暗号業界団体が欧州証券市場監督機構（ESMA）に宛てて書簡を送付し、ESMAが規則の詳細をまだ完成させていないため、企業は短期間で認証プロセスを終えられず、結果としてサービス停止を余儀なくされる恐れがあると訴えた。
実施にあたって、MiCAには現在18か月の監督移行期間が設けられているが、加盟国によって選択する期間が異なる。たとえばフランスやギリシャは18か月だが、リトアニアはわずか5か月であり、これにより越境サービスが中断し、ユーザーの取引能力に影響を及ぼし、金融的損失を招く可能性がある。
さらに、暗号業界団体は、MiCAの不均等な実施が「パスポート制度」を脅かしていると指摘している。MiCAの核心的利点は「パスポート制度」にあり、企業が一つの加盟国で認証を得れば、EU全域でサービスを提供できる仕組みである。しかし、規則の執行が不均一であることで、このメリットが弱まる恐れがある。
そのため、暗号業界の代表団は、ESMAに対し、認証移行期間を2025年6月末まで延長するか、加盟国間で統一的なタイムラインを設定するよう要請し、企業のコンプライアンス負担を軽減し、サービスの中断を回避すべきだと訴えている。
これまでの予測では、MiCAの発効により、ユーロ建てのステーブルコイン分野は大幅な成長を遂げると見られている。2025年までにユーロ建てステーブルコインの時価総額は少なくとも150億ユーロに達し、2026年には700億ユーロに増加し、2028年には2兆ユーロを超える可能性がある。
まとめると、MiCAの全面的実施に伴い、仏クレディ・アグリコル傘下のSG-Forgeのような伝統的金融機関、CircleやStasisといったブロックチェーン企業、そして新興発行体Quantozなどが積極的に市場進出を進めている。今後、コンプライアンス性と技術革新が市場の勝敗を分ける鍵となるだろう。まさにステーブルコイン発行者にとって、MiCAはリスクとチャンスが共存する転換点といえる。
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