WBTCのFUDの背後にある、1.2兆ドルのビットコイン流動性を安全に解放する方法とは？
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WBTCのFUDの背後にある、1.2兆ドルのビットコイン流動性を安全に解放する方法とは？
誰がBTCをDeFiに取り込み、兆円規模の流動性を解放できるのか？
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Terry
WBTCという言葉を聞いたことがありますか？
DeFiサマーを経験したベテランにとっては、もはや馴染み深い存在でしょう。2018年に登場した初期のステーブルコインとして、2022年にはWBTCがビットコインの流動性をDeFiおよびイーサリアムエコシステムに導入する旗手的役割を果たしました。
しかし最近、WBTCは信頼危機ともいえる波紋を受けています。—8月9日、BitGoは香港企業BiT Globalとの合弁会社設立を発表し、WBTCのBTC管理アドレスをこの合弁会社のマルチシグに移行する計画を明らかにしました。そしてこのBiT Globalの実質的な背景には、サン・ユーチェン（孫宇晨）がいるのです。
これにより、市場では今後のWBTCの実質支配権の安全性についての議論が巻き起こりました。これに対してサン・ユーチェンは、WBTCは以前と何ら変わりなく、監査はリアルタイムで行われており、引き続きBitGoとBit Globalによる従来と同じプロセスで運営されると説明しています。
しかし、このニュース発表から6日間のうちに、Crypto.comとGalaxyだけで2700万ドル以上のビットコインを償還しており、市場の不安が依然として払拭されていないことを示しています。本稿では、WBTCの仕組みを掘り下げるとともに、非中央集権型ビットコインステーブルコインの現状を探ります。
WBTC騒動の背後にあるステーブルメカニズム
まず、WBTCの安定化メカニズムを簡単に復習すれば、今回の信頼危機の核心となる論点が見えてきます。
イーサリアム上において1:1でビットコインに完全担保されたERC20トークンであるWBTCは、「コンソーシアムモデル」に依存して運営されています。これは既存の銀行の二層式運用体系に似ており、預託機関（これまでBitGoのみ）と一般ユーザーの間に「デーラー」（認定資格を持つ複数の機関）という中間的存在がいます。
預託機関は、ユーザーから送付された一定量のビットコインを受け取り保管し、その分に応じて同等数量のWBTCトークンを発行し、指定されたイーサリアムアドレスへ供給します。逆にWBTCを燃却してBTCに戻す場合も同様です。
一方、デーラーは小売店のような役割を果たします。彼らは直接一般ユーザーに対応し、KYC/AML手続きを実施し、ユーザーの身元を確認した上でWBTCの取得および換金サービスを提供します。つまり橋渡しの役割を担っており、WBTCの市場流通および取引促進に大きく貢献しています。
出典：WBTC公式サイト
つまり本質的に、預託機関こそがWBTCの発行・焼却・保管の信頼性を決定づける存在であり、絶対的な中央集権的要素です。—ユーザーは、預託機関が不正行為を行わず、規定に従って正確にWBTCを発行・焼却することを完全に信頼しなければなりません。
例えば、預託機関が100BTCを受け取ったにもかかわらず、120枚のWBTCを不当に発行したり、預かった100BTCを再担保など目的外に流用すれば、システム全体の均衡と信頼基盤が崩れることになります。
特に過剰発行の可能性がある場合、WBTCの価値は実際の担保ビットコインの価値と乖離し、市場混乱や投資家のパニックを引き起こしかねず、ステーブルコインのメカニズム自体の崩壊につながるリスクがあります。
これまでWBTCの預託機関は、BitGoが唯一でした。老舗暗号資産カストディサービスとして、BitGoはある程度市場と時間の試練を乗り越え、WBTCの発展に相対的に安定した保証を提供してきました。データによれば、現在WBTCの発行総量は15.42万枚を超え、時価総額は90億ドル以上に達しており、市場がBitGoを信頼していることを裏付けています。
出典：WBTC公式サイト
結局のところ、問題の根源はWBTCの準備資産に関するマルチシグ権限が、BitGoから孫宇晨が実質的に支配する合弁会社へ移行しようとしている点にあります。
これはまさに、WBTC自身の運営メカニズムにおける中央集権化への懸念を浮き彫りにしており、市場は中央集権的カストディへの過度な依存を減らすための非中央集権的ソリューションの探索を求めています。特にブロックチェーン技術を通じて単一障害点や人為的操作のリスクを低減し、BTCステーブルコインの安全性と信頼性を高めることが求められています。
幾多の浮き沈みを経た非中央集権型BTC市場
実は前々回のブルマーケット期から、さまざまな非中央集権型BTCステーブルコインの提案が重要なイノベーション分野として注目されてきました。renBTCやsBTCなどが次々と登場し、ビットコインをDeFiエコシステムに接続する重要なパイプとなり、大量のBTC資金をイーサリアムへ誘導すると同時に、多くのBTCホルダーに多様な収益チャンネルを提供しました。
しかし、いくつもの牛熊相場を経て、かつてのスターだったプロジェクトの多くは次々と衰退してしまいました。
まず、当初最も注目を集めたrenBTCは、WBTCとともに非中央集権型と中央集権型のBTCステーブルコインの代表例でした。その発行プロセスは比較的非中央集権的で、ユーザーがネイティブBTCを指定されたRenBridgeゲートウェイに預け、RenVMがスマートコントラクトを通じてイーサリアムネットワーク上で対応するrenBTCを発行します。
また、プロジェクトチームはAlameda Researchと密接な関係にあり（事実上AlamedaがRenチームを買収）、これが当時の大きな注目ポイントでしたが、福禍あわせて、FTX危機後にRenは当然のごとく打撃を受け、運営資金が途絶し、大規模な資金流出が発生しました。
その後も自己救済を試みましたが、記事執筆時点で最新の公式発表は2023年9月のRen財団公告にとどまっており、現時点ではほぼ機能停止状態といえるでしょう。
次に、Synthetixが提供していたsBTCは、SNXのステーキングによって生成されるビットコイン合成資産であり、かつて主要な非中央集権型ビットコイン連動通貨の一つでした。しかし今年上半期、Synthetixはイーサリアム上のUSD以外の現物シンセティック資産（sETHやsBTCを含む）を完全に廃止したため、DeFiエコシステム内での普及は限定的でした。
現在最も注目すべき稼働中のプロジェクトは、Threshold NetworkのtBTCでしょう。これはかつてKeep Networkが有名にしたtBTCと系譜を同じくしており、Threshold Network自体がKeep NetworkとNuCypherが合併して誕生した新プロジェクトです。
tBTCでは、中央集権的な仲介機関の代わりに、ネットワーク上でノードを運営するランダムに選ばれたオペレーター群が共同でThreshold暗号技術を使用し、ユーザーが預け入れたビットコインを保護します。要するに、ユーザー資金は多数決に基づくオペレーターの合意によって管理されるのです。
記事執筆時点でtBTCの供給総量は1万枚を超え、時価総額は約6億ドルに達しています。半年前には1500枚未満だったことを考えると、成長スピードは非常に速いです。
出典：Threshold Network
結局のところ、各方式の競争は本質的に資産の安全性という核に集約されます。今回のWBTC騒動は、非中央集権型ステーブルコインに対する需要の蓋を開けました。今後、tBTCであろうと他の類似プロジェクトであろうと、資産安全を確保しつつ、非中央集権設計をさらに洗練させ、市場とユーザーのニーズに応える必要があります。
ビットコインL2の新たな解法？
実際、現在のWBTCやtBTC、かつてのrenBTCやsBTCに共通するのは、いずれもすべてERC20形式のトークンであることです。
理由は単純で、無念でもあります。ビットコイン資産の流動性を有効に解放するには、イーサリアムエコシステムにブリッジ接続し、豊かなDeFiシーンを利用するしかないからです。ある意味で、1.16兆ドル規模のビットコイン（2024年8月15日時点CoinGeckoデータ）こそが、暗号世界最大の「眠れる資金池」なのです。
そのため、2020年のDeFiサマー以降、WBTCやrenBTCはビットコイン資産の流動性を解放する主な手段となりました。ユーザーはBTCをステーキングすることで対応するカプセル化トークンを得て、これを流動性としてイーサリアムエコシステムに接続し、イーサリアムとの連携を通じてDeFiなどのオンチェーン利用が可能になります。
こうしたイーサリアム依存の構図が変わったのは、2023年にOrdinalsのブームによって引き起こされたビットコインエコシステムの大爆発以降です。ビットコインL2はユーザーに新たな可能性を提供し、ビットコインベースのL2上で直接、ステーキング、DeFi、SNS、さらには複雑な金融デリバティブ市場など、さまざまなスマートコントラクトアプリケーションを利用できるようになりました。これにより、ビットコイン資産の範囲と価値が大幅に拡大しました。
Stacksが提供するsBTC（前述のSynthetixのsBTCとは同名）を例に挙げると、これは非中央集権的かつ1:1でビットコインに裏付けられた資産であり、ビットコインとStacks L2の間でBTCを展開・移動でき、追加の暗号通貨なしに取引のガスとして使用可能です。
理論的には、sBTCのセキュリティは従来のイーサリアム上のカプセル化トークンよりも高いとされています。なぜならその安全性は一定程度ビットコインのハッシュパワーによって保証されており、取引を巻き戻すにはビットコイン自体への攻撃が必要になるからです。
この観点から見ると、StacksのようなビットコインL2がsBTCを提供する目的は、ある意味で「カプセル化トークン＋イーサリアム」という従来の形態を代替することにあります。ビットコインエコシステムにスマートコントラクトを導入し、非中央集権的にビットコインをDeFi世界に連れてくるのです。
今後、ビットコインL2の進化と技術革新が進めば、sBTCのような新しいソリューションがWBTCなどのカプセル化トークン市場を侵食し、ビットコイン資産の流動性と利用シーンをさらに高めていく可能性があります。
まとめ
振り返れば、2020年以降の「カプセル化トークン＋イーサリアム」方式はそれほど大きくならず、流入したBTC資金も限定的で、ビットコインの流動性解放の1.0モデルにとどまりました。
正直に言えば、ビットコインを単なる兆ドル規模の優良アセットプールと捉えるのであれば、新たにビットコインL2を作り直す必要はありません。「カプセル化トークン＋イーサリアム」のオンチェーンエコシステムとDeFi利用ケースで十分です。実際、現在の多くのビットコインL2のロジックも、かつてtBTCやrenBTCといったERC20カプセル化トークンを使ってEVMエコシステムにBTCを導入するのと本質的に違いはありません。
しかし、ネイティブなセキュリティとビットコインエコシステムの価値活性化の観点からは、ビットコインL2の登場には大きな意義があります。ビットコイン資産の安全性をより良く守りつつ、その価値がイーサリアムエコシステムへ流出するのを防ぎ、「肉は自分の鍋の中で腐らせよう」という姿勢です。
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