マインクスクリプトトークンの本質はSFTである
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マインクスクリプトトークンの本質はSFTである
本稿は、インスクリプションが第三のトークン形態としての本質と評価モデルについて詳細に説明している。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：CaptainZ
銘文の夏
以前、皆がブルマーケットがどの分野から始まるかを予想していました。ソーシャル？ゲーム？それともZK？今やもはや疑いの余地はありません。間違いなく「インスクリプション（銘文）」です。
しかし、「インスクリプション」という概念については、混乱する人が多いようです。開発者、投資家、ベテランOG、新参者……立場によって見解はさまざまです。長らく私は「インスクリプションとは新しい資産発行手段であり、MEMEコインのように暴騰するものだ」という誤った認識を持ち続けていました。王峰氏とJoslter氏の記事を読むまで、インスクリプションの真の意味に気づくことはありませんでした。
本稿では、「インスクリプションの本質はNFTやFTとは異なる第三のトークン形式であるSFTである」という点を説明し、それに基づいたORDIの評価モデルについて述べます。最後に、よくある誤解についても言及します。
SFTとは何か？
長きにわたり、私たちはトークン（Token）に対して固定観念を持ってきました。つまり、トークンはFTとNFTの二種類に大別されるというものです。
同質化トークンの英語表記は「fungible token」で、略してFT。Fungibleとは「互いに代替可能」という意味です。つまり、任意の2つのFT単位は完全に同一であり、交換可能であり、全体として「同質的」であることが特徴です。
FTは現実世界の通貨、普通株式、ポイントなどといった価値単位に対応しており、加減算などの計算も可能なので理解しやすく、最も早く登場しました。2015年にイーサリアムが立ち上がるとすぐに、Vitalik ButerinがスマートコントラクトによるFTの実現を提唱し、Fabian Vogelstellerが2015年11月にERC-20標準を提案しました。2016年以降、ERC-20は最も広く使用され、最も知られたトークン標準となり、数千億ドル規模の巨大産業を開拓しました。
非同質化トークンの英語表記は「non-fungible token」、略してNFT。これはFTの正反対の存在です。FTでは任意の2つの単位が全く同じで相互に代替可能ですが、NFTは一つひとつが唯一無二であり、代替不可能で、計算にも使えません。
FTは抽象的な数量単位を表すのに対し、NFTは具体的なデジタルアイテム、例えばバーチャルアート、ドメイン名、音楽、ゲーム装備などを表します。その独自性を示すために、各NFTには一意のID（作成契約アドレスとシリアル番号で決定）とメタデータ（metadata）が付与されています。NFTの主要な標準はERC-721で、2018年1月にWilliam Entrikenら3人によって提案されました。
NFTが誕生してからの最初の3年間は、ほとんど注目されない存在でした。しかし2021年、暗号アートのブームに乗って突然爆発的に成長します。2022年前半だけでNFTの新規資産規模は360億ドルに達しました。現在ではNFTはWeb3およびメタバースの最重要インフラの一つと見なされています。
SFTとは「semi-fungible token」、つまり半同質化トークンのことです。これはFTやNFTと並ぶ、第三の汎用デジタル資産タイプです。「半」同質化と呼ばれるだけあって、FTとNFTの中間に位置し、分割・計算が可能でありながらも独自性を持つという特徴があります。
注意すべき点は、BTCはスマートコントラクト機能を欠いているため、これまでの代幣発行はETH技術スタックの視点から定義されてきたことです。例えば、FTの標準はERC20、NFTの標準はERC721ですが、SFTはどうでしょうか？孟岩氏の率いるSolv Financeチームは2022年9月、ERC3525を提唱し、ETHエコシステムにおけるSFTの標準を初めて定義しました。
ETHエコシステムのERC3525は約1年近く前に登場しましたが、市場では大きな反響を呼びませんでした。理由の一つはもちろん熊相場でしたが、もう一つはSolvが協力して発行したSFTトークンが機関向け金融資産、つまり債券市場向けであり、一般小口投資家とは無縁だったためです。
BTCチェーン上でのFT発行方法
さまざまなスマートコントラクトプラットフォームが登場する前から、すでにBTCチェーン上でFTやNFTを発行する試みが行われていました。その中でも最も有名なのが「カラードコイン（Colored Coin）」方式です。
カラードコインとは、ビットコインシステムを利用してビットコイン以外の資産の創出、所有権、譲渡を記録する一連の類似技術を指します。これによりデジタル資産や第三者が保有する有形資産の追跡が可能になり、カラードコインを通じて所有権の取引を行うことができます。「カラー（着色）」とは、ビットコインのUTXOに特定の情報を付加して他のUTXOと区別できるようにすることを意味し、これにより同質的であったビットコインの間に異質性をもたらします。カラードコイン技術により発行された資産は、二重支払い防止、プライバシー、セキュリティ、透明性、検閲耐性などビットコインが持つ多くの特性を受け継ぎ、取引の信頼性を確保できます。
重要なのは、カラードコインが定義するプロトコルは通常のビットコインソフトウェアでは実装されていないため、専用のソフトウェアを使用しなければ関連取引を識別できない点です。つまり、カラードコインの価値はカラードコインプロトコルを認めるコミュニティ内でのみ成立します。そうでなければ、異質化されたカラードコインはその「色」を失い、純粋なsatoshiに戻ってしまいます。一方で、小規模なコミュニティが共有して認めるカラードコインはビットコインの優れた特性を利用して資産を発行・流通させることができますが、カラードコインプロトコルが最大の合意を持つBitcoin-Coreソフトウェアにソフトフォークで統合される可能性はほぼありません。
Mastercoinプロジェクトは2013年に初期のトークン販売（現在はICOまたはInitial Coin Offeringと呼ばれる）を行い、数百万ドルを調達することに成功しました。これは歴史上初のICOと見なされています。Mastercoinのもっとも著名な応用例はステーブルコインTether (USDT) で、最も有名な法定通貨ペッグ型ステーブルコインですが、当初はOmni Layer上で発行されていました。
Colored Coinsとの最大の違いは、Mastercoinはチェーン上に各種取引行為のみを記録し、資産情報自体は記録しない点です。Mastercoinのノードはビットコインのブロックをスキャンし、チェーン外のノード上に状態モデルのデータベースを維持します。Colored Coinsに比べてより複雑なロジックを実現可能です。また、状態と検証をチェーン上に記録しないため、取引間の連続性（持続的な着色）を要求しません。しかし、Mastercoinの複雑なロジックを実現するためには、ユーザーはノード上のチェーン外データベースの状態を信用するか、自らOmni Layerノードを実行して検証する必要があります。
BTCチェーン上でのNFT発行方法
上記の2つのプロトコルは主にBTCチェーン上でのFT資産発行を目的としています。一方、NFT資産の発行においてはCounterpartyが重要です。
Counterpartyは2014年1月にリリースされ、当初はFT金融資産トークンのプラットフォームとしてスタートしましたが、すぐにSpells of Genesis、Rare Pepes、Sarutobi Islandなど、初期のNFTの発祥地となりました。Counterpartyでは、トークンの所有権を移転するには、特別なCounterparty取引を放棄する必要があります。Counterpartyノードはこの取引データをチェーン外で解析し、Counterpartyノード内の台帳／データベースを更新します。これはOP_RETURNを使って実現されており、ビットコイン取引中に任意のデータを保存する（つまりビットコインブロックチェーンにデータを書き込む）方法です。
Counterpartyが真に爆発的に普及したのは、カエルのペペシリーズの1774個のNFTがリリースされた後でした。コレクターたちはCounterpartyウォレットでこれらのNFTを保管し、CounterpartyはOP_RETURN出力を用いてこれらのNFTのインデックスをビットコインブロックチェーンにアンカーしました。OP_RETURN出力に添付可能なデータ量は80バイトに制限されており、CounterpartyにとってはNFTの説明、名称、数量を入れるのにちょうどよいサイズです（ただし序数NFTの場合、データサイズの制限はビットコインブロックのサイズ制限まで拡大可能で、これは後ほど詳述します）。
OP_RETURNの使用に加え、BTC自体も進化しています。SegWit（2017年）とTaproot（2021年）のアップデートによる技術的変化は、オーディナルズ（Ordinals）の登場の道を paved しました。
オーディナルズプロトコルは本質的にビットコインエコシステム上に存在するNFTのために作られました。2023年1月、Casey Rodarmorがオーディナルズを導入し、これを電子アートと定義しました。その原理は非常にシンプルです。サトシ（sat）はビットコインの最小単位で、ビットコインの創造者である中本聡にちなんで名付けられました。1ビットコインは1億のsatに分割されるため、1 satは0.00000001 BTCです。すべての2100万ビットコインが採掘され終えると、2100兆のsatが存在することになります。通常、各satは他のsatと区別されません。なぜなら、すべてのsatが同等であり等価交換可能だからです。つまり、これらは代替可能（fungible）と見なされます。
オーディナルズプロトコルは、個々のsatを識別・追跡できるシステムです。新しいビットコインブロックが採掘され、報酬として新たなビットコインが生成されるとき、このプロトコルは各ビットコインの採掘時刻に基づいて一意の番号を割り当てます。数字が小さいほど、より早期のsatを意味します。
取引が発生すると、オーディナルズプロトコルは「先入れ先出し（FIFO）」の原則に従って、その後の取引を追跡します。このsatの番号がオーディナルズ（序数）と呼ばれ、その識別・追跡メカニズムは生成および取引の時間順序に依存しています。オーディナルズプロトコルによって識別されたsatに、ユーザーは任意のデータを刻印することで独自の特性を与え、それを暗号アートと定義します。この機能は、SegWit（2017年）およびTaproot（2021年）がBitcoin Coreにアップグレードされた後で初めて実現可能になりました。
インスクリプション（銘文）が刻まれると、それは特殊なタイプのtaprootコードにバインドされます。この手法はかつてビットコイン上での任意データの保存を制限していたものの、逆にインスクリプションがより大量のデータを含むことを可能にしました。インスクリプションの作成および操作には、フルノードのビットコインノードとオーディナルズ対応の特別なウォレットの実行が必要です。最終的に、我々は次の結論に至ります：
オーディナルズ（序数） + インスクリプション（銘文） = NFT
オーディナルズ理論は、特殊なゴーグルをかけてビットコインブロックチェーンを見るようなもので、ユーザーが各satに関連付けられた追加情報を生成・閲覧・追跡できるようにします。
そして最後の問題です。BTCチェーン上でSFT資産をどうやって発行するか？
インスクリプショントークンの本質はSFT
BTCチェーンはスマートコントラクト機能を欠いているため、あらゆる資産の発行にはOP_RETURNやTAPROOTのようなスクリプト領域を使用する必要があります。そこでSFTの発行には理論的に2つの方法があります：
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FTトークンに何らかの「唯一性」を「追加」する；
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NFTトークンに何らかの「同質性」を「追加」する；
こうしてBRC-20トークンが生まれました。これは2番目の方法を利用しています。前述したように、「ユーザーはsatに任意のデータを刻印して独自の特性を与えることができる」のです。テキストを刻めばテキストNFT（イーサリアム上のLootに対応）、画像を刻めば画像NFT（イーサリアム上のPFPに対応）、音楽を刻めばオーディオNFTとなります。では、もし「FT同質化トークンを発行する」コードを刻印したらどうなるでしょうか？
BRC-20はまさにオーディナルズプロトコルを活用し、インスクリプション（銘文）をJSONデータ形式に設定することで、トークン契約の展開、発行、移転を可能にしています。このJSONにはビットコインネットワーク上で実行可能なコード断片が含まれており、トークンの供給量、最大発行量、固有コードなど様々な属性を記述しています。
こうして、奇妙な現象が起きています。インスクリプションを打つときは「一枚」として扱われ、この「一枚」は100％NFTです。しかし、この「一枚」は分割でき、中の同質化トークンを一つずつ分配できます。これは現実世界の「卸と小売」の概念に似ています。そのため、「インスクリプションとは分割可能なNFTだ」と考える人もいますが、これはまさに前述したSFTそのものではないでしょうか！
Domoは、偶然ながら、スマートコントラクトを使わないという一見原始的な技術的手法でSFT資産の発行を実現してしまったのです。これは本当に偉大な出来事です！
ETHチェーン上でのSFT発行方法
ここまでは非スマートコントラクトチェーン（BTCチェーン）でのFTおよびNFTの発行方法について簡単に述べました。一方、イーサリアムのようなスマートコントラクトプラットフォームでのFTおよびNFTの発行方法については、誰もがよくご存じでしょう。つまり、一般的なERC20トークンとERC721トークンです。では、ETHチェーン上でSFTをどうやって発行するのでしょうか？選択肢となるトークン標準は2つあります。ERC-1155とERC-2535です。
ERC-1155はマルチトークン（multi token）標準です。その本質から見て、むしろ「マルチインスタンスNFT（multi-instance NFT）」標準と呼ぶべきでしょう。これは比較的狭い応用範囲に適しており、同一のNFTが複数の完全同一のインスタンスを持つ場合に使われます。ここで言う「完全同一」とは、わずかな違いも許されないことを意味します。
ERC-3525は半同質化トークン（semi-fungible token）標準です。これは汎用性の高い標準で、適用範囲が非常に広いです。複数の類似しているが完全に同一ではないトークンを「同種」として識別し、同種間での送金などの特別な操作を可能にします。結果として、同種間での結合、分割、断片化などの数学的操作が可能になります。
両者の主な違いは「同種」の定義に対する考え方です。
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ERC-1155は、同種オブジェクトは完全に同一でなければならないと考え、わずかな違いさえあれば同種とは認めない；
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ERC-3525は、同種オブジェクトは共通点を追求しつつ差異を容認し、本質的な性質が同じであれば、非本質的な性質に差異があってもよいとする；
単にMEME属性を持つSFTトークンを発行するだけなら、ERC-1155で十分ですが、より多くの金融的属性を持つ資産にはERC-3525の方が適しています。残念ながら、1155にせよ3525にせよ、イーサリアムエコシステムでは大規模に利用されておらず、少数の機関ユーザーが債権系SFTを少量発行したにとどまっています。
なぜインスクリプションが成功したのか？
インスクリプション（inscriptions）は非常に広範で包括的な言葉で、元々の定義は「ある内容をチェーン上に刻印すること」です。歴史を振り返ると、明確に分かりますが、インスクリプション版のNFTはそれほど成功せず、話題にもなりませんでした。当時の議論の焦点は、「すでにスマートコントラクト版のNFT（ERC-721）がある中で、BTCチェーン上でNFTを発行することに意味があるのか？」というものでした。
フルオンチェーンゲーム（fully on-chain game）の概念を模倣して、ここでは「フルオンチェーンNFT（fully on-chain NFT）」という概念を導入できます。周知の通り、イーサリアムのERC-721に基づくNFTは、メタデータ（metadata）に保存されているのは画像やコンテンツのアドレスにすぎません。コンテンツが従来のクラウドサーバーに置かれている場合、このアドレスはウェブリンクになり、分散型ストレージに置かれている場合はハッシュ値になります。そのため、マスク氏がNFTを「少なくとも小さな画像をブロックチェーンにエンコードすべきだ」と皮肉ったのも無理はありません。つまり、イーサリアム上のNFTは「コンテンツはチェーン外、アドレスだけチェーン上」という構造であり、中心化されたサーバーまたは分散型ストレージが消滅すれば、NFTも消滅してしまうのです。
一方、インスクリプション版のNFTは文字通りのフルオンチェーンNFTであり、コンテンツは直接BTCのチェーン上空間に保存され、順序付けられたsatsによってコンテンツが参照されます。確かにこれは利点ですが、それだけでは人々を説得するには不十分でした。そのため、3月以前のオーディナルズNFTは地味な存在で、小さな画像市場の遊び程度に過ぎませんでした。BRC-20の登場によって状況が一変したのです。
筆者はBRC-20の成功要因を以下のように考えます：
1. BRC-20は非スマートコントラクトチェーン上でSFT資産を発行する「素朴な方法」を用い、SFTトークンはFTやNFTとは異なる新たな資産形態である。これが成功の根本的な理由です（オーディナルズNFT自体は初期段階では成功していませんでした）。
2. BRC-20は公平な発行（fair launch）の原則を採用しており、イーサリアムエコシステムの「VCモード」と対照的です。短期間でより広範な富の効果を生み出し、FOMO（恐怖による買い）を引き起こすことができます（鮮明な対比としてSolv Financeが挙げられます）。
3. SFTのリーダー的存在であるORDIトークンは実験的なMEMEコインであり、評価モデルがないということがむしろ想像力（あるいは合意価値）を高めました。
4. SFTはFTとNFTの両方の利点を兼ね備えており、既存のFTおよびNFTインフラをそのまま利用できます。そのため、インスクリプショントークンはOpenSeaのようなNFT取引所で取引できるだけでなく、バイナンス、OKXのような中央集権取引所でも取引でき、UniswapのようなDEXでも取引可能です。初期段階ではNFTとして取引されるため流動性が低く、価格上昇（ラパン）を引き起こしやすいですが、中央集権取引所に上場すれば巨額の流動性資金が受け皿となり、両方のメリットを享受できます。
5. BTCエコシステムからの資金のあふれを吸収した。長年、BTC保有者がDeFi、NFT、ゲーム、ソーシャルなどのオンチェーン活動に参加したいと思っても、クロスチェーン操作しか手段がありませんでした。ようやくBTCネイティブの製品が登場したのです。
ORDIの評価
ORDIはBTCエコシステム初のSFTトークンであり、その性質はMEMEです。そのため、内在的価値（Intrinsic value）の評価モデルは存在せず、言い換えれば唯一の制限はあなたの想像力です。それでも、NFT市場のリーダー的存在であるBAYCを参考にして予測を立てることは可能です。
BAYCは長年にわたりNFTプロジェクトのトップリーダーであり、安価なMint（公平発行）後に数千倍に上昇し、2022年5月には最高時で約46億ドルの時価総額に達しました。
ORDIはBRC-20の最初のトークンとして、わずかなGas料金を払うだけで無料でMintでき、その後数千倍に上昇し、現在の価格（2023年12月）は70ドル前後で安定しています。ORDIが将来もSFTトークンのリーダー的地位を維持すると仮定すれば、次回のブルマーケットのピーク時には少なくともBAYCの時価総額に並ぶことが期待できます。その場合の単価は220ドルですが、ORDIは中央集権取引所で取引可能であり、BAYCのようなNFTに比べて流動性がはるかに高い（純粋にコイン取引だけをするプレイヤーはウォレットを使わず取引所でしか取引しない）ため、時価総額がBAYCの3〜5倍に達することも十分あり得ます。以下の表をご覧ください：
このような横並び比較による評価方法は当然粗いものですが、参考程度にしてください。感情が高まったとき、価格はあなたが決めることになるのです。
いくつかの誤った認識
盲人の象を触るが如し。新しい事物が多数の新特性を持って現れたとき、人は往々にして象の足や鼻といった一部しか見えませんが、それこそが象全体だと考えてはいけません。過去半年間、多くの人の解釈を見てきましたが、彼らの多くが私の認識を誤らせてしまいました。王峰氏とJoslter氏の記事を読んで、ようやくインスクリプションの本質を理解できたのです。
1. インスクリプションは新しいトークン配布方法である
この認識は完全に誤りです。「インスクリプション（銘刻）」とは単にコンテンツをブロックチェーン上にアップロードすることであり、この方法自体は何年も前から存在しており、いくつかのマイニングプールはすでに同様のサービスを提供していました。また、当初オーディナルズでNFTを刻印しても話題になりませんでした。JSON形式の同質化トークンを刻印するようになったことで初めて注目を集めたのです。正しい理解は：インスクリプショントークンは新しい形式のトークン、すなわちSFTである、ということです。
2. インスクリプションはMEMEであり、資本による一時的な暴騰にすぎない
これは筆者の以前の認識でもあり、完全に間違っているわけではありません。というのも、web3の牛熊サイクルはあまりに明確で、DeFiやNFTといった過去のトレンドも、4年周期で見れば「ストーリー＋ラパン＋クラッシュ」というパターンを繰り返しています。ORDIも確かにMEMEコインの性質を持っています。しかし、これは象の第一の足を見ただけであり、「インスクリプショントークンは新しいトークン形式SFTである」という本質を見落としており、部分を全体と見なす誤りです。
3. インスクリプションは遅れた技術であり、後退である
この見方は半分正しく、半分間違っています。現在のパブリックチェーンの中で、スマートコントラクトを持たないBTCチェーンと持つETHチェーンを混同してはなりません。BTCチェーンにとっては、BRC-20または類似プロトコルのバリエーションがSFTを発行する唯一の方法かもしれません。しかし、スマートコントラクトチェーンにとっては、インスクリプション形式でSFTを発行することは技術的には明らかに後退であり、ERC-1155やERC-3525といったより良い標準があるにもかかわらず、投機的な過熱としか見なせません。
4. インスクリプションはBTCエコシステムによるETHエコシステムへの反撃である
この見方も半分正しく、半分間違っています。ETHエコシステムにはもともとSFT標準がありましたが、VCや機関だけが参加し、一般投資家に恩恵が及ばなかったため発展しませんでした。そのため、小口投資家はBTCエコシステムで公平発行されるBRC-20プロトコルのトークンを選んだのは、VCに対する抵抗であり、イーサリアムの「正統性」に対する反発でもあります。しかし、この「反発」は象の第二の足にすぎず、象そのものではない。部分を全体と見なしてはいけません。
5. インスクリプションは黄金に花を彫ることである
この見方もまた、半分正しく半分間違っています。BTCをデジタルゴールドに例えるならば、この比喩は非常に的確ですが、それでもなお「インスクリプショントークンはSFTという新しい資産形態である」という本質を見落としており、やはり部分を全体と見なす誤りです。
以上の議論から、インスクリプションというトレンドの本質は、新型トークン形式SFTの爆発的普及にあることがわかります。非スマートコントラクトチェーンでは、BRC-20のような「付言欄」方式でしかSFTを発行できません。一方、スマートコントラクトチェーンでは2つの方法があります。1つはVMを呼び出してスマートコントラクトで発行する方法、もう1つはVMを呼び出さずに「付言欄」で発行する方法です。次回の記事では、「インスクリプショントークン」の2つの進化方向——再帰的インスクリプションとスマートインスクリプション——について探求します。
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@hiCaptainZ
