ビットコイン現物ETFの申請がピーク時期を迎えており、もし承認されればどのような影響をもたらすだろうか？
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ビットコイン現物ETFの申請がピーク時期を迎えており、もし承認されればどのような影響をもたらすだろうか？
ビットコイン現物ETFが承認されれば、それは巨額の伝統的資産がビットコイン、さらにはWeb3.0世界を認めることを意味する。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：宋嘉吉、任鶴義、吉時通信
要約
ビットコイン現物ETFは、ビットコイン現物を基礎資産とし、伝統的な資本市場の投資家がビットコインに合法的に投資できるツールである。米国証券取引委員会（SEC）がビットコイン現物ETFの承認を行うかどうかは、市場最大の関心事である。ビットコインETFにより、投資家は暗号資産（またはデリバティブ商品）の調査・購入・保管を行うことなく、ビットコインおよび関連資産へのエクスポージャーを得ることができ、コンプライアンス性、コスト、流動性、管理コストの面で広範な資本市場および投資家にとって非常に適している。このため、市場は米国SECによるビットコイン現物ETFの早期承認を長年待ち望んできた。
価格の激しい変動がSECの慎重姿勢の一因であり、最新の現物ETF申請に対する最終期限は来年3月である。過去、米国資本市場において提出されたビットコイン現物ETFの申請は、SECによって繰り返し拒否されてきた。主な理由は、ビットコイン市場における投資家保護が不十分であると判断されたためである。10月16日には、業界メディアCointelegraphがX（旧Twitter）上で「ベライダーのビットコイン現物ETFがSEC承認を得た」という誤った情報を発信した結果、ビットコイン価格が短期間で急騰し、わずか1時間以内に約1億ドル相当の暗号資産ポジションが清算された。このような事態は暗号資産市場では珍しくないため、SECの懸念も的外れではない。米国SECは、WisdomTree、Invesco Galaxy、Valkyrie、ファイダイナイト、VanEck、Bitwise、ベライダーなどによるビットコイン現物ETF申請について、次々と審査を延期している。現在、主要な11件のビットコイン現物ETF申請の最終審査期限は2024年3月に集中しており、米国市場でのビットコイン現物ETF申請はピーク期を迎えている。一方、ビットコインの半減期は2024年4月末頃と予想されており、今回の現物ETF承認の可否は業界最大の注目点となっている。
金ETFの導入が金価格に与えた好影響を参考にすれば、ビットコイン現物ETFにも期待が持てる。金ETFの登場は金価格に積極的な影響を与えたことが、ビットコイン現物ETFにとって前向きな示唆となる。ただし注意すべきは、世界が金を認めたのは現物ETFのおかげではなく、ビットコイン現物ETFが承認されれば、それは膨大な伝統的資産世界がビットコイン、さらにはWeb3.0世界を認めたことを意味する。これにより両者の融合が加速する。これはゼロから1へのプロセスであり、その限界的な変化は金ETFの承認以上である。また別の視点として、ビットコインの総供給量は2100万枚で固定されているのに対し、金は継続的に新規生産が行われるという違いがある。米国でのビットコイン現物ETF承認は、新たな資金流入をもたらす可能性が高い。Galaxy Digitalの試算によると、現物ETF承認後1年以内にビットコイン価格は74%上昇すると予測される（基準価格は2023年9月30日の26,920ドル）。長期的には、ビットコイン関連商品に流入しうる潜在的資金規模は1250億ドルから4500億ドルの間と見積もられている。
情報面、基本的状況、資金面が来年「共振」する可能性がある。ビットコイン誕生以降の3回の相場循環を振り返ると、いずれの上昇局面の起点にもビットコインの半減期が位置している。これは情報面における「経験則的な好材料」である。各相場サイクルは、それぞれの業界イノベーション（代替通貨の台頭、イーサリアムのスマートコントラクトによる応用、DeFi／メタバースなどの革新）によって基本面が支えられており、もちろん新たな資金流入が上昇相場の土台となっている。現時点での状況を分析すると：情報面では、2024年4月末に第4回の半減期を迎える見込み。基本面では、RWAやインテントなどによる新しい業界アプリケーションの創出が進行中で、新たな応用革新が蓄積されている。資金面では、ビットコイン現物ETFの承認が大きな資金流入をもたらすだろう。
投資アドバイス：マイニング算力関連銘柄BTBT/DGHI/IREN/RIOT/MARA/BITF/CSLK/HIVE/WULF/BTCM/ARBK/BTOG/MIGI/BTDR、マイニング機器メーカーCAN、暗号資産取引所Coinbase(COIN)、0863.HK、ホッディング銘柄MSTRなどを注目することを推奨する。
1. 核心見解
ビットコイン現物ETFはビットコイン現物を基礎資産とし、伝統的資本市場の投資家がビットコインに合法的に投資するための手段である。過去10年間、米国市場ではビットコイン現物ETFの申請が度々却下されてきたが、暗号資産市場の成長とともに、伝統的資本市場の暗号資産に対する受容度が高まっている。他国の市場では既にビットコイン現物ETFが存在し、米国でもビットコイン先物ETFが一部上場しているが、現物ETFの米国承認可否は依然として市場最大の関心事である。
ビットコイン誕生以降の3回の相場循環を俯瞰すると、いずれの上昇局面の起点にも半減期が位置している。これは情報面における「経験則的な好材料」であり、各相場は業界の技術革新によって基本面が支えられ、新たな資金流入が上昇の基盤となっている。現時点では、情報面において2024年4月末の第4回半減期が予定されており、基本面ではRWAやインテントなどによる新たな業界応用の創出が進み、応用革新が蓄積されつつある。資金面では、ビットコイン現物ETFの承認が大きな資金流入をもたらす可能性がある。
2. ビットコイン現物ETF申請がピーク期に
2.1 ビットコイン現物ETFが重要な理由
ビットコイン現物ETFはビットコイン現物を基礎資産とし、伝統的資本市場の投資家がビットコインに合法的に投資するための手段である。ビットコイン現物ETFとは、ビットコインを基礎資産とする上場投資信託（ETF）であり、インデックス型ファンドの一種である。ビットコインETFにより、投資家は暗号資産（またはデリバティブ商品）の調査・購入・保管を行うことなく、ビットコインおよび関連資産へのエクスポージャーを得ることができ、コンプライアンス性、コスト、流動性、管理コストの面で広範な資本市場および投資家にとって非常に適している。
対照的に、ビットコイン先物ETFの基礎資産はビットコイン先物契約であり、現物ETFと先物ETFの核心的な違いは基礎資産にある。価格変動の観点からは、現物ETFと先物ETFはどちらもBTC価格を正確に追跡することを目指しており、投資家のBTCエクスポージャー獲得を支援する点で類似している。通常、先物ETFは先物契約の操作を含むため手数料が高く、より複雑である。このため、市場は米国SECによるビットコイン現物ETFの早期承認を強く期待している。
Coinglassのデータによると、11月5日時点で主要20の暗号資産取引所のウォレットに保有されるビットコインは183.5万枚、上場企業40社が保有するビットコインは約20.8万枚である。一方、Galaxy Digitalの試算によると、9月30日時点でビットコイン投資商品（ETPおよび封閉型ファンドを含む）が保有するビットコインは合計84.2万枚であった。これを11月5日時点のCoinbase（COIN）プラットフォーム上のビットコイン価格35,200ドルで換算すると、これらのビットコインの時価総額は約296億ドルに達する。
現存するビットコイン投資商品には、高い手数料、低い流動性、トレッキングエラーといった課題がある。さらに重要なのは、これら商品はより巨額の資金を持つ伝統的投資家にとって、コンプライアンス性や利便性の面で問題があることだ。また、自らビットコインを管理するにはウォレット／秘密鍵の管理、セルフホスティング、税務申告など多くの行政的負担が伴う。このため、ビットコイン現物ETFはより理想的な投資手段となる。
2.2 ビットコインETF申請の波乱の道のり
ビットコイン現物ETFの歴史は、2013年にウィンクルボス兄弟（Cameron and Tyler）が初のビットコイン現物ETFを申請したことに遡る。その後何度も申請を繰り返したが、成功には至らず、現在も計画は凍結中である。当時、ビットコインは初めてのバブル期を迎え、価格は1,163ドルまで上昇した。今年11月5日時点でビットコイン価格は35,000ドルを超えており、価格上昇による魅力が、資本市場がビットコイン現物ETFに注目する直接的な要因となっている。このため、その後多くの機関がビットコイン現物ETFの導入を試みてきた。
過去、米国資本市場で提出されたビットコイン現物ETFの申請は、SECによって繰り返し拒否されてきた。主な理由はビットコイン市場における投資家保護の不備である。米国時間10月16日、業界メディアCointelegraphがX（旧Twitter）上で「ベライダーのビットコイン現物ETF『iShares』がSEC承認を得た」と誤報を流した。このニュースを受け、ビットコイン価格は27,900ドルから30,000ドルまで急騰したが、偽情報であることが判明すると再び27,900ドル前後に調整された。この過程で、約1億ドル相当の暗号資産ポジションが1時間以内に強制決済された。このような事態は暗号資産市場では珍しくないため、SECの懸念も的外れではない。
米国証券取引委員会（SEC）は、WisdomTree、Invesco Galaxy、Valkyrie、ファイダイナイト、VanEck、Bitwise、ベライダーなどによるビットコイン現物ETF申請について、次々と審査を延期している。現在、主要な11件のビットコイン現物ETF申請の最終審査期限は2024年3月に集中しており、米国市場でのビットコイン現物ETF申請はピーク期を迎えている。一方、ビットコインの半減期は2024年4月末頃と予想されており、今回の現物ETF承認の可否は業界最大の注目点となっている。10年前と比べて、今回の申請にはベライダーのような伝統的金融機関が名を連ねており、伝統的金融機関のビットコイン現物ETF参入がトレンドとなりつつある。承認されれば、暗号資産市場への資金流入は伝統的金融資本が主体となるだろう。これが過去との大きな違いである。
2.3 グレイスケールのSEC訴訟勝訴が市場に自信を与える
ビットコイン現物ETFが承認される前は、グレイスケール（Grayscale）のビットコインなどの暗号資産トラストが、伝統的金融市場における暗号資産投資の代替手段となっていた。11月4日時点で、グレイスケールはBTC、ETH、暗号資産総合指数など多様な暗号資産トラストを提供している。
GTBCのような商品は、投資家が二次市場で直接株式を購入・売買できるが、封閉型ファンドであるため明確な償還ルールがない。長期間にわたりGTBCはマイナスプレミアムを維持していた。流動性問題を解決するため、グレイスケールはGBTCをETFに転換しようとした。2022年6月29日、SECはグレイスケールがビットコイントラスト（GTBC）をETFに転換する申請を拒否した。しかしグレイスケールが異議を申し立て、2023年10月23日、ワシントンD.C.巡回控訴裁判所は最終判決を下し、SECがグレイスケールのビットコイン現物ETF申請を拒否した決定を取り消すよう命じた。同裁判所は、SECの拒否決定は「恣意的かつ反復無常」であると判断したのだ。これは、SECがグレイスケールのGBTC（時価約170億ドル）を現物ETFに転換する申請を再審査しなければならないことを意味する。もちろん結果は再び拒否される可能性もあるが、SECは新たな説得力のある理由を提示しなければならない。グレイスケールはETFの重要性を示すため、公式ウェブサイトに訴訟の経過をタイムライン形式で掲載する専用ページを開設しており、ビットコイン現物ETFに対する執念と決意を表している。
グレイスケールの訴訟勝利は、GBTCが直ちに自由にETFに転換されることを意味しないが、市場はビットコイン現物ETFが現実味を帯びてきたと捉え、この勝訴は市場に大きな自信を与えた。この一連のニュースの影響を受け、11月4日時点でグレイスケールのビットコイントラストのマイナスプレミアム率は12.77%まで縮小した。
グレイスケールの勝訴は、ビットコイン現物ETFの導入に法的ハードルがないことを示しており、市場に大きな自信を与えた。このため、ビットコイン現物ETFの申請がピークを迎え、市場の期待感も非常に高まっている。
3. 現在のビットコインETF市場はどうなっているか
3.1 ビットコイン現物ETFの状況
米国市場ではビットコイン現物ETFの申請は順調に進んでいないが、実際にいくつかの他の国では米国よりも早くビットコイン現物ETFが承認されている。主なビットコイン現物ETFは以下の通り：
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Purpose Bitcoin ETF（BTCC）は2021年2月に開始され、トロント証券取引所（TSX）で取引されており、非常に人気がある；
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3 iQ CoinShares Bitcoin ETF（BTCQ）は、TSXで取引されるもう一つのビットコイン現物ETFである；
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QR Asset ManagementのQBTC 11は、ラテンアメリカ初のビットコインETFで、2021年6月にブラジル証券取引所（BVMF）に上場。2023年11月4日時点で、QBTC 11 ETFは727枚のビットコインを保有している。
これらのビットコインETFはビットコイン現物価格をうまく追随できており、ETF保有によりビットコインへのエクスポージャーを得ることができる。これらの成功は旺盛な投資家需要を示している。11月5日時点のCoinbase（COIN）プラットフォームでのビットコイン価格35,200ドルを基に計算すると、ビットコイン時価総額は7,000億ドル以上であるのに対し、ETFの規模はまだ大きく拡大する余地がある。カナダ、ブラジル、欧州などでビットコインETFは既に取引可能であるが、米国市場の現物ビットコインETFは依然として規制の障壁に直面しており、最も市場が期待する商品となっている。
3.2 ビットコイン先物ETFはすでに先行
ビットコインに牽引された暗号資産市場の拡大に伴い、暗号資産は徐々に伝統的金融投資機関の視野に入ってきた。2017年12月18日、世界最大級の先物取引所の一つであるシカゴマーカンタイル取引所（CME）がビットコイン先物契約を上場した。その8日前（2017年12月10日）には、シカゴオプション取引所（CBOE）が伝統的金融市場初のビットコイン先物契約を上場している。
現在、米国ではビットコイン現物ETFは上場していないが、すでにいくつかのビットコイン先物ETFが上場している。11月4日時点で、BITO、XBTF、BTF、BITS、DEFIの5つの主要ビットコイン先物ETFが管理する純資産総額は11.9億ドルに達している。うち、ProSharesが2021年10月に正式に発行したBITOは統計対象の中で最大規模の先物ETFであり、純資産は10.8億ドル。次いで、VanEckとValkyrieが発行するXBTFとBTFはそれぞれ5866万ドル、3194万ドルの規模である。
これらのビットコイン先物ETFが追跡する標的は、一般的にシカゴマーカンタイル取引所（CME）のビットコイン先物契約が中心である。最大規模のBITOは、CME先物契約のみを全額配分し、「ローリング」先物契約戦略を採用している唯一の先物ETFである。その他は、CME先物契約に加えて、XBTFやBTFは米国債、BITSは他の機関が発行するブロックチェーンETFなど、一定比率の他の資産も組み入れている。
米国がビットコイン現物ETFを承認する前に、先物ETFは一部の投資機関のビットコイン関連資産への投資ニーズを部分的に満たしているが、11.9億ドルの規模はビットコインの約7,000億ドルに迫る時価総額に比べて明らかに不足しており、市場の需要を満たすには程遠い。このため、現物ETFがこれほど市場の注目を集めているのである。
4.ビットコイン現物ETFは何かをもたらすのか？
U.S. Global Investorsは、金ETF導入の経験を整理した結果、2004年の金現物ETF導入後、流動性とプログラム取引の増加により金価格が420%上昇したと分析している。金の事例は、現物ETFが確かに重要であることを示しており、ビットコイン現物ETF導入後の市場への影響を推測する際の有益な参考となる。このため、ビットコイン現物ETFの導入も関連セクターの上昇余地を切り開くと考えられる。
注意すべきは、世界が金を認めたのは現物ETFのおかげではなく、ビットコイン現物ETFが承認されれば、それは膨大な伝統的資産世界がビットコイン、さらにはWeb3.0世界を認めたことを意味し、両者の融合がさらに加速するということである。これはゼロから1へのプロセスであり、その限界的な変化は金ETF承認以上である。もちろん、もう一つの違いとして、ビットコインの総量は2100万枚で固定されているのに対し、金は継続的に新規生産が行われる点がある。
米国でのビットコイン現物ETF承認は、一定の新規資金流入をもたらす可能性がある。2023年10月時点で、米国の資産運用市場はブローカー（27.1兆ドル）、銀行（11.9兆ドル）、登録投資アドバイザー（9.3兆ドル）が管理する資産総額が合計48.3兆ドルに達している。Galaxy Digitalはこれをもとに試算し、以下の結論を得た：
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現物ETF承認後1年以内にビットコイン価格は74%上昇すると予測される（基準価格は2023年9月30日の26,920ドル）；
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長期的には、ビットコイン関連商品に流入しうる潜在的資金規模は1250億ドルから4500億ドルの間と見積もられる。
ビットコイン誕生以降の3回の相場循環を振り返ると、いずれの上昇局面の起点にもビットコインの半減期が位置している。これは情報面における「経験則的な好材料」である。各相場は、それぞれの業界イノベーション（代替通貨の台頭、イーサリアムのスマートコントラクトによる応用、DeFi／メタバースなどの革新）によって基本面が支えられており、もちろん新たな資金流入が上昇相場の基盤となっている。現時点では：
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情報面：2024年4月末に第4回の半減期を迎える見込み；
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基本面：RWA／インテントなどによる新しい業界応用の創出が進行中で、新たな応用革新が蓄積されている；
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資金面：ビットコイン現物ETFの承認が大きな資金流入をもたらす
このように、三つの駆動要因のモデルから見ると、ビットコイン現物ETFの承認は市場にプラスの影響をもたらす可能性があると考えられる。
SECの最終審査期限が近づく中、市場は今回の審査結果および具体的な審査意見にさらに注目している。Fox Businessの記者によると、SECはETF申請機関との会議で、現物ビットコインETF承認に関して「現金による作成」などの新たな条件を提示しているという。これは、ビットコイン現物ETFが米国資本市場で着実に前進していることを示しており、暗号資産市場が今最も注目するテーマである。
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