「死亡」な暗号化VCプロジェクト35件の「検視」レポート：総額11億ドル超の資金調達、DeFi・NFT・ゲーム分野の失敗率が最も高い
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「死亡」な暗号化VCプロジェクト35件の「検視」レポート：総額11億ドル超の資金調達、DeFi・NFT・ゲーム分野の失敗率が最も高い
本稿では、昨年から現在までの資金調達額が500万ドルを超えた35の「失敗」プロジェクトを整理した。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Nancy、PANews
7月30日，StarknetエコシステムのデリバティブDEXであるZKXが収支の深刻な不均衡を理由に運営終了を発表した際、コミュニティから疑問視され批判を受けた。というのも、このプロトコルはまだ1か月余り前に760万ドルの戦略的資金調達を成功させたばかりだったからだ。実際、資金環境の緊縮や流動性リスク、業界全体の不況など複数の試練に直面し、暗号資産プロジェクトの生存率は急激に悪化している。かつて資本市場からの期待を一身に背負っていたプロジェクトでさえも例外ではない。年初にCoinGeckoが発表した報告書によると、2024年以降すでに14,039種類の暗号通貨が「死亡」しており、その割合は50％を超えている。特に2020年から2021年のバブル期に登場したプロジェクトの多くが含まれており、前回のバブル期間中に誕生した約1.1万の暗号プロジェクトのうち、およそ70％がすでに運営を停止している。
本稿では、PANewsが昨年以降に資金調達額500万ドル以上を記録しながらも活動を終了した35のプロジェクトを整理した。これらには著名なベンチャーキャピタルから注目されたプロジェクトや大手企業をバックに持つものも含まれており、主にNFT、DeFi、ゲームといった分野に集中している。こうした中止プロジェクトの中には時代遅れとなった老舗もあれば、突然倒れた新興勢力もあり、財務問題、市場の低迷、規制圧力、製品採用率の低さなどが主な原因となっている。
中止プロジェクトの累計調達額は11億ドル超、DeFi・NFT・ゲームが生き残り難い
暗号資産市場がもはや資本主導のフェーズに入ったとはいえ、単なる資金調達だけではバブルサイクルを無事乗り切れるわけではない。PANewsの不完全集計によると、2023年以降、資金調達額が500万ドルを超えたにもかかわらず運営を終了したプロジェクトは35件あり、それらの累計調達額は約11.7億ドルに達する。平均して約3400万ドルの資金を調達していた計算になる。このうち最も資金調達額が高かったのはVoice、Prime Trust、LINE NFTの3プロジェクトであり、合計で6億ドル以上を調達している。
「一時のブームは楽しいが、その後の清算は地獄だ」ともいえる。確かに業界のリスクを乗り越えた成功例も存在するが、投資市場とは往々にして過酷なものである。倒産したプロジェクトの所属分野を見てみると、DeFi、NFT、ゲームがまず真っ先に挙げられる。これらは資本が注目を集める主要なテーマでもあった。これらの分野における失敗プロジェクト数の比率はそれぞれ22.8％、11.4％、8.5％であり、調達金額はそれぞれ約1.7億ドル、5.3億ドル、0.35億ドルに上り、全体の中止プロジェクトの資金調達総額の約62.8％を占めている。
こうした高額の資金調達の裏には、Coinbase Ventures、Paradigm、Binance Labs、シーワン・チャイナ（Sequoia China）、Circle Ventures、Galaxy Digital、a16z、Polychainだけでなく、破産したAlameda ResearchやThree Arrows CapitalなどのスターVCも多数名を連ねている。特にCoinbase Ventures、Alameda Research、Three Arrows Capital、Polychainは「損失案件」の出どころとして突出しており、いずれも少なくとも3件以上の失敗プロジェクトに出資している。もちろんこれは彼らの極めて活発な投資活動と密接に関係している。
また、設立時期別に見ると、2020年から2021年にかけて立ち上げられたプロジェクトの失敗率が最も高く、統計対象全体の約61.7％を占め、合計で4.3億ドル以上の資金を調達していた。この期間の失敗プロジェクト16件はすべて2021年に設立されており、主にDeFiおよびNFTプロジェクトが中心だった。
暗号資産の倒産ラッシュ、これらの要因が主な引き金に
変化の激しい暗号資産市場において、こうしたプロジェクトの失敗事例は業界に警鐘を鳴らしている。全体として見ると、ほとんどのプロジェクトが市場の冷え込み、財務危機、規制強化、製品の普及率不足などに起因して失敗している。
業界の景気はプロジェクトの存続と発展にとって重要な要素であり、「冬の時代」と呼ばれる厳しい環境下では、いかに「生き残る」かが各プロジェクトの最大の課題となっている。PANewsの統計データによると、少なくとも5つのプロジェクトが市場状況の悪化により運営を停止せざるを得なかった。
例えばNFT市場では、バブルが去った後も継続的な下落傾向が続いており、需要はますます低迷している。データ追跡プラットフォームCryptoSlamの最近のレポートによると、現在のNFT市場の月間売上高は3億9300万ドルまで低下しており、2023年11月以来の最低水準を記録している。このような取引の大幅な縮小の中で、NFT市場では運営終了の波が避けられない結果となりつつある。巨額の資金調達を受けていたり、強力な支援母体を持っていたプロジェクトでさえも例外ではない。
例えば、日本の大手通信会社LINE傘下のNFTマーケットプレイス「LINE NFT」は、約1億5000万ドルの巨額の資金を調達しながらも、わずか2年間の運営後にサービスを終了した。韓国取引所Bithumb傘下のメタバース企業Bithumb Metaが運営するNAEMO Marketも、設立以来の継続的な赤字を理由に運営を停止。これによりLGの子会社LG CNS、CJの子会社CJ OliveNetworks、SKグループの投資会社SK Square関連企業Dreamusなど、韓国の大手企業が共同出資した約730万ドルの投資が水泡に帰した。また、5500万ドルの資金調達を果たしたNFTブランド体験プラットフォームRecurも、NFT市場の予期せぬ課題やビジネス環境の変化により、2年以上の運営後に閉鎖を余儀なくされた。
一方で、資金調達はプロジェクトの生存発展における「詰まり」を一時的に緩和できるものの、健全で持続可能なビジネスモデルがなければ長期的な生存は困難となる。PANewsの統計データでは、支出コストを収益が賄えない、あるいは調達資金を上回る支出が続くことによる運営停止のケースが7件以上確認されている。
例えば、ZKXは2度の資金調達で合計1210万ドルを獲得したが、経済的に成立する道を見出せず運営を停止した。創業者によると、ユーザー参加率が極端に低く、トークンジェネレーションイベント（TGE）も期待に届かず、収入では人件費や基本的な運営コストすらまかなえず、現在のトークン価値ではプロトコルを維持できないことが理由だという。こうした状況は、現在VCが出資したトークンが一般投資家から「拒否」されている背景とも関係している。大量のロック解除待ちによる売り圧力が、VCトークンの人気を今回のバブル相場でもますます低下させており、こうした投資構造自体が暗号プロジェクトの発展を縛る「見えない枷」となっている。
同様の問題は、流動性ステーキングプラットフォームClayStackにも見られる。3年以上の運営と6回以上のプロダクト監査、そして520万ドルのシード資金を調達したにもかかわらず、リソース不足とプロダクトと市場のミスマッチを理由に今年5月に段階的な運営終了を発表した。120万ドルの資金調達を受けたクロスチェーン流動性アグリゲータVia Protocolも、サーバー維持コストの負担ができなくなったため提携終了を決定した。
また、財務危機はプロジェクトの価値を大きく損ない、最終的には倒産につながることもある。今回取り上げた失敗プロジェクトのうち、5件は資金難によって存続危機に陥った。例えば、Paradigmなどを含む投資家から1160万ドルの資金調達を行ったJet Protocol、DAO作成プラットフォームSuperdao、ブロックチェーンゲームプロジェクトAscendersなどが財政難を理由に運営を終了した。
さらに、規制対応も暗号プロジェクトが直面する重大な課題となっている。実際、暗号資産市場の規模が拡大するにつれて、世界中の規制当局の動きも活発化しており、関連するコンプライアンス要件はますます厳格になっている。そのため、プロジェクトが受ける規制・監査の圧力も増大している。今回の統計対象プロジェクトの中でも、少なくとも5件が規制関連の理由で最終的に閉鎖している。例えば、2023年に設立されたプライバシープロトコルNocturneは、Bain Capital Crypto、Polychain、Bankless Ventures、Hack VC、Robot Ventures、Vitalik Buterinらから600万ドルの支援を受けていたが、今年6月に段階的な閉鎖を決定した。これは、昨年早くに設立された他のプライバシープロトコルが規制の圧力で運営停止したことに続く判断だった。また、2100万ドルの資金調達を果たした暗号投資アプリPillowも、規制の不確実性からやむなく暗号史の流れに消えていった。
もちろん、コアチームの消息不明、ハッキング攻撃、投資先の破綻など「ブラックスワン」的な出来事によって倒産に至ったケースもある。今回取り上げた35の運営中止プロジェクトの中には、何の前触れもなく突然倒産したケースも多く、特に一部のトークン発行プロジェクトは投資家に甚大な損害を与えている。例えば、メタバースゲームエコシステムDeHorizonやメタバースプロジェクトPax.worldは、一切の公告なしに運営を終了しており、関連トークンはほぼ価値を失っており、中央集権型取引所への上場さえ果たしていない。
注目に値するのは、さまざまな理由で倒産したプロジェクトの中でも、直接rug pull（資金持ち逃げ）を行うプロジェクトと比べ、一部の自主的な運営終了プロジェクトは積極的な救済措置を講じている点だ。例えば、ZKXはすべてのポジションを決済し、各ユーザーの取引口座に全資金を返還した。また、LINE NFTもサービス終了後に販売中のすべての資産を所有者に返却している。
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