老舗DeFiプロトコルThorchainが4倍以上上昇、どのようなアップデートを行ったのか？
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老舗DeFiプロトコルThorchainが4倍以上上昇、どのようなアップデートを行ったのか？
Thorchainの主な事業は、分散型のクロスチェーンAMM（自動仲介市場）であり、ユーザーが第三者機関を信頼することなく、異なるブロックチェーン資産間での直接的な交換および取引を可能にするものである。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：dt X Gryphsis Academy、DODOResearch
BTCエコシステムの活発な発展やAI分野の急激な注目とは対照的に、イーサリアムDeFiプロジェクトは今回の相場上昇においてやや勢いに欠けているように見える。しかし、あるプロジェクトだけが着実に成長を続け、2023年の最終四半期には4倍以上、年間最低値からは6倍以上の上昇を記録した。熊相場の中でも継続的に製品をリリースし、アップデートを重ねてきた。それが現在のDeFi市場で最も注目を集める存在——クロスチェーンDEXプロトコル「Thorchain」だ。
今週、Dr.DODOとGryphsis Academyは、この伝統あるDeFiプロトコルThorchainが一体何なのか、どのようなアップデートを行ってきたのかを解説します。また、Thorchain以外にも注目すべきクロスチェーンDEX分野のプロジェクトについてもご紹介します。
Thorchainとは何か？
Thorchainは、チェーン上で最も古いDeFiプロジェクトの一つと言える。チームは2018年に設立され、2019年にはすでに製品をリリースしている。これまで何度もハッキング被害を受けたものの、強力な開発チームと離れることのないコミュニティの支えにより、現在まで継続的に製品を提供し続けており、時価総額トップ50に入るブルーチッププロジェクトへと成長した。
Thorchainの主なサービスは、信頼なし（trustless）のクロスチェーンAMMであり、ユーザーが第三者機関に依存することなく、異なるブロックチェーン上の資産を直接交換・取引できるようにするものである。中央集権型取引所とは異なり、Thorchainは専用に設計された非信頼型プロトコル上で動作しており、ユーザーは流動性プールに資金を預けるだけで、摩擦の少ないクロスチェーン資産交換が可能になる。また、クロスチェーンブリッジとは異なり、ラップドトークンではなくネイティブ資産そのものを転送する点が特徴である。ThorchainはCosmos SDKを使用して独自のブロックチェーンを構築し、AMM方式で複数のネイティブ資産（BTC、ETHなど）と自社トークン$RUNEとの間でAMMプールを形成している。ユーザーがクロスチェーン取引を行う際には、実際にはRUNEを介して各チェーンのネイティブ資産をSWAPすることで、目的のチェーン上のネイティブ資産を取得する仕組みになっている。
技術的には、Thorchainは高度なクロスチェーンメッセージ伝達システムとカスタムのビザンチンフォールトトレランス（BFT）アルゴリズムを採用している。過去の攻撃を受けて以降、継続的に改善を重ね、クロスチェーン通信の安全性を高めてきた。Thorchainは、クロスチェーン資産の流動性と取引効率という課題を解決する可能性を秘めたインフラの一つとして評価されており、現時点ではチェーン上におけるBTCとETH間のクロスチェーンルートで最も高い流動性を有している。
Thorchainにはどのようなアップデートがあるのか？
今年、Thorchainは2つの大きなアップデートを迎えた。1つ目は「Streaming Swaps」（ストリーミングスワップ）の導入であり、これにより以前の流動性不足による制約を克服し、大口のクロスチェーン資産交換を即時かつスムーズに行えるようになった。以下は、ユーザーがStreaming Swapを利用する際の流れである：
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ユーザーが例えば10 BTCを3000 ETHと交換する大規模なクロスチェーン取引を開始する。
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プロトコルはこの取引を、0.1 BTC単位の小さなStreaming Swapに分割する。
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各0.1 BTCを約30 ETHと交換するごとに、ETHが即時にユーザーに送られる。
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これを繰り返し、最終的に10 BTC→3000 ETHの全取引を完了する。
このストリーミングスワップ方式により、大口取引の即時決済が可能になり、スリッページ損失の低減、資金効率の向上だけでなく、プロトコルの飽和攻撃への耐性も強化された。
データ上でも、今年第3四半期にStreaming Swapが導入されて以降、取引量は大幅に増加している。特にBTCペアの取引量が依然として中心を占めており、Thorchainがより効率的で使いやすいクロスチェーン取引ソリューションを提供できていることが示されている。これにより、より多くのユーザーが参加するようになっている。
すべてのDEXにおけるThorchainの取引量シェア推移図 出典: Defillama
すべてのBTC取引におけるThorchainの市場シェア推移図 出典: Coingecko
もう一つの重要なアップデートは、2年近く議論されてきた「Thorchain Lending」の正式リリースである。Thorchain Lendingは、「無利子」「強制清算なし」「満期なし」という特徴を持つローン製品であり、ユーザーの借入およびレバレッジ需要に対応する。では、「無利子」「強制清算なし」「満期なし」とはどのように実現されているのか？ その理由は以下の通りである：
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利息は借り手が支払うのではなく、担保資産のステーキング収益から賄われるため、無利子貸付が可能となる。
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追加担保比率は150%～250%と高く設定されており、強制清算リスクを低減。清算判断はすべてスマートコントラクトとプロトコルルールに基づき、人的介入がない。
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借り手は担保資産を継続的に補充すれば、資金を長期にわたり利用でき、満期のプレッシャーがない。借入期間は担保の維持期間にのみ依存する。
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ユーザーはETHを担保に入れてステーブルコインを借り入れるが、ETHは流動性マイニングにより収益を得られ、借入コストを相殺して純収益を得ることが可能。
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清算は担保資産のプレミアム移転によって行われ、借り手がリスクを直接負担する必要がなく、リスク管理が可能。
LendingとともにリリースされたThorchain Saver Vaultも、ThorchainのTVL（総ロック価値）のさらなる上昇に寄与している。Saver Vaultは、DeFiユーザーがネイティブ資産のみを預け入れることができ、$RUNEの価格変動リスクを回避できる仕組みとなっており、資産の預け入れを促進し、長期的なステーキングの基盤資産源を提供している。これらの革新により、ユーザーにとっての選択肢と利便性が拡大し、Thorchainエコシステムの成長発展にもつながると期待されている。
同分野の競合 - Maya
Maya Protocolは、Thorchainの基盤上に構築された分散型クロスチェーンプロトコルであり、今年3月にリリースされた。Thorchainのフレンドリーなフォークプロジェクトであり、Thorchainコミュニティの支持も受けている。AMMによるクロスチェーン機構はThorchainと類似しているが、主に以下の点で差異がある：
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Maya ProtocolはThorchainの友好フォークであり、置き換えを目指すのではなく、Thorchainを補完・強化することが目的。分散型インフラに対する冗長性と信頼性の向上を図る、いわば飛行機のデュアルエンジンのような役割を果たす。
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資本効率、セキュリティ、バリュー獲得の観点から、流動性ノード、デュアルトークンメカニズム、 impermanent loss（無常損失）保護などの独自設計を導入している。
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Arbitrum、Cardano、Aztecといったより多くのパブリックチェーンのサポートを計画しており、クロスチェーンエコシステムの拡大に貢献する。
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両者は協力関係にあり、ワンクリックでのクロスプラットフォーム取引集約、ストリーミングスワップなどの機能統合も実現しており、ユーザーは両プラットフォーム間をシームレスに操作できる。
総じて、MayaとThorchainは補完的なクロスチェーン連盟を形成しており、単一ソリューションの限界を克服しながら、分散型金融の発展を共に推進している。
同分野の競合 - ChainFlip
Maya Protocolがコミュニティ主導のフォークプロジェクトであるのに対し、Chainflipは数千万ドルの資金調達を達成したトップクラスのプロジェクトである。2021年と2022年にFramework Venturesが主導し、Blockchain CapitalやPantera Capitalも参加した2ラウンドで合計1600万ドルを調達。ついに今年メインネットをリリースしたが、主力製品であるクロスチェーンDEXはまだ一般公開されていない。
Chainflipは「ハイブリッド型分散取引プロトコル」と位置づけられており、BTC、EVM、ベースレイヤーネットワークを含むあらゆるブロックチェーン間でのシームレスな価値移転を可能にする。CEXとDEXのそれぞれの強みを融合させ、効率的な資産取引とリスク管理を実現しようとしている。
最大の売りは「Jit AMM」（Just-in-Time AMM）の導入であり、スリッページを最小限に抑え、正確な価格提示を実現することで、跨鏈における課題に対処する。これは、Thorchainにおいて流動性提供者が被る大きな無常損失という問題を解決する狙いがある。また、マーケットメーカーが片側のみの流動性を提供できる点も特徴。さらに、Thorchainが特定のウォレットのインストールを必要とするユーザビリティの課題に対し、Chainflipは通常のウォレットを使って任意のチェーン間で価値転送が可能とし、体験の改善を図っている。
総じて、ChainflipはThorchainと比較して優れた製品体験と設計を謳っているが、メインネットはリリース済みでも主力製品のクロスチェーンDEXがまだ利用不可である。今後、どれだけTVLを集められるかが、長期的な生存可能性の鍵となる。特にThorchainはこの分野で長年培ってきた実績があり、その市場シェアを奪うには相当な努力が必要だろう。
筆者の見解
Scott @GryphsisAcademy
私は取引の視点から分析を行う。当初、$RUNEをウォッチリストに加えたのは、5月のビットコインインスクリプション（BRC-20）の爆発的普及をきっかけにビットコインエコシステムを調査した際、ThorchainがビットコインネイティブのクロスチェーンDEXとして注目されたからである。また、ThorchainはCosmos SDKを基盤としており、ここ1か月余りの間にTIA、INJ、KUJIなどCosmosエコシステムの盛り上がりもあり、資金がCosmosエコシステム全体に注目する動きを見せた。したがって、ThorchainはビットコインエコシステムとCosmosエコシステムの双方のベータ（β）恩恵を享受できる立場にある。
さらに、Thorchainは経済モデルによる強いバリュー捕獲能力、先行者優位性、そして弱気相場末期における積極的なイノベーション——7月・8月にリリースされたStreaming Swapsや「ポンジ」式の貸付制度——が市場の議論と注目を集め、好況期におけるTVLおよび取引量の増加に先んじて布石を打っていた。そのため、ビットコインおよびCosmosエコシステムの分野において、明確なアルファ（α）能力を発揮していると言える。
その後登場した競合プロジェクトMaya ProtocolやChainFlipは、Thorchainの存在により評価のベンチマークが生まれた。当時Twitterでは、価格乗数を使った比較評価分析が多数行われ、「$CACAO」や「$FLIP」が上昇するべきだとする意見も多かった。Web3のトークン経済においては、新規プロジェクトがより高いトークン報酬を提供することで既存プロジェクトの壁を打ち破れる点が興味深い。一方で、競合が増えることで投資家の関心が分散されるのも事実。そのため、現時点では資金フロー指標を参考に適度なポジション縮小を行っている。
@19971122 DT
現時点のトレンドであるビットコインエコシステムの発展を考えると、ETHをはじめとするEVM系パブリックチェーン、あるいは最近注目されているSolanaエコシステムとビットコインメインネットとの間のクロスチェーン需要はますます高まると考えられる。クロスチェーンDEXは確かに成長中のビジネス分野である。しかし、今回RUNEが大きく上昇した背景には、単にクロスチェーンDEXの需要増加というよりも、むしろThorchain LendingのリリースによってRUNEの利用シーンが広がり、通貨供給量の減少（ディフレーション）が発生し、フライホイール効果が働いた結果であると考えられる。とはいえ、現在の市場の高揚感の中では、短期的に同ジャンルの銘柄のローテーションが起きるのは自然な流れだ。長期的には、筆者は引き続きThorchainそのものに注目していく。個人的には、Thorchainの成功要因は必ずしも製品の優秀さだけではなく、プロジェクトチームとコミュニティの非常に強い結びつきにあると考えている。多くの教育コンテンツがコミュニティによって作成されていることからもそれが伺える。何度もハッキング被害を受けながらも立ち続けた姿勢は、プロジェクトチームの覚悟を示している。この分野において、Thorchainは間違いなくリーディングプロジェクトであり、短期的にもその地位は揺るがないだろう。
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Dr.DODO
