Arbitrumがステーキング機能導入の提案を暫定承認、これでARBトークンは活性化されるか？
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Arbitrumがステーキング機能導入の提案を暫定承認、これでARBトークンは活性化されるか？
ネットワークの実際の収益力を考えると、ポジティブな影響は非常に限定的である。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：南枳、Odaily 星球日報
イーサリアムおよびイーサリアムベースのLayer 2は、ここ2年間、トークン価格もコアプロジェクトも勢いを失いつつある。特にARBは過去1年間で最もパフォーマンスが悪かったトークンとなり、STRKに至っては上場からわずか半年で価格が90％下落した。
その根本的な理由として、一つはLayer 2エコシステムの活性度と収益が限られていること、もう一つは各Layer 2のトークンがガバナンス機能のみを持ち、リターンを得られないため需要が弱いことが挙げられる。後者に関して、Arbitrum上のガバナンス集約プロトコルPlutusDAOは昨年、「ARBステーキングによる利子付与」の提案を発起し、オフチェーン投票では可決された。最終的にはオンチェーン投票で否決されたものの、一時期は確かに価格を押し上げた（30日間で約40％上昇）。
8月16日、Arbitrumコミュニティは「ARBステーキングを有効化してトークンユーティリティを解放する」提案を暫定的に承認した。これはARBトークンに新たな価値を与えることを目的としている。本提案の具体的な内容とは何か？また、これによりARBトークンのファンダメンタルズを逆転できるのか？Odailyが本稿で解説する。
提案の解説
ガバナンスとトークンの課題点
本提案はTallyのマーケティング運営責任者Frissonによって提出されたもので、FrissonはARBには以下のような問題があると指摘している。
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ガバナンス権が唯一のARB需要源である一方、ロック解除や財務支出などにより大量の新規供給が存在する。
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ARBの再ステーキングまたはDeFiでの利用はガバナンス機能と互換性がない。ARBをスマートコントラクトに預けると投票権を失うため、チェーン上で積極的に使用されているARBは1％未満である。
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ガバナンスへの参加DAOメンバーは、Arbitrumトークン上場以降継続的に減少している。
解決策
そこで本提案は、オーダメイカー手数料、MEV手数料、バリデーター手数料、トークンインフレーション、財務資金など複数のソースから得られるArbitrumの収益をトークン保有者に分配する仕組みの創設を目指している。ただし、どの収益源を利用するかは今後のガバナンス投票で決定される予定である。
さらに、保有者がリターンを得るには、まずトークンを「アクティブなガバナー」に委任しなければならないという条件が設けられている。また、Tallyを通じてARBの流動性ステーキングトークン「stARB」を導入することで、保有者はステーキングを行いながらもDeFiプロトコルとの連携や自動複利獲得が可能になる。
この二つのモジュールを組み合わせることで、ARB保有者はネットワーク活動を通じて収益を得ることが可能になり、stARBの導入によりガバナンスの制約を受けずに収益と連動させることができ、ガバナンスの活性化につながると期待される。
根本的なロジックとしては、この提案の可決は明らかにARBにとってポジティブだが、実際の効果を考える上ではもう一つの問題がある。すなわち、ネットワーク活動からの収益は一体どれくらいあるのか？仮にすべてのネットワークリベニューを保有者に分配したとしても、それがもたらす利益はどの程度なのか？
ネットワーク活動収益
高止まりまたは若干上昇するネットワーク活性
一般的な指標から見ると、Layer 2の市場シェアは依然として高位で横ばいか、むしろわずかに上昇している。以下の図は主要Layer 2のアクティブアドレス数、日次取引量、TVL、DEX取引量を示している。
無視できるほど低下したネットワーク収益
しかしDefiLlamaのデータによると、Arbitrumネットワークの過去24時間の収益はわずか6,000ドルに過ぎず、3月のキャンクーンアップグレード以降、偶発的な急増を除けば、日次収益はおおよそ1万～4万ドルの間で推移している。これを1日あたり3万ドルと仮定しても、年間収益は約1,000万ドルにすぎず、ARBの流通時価総額18億ドルや、毎月6,000万ドル規模のトークンアンロックと比べれば微々たるものである。
収益が急減した主な原因は、キャンクーンアップグレード前にはArbitrumを含む多くのLayer 2ネットワークが、「ユーザーがLayer 2上で支払うGas手数料」と「Layer 2がイーサリアムメインネットにトランザクションを提出するコスト」の差額から収益を得ていたためだ。例えばStarknetでは1取引あたり最低1～2ドルの手数料を徴収していたが、実際のコストはほぼゼロであり、利益率は99％を超えていた。しかしキャンクーンアップグレード後、この主要収益源は以前と同じレベルに戻ることは期待できない。
そのため、合理的なリターンを提供できる手段は「新規発行（インフレ）」に限られる。昨年11月、PlutusDAOが「1億枚のARBを新規発行してステーキング報酬とする」提案を行ったが、Snapshotでのオフチェーン投票では可決されたものの、Tallyでのオンチェーン投票では否決された。理由としてはインフレ率が高すぎたためと考えられる。当時、1億枚のARBは流通量の7％、総供給量の1％に相当した。
現在のARB流通量は32.6億枚であるため、1億枚の新規発行によるリターン率は3％となる。これをDeFiリターンの最低水準に達させるには1年かけて分配する必要があるが、インフレ率が高くなりすぎれば、今度はトークン価格にとって重大な脅威となる。
結論
以上のように、今回のステーキングによる価値付加提案は理論的には成立し、明らかにARBにとってポジティブである。しかしながら、ネットワークの実際の収益力を考えると、現時点での恩恵は限定的であると考えられる。Tallyでの投票は10月に予定されており、ARB関連保有者には今後2ヶ月間の詳細な計画に注目することをおすすめする。
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