恐怖の夜：FOMCの注目ポイント

執筆：陳珉、早安汇市

本日深夜、米国CPIとFOMCの利下げ会合が相次いで発表され、その間隔は6時間以内となる。非農業部門雇用統計の後、再び「恐怖の夜」が訪れるかもしれない。

01 ドットプロット

金利決定自体にほとんど不確実性がない（6月の政策会合で金利据え置き）ため、注目はすべて会合のドットプロット（点推移図）の示唆内容に集中している。

結果はおおむね以下の3つのシナリオに分けられる：

• ベースケース：更新されたドットプロットで、2024年末の中央値は2回の利下げ

• ハト派的シナリオ：更新されたドットプロットで、2024年末の中央値は3回の利下げ

• タカ派的シナリオ：更新されたドットプロットで、2024年末の中央値は1回の利下げ

この3つのシナリオの中で、最も可能性が高いのはベースケースである。前回の3月FOMC会合での投票結果によると、年内に3回以上利下げと2回以下利下げの票差は10対9であり、最近のFRB関係者によるややタカ派的な発言を踏まえると、年内のドットプロットが1回分下方修正されることがベースシナリオとなる。

最近のFRB関係者の発言内容は以下の通り：

現在、主な外資系金融機関の予測では、2024年のドットプロットは25bp上方修正（年間2回の利下げ）。ただし、利下げ回数および初回利下げ時期については大きな見解の相違がある。

中長期のドットプロットについて、2024年のドットプロットが上方修正された場合、長期または中立金利のドットプロット中央値もさらに上昇する可能性がある。ベースシナリオに基づくと、2025年および2026年の中央値ドットプロットも約25ベーシスポイントの小幅な上方修正が同期して行われる可能性がある。

02 会議声明と記者会見

会議声明は5月と比べて大きな変化はないと予想され、会後の記者会見が注目ポイントになるだろう。報道陣が直接パウエル議長に質問する場面があり、その回答や表現からさらなる情報を得ることができる。5月のFOMC会合では、パウエル議長が「再度の利上げ」の可能性を否定し、会合の焦点となった。5月会合後の記者会見では、パウエル議長は明らかにハト派と見なされた。

しかし最も可能性が高いのは、パウエル議長が記者会見で最近のFRB関係者の発言と同様のトーンを示すことだ。すなわち、「次の一手は利下げかもしれないが、インフレデータの粘着性を考慮し、忍耐強く対応すべき」と強調することだろう。

03 経済見通し

経済見通しは下方修正される可能性が高い。5月以来、米国の経済指標は概ね予想を下回っている。米国第1四半期GDPはすでに下方修正されており、最近の小売売上高、工業生産、PMI、JOLTS求人件数、ADP雇用統計なども総じて弱含み。非農業部門雇用統計は予想を上回ったものの、前月の下方修正や世帯調査による失業率の連続上昇もあり、今年の成長率見通しは小幅に下方修正される可能性がある。

インフレに関する情報は、数時間前に発表されるCPIと密接に関連している。CPIはFOMC会合より数時間早く発表されるが、当局者はすでにインフレ情勢を把握していると考えられ、最近のインフレ内訳を見ると、コアサービスおよび住宅関連項目の粘着性がインフレの鍵を握っている。

以下は各外資系銀行のCPI予測（参考）：

04 市場反応

もし事態がベースケースの方向に進めば、為替市場は今週のFOMC会合からあまり新たな情報を得られないだろう。

しかし、本日のCPIデータが予想を上回り、「ややタカ派的」なFOMC結果につながった場合、市場はパニックに陥り、「年内利下げなし」の取引が進む可能性がある。現時点で織り込まれている1〜2回の利下げ期待は、急速に1回未満まで低下するだろう。市場反応としては、ドル指数と米国債利回りが急騰し、ドル指数は106の過去高値に挑む可能性がある。

一方、CPIデータが弱めに出て、FOMC会合のメッセージが中立的になるとの予想であれば、少なくとも会後のパウエル記者会見のトーンに影響を与え、市場は引き続きレンジ内で推移する確率が高くなる。