Banana Gunはどのようにしてユーザーおよびイーサリアム検証者から数百万ドルを吸い上げたのか？

2024.08.02

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Banana Gunはどのようにしてユーザーおよびイーサリアム検証者から数百万ドルを吸い上げたのか？

サルのたわごとはまだ続いている。

2024.08.02 - 09:21:24

BananaGun

Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察

サルのたわごとはまだ続いている。

著者：JUGGERNAUT

編集：TechFlow

昨年、私は「Banana Gun Bot」チームの出自について考察した2本の短文を発表した。

これらの記事では、Banana Gun Bot作成に使われた資金のブロックチェーン上での流れを分析し、開発者の背景に関する疑問を提起した。主要な取引ボットの匿名開発者の出自が怪しげである場合、Banana Gun Botはいったい誰の利益のために動いているのか？

マイクロマーケットキャップ市場において、10カ月というのは非常に長い期間だ。実際、DeFi全領域においても同様である。ここであらためて、私が当時抱いていた「バナナチーム」への見方がどれほど正しかったか（あるいは間違っていたか）を振り返ってみる。その結果、当初想像していたよりもはるかに深い問題が存在することが明らかになり、イーサリアムの将来の運営方法に関する深刻な問いを投げかけている。

まず前提として、いくつかのデータを見ておこう。

2023年5月以降、TG BotはDeFiエコシステム内で広く受け入れられ、安定したビジネスモデルとして日々のオンチェーン取引量に大きく貢献している。過去1年間で、TG Botの取引量はイーサリアム全体の取引量の20〜30％を占めており（取引件数ベース）、2024年6月時点では、すべてのTG Botによる取引量がイーサリアム全体の9.4％を占め、約5.3％のイーサリアムウォレットから発生している。このように、BananaのようなTG Botは現在、イーサリアム上における重要な取引発信者となり、エコシステム内で大きな役割を果たしている。

2023年6月以降、少なくとも52.5億ドルの資本がBanana Gunルーターを通じて流れた。その一部はSolana上でもあるが、これによりBananaはMaestro（業界初の参入者で、競合他社より1年以上先行）とBonk Bot（SOL上のジャンクコインエコシステムそのものへのベットとされる）に次ぐ位置にある。

観測者たちは、Bananaが市場シェアを獲得するスピードに驚きを隠さない。このような圧倒的な支配的地位を築けた主な理由は、「狙撃バンドル」の成功率にある。初期段階では、単なる取引ではなく狙撃を望むユーザーにとって、Bananaが最優先のボットとなった。寿命が数時間しかないジャンクコインにおいて、「ブロック0」で最初に参入することは唯一重要だった。

簡単に言えば、「ブロック0」とはトークンが起動時に「取引開始」されるブロックであり、狙撃とは開発者の「取引開始」トランザクション直後に自分の購入取引を実行することを意味する。これを実現するために、Banana Gunは2023年5月下旬のリリース以来、「バンドル」を通じてユーザーの賄賂を束ね、すべての競合を圧倒してきた。これらのバンドル取引は、イーサリアムのバリデーターにとってより利益がある。なぜなら、これらは支払われるチップを強化・集約するからだ。

Banana Gunの戦略は極めて効果的であり、2023年6月から10月の間に、業界トップのTG Bot「Maestro」（2022年半ばから運用）と比較して、Banana Gunユーザーの「ブロック0」での支配率は7％から上昇し、TG Bot分野で最初のバンドルの88％を獲得した。

出典：The Scientific Crypto Investor および Duncan | Flood Capital

新たな市場現実が形成されつつある――ここで普通のジャンクコイン投資家は、Bananaの競合を選ぶことで敗北が決定づけられる。第一に参入したいなら、必ずBananaの「ブロック0」バンドルに参加しなければならない。Bananaユーザーのコミュニティ内では、高額な賄賂を支払う文化が定着し、当初は暗号界のX上で嘲りの対象になったが、すぐに事実上の常態と見なされるようになった。

出典：Banana Gun TG

実際、Bananaユーザーの高額賄賂文化は、商業的成功の象徴としてだけでなく、$BANANAトークン保有者の価値指標としても見なされている。もちろん、Bananaユーザーの賄賂文化の特徴として、バンドル内でもPvP（プレイヤー対プレイヤー）の競争があり、資金力のあるユーザーが先にトークンに参入し、小額の賄賂を払ったユーザーは先頭のBananaユーザーに退出流動性を提供することになる。

Bananaチーム自身も、当初はごく限られた「友人」向けに開発されたが、開発チームが熱狂的な非中央集権共産主義者であったため、その後一般公開されたと認めている。

出典：Banana Gun X Handle

なお、Bananaチームがユーザーの賄賂を監視し、それを利用して先取り取引を行うという指摘については、未だに明確な説明がなされていない。いずれにせよ、Banana Gun Botの狙撃バンドル支配のもう一つの側面が、今やイーサリアムエコシステム全体のケーススタディになり始めている。

提案者と構築者の分離

優位性が常態となるとき

2023年9月、Banana Gun Botチームは$BANANAトークンを発行し、ユーザーに対して生成された収益の40％を分配すると約束した。2023年11月までには、Banana Gun Botはすべての「ブロック0」狙撃の90％以上を獲得し、採用と収益生成の面で競合を大きく引き離した。情報筋によれば、2023年12月、Bananaチームは巧妙な戦略を実行した。ETHジャンクコイン取引において、高額賄賂文化を正常化することで、ブロック0での支配力を活かし、長年にわたり理論的には存在するが実現されていなかったイーサリアムのシステミックな弱点を利用し、TG Bot市場での早期リードを、競合に対する経済的護城河へと巧みに変換したのである。

このプロセスを理解するには、マージ後のイーサリアムの動作原理、特に「提案者と構築者の分離（Proposer-Builder Separation, PBS）」の概念について基本的な理解が必要だ。私と同じようにPBSの背後にある概念を学びたいが難しく感じる方のために、別途ノートを用意している。

通常、健康な競争を持つPBSベースのブロック構築市場では、TG Botが発信する取引はさまざまな構築者に配分され、それぞれがトランザクションプールから保留中の取引を取り込み、価値最大化のために最適化し、ブロックを構築して検証者に落札を競う。ブロックの12秒間のライフサイクル中、このプロセスのリアルタイム可視化はPayloadで確認できる。

理想状況では、オープンで競争的な入札プロセスにより、提案者は複数の構築者の最高入札を選択することで最大の手数料を得る。これにより、価値はイーサリアムエコシステムに再分配される（提案者はETHをステーキングしてイーサリアムチェーンを保護しているため）、同時に構築者も競争的に報酬を得る（彼らは大部分の取引手数料を提案者に渡すため）。

問題は、ブロック構築市場の競争性がさまざまな要因によって制限される可能性があることだ。昨年、特別メカニズムグループ（SMG）は論文『集中効果』（Gupta et al., 2023）で、時間の経過とともに少数の賢い構築者が自然にPBSを支配すると指摘した。興味深いことに、彼らは2023年5月時点で、この集中傾向は主に「ブロックトップ」の機会（CEX-DEXアービトラージなど）に起因すると述べていた。

「ブロックトップ」とは各ブロックの最初の数トランザクションを指す。CEX-DEXアービトラージとは、専門トレーダーが中心化取引所（Binanceなど）と非中央化取引所（Uniswapなど）の間の価格差を利用して利益を得る手法。SMGは、PBSにおけるブロックトップの機会は、Manta、Rsync Builder、Beaver Buildなど、HFT（高频取引）企業と「噂される関係」を持つ構築者に独占されていると指摘した。一方、Blocknative、Builder69、Flashbotsといった高取引量だがHFTではない構築者も分析し、仮説を裏付けた。皮肉にも、SMGはTitan Builderが2023年6月に発表した論文に言及し、トップ構築者はより多くのオーダーフローを受け取っているため、PBSオークションで支配的になると証明している。

可視化 HFT資金支援構築者のPBS優位性

SMGの重要な結論の一つは、「ブロックトップでより多くの収入を得る構築者は、自らの優位性を発揮するためにブロック全体を勝ち取る必要があるため、プライベートオーダーフローに高い支払いを惜しまない」という点だ。そのため、SMGは、HFT企業から資金提供を受けた巧妙な構築者が、独自のオーダーフローを確保すればPBS内で独占状態になる可能性を想定した。これにより、小さな構築者は抑圧される――まさにTitan Builderが2023年6月の論文で考えていた通りだ（若いTitanのパブリックRPCは2023年4月17日にようやく公開された）。

では、プライベートオーダーフローとは何か？

2020年のジャンクコインの反逆的台頭は、イーサリアムに「MEV」というシステミックな問題をもたらした。過去3年間、トランザクション送信者は公共のイーサリアム保留トランザクションプールに送信することを避け、代わりにプライベートプールに移行し、MEVボットによる先取り取引を回避しようとしている。一定程度、プライベートプールは送信者を保護するため、一種の公益と考えられる。TG Botの取引は、ユーザーが高スリッページを設定することが推奨されるため、MEVボット操作者にとっては高品質な取引と見なされる。

こうしたリスクを防ぐため、ほぼ97％のTG Bot取引はプライベートプールを通じて行われている。しかし、これはSMGがHFT企業によるPBSシステムの独占を懸念している際に言及している取引タイプではない。SMGが言う「プライベートオーダーフロー」とは、単一の取引発信者から特定の単一の構築者に専門的に送られるオーダーフローのことだ。

まず、TG Botは狙撃サービスだけでなく、通常の売買取引、例えばオンチェーンの指値注文も提供している。しかし、Bananaのビジネスモデルは主に「狙撃」ストーリーに根ざしている。高額なブロック0賄賂文化が強力な収益源を生み出す。したがって、Bananaのビジネスモデルは、ユーザーがいかなる競合よりも先にトークン取引に参入できるという保証に基づいている。通常、ブロック0の賄賂バンドルがオンチェーンで成功する可能性を最大化するために、このような発信者はユーザーのバンドルをイーサリアム上のすべての主要構築者に送信する。

例えば、あなたと私がイーサリアムの構築者だとしよう。TG Botから同じ10ETHのバンドル（うち5ETHは他のバンドルより優先されるよう激励する「チップ」）を受け取ったとする。私は潜在的なブロックを構築し、あなたも同様に構築する。私が1ETHで入札し、あなたはそれをみて1.1ETHで入札…と続き、最終的に5ETHが尽きるまで続く。この場合、最終的に5ETHは特定の構築者ではなく、提案者に送られる。

注：この例は他のTXが構築者に送られないことを前提としています

論理的に、TGボットがバンドルを複数の構築者に送信する場合、構築者同士が競争することで、そのバンドルが勝利ブロックに組み込まれる可能性を最大化できる。一方、独占的オーダーフロー（EOF）を単一の構築者に送ることは、その構築者がオーダーフロー（および賄賂）を確実にオンチェーンに載せる必要があることを意味する。遅延があればその優位性は失われる――つまり狙撃ではなくなる。したがって、Bananaのような発信者は理想的には、オンチェーンでの採用率が最も高い構築者に少なくともオーダーフローを提供すべきだ。Banana立ち上げ時のSMGの研究から明らかなように、BeaverBuildのような、資金豊富なHFT企業が支援する構築者が、Bananaにとって理想的なEOF受取人のはずだ。しかし、次に見ていく通り、Bananaチームは異なる道を選んだ。

2023年6月時点の PBS市場。出典：SMG

特定の構築者にBananaのオーダーフローを専門的に提供することの間接的な影響は以下の通り。

高額賄賂バンドルが特定の構築者にのみ送信されると、他の構築者はそのバンドルにアクセスできず、賄賂も得られない。選ばれた構築者の合理的な戦略は、最低限の金額を提案者に支払いつつ、次のブロックにそのバンドルを含めるために入札額を徐々に上げることだ。例えば、5ETHの賄賂付きブロック0バンドルがEOF経由で送られ、競合構築者の最高ブロック入札が1ETHの場合、独占的構築者は1.1ETHで「ちょうどよい」入札を行い、残りの3.9ETHを純利益として保持できる。

Bananaチームは、単一の構築者にEOFを提供することで何を得るのか？答えは、その構築者が得た利益からの潜在的なリベートにある。このEOF協定により、構築者は一部の賄賂をBananaに返す（EOFの対価として）ことができ、これによりBananaは取引手数料だけでなく、ユーザー間で生まれる高額賄賂文化からも利益を得られる。これは新しいビジネスモデルではない――米国のRobinhood MarketsはCitadelから「注文フローの支払い」で数億ドルを受け取ったことがある。

出典：イーサリアムブロック 19238546

質問：BananaチームはこうしたEOF協定の存在を公表したか？

回答：いいえ。

質問：$BANANAトークンの発行者でありプロジェクト財庫の管理者として、Bananaチームは過剰に支払われた賄賂をユーザーまたは$BANANA保有者に再分配したか？

回答：まったくしていない。

質問：しかしもっと重要なのは、2023年にBananaチームは、ブロック構築市場でシェアが最も高いイーサリアム構築者とEOF協定を結び、ユーザーが信頼のもとで賄賂付きブロック0バンドルをオンチェーンに乗せる最良の機会を確保したか？

回答：奇妙なことに、していない。

『暗黒の森の中の密約』

Banana Gunルータートランザクションの分析により、Bananaチームはほとんどの期間、狙撃バンドルを専らTitan Builderを通じてルーティングしていたことが明らかになった。

Titanは2023年4月のPBSブロック構築市場シェアはわずか1％だった。Bananaチームが独占的オーダーフロー（EOF）をTitanに向け始めたとき、Titanは他の構築者に比べてPBS市場での実績が大きく劣っていた。注目に値するのは、本稿公開前の7日間で、Titanはすでに40％近いすべてのイーサリアムブロックに貢献していることだ。

要するに、1年も経たないうちに、Titanは以下のように成長した：

イーサリアム第2位のブロック構築者、そして
イーサリアムPBSエコシステムで最も収益性の高い構築者――これはBanana GunチームによるEOF支援が大きく貢献している。

出典：libMEV

libMEV上のグラフのデータをよく見ると、Titanの成功の真の規模が明らかになる。

BeaverbuildはPBS時代のイーサリアムで最も先進的なブロック構築者だ。マージ以降、120万以上のブロックを構築し、イーサリアムバリデーターに146,241 ETHの収益をもたらした一方、Beaverbuild自身には14,520 ETHの利益を生んだ。

Flashbots構築者を例に挙げると、552,800以上のブロックを配信し、16.7 ETHの利益を得ながら、バリデーター手数料を通じてイーサリアムエコシステムに58,349 ETHを移転した。一方、Titanは2023年5月以来615,200のブロックを配信し、13,151 ETHの利益を得ながら、60,912 ETHをイーサリアムエコシステムに移転した。

このように、TitanはFlashbots構築者の787倍近い利益を得ており、配信ブロック数はわずかに多い程度だ。同様に、Beaverbuildはユーザーが支払ったETHのうち約9％を自身の利益として保持しているが、Titanは構築ブロック数がBeaverbuildの半分以下にもかかわらず、17.75％のETHを自身の利益として得ている！

Markovichが最近発表した優れた論文（2024年5月）は、この仕組みを深く掘り下げている。彼女はブロック19728051（論文中ではブロック8930981）を例に挙げ、その総価値は76.38 ETH、総優先料金は4.54 ETH、Titanに支払われた総賄賂は72 ETHであった。

出典：『DeFiにおける非中央集権的独占力』、Sarit Markovich

Saritは、ブロック19728051において、提案者Lidoはこのブロックからわずか19.75 ETHしか得られず、一方TitanはBanana GunチームとのEOF協定により56.6 ETHの純利益を得たと指摘している。

Saritは2024年4月6日から5月5日までの181,651ブロックを分析した。彼女はBananaとMaestroの両方を調査したが、後者は本稿では関係ない（トークンを持たず、エコシステム内での投資利益や収益分配を保証していないため）。Saritは、データセット内の総ブロック価値が21,406 ETHであり、そのうち17,127 ETHのみが提案者を通じてイーサリアムエコシステムに移転されたと報告している。つまり、提案者は短期間で4,279 ETHを損失した。具体的には、Lidoはこのデータセットの1カ月間で1,666 ETHの支払いを受けていない。

この論文は、私が2023年12月から2024年3月までのイーサリアムチェーン上の3500以上のブロックを調査した際の初期計算を裏付けている。Bananaのブロック0バンドルはほぼ専らTitan Builderを通じてルーティングされていた。つまり、Bananaユーザーが狙撃取引をオンチェーンに乗せるために支払った総額4466.89 ETHのうち、2915.65 ETHのみがイーサリアム提案者に送られ、2271.26 ETHがTitan Builderに独占された。仮にBananaとTitanの間の秘密EOF契約が50対50で分配されたとしても、この期間中に1135.63 ETHがBanana Gunチームの個人口座に送り込まれたと推測できる。これらは申告されていない利益であり、数百万ドルにのぼり、Banana Gunチームによって高額賄賂文化に誘導された無邪気なユーザーたちから搾取されたものである。