Coin Metrics：ステーブルコイン採用の特徴を解読
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Coin Metrics：ステーブルコイン採用の特徴を解読
1600億ドル規模のステーブルコイン市場における成長、多様性、および利用パターンを探る。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Matías Andrade、Tanay Ved
翻訳：Luffy、Foresight News
主なポイント：
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市場の成長：ステーブルコイン市場は2020年の100億ドル未満から現在の1600億ドル以上に拡大しており、USDTおよびUSDCが大きな貢献をしている。
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利用と採用：ステーブルコインは取引に広く使用されており、送金規模はブロックチェーンのトランザクション手数料の影響を受ける。4月時点で、週次調整済み送金額は500億ドルを超えた。
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グローバルな有用性：イーサリアム上のUSDCは香港証券取引所（HKSE）およびロンドン証券取引所（LSE）の取引時間帯において中程度の活動を示す。一方、Tron上のUSDTはより高い活動レベルを示し、より均等に分散している。
はじめに
米ドルは長年にわたり世界の準備通貨として君臨してきた。しかし、中国やブラジル、ロシアといったBRICS諸国が国際貿易の代替手段を探る中、各国中央銀行も米国債から離れ、金など他の資産へと準備を分散させつつある。こうした状況に対し、法定通貨・現金同等物・暗号資産で担保されたデジタルトークンであるステーブルコインの登場は、金融エコシステムにおける米ドルおよび米国債への需要を押し進めている。
ステーブルコインは米国にとって重要であるだけでなく、米ドル不足に直面する経済圏や通貨不安定、金融サービスへのアクセスが限られる新興市場にとっても不可欠である。現在、この市場の規模は驚異的な1600億ドルを超え、クロスボーダー決済などの消費者向けおよびビジネス用途に幅広いステーブルコインとインフラを提供している。また、ステーブルコインによる米国債需要は上位15カ国に次ぐ規模であり、世界の大多数の国々を上回っている。
今週の『ネットワーク状況』では、ステーブルコインの成長と利用パターンを評価し、新たに開発したダッシュボードを通じて詳細な分析を行う。
概要：多様性と拡張性を持つステーブルコイン
ステーブルコインのグローバルな影響力は着実に拡大しており、時価総額は2020年の100億ドル未満から現在の1600億ドル以上に達している。中央銀行による引き締め政策による流動性収縮やTerra Luna崩壊の連鎖反応により2023年に供給量が減少したものの、最近の上昇はビットコイン現物ETFの米国導入を背景に、暗号資産に対する需要が再燃していることを示唆している。
テザー社が発行する法定通貨担保型ステーブルコインUSDTは引き続き支配的地位を維持しており、510億ドル（44％）がイーサリアム上で、580億ドル（52％）がTronネットワーク上で流通している。残りはSolanaおよびAvalanche上にある。テザー社の2024年第1四半期報告によると、純利益は45億2000万ドルに達し、前四半期比で倍増した。これはテザー社やサークル社といったステーブルコイン発行企業のビジネスモデルの強みを浮き彫りにしており、米国財務省短期証券や現金といった低リスク資産によって裏付けられたトークンを発行しつつ、現行金利環境下で収益を生むビットコインや金などの投資も保有している。
2024年3月時点でのデータによると、テザー社とサークル社はそれぞれ100億ドルおよび740億ドル相当の米国債を準備資産として保有している。テザー社の米国債はCantor Fitzgeraldが保管しており、サークル社の米国債はベライズがマネーマーケットファンドを通じて運用している。
出典：Coin Metrics Network Data Pro
離岸法人であるテザー社は米国の規制の曖昧さを活用しており、昨年はサークル社にとって課題となった。一方、USDCは2024年に好調なスタートを切った。USDCの成長はCoinbaseとの深い戦略的関係に加え、SolanaやイーサリアムLayer2など複数のチェーンへ展開することで流動性と市場影響力を高めた結果である。さらに、サークル社とベライズのBUIDLトークン化ファンドの統合により、投資家は保有シェアをUSDCに変換できるようになり、これがUSDCエコシステムの拡大とより広範な採用促進につながる可能性がある。
ステーブルコイン市場は依然としてUSDCやUSDTといった法定通貨担保型商品が主流であり、米ドルに連動した資産に対する広範な需要に応えている。既存の大手発行者の成功により、PayPalがイーサリアム上で発行するPYUSDといった新たな著名参入者が登場した。一連の暗号資産およびリアルワールドアセット（RWA）で担保される暗号担保型ステーブルコイン（例：MakerDAOのDAI）も注目を集めている。また、EthenaのUSDeのような合成型またはアルゴリズム型ステーブルコインも登場しており、過剰担保なしにダイナミックヘッジ戦略を用いて米ドルとの連動を維持している。このカテゴリにはAaveのGHOやCurveのcrvUSDなど、DeFiプロトコルが自らのビジネスモデルの中核として発行するステーブルコインも含まれる。これらの多様なステーブルコインはさまざまな準備モデルをカバーしており、それぞれ独自のリスクとリターン特性を持っている。
出典：Coin Metrics Network Dats Pro（注：本チャートはイーサリアムLayer 2で発行されたステーブルコインを含まない）
現在、最大のステーブルコイン流通市場はイーサリアムであり、流通供給量の55％（810億ドル）を占める。安全性とEVMエコシステム周辺の膨大な開発者基盤を活かして、早期から主要なステーブルコインが注目を集め、ネットワーク効果を強化してきた。
Tronも39％の市場シェアを獲得し、強固な地位を築いている。その他のチェーンも進展を見せている。例えば、Solanaは高速処理と低い手数料という特性により、Stripeの最近の発表で明らかになったような高頻度かつ小額のステーブルコイン利用ケースに魅力的である。同様に、手数料の安さがユーザー活動を可伸縮性ソリューションへ誘導する中、ArbitrumやBaseなどのイーサリアムLayer2でもステーブルコインの成長が見られる。
ステーブルコイン採用の特徴
ステーブルコインの隆盛は明らかだが、その利用や採用の実態については依然として疑問が残る。たとえば、ステーブルコインはどれほど実体経済価値を促進しているのか？ ステーブルコインは価値保存手段として保有されているのか、それとも取引目的で使われているのか？ 送金額の典型的な規模はどのくらいか、どのようなユーザ層にサービスを提供しているのか？ こうした問いに明確な答えを出すのは難しいが、ブロックチェーンデータの透明性はステーブルコイン活動の特性を理解する上で助けとなる。
出典：Coin Metrics Network Data Pro
2024年4月、異なるステーブルコインアドレス間の週次調整済み送金量は500億ドルを超えた。うち48％はイーサリアムおよびTron上のUSDTによるものであり、DAIは4月19日に220億ドルの送金記録を更新した。この指標は幾度か急騰しているが、ステーブルコインが決済手段として機能していることを示している。
送金量を流通供給量と比較することで、ステーブルコインの流通速度（ターンオーバー率）をより正確に把握できる。ただし、この指標を適切に解釈するためには文脈が必要である。Tron上のUSDCは最も高い速度を示しているが、これはサークル社がサポート終了を決定したことで供給量が減少した一方で、他チェーンへの移転が活発化したためと考えられる。
供給量は減少しているにもかかわらず、DAIは強固なオンチェーン足跡とDAIセービングレート（DSR）——DAIを預けると利息が得られるスマートコントラクト形式の貯蓄口座——により、使用率が継続的に向上しており、流通速度も顕著なピークに達している。MakerDAOのガバナンスはDAIの利用促進のために戦略的調整を頻繁に行い、最近ではDSRの利回り引き上げも実施している。イーサリアム上のUSDCとTron上のUSDTの速度は現在似た水準にあるが、USDCはAvalanche、Solana、Layer2などのネットワークでより高いターンオーバー率を見せる可能性がある。
出典：Coin Metrics Network Data Pro
また、スマートコントラクトと外部所有アカウント（EOA）が保有する供給量を観察することで、ステーブルコインが価値保存手段として使われているか、あるいはオンチェーンで使用されているかを判断できる。たとえば、EOAは410億ドルのUSDT（イーサリアム）を保有しているが、2023年1月以来、スマートコントラクト内のUSDT保管量は96億ドルまで2倍以上増加した。実際、現在USDCもスマートコントラクト内で23億ドル以上の価値を保持している。これは、ステーブルコインが価値保存やインフレヘッジに加えて、DeFiアプリケーションなどのパブリックチェーンインフラ上での取引促進にもますます重要な役割を果たしていることを示している。
出典：Coin Metrics Network Data Pro
ステーブルコインの中央値送金額は、典型的な送金規模を理解する上で役立つ。この指標は発行元のブロックチェーンの手数料および取引能力に大きく左右される。たとえば、イーサリアム上のUSDCおよびUSDTは最も高い中央値送金額を持ち、平均して1回あたり500ドルである。一方、Tron上のUSDTは230ドル、Solana上のステーブルコインはさらに小さい送金額を示しており、これはSolanaのトランザクション費用が0.01ドル程度と非常に低いため、高頻度・小額の送金が主流であることを示している。
ステーブルコイン活動の時間的特徴
ステーブルコインの最も重要な価値提言の一つは、24/7の全天候型価値移転を可能にするグローバルな有用性である。過去の地理的傾向分析では、北米および西欧はUSDCの利用が多く、アジア・アフリカ・ラテンアメリカでは主にUSDTの取引が多いことが分かっている。しかし、Coin Metrics ATLASの1時間単位の取引データを利用することで、活動の時間的パターンを識別し、最も活発な時間帯を明らかにできる。
出典：Coin Metrics ATLAS、Coin Metrics ステーブルコインドライバー
ヒートマップは過去3か月間におけるイーサリアム上のUSDCおよびTron上のUSDTの毎時取引件数を示しており、主要株式市場の取引時間とも重ね合わせている。USDCの活動は比較的分散しており、HKSEおよびLSEの取引時間帯に中程度の活動が見られる。最も顕著なピークはNYSEの始値および終値時間帯に出現しており、米国市場での影響力の強さを示している。
出典：Coin Metrics ATLAS、Coin Metrics ステーブルコインドライバー
一方、Tron上のUSDTは取引規模が明らかに大きく、より均等に分布している。HKSEオープンから始まり、LSE取引時間帯からNYSEクローズにかけて徐々に集中度が高まる。注目に値するのは、両ステーブルコインとも過去1週間で取引活動の集中度が高まっていることである。
中心化および非中心化取引市場における役割
デジタル資産取引の主要な基軸通貨として、ステーブルコインは伝統的な現物・デリバティブ取引所および分散型取引所（DEX）において重要な役割を果たしている。2024年3月、信頼できる中心化取引所におけるステーブルコインの現物取引高（7日間平均）は750億ドル増加した。現在、現物取引高の90％をUSDTが占めており、USDCとFDUSDがそれぞれ5％を占め、BUSDの市場シェアは縮小している。
香港のデジタル資産 custodian First Digital Trust Limitedが発行するステーブルコインFirst Digital USD（FDUSD）は、バイナンス上で著しい市場シェアと流動性を獲得した。Coinbaseインターナショナル取引所の立ち上げにより、USDC関連ペアの市場存在感と流動性も向上し、現物市場シェアは10月の0.6％から現在の約5％まで上昇した。
出典：Coin Metrics 市場データ
ステーブルコインの取引量は伝統的法定通貨に比べて低いものの、DEXの流動性プールやLayer1・Layer2の取引活動において重要な構成要素となっている。Uniswap v3のETH-USDC市場やCurve Financeの3Pool安定コイン流動性プールは、相当部分のオンチェーン取引を支えている。従来の取引所と比較して、DEXにおけるUSDCの市場シェアは45％、USDTのシェアは最近42％まで上昇している。
出典：Coin Metrics DEX市場データ
結論
ステーブルコインはグローバル金融システムの重要な一部となり、取引の促進と価値保存手段としての役割を果たしている。その採用パターンはブロックチェーンのトランザクション手数料の影響を受けており、クロスボーダー決済やDeFiアプリケーションにおける実用性を浮き彫りにしている。ステーブルコインが進化を続ける中、金融分野におけるその重要性はさらに拡大していくだろう。
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