$MUBIおよび$ORDI：BRC-20の先駆けプロジェクトの詳細分析

2023.12.11

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$MUBIおよび$ORDI：BRC-20の先駆けプロジェクトの詳細分析

ビットコイン価格の最近の上昇、特にアジア地域における上昇を受けて、過去6か月間でBRC-20トークンおよびそのオーディナルズ（Ordinals）の人気が著しく高まっている。

2023.12.11 - 03:53:11

BRC-20ORDIMUBI

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著者：0xGreythorn

BRC-20とは何か？

BRC-20は、ERC-20のビットコイン版と見なすことができる（非常に似ているが、いくつかの違いがある）。これは2023年3月に匿名開発者Domo氏によって導入された。この技術は、ビットコインのSegWitソフトフォーク（2017年）とTaprootアップグレード（2021年11月）に由来している。

オーディナルズ（Ordinals）はどのように作成されるのか？

オーディナルズは、ビットコインの最小単位であるサトシ（通称sat）に数字を刻印することで作成される。このオーディナルズ番号および関連データは、ビットコイン取引の「証人署名」フィールド内に埋め込まれる。これらのデータは資金の所有権を確認し、二重支払いを防止する。

ERC-20とは異なり、BRC-20は現在も提案段階にあり、分散型取引所での取引はそれほど多くない。実際、これらのトークンの取引は主にバイナンス、OKX、Bybitなどの中央集権型取引所に集中している。最近のビットコイン価格の上昇、特にアジア地域における上昇により、過去6か月間でBRC-20トークンおよびオーディナルズの人気は著しく高まっている。

要点解説 (Ordinals ≠ BRC-20)

オーディナルズとビットコイン「NFT」

オーディナルズは、ビットコインネットワーク上に基づくNFTプロトコルである。サトシ（即ちオーディナルズ番号＋コメント）に一意で変更不可能なアイデンティティを割り当てることで、均質な各サトシを独自の「NFT」とする。これにより、サトシに高い取引・収集価値が与えられ、ビットコイン最小単位が新たな注目対象となる中で、ある意味ではビットコインの拡張と見なせる。

オーディナルズは2022年12月に創設されて以来、2023年5月18日時点で約780万個のNFTおよびトークンが鋳造され、ビットコインエコシステムに新たな扉を開いた。

図1. オーディナルズ - 銘文（時間経過）、出典：Dune Analytics

イーサリアムベースのERC20 NFTとは異なり、オーディナルズで鋳造されたビットコインNFTはビットコインブロックチェーン上に保存されるため、ネットワーク上で公開・検証された後はメタデータを変更できないという点で、「真の」NFTに近い。一方ETH NFTでは、ERC721トークンは通常IDのみを含み、そのIDがURLを指してNFTのメタデータを取得するが、このメタデータはスマートコントラクトの鍵を握るチームや外部者がいつでも変更可能である。

NFT生成のこれら2つの方法にはそれぞれ利点と欠点があり、両者の主な違いは以下の図2に要約されている。

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図2. ビットコイン NFT vs ETH NFT、出典: Galaxy Research

まだ初期段階にあるものの、重要なNFTプロジェクトが市場に登場し始めている。Yuga Labsの「Twelvefold」は2023年2月27日に発表され、最高7.115ビットコインの入札を受けた。CryptoPunksも10,000個のビットコインPunksをリリースした。また、ユーザーがフルノードを自ら構築しなくてもビットコインNFTを鋳造できるように支援するサードパーティノードも存在し、Ordinals BotやGammaなどが挙げられる。

Galaxy Digitalの報告によると、2025年までにビットコインNFT市場規模は45億ドルに達すると予測される。さらに、ビットコインNFTをサポートするマーケットインフラは2023年第2四半期に整備されつつあり、これは$VMPXや$MUBIといった新しいブリッジプロジェクトにも反映されており、本レポートでも紹介する。

BRC-20：オーディナルズの進化

サトシに異なる情報を記録することでNFTを得られることに注目すべきである。では、もし記録する情報に一定のルールを持たせたり、統一基準（即ち展開、鋳造、移転）に従って記録すれば、ビットコイン上で代替可能なトークン（FT）を生成できるだろうか？答えは「Yes」である。

BRC-20は、オーディナルズを利用してビットコインブロックチェーン上で代替可能なトークン（FT）を作成・取引する技術である。簡単に言えば、BRC-20は変形したオーディナルズNFTと見なせる。NFTの銘刻は画像だが、BRC-20の銘刻は統一されたJSON形式のテキストデータである。BRC-20では、この銘刻がBRC-20トークンの台帳として使われ、各トークンの移転履歴を追跡できる。ただし、BRC-20トークンはスマートコントラクトと相互作用できず、自動化操作も実行できない。

$ORDIはBRC-20規格で発行された最初のトークン（2023年3月9日）であり、一度に最大1,000個のトークンが鋳造され、合計21,000,000個が存在する。$ORDIは発行当初無料で、ユーザーはマイナー手数料のみ支払えば取得できた。全21,000,000個の$ORDIは18時間以内にすべて鋳造された。2023年5月22日時点では、二次市場での最低価格は11.48ドル/$ORDIであった。Dune Analyticsのデータによると、約850万個の$ORDIが鋳造され、1,458ビットコインのマイナー手数料が発生した。

ordspace.orgのデータによると、2023年5月19日時点で18,000以上のBRC-20トークンプロジェクトが存在し、時価総額は約4.2億ドルであった。ここ数ヶ月、BRC-20プロトコルはビットコインネットワーク上の取引量で圧倒的なシェアを占めており、時にはビットコイン取引全体の50％以上を占めることがある。

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図4. ビットコイン取引の割合、出典：Dune Analytics

BRC-20はビットコインおよびそのエコシステムにどのような影響を与えるか？

BRC-20はビットコインのマイナー手数料および取引に影響を与える。BRC-20の鋳造および移転にはより多くのブロックチェーンスペースが必要であり、その複雑な設計によりブロックスペースの競争が激化し、迅速な承認を求めるユーザーはより高い取引手数料を支払わざるを得なくなる可能性がある。

Glassnodeのデータによると、手数料から得られるマイナー収入は42.595%のピークに達し、$ORDIや新たなBRC-20（例：$VMPRや$MUBIによる）の鋳造人気に伴って再び上昇した。

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図5. ビットコイン：マイナー収入に占める手数料の割合、出典：Glassnode

BRC-20とオーディナルズの長所と短所

なぜ人気なのか？

ERC-20との比較
BRC-20はスマートコントラクトと相互作用できない（つまり破壊やロック機能がない）ため、BRC-20トークンの発行がプロジェクトチームやVC機関によって保持されることはない。誰もがエコシステム内で真正に平等に参加できる。

BRC-20の価値はビットコインによって裏付けられており、これがBRC-20トークンがERC-20トークンやERC-20サイドチェーントークンのようにゼロになるリスクを回避することを保証する。
BRC-20の鋳造および取引は取引手数料を大幅に増加させる。高額な手数料とブロック報酬は、採掘者にとって驚異的な利益を生む。
検証済みコンセンサスにおける新ストーリー：BRC-20規格およびビットコインエコシステムは業界内での新概念であり、市場感情や資金流入を容易に獲得できる。一部の主要機関（例：Yuga LabsやCryptoPunks）がすでに参入している。
ビットコインのベータプレイ：BRC20トークンは本質的にビットコインネットワーク内で作成されており、過去12か月間のビットコイン価格の持続的上昇を背景に、トレーダーにとってリスク投資のベータプレイと見なされている。
流動性が低い：多くのBRC20トークンにとって、市場の買い手・売り手の流動性が低く、これにより双方のボラティリティが高まる。ビットコインへの強気市場を考慮すると、ビットコイン普及とともに業界のトレンドは継続的に成長すると考えられる。

潜在的な懸念

ユーザーエントリーのハードルが高い：

BRC-20規格は比較的複雑で、追加のデータストレージおよび取引ステップが必要である。具体的には、ユーザーがオーディナルズを鋳造する際、フルノードを稼働させる必要がある。面倒なノード構築や高額なビットコインガス代（銘刻および移転を含む）は、個人投資家の市場参入を一定程度妨げる。

セキュリティ問題：

ビットコインチェーン上にはAMMがなく、安全な二次市場取引が必要である。
BRC-20はより複雑な資産管理メカニズムを導入しており、追加ツールやプラットフォームが必要となるが、これは悪意ある攻撃を受けやすく、ビットコインの理念である「非中央集権化」に反する可能性がある。
取引量が多すぎたため、バイナンスは5月7日と5月8日の2回にわたり引き出し機能を停止した。2023年5月8日には1時間にわたりブロックが生成されず、35万件の未確認取引が発生した。手数料収入が継続的にブロック報酬を上回る場合、タイムギャングアタック（time bandit attack）が発生する可能性がある。採掘者はガス代の高い取引を優先処理し、手数料の低い取引を無視する。

BRC-20トークンのほとんどは実際の価値やユースケースを持たないミームコインである。

5月と12月のスナップショットを比較すると、エコシステム内でBRC20プロジェクトの「カンブリア爆発」が見られる。しかし、時間の試練に耐えた著名なプロジェクトは少数に限られる。これらには$ORDI、$MUBI、$VMPXが含まれ、一部は第三レベル取引所に上場している。これら以外のプロジェクトを見ると、BRC20トークンの時価総額は4.44億ドルから現在20億ドル以上に成長している（ただしMXLYは10.6兆ドルの詐欺トークンのため除外）。

図 6. Market Cap表示のBRC-20 Tokens、出典: brc-20.io (2023年5月)

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図 7. BRC-20 トークン時価総額ランキング、出典：brc-20.io（2023年12月）

BRC20インフラはまだ初期段階にある：

少数のプロジェクトしかなく、エコシステム内にはさまざまな詐欺／ポンジーシchemeが存在するため、小売市場に適した十分に安定した新プロジェクトを選び出すのは難しい。ORIDIのようなより成熟したプロジェクトが台頭しつつあるが。

規制リスク：

ビットコインはより商品に近く、しかしBRC-20トークンは登録されていない証券市場をビットコインブロックチェーン上で形成する可能性がある。

詳細分析：$MUBI と $ORDI

上述の通り、いくつかのプロジェクトがBRC20のホットストーリーを牽引するリーダー的存在となっている。このエコシステムでは、EVMチェーン、ビットコインネットワーク、BRC20/ERC721互換性を提供するブリッジソリューションであるMultibitに注目する。同時に、BRC20ストーリーの主要リーダーである$ORDIも深く分析する。