Multicoin：ブロックチェーンコレクティブル市場（BECM）を評価する際に考慮すべき7つの要素
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Multicoin：ブロックチェーンコレクティブル市場（BECM）を評価する際に考慮すべき7つの要素
ブランドベースのBECMsは、時間ベースのBECMsよりもリスク投資においてより魅力的である。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Vishal Kankani & Eli Qian
翻訳：TechFlow
コレクション市場は現在、飛躍的な成長を遂げている。今日、アメリカ人の3分の1以上が自分をコレクターだと認識しており、2024年時点でコレクタブル市場の規模は約5000億ドルに達している。この業界は急成長中であり、ブロックチェーンがその領域へと進出しようとしている。
今や多くのコレクターは実際にはトレーダーであり、希少なウイスキーから高級時計、ハンドバッグに至るまで、数十億ドル規模のコレクタブルを利益を得るために売買している。オンラインマーケットプレイスはすでにデジタル版クラシファイドからすべてを扱うストア、さらに垂直型マーケットへと進化してきたが、こうしたトレーダーたちを最大限に効率的に支援する段階までは到達していない。
転売（フラipping）を可能な限り効率的に行うためには、コレクション市場に以下の3つの要素が必要となる：1) 即時決済、2) 実物の保管、3) 認定・鑑定。しかし現時点では、Bring a Trailer、StockX、Chrono24といった主要なコレクションマーケットプレイスはこれらをいずれも提供できていない。現金による決済は現実的ではなく、代わりに実物の引渡しによる決済がデフォルトとなっており、その期間は通常、日単位または週単位で測られる。特に自動車のような大型のコレクションでは、実物の保管場所確保が大きな問題となる（転売用に20台もの車をどこに置くのか？）。一方、小型のコレクションはFacebookグループなどの垂直型マーケットで取引されることが多く、詐欺問題が常に尾を引いている。これらの要因すべてが、現在の市場におけるコレクタブルの取引を極めて非効率なものにしている。
我々は、「ブロックチェーン対応コレクション市場（BECMs）」という新たな市場設計の創出に大きな機会を見出している。BECMsは、安定通貨（ステーブルコイン）を用いた即時現金決済により、数週間かかっていた決済時間を数秒に短縮し、信頼できる保管者または鑑定者が保有する実物資産をNFTによってデジタル表現する。
BECMsは、数十億ドル規模のコレクション市場を再構築する可能性を秘めている。なぜなら、以下のような利点を可能にするからだ：1) 分散した闇市と比べて統一された市場を形成し流動性を高める、2) 個人が実物を保管する必要をなくすことでより多くの取引を促進、3) 認定を通じて信頼性を向上、4) 以前は不可能だった貸借を促進することでコレクション行為の金融化を推進。我々は、これらの効率化により、より多くのトレーダー、流動性、在庫、そして市場が参入することとなり、結果としてコレクション市場全体のターゲット市場規模（TAM）が大幅に拡大すると考えている。
ただし、技術的にはあらゆるコレクションカテゴリに対してBECMを構築することが可能だが、すべてのBECMが同等に価値を持つわけではない。本稿の残りでは、BECMが投資価値を持つために必要な特徴に焦点を当てる。これらは「金融軸」「現実世界軸」「感情軸」という3つの設計軸に沿って、7つの重要な特性に分解される。
金融軸
垂直型取引所の欠如
現状、ほとんどのコレクタブルには、流動性を集約し、透明な価格発見を促進する専門のマーケットや取引所が存在しない。代わりに、WhatsAppチャット、Facebookグループ、オークションハウスなど、多数の異なるプラットフォーム上で取引されているため、流動性が分散している。これはつまり、十分に満たされていないニーズを持つコレクション市場への参入機会が大きいことを意味する。しかし、既存の市場構造がすでに高効率である場合、BECMは競争しづらくなる。そのような市場はリスク投資家にとって魅力が薄い。
我々がコレクション市場を初期評価したところ、ワイン・スピリッツ、ハンドバッグ、時計の分野が最も改善の余地があると考えられる。これらのコレクションは主に闇市で取引されており、流動性と価格発見が不十分なため、既存の市場は変革のタイミングを迎えている。
適切な価格帯
あるコレクションカテゴリが投資価値を持つためには、そのアイテム価格が、コレクターが完全に所有できるほど十分に安価であるべきだ。資産の一部所有は金融投資としては許容されても、コレクターとしては「高級ハンドバッグの半分」を所有することは収集の本質に反する。また、極端に高価なコレクションは買い手層を狭め、結果として流動性を低下させる。たとえば、百万ドルのフェラーリを誰も日常的に転売しない。なぜなら、24時間365日の需要の一致が存在しないからだ。
一方で、コレクションの価格は、所有することで一定の社会的地位を感じられ、排他性や感情的な満足感を得られるほどには高価である必要がある。安すぎるアイテムは誰でも所有できてしまい、感情的・地位志向のバイヤーを惹きつけず、市場の流動性を損なう。さらに、価格帯は十分に高くなければならない。そうでなければ、潜在的なマーケットメーカーがそのコレクションカテゴリを研究する価値を感じない。安価な商品は、単体での経済合理性を確保するために頻繁に取引されなければならないが、それ自体が十分なステータスを提供できないため、コレクターが集まり流動市場を形成しづらくなる。
我々は、投資に適したBECMの理想価格帯はおおよそ1,000ドルから10万ドルの間にあると考えている。これにより、スニーカー、時計、ハンドバッグ、アンティークなどがBECMの理想的な候補となる。一方で、美術品や自動車は一般の人々にとっては高すぎ、レコードや切手などは価格が低すぎるため、BECMにはあまり適さないと判断される。
図：VCによる投資可能性の評価（主観的）。バブルの大きさは市場規模に対応。出典：レコード、トレーディングカード、切手、稀少書籍、スニーカー、ウイスキー、ハンドバッグ、時計、アンティーク、美術品、クラシックカー
価値保存手段と見なされること
コレクターとはステータスを求めているバイヤーのことである。彼らは「ホールダー（長期保有者）」と呼ばれる。彼らの存在は、コレクション市場が健全な価格底堅さを維持するために不可欠である。これは、特定のコレクションが一時的な流行ではなく、文化的に関連性が長期間続くことを示唆している。なぜなら、多くの人々が将来にわたってそのアイテムが文化的に重要であると信じているとき、それは価値保存手段として機能する可能性を持つからだ。価値保存手段と見なされるコレクションは世代を超えて人気を持ち、通常は技術の変化に対しても耐性がある。
美術品はその好例である。人類は数千年来芸術を享受しており、今後も数千年にわたり人々が芸術を賞賛し続けると合理的に想定できる。一方、レコードの例はより複雑だ。老世代には広範な人気があるが、iPod以降の世代がレコードをどれだけ重視するかは未だ不明である。
現実世界軸
保管の困難さ
大きな物理的スペースを占める、または劣化しやすいコレクションは、BECMにとって最適な候補であり、投資価値の高いカテゴリを表している。ワインやアート作品など、環境管理（湿度、温度、光など）なしでは長期保管が難しいコレクションは、一般人にとって非常に困難である。仮にこれらの問題を魔法のように解決できたとしても、すぐに空間の制限にぶつかるだろう。一般家庭で50点以上の絵画や100本以上のワインを保管するのは非現実的だ。さらに、空間の制限を克服できたとしても、保険の問題が新たに生じる。
もし保管が容易なカテゴリであれば、BECMを構築しても利益は得られるかもしれないが、参入障壁は非常に低くなり、競争の激化、流動性の分散、価格支配力の低下につながる。NFTはこのカテゴリの最も良い例である：環境の影響を受けず、物理的なスペースも不要であり、ブロックチェーン上での明確な出自により詐欺が事実上不可能となっているため、防御力のあるNFTマーケットを構築するのは極めて難しい。
図：イーサリアムNFT市場の取引量。出典：The Block
我々は、ワイン、ウイスキー、自動車などのコレクションが保管面で最大の課題を抱えており、これらのコレクターこそがBECMから最大の恩恵を受けると考えている。ワインやウイスキーは環境に極めて敏感であり、温度・湿度・光などを制御した特別なセーフティボックス（当社のBaxusへの投資がこの課題に取り組んでいる）が必要になる。自動車は大型のガレージを必要とし、一般人が自宅に3～4台以上を保管するのは難しい。一方、トレーディングカード、スニーカー、時計、ハンドバッグは比較的保管が容易であり、こうしたコレクターも外部保管の委託から恩恵を受けることはできるが、限界的な改善にとどまる。
信頼の問題
物理的な保管問題に加え、BECMは真贋の問題も解決しなければならず、投資家を引き付けるために不可欠である。
現在、コレクターは深刻な信頼問題に直面している。コミュニティ内のチャットグループにおいて、取引相手の信用は推薦や匿名の管理者に依存している。詐欺はほぼすべてのコレクションカテゴリで日常茶飯事であり、購入に対する確信を持つことは困難である。信頼できる鑑定機関と市場標準を確立することは、コレクター、代替資産投資家、投機者の流動性を獲得するために極めて重要である。
認定方法には2種類ある：
1. 内部認定：これは専門知識を要し、運用もより複雑である。市場が物品の鑑定を誤った場合、コレクターへの補償責任が生じる。しかし、コレクションの鑑定が難しいほど、この方式は強力な防衛線（モート）となる可能性がある。内部認定を行う市場は、潜在的な利益相反を管理し、買い手の信頼を維持するために何らかの監督体制を整える必要がある。
2. 外部委託認定：こちらの方がシンプルだが、市場が得られる利益は減少する。そのため、鑑定が容易なコレクションカテゴリでは、外部委託がより妥当である。もう一つの利点は、市場と鑑定者の間に自然な分離が生まれ、利益相反のリスクが緩和される点だ。
BECMが信頼を構築し、返金保証を提供できれば、競争上の優位性を築き、VCからの投資魅力を高めることができる。時計、ハンドバッグ、ワインなどのコレクションは偽物が横行しており、BECMは信頼性を高めることで、詐欺を理由にこれまで敬遠していた新たなコレクターを惹きつける大きなチャンスを持っている。
感情軸
時間またはブランドに基づく出自
コレクションの文脈において「出自（プロビナンス）」とは、アイテムがどのように価値を得るかを指す。コレクションの場合、これは通常「時間に基づく」か「ブランドに基づく」のいずれかである。
「時間に基づく出自」とは、資産が年齢や歴史的背景によって価値が上がるということだ。稀少書籍はこのカテゴリーの好例である。時間に基づく出自を持つ資産は通常、二次市場でのみ取引される。中央の発行者がおらず、資産はユニークであるか、ごく少数しか存在しない。この特性は、新規発行品を購入するために継続的な資金が必要ないため、二次市場の活動を制限する可能性がある。また、ホールダーが多いことで、市場に出回る供給が抑制される。Constitution DAOはその良い例である――彼らが入札した憲法の写本は、まだ二次市場に戻されていない。その他、時間に基づく出自を持つコレクションには、アンティーク、美術品、自動車、銃器などがある。
一方、「ブランドに基づく出自」とは、ブランドが時間とともに名声を築き、その製品が価値あるものとして認識されるようになることを指す。時計はブランドベースの出自の典型例である。ロレックス、パテックフィリップ、リシャールミル、オーデマピゲなどのトップ高級時計メーカーは、そのブランド価値によって高級時計市場のほぼ半分を支配している。ブランドベースのコレクションには、利益を追求する中央の発行者がおり、継続的に新商品を発行する。時間に基づく出自のコレクションとは異なり、コレクターが新商品を購入するために資金を調達し、それを二次市場で販売する動機が働くため、二次市場の活性化が促進される。
したがって、ブランドに基づくBECMは、時間に基づくBECMよりもVCにとってより魅力的な投資対象となる。
情熱的なコレクター基盤の存在
ベンチャーキャピタリストは、特定のコレクションに対して強い感情が存在することを望む。これは「ホールダー」の存在を示す前兆である。彼らがいなければ、有機的な流動性を実現するのは難しい。よって、コミュニティが弱いBECMは取引高を引き寄せにくく、投資魅力を失ってしまう。
活発なコミュニティの最良のサインは、情熱的すぎて議論になることだ。我々は、自動車コレクターが「史上最高のスーパーカーは何か」と議論したり、ハンドバッグ愛好家が「最も過小評価されたブランド」を擁護する姿を見たい。情熱的なコレクター基盤は、インターネット上のさまざまな場所――サブレディット、フォーラム、チャットグループ――で活発に活動しているはずだ。
コレクションのカンブリア紀
未来のBECMは、時計、ハンドバッグ、ワインに限定されない。他にも数百の投資可能なカテゴリが存在する。
BECMの機会は、さまざまなコレクションのために新しい市場を開拓し、新型の代替投資へのアクセスを改善することにある。
我々は長年にわたり、暗号が現実世界にどう影響を与えるかに強い関心を持ってきた。2019年にはすでにHeliumへの初期投資を行っており、Heliumは後にDePINと呼ばれる概念の先駆けとなった。我々はDePINへの早期参画を通じて多くの教訓を得ており、ここにDePIN市場の機会に関するいくつかの見解を共有する。
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