Banana Gunの深層解析：真の価値獲得を実現する投資対象

2024.10.14

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Banana Gunの深層解析：真の価値獲得を実現する投資対象

本記事では、Banana Gunの知られざる5つの最も重要な特徴を紹介します。

2024.10.14 - 10:22:47

BananaGun

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本記事では、Banana Gunの知られざる5つの最も重要な特徴を紹介します。

執筆：Felipe Montealegre、Theia Research

翻訳：Shaofaye123、Foresight News

優れたプロジェクトは、往々にして最も見過ごされやすい場所に存在する。成功した投資事例と言えば、多くの人がテスラやアップル、アマゾンを思い浮かべるだろう。しかし過去を振り返ると、実際には保険仲介、自動車部品、医薬品開発サービスといったニッチな業界で、多くの投資家が初めての大きなリターンを得ていることに気づくはずだ。一般大衆の注目を集めていない初期段階の有望企業からこそ、高いリターンが得られる可能性があるのだ。

我々は、トークン市場がまさにこのような機会を提供していると考えており、特にTelegramボットであるBanana Gunにその好例を見る。Banana Gunは、チェーン上経済において最も健全な経済構造を持つプロジェクトの一つである。価格に鈍感なユーザー、高品質なオーダーフロー、有意義な規模の経済効果という三つの要因から恩恵を受けている。フロントエンド市場は、チェーン上経済の中でも最大級の市場の一つでありながら、その本質的な価値はしばしば誤解されており、Banana Gunの評価は他のプロジェクトと比べて著しく割安である。

本稿では、Banana Gunの最も重要な5つの特徴について紹介する。Banana Gunは（i）高品質なユーザーベース、（ii）規模の経済に基づく強固な持続的優位性、（iii）オーダーフローの質による潜在的な価格設定力、（iv）一般的に認識されているよりもはるかに大きな市場機会、（v）健全なファンダメンタルズを有している。

Banana Gunはチェーン上経済で最も価値あるユーザーを抱えている

Banana Gunは、EVMおよびSVM上でトークン取引を行うことができるTelegramロボットである。オンチェーン取引に頻繁に携わるユーザーであれば、UniswapやRaydiumのようなDEXでの取引にも不便さを感じているはずだ。これは、ロビンフッドやインタラクティブブローカーズなどのフロントエンドツールを使わず、直接ニューヨーク証券取引所で取引を行うようなものだからである。Banana GunはTelegram内から直接簡単に取引でき、さらにスナイプ、コピートレード、RUG防止機能なども提供する。これらの機能は、Banana Gunの中心となるトレーダー層にとって極めて重要である。

Banana Gunのコアユーザーは、高いリスクを負っても超額のリターンを得ることを目指す投機的トレーダーである。彼らはオンチェーン経済の中で最も価値のあるユーザーであり、アクティブ（＝取引量が多い）かつ価格非弾力的（＝収益性が高い）である。彼らは価格変動の激しいメモコインを購入し、100倍のリターンを狙っている。数週間で巨額の利益を得ることもあり、75bps程度の手数料を支払うことに対してほとんど抵抗感を持たない。

ユーザー価値の重要性を理解するために、メモコイントレーダーと流動性ファンドを比較してみよう。メモコイントレーダーが10万ドルを運用し、時折スナイプを行い、毎週新しいポジションに入れ替えると仮定する。通常の推計では、3か月間で約200万ドルの取引量と約2万ドルの手数料収入が見込まれる。一方、流動性ファンドは投資委員会の承認を得てから取引を行ない、可能な限り低コストの執行を目指す。このファンドは同じ3か月間で500万ドルの取引量を記録し、約1万ドルの手数料を得るが、その背後には3000万ドルの資金が存在する。

Banana Gunは年間78億ドルの取引高と6000万ドルのキャッシュフローを生み出すと予測されており、累計ユーザー数は15.1万人、日次アクティブユーザーは約5,000人である。これらすべてが高品質なユーザーの積み重ねによる成果である。

Banana Gunは規模の経済に基づく深い護城河を築いている

Banana Gunのユーザーは、機能性、ユーザーエクスペリエンス、取引執行の質を重視している。

アクティブなトレーダーはTelegramボットを頻繁に切り替えることはなく、利便性を最優先に考える。そのため、マルチチェーン対応かつ必要なすべての機能を備えていることが極めて重要となる。これが、Solana上最大のTelegramボットになるよりも、EVM上最大のTelegramボットになる方が容易な理由である。

アクティブなトレーダーはスナイプなどの高度な機能にも注目している。こうした機能の興味深い点は、自然独占に向かう傾向があることだ。例えばスナイプのプロセスを考えてみよう。ある新規トークンの取引開始時に、複数のTelegramボットが競合して最初の取引を試みるが、実際に成功するのは常に最も高い手数料を支払ったボットだけである。つまり、最大のボット、あるいは最も多くのスナイパーを抱えるボットが勝つ確率が圧倒的に高くなる。実際の市場データでも、Banana Gunは88%のスナイプに成功しており、他ユーザーがBanana Gunのユーザーを出し抜いてスナイプを成功させるのは現実的に不可能である。

こうした機能を実現するには、大量のインフラ投資が必要となる。ユーザーは低遅延かつ高速な取引を期待するため、最適な執行を保証する堅牢なインフラが不可欠である。また、RUG防止機能を実現するには、メモプールのスキャン、トークン発行者が流動性を引き出そうとしているかの判定、そして次のブロック内でユーザーの売却トランザクションを発行者の引き出しトランザクションより前に配置する仕組みも必要になる。Banana Gunは年間約360万ドルをインフラに支出していると推定される。シェアが小さいプロジェクトにとっては、類似の製品を開発できたとしても、360万ドルものインフラ投資を継続することは到底不可能だろう。

これらすべてが、Banana Gunに強固な持続的優位性をもたらしている。Telegramボット分野の初期投資家として、我々は数十のプロジェクトが強力な資本と優れた創業者とともに参入するのを見てきたが、いずれもBanana Gunからシェアを奪うことはできなかった。

Banana Gunの貴重なオーダーフローは、潜在的な価格設定力を与える

Banana Gunは、オーダーフローデータ領域における最重要プレイヤーの一つである。2024年には、採掘者に対して5000万ドル相当の優先手数料および賄賂（bribe）を送信すると見込まれている。『Decentralization of Ethereum’s Builder Market』（Yang 2024）によれば、Banana GunはMEV Boostオークションの約40%においてキープレイヤーとなっている。また『Decentralizing Monopolistic Power in DeFi』（Markovich 2024）では、Banana GunのオーダーフローがTitanの収益の最大の原動力であると指摘されており、Titanはイーサリアム上において第2位のマイナーである。

Banana Gunは現在、オーダーフローに対して課金していないが、将来的には状況が変わる可能性がある。これは、イーサリアムプロトコル内に組み込まれたオーダーフローオークションを通じて実施されるかもしれないし、マイナーとの直接契約によっても実現可能である。現時点では時期尚早だが、我々は時間の経過とともに、この5000万ドルのうちかなりの部分がBanana Gunまたはそのユーザーに還元されると信じている。Banana Gunは単なる収益事業体ではなく、イーサリアムエコシステムにおいてシステミックに重要なプロトコルでもあるのだ。

Solana + Webアプリケーション = 巨大な市場機会

Banana Gunは現在、Solana向け機能の展開を進めている。Telegramボットにとって、Solanaは利益率が高く、競争もまだ成熟していない市場である。Solana上でのYTD（年初来）の年率換算収益は2.8億ドルに達すると推定されている。TrojanはBanana Gunと同種の成熟運営者であり、今年初めにSolana市場に参入したが、2024年には1億ドル以上の収益を得ると見込まれている。Trojanの成功を完全に再現するのは難しいが、Banana GunもSolana市場で確固たる地位を築く可能性を秘めている。

Banana Gunは独自のWebアプリケーションの構築も進めている。そのビジョンは、Binanceのように見えるが、完全にオンチェーン上で動作するWebアプリケーションを作ることである。この製品の完全開発には数年を要する（オンチェーン金融プリミティブのさらなる改善が必要なため）、しかしBanana Gunのチームはすでに機能強化型のWebアプリを通じて、トークン取引の提供を開始している。

これは巨大な市場機会であり、これまで述べてきたすべてのユーザー基盤とオーダーフローの恩恵を受けることになる。従来の市場では、取引量の40%がフロントエンドを通じて行われており、我々はオンチェーンでも同様の結果が生まれると予想している。最終的にBanana Gunチームの使命は一貫しており、EVMでもSVMでも、TelegramでもWebAppでも、可能な限り多くの高価値オーダーフローを掌握することにある。

ファンダメンタルズ

Banana Gunチームは資金配分に関して非常に慎重である。同社の営業収益は6000万ドルであり、そのうち40%をトークン保有者への配当として分配し、残りの60%はBanana Gun自身の成長戦略および費用支払いに充てている。今後、チームが資金を蓄積するにつれて、さらに多くの報酬をユーザーに還元していくだろうと我々は信じている。

チームのTGE（Token Generation Event）設計も、その成功の一因を説明している。2023年のローンチ時点で、チームはBanana Gunトークン供給量の10%を保有しており、その半分は5年間にわたって、残りの半分は11年間にわたってロックアップされている。これは長期的なプロジェクト建設を志すチームにふさわしい分配モデルである。さらに、11年間ロックされるトークンも収益を獲得でき、これによりチームは収益を増加させ、それをトークン保有者に分配するインセンティブを持つことになる。このTGE設計は、Banana Gunの時価総額を評価する上で極めて重要な要素である。

我々の時価総額に対する見解は、アナリストが時価総額を「流通時価総額」と「期間」の関係で捉えるべきだというものだ。あるプロジェクトの流通時価総額が1億ドルで、完全希薄化時価総額（FDV）がさらに9億ドルあるものの、それらが10年間誰もアクセスできないのであれば、追加の9億ドルは考慮する必要がない。一方で、流通時価総額が1億ドルでも、今後18か月以内に9億ドル相当のVC株式がアンロックされる場合は、当然ながらその9億ドルを考慮しなければならない。ほとんどのケースはこの二つの極端の間にある。

Banana Gunの完全希薄化時価総額（FDV）は6.9億ドルであるが、これは供給量の約64%に相当する金庫（treasury）への発行分を含んでいる。この資金はBanana Gunの初期段階で発行されたものであり、戦略的準備金として位置づけられている。実質的な収益を得る前から、チームはトークンのアンロックに伴い焼却を行うと公言しており、すでに約26%のトークンを恒久的に焼却している。

したがって、発行可能なトークンは全体の35%に過ぎないことを踏まえ、Banana Gunの時価総額を6.9億ドルから2.5億ドルに修正できる。これは初期的な推計である。さらに安全余裕を加味し、Banana Gunが残り30%の資金を有効に活用できると仮定すれば、調整後の時価総額は3.45億ドルとなる。この調整済み時価総額に基づき、Banana Gunの取引価格はPER（利益倍率）約5.75倍（＝3.45億ドル÷6000万ドル）で推移している計算になる。これは、Banana Gunがバイナンスに上場した際に価格が大幅に上昇する可能性を示唆している。