4つの評価方法による分析：ビットコインの価値は20万ドル？

2024.09.05

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4つの評価方法による分析：ビットコインの価値は20万ドル？

4つの評価方法でビットコインの価格を計算すると、結果に大きな差異が生じる。一体どれがより正確なのだろうか？

2024.09.05 - 01:34:30

比特币

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4つの評価方法でビットコインの価格を計算すると、結果に大きな差異が生じる。一体どれがより正確なのだろうか？

執筆：Biteye コア貢献者 Viee

編集：Biteye コア貢献者 Crush

最近、BTCは56,000ドル前後に下落して値動きが激しくなっています。一方、7月に米国の資産運用会社VanEckは2050年までのBTC価格を290万ドルと予測しており、この数字は対照的に非常に驚くべきものです。

では、ビットコインの適正価格とは一体いくらでしょうか？0ドル？5万ドル？100万ドル？あるいはそれ以上？本記事では、Biteyeがビットコインの価値を理解するのに役立つ4つの評価方法について解説します。

ビットコインの評価方法

株式や債券などの伝統的資産には、すでに確立された成熟した評価手法が多数存在します。しかし、ビットコインの価値を評価することはより多くの課題を抱えており、現時点では他を圧倒する明確な単一の評価法は存在しません。以下に、比較的一般的な4つのビットコイン評価方法を紹介します：生産コストモデル、ストック・フロー（在庫流量）モデル、メトカーフの法則、およびAHR999ホッディング指標です。

生産コストモデル：採掘には大量の電力だけでなく他のリソースも消費されるため、採掘コストはビットコインの基本的価値と見なすことができる。
ストック・フロー（在庫流量）モデル：ストック・フローレシオが高いほど、通常ビットコインの希少性が高まり、価格上昇を促す可能性がある。
メトカーフの法則：この理論は、ネットワークユーザー数の増加が価値成長に指数関数的な影響を与えることを強調している。
AHR999ホッディング指標：微博ユーザーahr999によって作成され、ビットコインの積立投資家がタイミング戦略を組み合わせて投資判断を行うのを支援する。

01 生産コストモデル

ユーロや米ドルなどの法定通貨がほとんどコストを伴わずに生成されるのとは異なり、ビットコインは複雑なマイニングプロセスを通じて生成されます。そのため、ビットコインの生産コストは主にマイニングコストを指します。

長期的には、1ビットコインを採掘するコストは通常、ビットコインの市場価格と近い水準になります。マイニングコストはビットコイン価格の底線と見なすことができ、歴史的にビットコイン価格が長期間にわたってマイニングコストを下回ることは稀です。この現象の一部原因は、ビットコイン価格とマイニングに使用される総計算能力（ハッシュレート）との相関関係、およびマイニング競争環境の影響によるもので、効率の低いマイナーはしばしば運営停止を余儀なくされます。以下の図はビットコインの平均マイニングコストを示しています：

データ元：https://en.macromicro.me/charts/29435/bitcoin-production-total-cost

MacroMicroサイトのデータによると、2024年9月2日時点で、1ビットコインあたりの平均マイニングコストは約74,000ドルであり、これが生産コストモデルによる現在のビットコイン評価額です。

現在のビットコイン価格はこのマイニングコスト（生産コストモデルによる評価額）を下回っているため、近い将来に以下のいずれかの状況が発生する可能性があります：1つはマイナー数の減少、もう1つはビットコイン価格がマイニングコストを超える水準まで上昇することです。

02 ストック・フロー（在庫流量）モデル

ストック・フロー（S2F）モデルは、貴金属などの商品価値を評価する際によく使われる手法です。「ストック（在庫）」とは、ある資産の現在の総供給量を指し、「フロー（流量）」とは、毎年の新規供給量を意味します。

ストック／フロー比率が高いほど、その資産は希少であると考えられます。なぜなら、現在のストック量に達するまでに必要な時間が長いからです。たとえば、ある商品のストックがフローの100倍であれば、現在の在庫を補うのに100年かかるということです。一方、ストックがフローの10倍しかなければ、在庫補充に10年しかかからないため、あまり希少ではないことになります。したがって、ストック・フローモデルは、商品の希少性を簡便かつ有効に測定する手段を提供しており、この希少性は価格に大きな影響を与える要因の一つです。

ビットコインのストック・フロー比率

2024年8月時点で、流通中のビットコイン数量（ストック）は約19,750,000個です。現在のブロック報酬は3.125BTCで、10分ごとに1ブロックが採掘されるため、年間の新規供給量（フロー）は約164,359BTCとなります。よって、ビットコインのストック・フロー比率は次の通りです。

19,750,000 / 164,359 ≒ 120.1

この比率は、現在の成長スピード（フロー）で現在の流通量（ストック）に達するまでに約120年かかるということを示しています。

次に、世界で最も重要な価値保存資産であるゴールド（金）を見てみましょう。世界ゴールド協会の2023年データによると、金のストック・フロー比率は次の通りです。

209,000 / 3,500 ≒ 59.7

前述のように、高いストック・フローレシオはより高い希少性を意味します。つまり、ストック・フローモデルに基づけば、ビットコインの希少性は金のおよそ2倍という計算になります！

しかし、2024年8月時点で、金の時価総額は約16.8兆ドルに対し、ビットコインの時価総額は約1.1兆ドルであり、後者は前者のわずか1/16程度です。

データ元：https://companiesmarketcap.com/assets-by-market-cap/

したがって、ストック・フローモデルにより計算すると、ビットコインの希少性は金の2倍であり、仮にビットコインの時価総額も金の2倍になると単純に仮定すれば、その値は33.6兆ドルになります。これにより、1BTCあたりの評価額は驚異的な170.8万ドルとなり、現在価格の30.5倍に相当します。

もちろん、このような計算には根拠が不十分です。なぜなら、希少性を正確に数値化することは困難だからです。そこで、「ビットコインストック・フロー比リアルタイムチャート」を参考にすることもできます。このチャートはビットコインの評価額をより詳細に算出しています。以下の図において、黄色の線がモデルが算出したビットコイン価格を示し、カラフルな線が市場での実際の価格を示しています。なお、2022年以降、この指標はズレが生じており、モデル予測価格が実際の価格を継続的に上回るようになっていますので、参考程度にしてください。

「ビットコインストック・フロー比リアルタイムチャート」によれば、ビットコインの現在の評価額は21万ドルです。

データ元：https://charts.bitbo.io/stock-to-flow/

03 メトカーフの法則

メトカーフの法則はもともと通信ネットワークの価値評価に用いられるものですが、ブロックチェーン技術（ビットコインなど）にも適用可能です。

この理論によれば、ネットワークまたは技術のユーザー数が多いほど、その魅力と価値は高まり、ネットワークの価値はユーザー数の平方に比例するとされています。たとえば、ネットワークに10人のユーザーがいれば、価値は10×10＝100。ユーザー数が20人に増えれば、価値は20×20＝400にまで上昇します。これは、ネットワークの価値が新しいユーザー1人ずつの追加とともに直線的ではなく、指数関数的に増大することを意味しています。

2024年9月4日時点で、過去5年間でビットコインアドレス数は約2,600万から5,400万へと倍増し、約2.076倍となっています。メトカーフの法則に従えば、ビットコイン保有者数の増加の平方が時価総額の変化に比例するため、ビットコインの時価総額は5年前の4.3倍になるべきであり、現在の1BTCの評価額はおよそ41,000ドルとなります。